The early effects of the ceasefire and an interesting take on tokenization highlight our Web3 Thoughts of the Week.CLARITY Act – tokenization legislation“While the US Congress debates how to fit tokenization into existing securities law, and European leaders build legal frameworks around third-party assets, they are missing the larger shift in institutional capital.“For years, global financial hubs operated as sophisticated marketplaces that traded assets produced elsewhere. Now, however, jurisdictions that ...

香港首批稳定币发行人牌照落地 - 香港金管局于4月10日向定点金融科技有限公司及香港上海汇丰银行有限公司授予稳定币发行人牌照，牌照即日生效，两家持牌人拟于未来数月开展业务 [1] 牌照发行的意义与监管态度 - 金管局总裁余伟文指出，批出牌照是香港数字资产发展的“重要里程碑”，旨在为稳定币发行人提供有序的营运环境，保障权益并管控风险，推动生态圈健康、负责任和可持续地发展 [3] - HashKey Group高级研究员认为，牌照补齐了监管拼图中“至为关键的一块”，标志香港数字资产开始“脱虚向实”，从交易叙事拓展到真实商业与支付场景 [7] - 监管机构审核重点高度聚焦于使用场景、风险管理、反洗钱和资产储备安排，旨在确保首批持牌方具备强大的发行与承接能力，在可控框架内先行先试，平衡风险与创新 [7] - OSL集团表示，此次原则性批准颁发牌照是香港构建合规数字资产监管与生态版图进程中的“重要一步”，有助于巩固其国际金融中心的领先地位 [8] 持牌发行人的背景与计划 - 两家持牌发行人均具有银行背景，并参与了金管局有关央行数字货币和代币化存款等实验项目，对数字货币功能和应用场景有较深入了解 [5] - 其中一家发行人与本地电讯、支付、数字资企业组成联合体，旨在发挥协同效应 [5] - 两家机构计划在业务稳步开展后，逐步引入更多不同企业合作，并考虑持续扩大应用场景、开拓海外市场及引入其他币种 [5] 稳定币的规划应用场景 - **首阶段发行币种**：两家持牌发行人均计划在首阶段先发行港元稳定币 [3] - **跨境支付**：利用发行人庞大的国际业务和合作伙伴网络，为企业和个人提供高效、透明和更低成本的跨境支付方式 [3] - **本地支付**：利用现有业务基建，为个人和商家提供安全、快速和具效率的交易和结算体验 [4] - **代币化资产交易**：作为代币化资产交易的结算工具，便利链上实时交易，助力开拓市场机遇并提升流动性；同时探索用作抵押品管理的应用场景 [4] - **创新应用**：探索利用稳定币可编程特性，推动条件式支付、供应链融资等创新应用 [5] 行业机构观点与展望 - 渣打集团行政总裁表示，旗下定点金融将发行的HKDAP将为市场提供一个“受规管交易媒介”，可重塑金融市场并加快新一代贸易发展，结合香港监管与区块链技术，正朝着资产全面数码化、透明化及实时结算的未来迈进 [7] - HashKey Group高级研究员指出，首批牌照集中在银行系、大型金融机构，这些机构具备强储备管理、反洗钱及分销能力，符合市场预期 [7] - 渣打集团认为，此牌照印证了其“带领构建数字资产未来的角色” [7]

核心观点 - Solana Company 任命拥有超过25年经验的资深金融运营专家 Madelene Gani 为首席运营官兼副首席财务官 此举旨在推动公司从战略规划阶段转向积极执行和业务发展阶段 以抓住Solana下一个超级周期的机遇 并将公司定位为获取SOL敞口的主要上市工具 [1][2] 高管任命与战略意图 - 任命于2026年4月6日生效 被公司执行主席Joseph Chee评价为“变革性专家” 其加入正值公司发展的关键转折点 [1][2] - 新高管将领导机构化建设 负责推动运营卓越、优化资金与收益策略、实现收入多元化 并构建机构级基础设施 以执行公司的收益扩张、增强创收、推进业务多元化和生态机构化战略 [1][7] 新任高管的过往业绩与能力 - 在Hedera Hashgraph担任首席财务官兼首席运营官期间 她执行了全业务范围的转型计划 包括资金与收益优化、领导算法交易公司、部署新兴技术和运营重组 实现了每年数百万美元的节支 同时推动了收入多元化、增长和长期财务可持续性 [3] - 在Aptos Labs担任财务主管期间 作为公司首位高级财务主管 在首次代币发行和Aptos基金会设立中发挥了关键作用 并为机构合作和利益相关者报告构建了财务基础设施 [4] - 在Gemini期间 她领导了业务转型 为一家估值71亿美元的公司构建了全球财务运营体系 并在美国实现了全球收入流多元化 业务范围涵盖DeFi、NFT、交易、稳定币、托管、信用卡、衍生品和质押 同时主导了向亚太地区和欧洲的扩张 并完成了Gemini首轮4亿美元的外部融资 [5] - 在JUUL Labs高速增长期担任全球高级领导职务 带领公司进行IPO准备和全球扩张 完成了四次收购、三轮融资和多次债务重组 [6] - 其职业生涯早期包括在上市制造与零售公司担任高级财务职务 并起步于安永会计师事务所 兼具四大会计师事务所的严谨性、上市公司的纪律性和初创公司的敏捷性 [6][9] 公司背景与战略方向 - Solana Company 是一家上市的数字资产资金库 专注于与Pantera和Summer Capital合作收购Solana 其目标是通过利用资本市场机会和链上活动最大化每股SOL持有量 为公开市场投资者提供接触Solana长期增长的最佳途径 [12] - 此次战略性招聘表明公司致力于建立机构级运营体系 以在全球范围内扩展其数字资产资金库和基础设施 [8] - 公司提及“太平洋骨干网”是一项复杂的、跨辖区的、机构级的基础设施倡议 新高管认为这正是其准备应对的挑战类型 [7][8]

波卡项目概述 - 波卡不仅仅是一个匿名的数字账本，它拥有明确的目标和多项独特特性 [1] 技术架构与设计 - 波卡不是一个单一区块链账本，其核心DOT代币是一个更复杂系统的支柱 [5] - 大量所谓的平行链连接到这个枢纽，可以在平行链之间传输有用数据和货币价值 [5] - 多层设计的目的是为应用程序开发者提供一个连接其他区块链和加密货币的一致平台 [5] - 波卡将捆绑的数据交换包裹在其自身的加密安全层中 [7][8] 功能与应用场景 - 通过波卡的连接，开发者可以结合以太坊的智能合约与比特币的长期价值管理，并通过Chainlink接入现实世界数据 [6] - 这种“链中链”使构建基于特定场景（如天气）的数字钱包等应用更快、更容易 [7] - 创业开发者可以构建他们理想的应用，而大型企业可以将其专有数据连接到公共区块链 [8] - 应用程序用户可能永远不会知道其建立在波卡上，但信息仍在该网络上流动，这些交易会随着时间产生价值 [8] 愿景与目标市场 - 该系统旨在为所谓的Web3运动提供动力 [9] - 核心理念是用去中心化的替代方案取代当今的社交媒体网络，用户而非大公司应拥有自己的数据和人脉网络 [9] - 对于内容创作者，其粉丝可以在各种发布平台上关注他们；对于消费者，可以自动获取来自喜爱创作者的新内容，无论其在何处出现 [9]

核心观点 - AlphaTON Capital Corp 即将完成对GAMEE的收购 收购预计于2026年4月结束 公司认为GAMEE已展现出超休闲游戏与Telegram生态之间的强大协同效应 [1] 2026年第一季度财务与运营表现 - GAMEE在2026年第一季度实现约92.6万美元收入 较2025年第一季度的59.3万美元同比增长56% [2] - 强劲增长由稳健的游戏组合驱动 该组合在三个月内吸引了超过557万用户和8850万次游戏 [2] - 当前用户规模：在所有平台上拥有170万月活跃用户和15万日活跃用户 [6] - 在Telegram迷你应用生态内扩张：获得31.5万用户和2700万次游戏 [6] - 排名表现：进入Telegram迷你应用排行榜前200名 并在PlayToEarn平台上成为排名第一的街机游戏 [6] 战略合作与品牌协同 - 成功完成了与顶级Web3品牌Azuki的合作 其Alley Escape Telegram迷你应用证明了品牌整合的力量 [3] - 合作成果：成功推动Azuki Sticker铸币在10分钟内售罄 [6] - 未来战略支柱之一：继续将一线Web2和Web3品牌引入Telegram受众 [7] 2026年战略展望与关键举措 - 公司将继续支持GAMEE聚焦三大核心支柱：收入规模化、品牌协同、AI整合 [5][7] - “Gold Fest”倡议：一项200万美元的生态里程碑项目 是与nGRND和Flashy达成的重要协议 代表Telegram生态内最大规模的现实资产游戏化分发之一 [5][7] - 收入影响：GAMEE为该倡议获得了50万美元的开发费用和额外的50万美元营销预算 [7] - 技术创新：第二阶段（计划于第二或第三季度推出）将引入开创性的智能体层 允许用户连接或租用AI智能体参与专属奖池 加速AI智能体在游戏中的大规模采用 [7] - AI整合：深化AI在内部生产和外部“以智能体为中心”的游戏体验中的应用 GAMEE将通过AlphaTON使用其AI GPU和Telegram Cocoon基础设施的计算资源 [7] 管理层评论 - AlphaTON首席执行官Brittany Kaiser表示 第一季度业绩证实了Telegram生态系统是游戏增长的首要前沿阵地的论点 [9] - Gold Fest交易的成功以及智能体层的扩展 展示了AlphaTON对GAMEE的贡献 