文章核心观点 - Circle第三季度营收与储备收入合计8.65亿美元，同比增长17%，但其中1.82亿美元来自出售新代币ARC，剔除该部分后核心收入全面下滑 [1][2][3] - 储备收入同比下降8%至6.58亿美元，其他收入剔除ARC代币销售后仅2500万美元、同比下降11%，引发市场对USDC核心业务是否萎缩的质疑 [3][8][16] - 财报发布后Circle股价一度升至77美元、盘中涨1.9%，但全年累计仍下跌35% [3] 储备收入与USDC流通情况 - Circle收入绝大部分来自USDC储备（现金和短期政府债券）所产生的利息，储备收入取决于USDC流通量和储备收益率 [4] - 第三季度USDC平均流通量增长8%至733亿美元，但储备回报率下降61个基点至3.54%，管理层称利率下降的影响超过了流通量增长 [5] - 美联储9月加息后储备利率较第二季度回升6个基点，截至11月3日3个月期国债收益率为4.21%，但其中很大一部分利息需分配给交易所等合作伙伴 [6] - 净储备利润率（扣除合作伙伴分成后）环比下降约80个基点至37.8%，主要反映Hyperliquid合作关系的整季影响 [7] ARC代币销售与其他收入 - 第三季度其他收入总额2.07亿美元，剔除ARC代币销售后仅2500万美元、同比下降11% [8] - Arc区块链于9月16日上线，初始供应100亿枚ARC代币，Circle在上线前向投资者出售并按里程碑确认收入 [8] - 首席财务官Jeremy Fox-Geen（已宣布离职）表示本季度确认了2.42亿美元预售收入中的约75%，但若Arc未达成未来里程碑，Circle可能需退还部分资金 [9] - 公司裁员约5%，维持全年其他收入3.1亿至3.3亿美元的预测，持续经营净利润增长5%至2.26亿美元 [9] USDC供应停滞与Tether抢占份额 - USDC平均流通量同比增速从2025年第四季度的100%依次放缓至39%、25%和2026年第三季度的8%，第三季度平均流通量较上季度峰值下降4%，季末余额739亿美元、与一年前持平 [10] - 稳定币总供应量增长8%至约2740亿美元，USDC市场份额下降183个基点至27%，流失份额大部分被Tether获取 [11] - CEO Jeremy Allaire强调使用量而非余额，USDC占稳定币交易量的79%（上年为66%），链上交易量激增49%至13.9万亿美元，但储备收入依赖余额持有，周转加快而余额不增长无法提升储备收入 [12] 新合作与收购 - Circle与Binance签署五年协议，后者另进行1亿美元股权投资，但财务细节未披露，第四季度为该协议首个完整季度，合作伙伴付款可能先于流通量增长而上升 [13] - Circle同意以4亿美元股票收购跨境支付平台Tazapay，其年化交易量超250亿美元，但其中使用USDC的比例尚不明确 [14] - Visa已在180多个国家使用USDC进行稳定币预注资，Samsung Wallet允许美国Galaxy用户在60多个国家向银行发送USDC，但均未规定最低交易量 [14][15] - Arc提供最直接的USDC整合，该网络手续费以USDC计价，截至10月底Arc平台持有约15亿美元的USDC及其他代币 [15] 后续关注指标 - 第四季度平均流通量是关键数据，增速低于8%或份额低于27%可能延续下滑趋势，若回升至765亿美元附近则可能预示在2027年1月GENIUS法案生效前止跌 [17]