将其推向了价值与AI在Telegram上互动的前沿 [9] 公司背景 - AlphaTON Capital Corp 是一家控股公司 致力于实现以人为本的AI承诺 业务专注于机密计算、人工智能及其与数字资产融合的交叉领域 [10] - 公司通过去中心化基础设施和应用提供AI机密计算 支持Telegram、Gamee、Animoca Brands、Midnight Blockchain等合作伙伴 [10] - GAMEE成立于2015年 自2020年起成为Animoca Brands的子公司 是一个高参与度的移动游戏平台 专注于将大众游戏受众引入Web3 [11] - GAMEE拥有超过1.19亿注册用户 并在多个生态系统中提供了超过100亿次游戏会话 [11] - 公司的WATCoin空投共同为TON生态系统引入了400万用户钱包 并与超过40个主要Web3社区建立了合作伙伴关系 [11]

财务业绩摘要 - 2026财年上半年总收入为5.553亿欧元，按可比口径计算同比增长5.5% [1][12] - 调整后息税折旧摊销前利润为2.272亿欧元，利润率达40.9%，创下自首次公开募股以来的新高，同比提升0.9个百分点 [1][7][19] - 净收入留存率按可比口径计算达到104% [12] - 无杠杆自由现金流为3230万欧元，同比下降12.2% [1][24] - 有杠杆自由现金流为负1420万欧元 [1][24] - 净债务为11.25亿欧元，杠杆率为2.6倍 [27][28] 收入按产品线划分 - 私有云收入为3.366亿欧元，占总收入60.6%，按可比口径计算增长3.4% [13] - 公有云收入为1.186亿欧元，占总收入21.4%，按可比口径计算增长15.1%，是增长的主要驱动力 [12][13][14] - 网络云及其他收入为1.001亿欧元，占总收入18.0%，按可比口径计算增长2.4% [13][14] - 入门级VPS产品新客户数量同比大幅增长116%，裸机云新客户增长12% [8][14][15] 收入按地区划分 - 法国地区收入为2.698亿欧元，占总收入48%，按可比口径计算增长5.0% [16] - 欧洲（除法国）地区收入为1.603亿欧元，占总收入29%，按可比口径计算增长3.5% [16][17] - 世界其他地区收入为1.252亿欧元，占总收入23%，按可比口径计算增长9.5% [16][18] 资本支出与现金流 - 2026财年上半年资本支出为2.385亿欧元，占收入的42.9%，同比增加6.9个百分点 [1][26] - 资本支出前置，其中约11%是为2026财年下半年自愿提前支出的增长性资本支出 [26][32] - 经营性现金流产生的毛现金流增至2.212亿欧元，同比增长5% [23][25] - 营运资本需求变动为5470万欧元，部分原因是供应商付款的阶段效应和预付费用的季节性 [25] 战略举措与业务转型 - 为满足欧洲多国国防部门需求，公司创建国防垂直业务，组建多本地化组织并招聘具有军事和国防工业背景的人员 [2][5][6] - 加强销售团队短期重点：针对数字客户聚焦客户获取，针对企业客户聚焦可执行的中型合同 [3][8][9] - 通过收购Dragon LLM启动人工智能实验室，旨在基于垂直化智能体人工智能构建和部署新服务 [4][11][33] - 与Alchemy签署多年期战略合同，为其全球节点运营提供超过2000台裸机服务器，成为其主要基础设施提供商 [35] 2026财年目标与指引 - 目标实现有机收入增长5%至7% [39] - 目标调整后息税折旧摊销前利润率高于2025财年水平 [39] - 调整后资本支出目标为收入的33%至35%，不包括由专项融资覆盖的、为2027财年锁定的库存 [29][39] - 目标在2026财年实现正的有杠杆自由现金流 [29][39] 其他运营亮点 - 公司决定建立约5000万欧元的专用内存和磁盘组件库存，专用于2027财年，以保障供应并锁定价格 [30][31] - 标准普尔全球企业可持续发展评估得分提升至60分，在行业内位列前14% [36] - 将2亿欧元的循环信贷额度转换为符合欧盟分类标准的可持续发展贷款 [37] - 组件异常成本通胀对2026财年影响约为3个百分点，通过前置采购节省了约1000万欧元，部分抵消了通胀影响 [30]

行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”、“中性”或“减持”的行业投资评级 [1][4][31] 报告核心观点 * 当前加密市场情绪低落，整体建议保持谨慎 [4][31] * 投资建议关注受益于USDC规模增长的公司、行业潜在并购以及香港加密交易所 [4][31] 本周行情回顾 * **市场总览**：加密货币总市值为2.3万亿美元（约2.31万亿美元），环比上周下滑2.5% [1][9][10] * **主要币种表现**：比特币收盘价为66,770美元/枚，环比上周下滑0.1%；以太坊收盘价为2,065美元/枚，环比上周增长3.1% [1][9][10] * **宏观背景**：FedWatch定价4月利率不变概率约99.5%，加息25bp概率约0.5% [1][10] * **持仓成本**：目前BTC持仓均价约为54,129美元/枚，较上周下滑，当前币价低于短期投资人持仓成本 [1][11] * **市场情绪**：加密货币恐惧贪婪指数本周为29，处于“恐惧”区间，但情绪较上周转暖 [1][11] * **交易活跃度**：全球加密货币本周累计成交0.49万亿美元，环比上周下滑9.8% [1][9][19] * **交易所数据**：本周Coinbase现货累计成交94亿美元，环比上周下滑10.7% [1][9][19]；2026年Q1，Coinbase现货成交额为1,880亿美元，同比下滑51% [1][19] * **期权市场信号**：期权市场指示未来一周大概率下跌，但相对看涨下半年行情；未来30天若BTC币价上涨，则累计空单清算强度更大 [14][22] 全球政策及产业新闻 * **美国监管**：美国财政部正式实施GENIUS法案，总发行量不超过100亿美元的支付数字货币发行人可选择接受州级监管 [2][21] * **债券发行**：新罕布什尔州机构拟发行1亿美元比特币担保债券，并已获穆迪授予Ba2投机级评级 [2][21] * **地区监管**：迪拜虚拟资产监管局推出加密货币交易平台衍生品新监管框架 [2][24]；KuCoin作为唯一全球化交易平台入选尼日利亚央行虚拟资产监管试点 [2][21] * **企业服务**：Ripple宣布推出企业级加密资金管理系统Digital Asset Accounts与Unified Treasury，支持企业统一管理法币与数字资产 [2][21] 公司新闻 * **支付集成**：支付公司Square为数百万美国商家自动启用比特币支付功能，交易即时兑换为美元且2026年前免手续费 [3][25] * **交易平台动态**：Coinbase获美国货币监理署有条件批准，可成立Coinbase国家信托公司 [3][27]；其AI支付协议x402宣布加入Linux基金会，并获得谷歌、Stripe等众多巨头支持 [3][26][27]；其旗下L2网络Base公布2026年战略，聚焦代币化市场、支付与开发者生态 [3][25] * **新产品发布**：Circle将推出1:1锚定比特币并支持链上验证的封装比特币cirBTC [3][28]；OpenEden联合纽约梅隆银行推出全球短期高收益债券基金代币化产品HYBOND [3][25]；Telegram加密钱包宣布推出支持超50个市场的永续合约交易 [3][26] * **传统金融机构入场**：嘉信理财计划于2026年上半年推出比特币与以太坊现货交易服务 [3][28]；西联汇款收购新加坡数字钱包公司Dash，整合进其全球支付网络 [3][29] * **矿业公司转型**：MARA宣布裁员约15%，向能源和数字基础设施战略转型，并已进军AI与高性能计算领域 [3][28]；Bitfarms计划逐步清仓比特币（当前持有1,827枚），同时转型AI [3][29] * **算力基础设施**：Axe Compute成为首家基于去中心化GPU基础设施（Aethir网络）并披露完整年度财务数据的上市公司，其企业合同以ATH代币结算 [3][29][30] 投资建议 * 建议关注受益于USDC规模增长的公司，例如其发行平台Circle [4][31] * 建议关注行业潜在并购，例如与Bybit进行洽淡的Coinbase [31] * 因香港推进数字资产相关政策，建议关注Hashkey、OSL等香港加密交易所 [4][31]

2025年财务表现 - 2025年实现营业收入9.83亿元，同比下降4.7% [1][2] - 2025年归母净利润为-4.39亿元，经调整净利润为-4.53亿元，较2024年归母净利润-8.35亿元有所收窄 [1][2] - 2025年下半年实现营业收入6.08亿元，环比增长62.4%，经调整净利润为-0.81亿元 [1] - 2025年毛利率下降至54.2%，同比下滑15.4个百分点，主要因采用更灵活的定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务所致 [2] - 2025年减值损失为2.88亿元，同比减少55.1%，剔除减值影响后的经调整净利润为-1.65亿元 [2] 供应链金融科技业务 - 2025年供应链金融科技业务促成融资总额达4984.6亿元，同比增长28.0% [2][6] - 2025年整体佣金率同比下滑0.06个百分点至0.19% [2][6] - 电子债权凭证业务促成融资额3639.7亿元，同比增长39.8% [2][6] - 其中，多级流转云（客户为核心企业）融资额3042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9% [2][6] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要受公司主动压降部分低毛利业务影响 [2][6] - 资产证券化业务促成融资额1344.8亿元，同比增长4.1% [3][7] - AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，主要受市场整体发行规模下降11%及公司主动进行业务升级影响 [3][7] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5% [3][7] 客户与市场拓展 - 截至2025年末，合作核心企业达3145家，较年初增长46%；合作金融机构达428家，较年初增长14% [4][8] - 核心企业客户达1505家，较年初增长56%；金融机构客户达163家，较年初增长12% [4][8] - 融资额前五大行业分布为：基础设施/建筑（占比40%）、电力设备（占比12%）、房地产（占比6%）、商贸零售（占比5%）、交通运输（占比5%） [4][8] - 房地产行业融资额占比较2024年下降8个百分点，显示客户结构多元化 [4][8] 国际业务与创新布局 - 国际业务将以“Unloq”新品牌面向全球，聚焦三大方向：深化“全球布局+本地决策”运营模式、向中企出海全周期服务延伸、前瞻布局Web3赛道 [3][7] - 创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具，支持包括合规稳定币在内的多种支付方式购买应收款项，旨在解决跨境贸易中的信用验证、资金周转与清结算效率等难题 [3][7] - 预计2026年将成为国际业务增长的关键之年 [3][7] - AI Agent产品矩阵已完成系统性升级，并在28家境内外金融机构完成SaaS或本地化部署交付 [2][6] 公司资本运作 - 2025年8月董事会批准不低于8000万美元的股份回购计划 [4][8] - 2025年已回购3.65亿港元（约4700万美元），占回购计划总额的59% [4][8] - 公司预计后续将继续落实回购计划 [4][8]

2025年财务表现 - 2025年实现营业收入9.83亿元，同比下降4.7% [1] - 2025年归母净利润为-4.39亿元，经调整净利润为-4.53亿元，较2024年归母净利润-8.35亿元有所收窄 [1] - 2025年下半年实现营业收入6.08亿元，环比增长62.4%，经调整净利润为-0.81亿元 [1] - 2025年毛利率为54.2%，同比下降15.4个百分点，主要因采用更灵活定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务 [1] - 2025年减值损失为2.88亿元，同比下降55.1%，剔除减值影响后经调整净利润为-1.65亿元 [1] 核心业务运营与增长 - 2025年供应链金融科技业务促成融资总额4984.6亿元，同比增长28.0% [1] - 2025年佣金率同比下滑0.06个百分点至0.19% [1] - 电子债权凭证业务促成融资额3639.7亿元，同比增长39.8% [1] - 其中多级流转云（客户为核心企业）融资额3042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9% [1] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要因主动压降部分低毛利业务 [1] - 资产证券化业务促成融资额1344.8亿元，同比增长4.1% [2] - 其中AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，主要受市场发行规模下降及业务升级影响 [2] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5% [2] 客户与市场发展 - 截至2025年末，合作核心企业达3145家，较年初增长46%，其中核心企业客户1505家，较年初增长56% [3] - 截至2025年末，合作金融机构达428家，较年初增长14%，其中金融机构客户163家，较年初增长12% [3] - 融资额前五大行业占比为：基础设施/建筑（40%）、电力设备（12%）、房地产（6%）、商贸零售（5%）、交通运输（5%） [3] - 房地产行业融资额占比连续多年下降，2025年占比较2024年下降8个百分点 [3] 战略与创新举措 - 国际业务以“Unloq”新品牌面向全球，聚焦“全球布局+本地决策”运营模式、中企出海全周期服务延伸及前瞻布局Web3赛道 [2] - 创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具，旨在解决跨境贸易中的信用验证、资金周转与清结算效率等难题 [2] - AI Agent产品矩阵完成系统性升级，已在28家境内外金融机构进行SaaS或本地化部署交付 [1] - 2025年通过协同拜特科技（2025年9月纳入合并报表）深化精准营销，实现高质量获客 [1] 资本管理 - 2025年8月董事会批准不低于8000万美元的回购计划 [3] - 2025年已回购3.65亿港元（约4700万美元），完成回购计划的59% [3]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为3.37港元 [2] - 核心观点：公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，亏损显著收窄，供应链金融科技融资额保持高速增长，国际业务有望打造第二增长曲线，AI助力下未来盈利空间有望逐步释放 [2][10][11] 2025年财务表现摘要 - 2025年实现营业收入9.83亿元，同比下降4.7% [2][9] - 归母净利润为-4.39亿元，经调整净利润为-4.53亿元，较2024年归母净利润-8.35亿元大幅收窄 [2] - 2025年下半年业绩环比改善：营业收入6.08亿元，环比增长62.4%；经调整净利润-0.81亿元 [2] - 毛利率下降至54.2%，同比下降15.4个百分点，主要因灵活的定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务 [9] - 减值损失为2.88亿元，同比下降55.1%，剔除减值后经调整净利润为-1.65亿元 [9] 核心业务运营分析 - **供应链金融科技业务总览**：2025年促成融资额4,984.6亿元，同比增长28.0% [9] - **电子债权凭证业务**：促成融资额3,639.7亿元，同比增长39.8% [4] - 多级流转云（客户为核心企业）融资额3,042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9% [4] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要因主动压降低毛利业务 [4] - **资产证券化业务**：促成融资额1,344.8亿元，同比增长4.1% [4] - AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，受市场发行规模下降及公司主动业务升级影响 [4] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5%，客户覆盖度不断拓展 [4] - **收费模式与费率**：以SaaS服务模式为主，按促成融资额的一定比率收费，2025年佣金率同比下滑0.06个百分点至0.19% [9] 客户拓展与结构优化 - **客户数量**：截至2025年末，合作核心企业达3,145家，较年初增长46%；合作金融机构428家，较年初增长14% [10] - **付费客户**：核心企业客户1,505家，较年初增长56%；金融机构客户163家，较年初增长12% [10] - **行业结构多元化**：2025年融资额前五大行业为基础设施/建筑（占比40%）、电力设备（12%）、房地产（6%）、商贸零售（5%）、交通运输（5%），其中地产行业占比较2024年下降8个百分点 [10] 国际业务与创新战略 - 国际业务品牌将以“Unloq”全新形象面向全球，聚焦三大方向构建第二增长曲线 [4] 1. 深化“全球布局+本地决策”运营模式，在北美、欧洲、东南亚及南亚等重点区域建立本地团队 [4] 2. 从线上化场景向中企出海全周期服务纵深延展，升级为支援中企出海的金融基础设施合作伙伴 [4] 3. 前瞻布局Web3赛道，创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具（包括合规稳定币）以破解跨境贸易难题 [4] - 预计2026年或将成为国际业务增长关键之年 [4] - AI Agent产品矩阵已完成系统性升级，并在28家境内外金融机构进行SaaS或本地化部署交付 [4] 公司治理与资本运作 - **回购计划进展**：2025年8月董事会批准不低于8,000万美元回购计划，2025年已回购3.65亿港元（约4,700万美元），完成计划的59% [10] - **公司基本数据**：总股本21.37亿股，总市值43.37亿港元，每股净资产3.25元，资产负债率13.27% [6] 未来业绩预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年经调整EPS分别为0.04/0.08/0.11元，SPS分别为0.59/0.76/0.98元 [11] - **收入预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为126.49/161.77/208.81亿元，同比增速分别为28.72%/27.89%/29.07% [12] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年经调整净利润分别为8.25/16.42/24.47亿元 [12] - **估值**：对应港股PS分别为3/3/2倍，参考可比公司给予2026年5倍PS目标估值，对应目标价3.37港元 [11]