行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 核心观点 - AI正在重塑流量入口，导致流量分发格局持续变化，对不同类型的互联网平台产生差异化影响 [4][6] - 对于内容发现平台，AI带来的流量迁移影响各异，强依赖搜索导流的平台受冲击最大，而拥有网络效应、自有流量或独家内容的平台护城河更稳固 [6][26] - 对于交易类平台，AI是明确受益方，平台通过拥抱Agentic Commerce新入口，凭借履约能力和交易复杂度构筑护城河 [6][65] AI范式转变与流量新入口 - **存量搜索入口仍由Google主导**：2025年下半年Google搜索日均查询量约137亿次，远高于ChatGPT的约25亿次 [14][17] - **Google AI Overviews（AIO）成为新主力**：2026年初Google AIO月活已超20亿，据Conductor数据，2026年第一季度约25%的Google搜索会触发AIO [4][18] - **流量分配剧烈重构**：AI搜索/助手已成为亿级用户的主流入口，流量正从单一搜索结果页向AI生成式入口加速迁移，据Semrush调查，93%的Google AI mode、83%的AI overviews无外部网页点击 [12][17] - **Google AIO的变现与局限**：2025年第二季度管理层表示AIO变现效率与传统搜索“相当甚至更好”，但AIO在电商/房地产行业转化率低，购物相关查询有AIO的比例约为3.2% [18] - **ChatGPT增长迅速但交易闭环受挫**：截至2026年初，周活跃用户已突破9亿，预计2026年广告收入约25亿美元，但其尝试的Instant Checkout购物闭环因商家接入寥寥、用户习惯等原因已于2026年3月撤回 [22][23] 内容发现平台：分化与影响 - **强依赖搜索导流的信息类平台受冲击最大**：如Yelp、Tripadvisor，其信息类查询被AI Overviews直接吸收，导致自然导流减少 [6][26] - **Yelp**：超过60%流量来自Google搜索导流，2026年第一季度广告点击数同比下滑10%，付费广告点位同比减少6% [31][33] - **Tripadvisor**：高度依赖谷歌SEO自然流量，AI Overviews优先推荐Google自家产品，导致其酒店点击/广告业务承压，2025年第四季度媒体广告收入同比下滑17% [37][38][43] - **拥有网络效应与独家UGC数据的平台护城河稳固**：如Reddit、Pinterest，其内容/数据成为AI时代核心资产，甚至可通过数据授权创收 [6][26] - **Reddit**：是AI Overviews引用最多的域名之一，2026年第一季度含数据授权的“其他收入”达3900万美元，同比增长15% [45][46][47] - **Pinterest**：定位为“AI驱动的视觉购物助手”，2026年第一季度月活达6.31亿，同比增长11%，月搜索量超800亿次，其中约一半为商业意图 [48][50] - **自有流量入口的社交平台将AI作为增长引擎**：如Meta，其自有流量（direct+facebook约35%）与搜索引流并重，AI排序与Advantage+推动广告量价齐升，2026年第一季度广告收入550.2亿美元，同比增长33%，单条广告均价同比上涨12% [27][28][29] - **垂类订阅制平台短期冲击有限**：如Spotify、Netflix，其以付费订阅与自有分发为主，对搜索导流依赖小 [6][26] - **Spotify**：2026年第一季度月活用户达7.61亿，同比增长12%，AI功能（如AI DJ）提升用户留存 [52][55] - **Netflix**：获客几乎不依赖Google搜索，AI主要用于降本增效，如个性化推荐和内容需求预测 [57][58] 交易类平台：拥抱Agentic Commerce - **交易型平台是AIO时代的明确受益方**：AI直接承接交易动作，电商、住宿、出行等平台凭借真实供给与履约能力，成为AI智能体调用的后端 [65] - **AI带来高质量流量增量，转化效率高**：AI助手带来的用户购买意图更明确，客单与转化更高 [65] - **Amazon**：AI购物助手Rufus已有超2.5亿用户使用，购买转化率提升约60%，预计每年带动逾100亿美元增量GMV [65][66] - **Etsy**：2025年假日季AI驱动的电商访问同比激增近700%，AI导流渠道的购物意愿、客单价及成交转化均高于其他渠道 [72][73] - **AI平台退守“发现+导流”，交易回流原平台**：OpenAI已放弃ChatGPT店内Instant Checkout，eBay封禁未授权自动下单购物AI，成交、支付与用户数据仍归原平台 [65][81] - **各交易平台具体表现**： - **Airbnb**：来自AI Chatbot的流量转化率高于Google来源流量，2026年第一季度收入26.8亿美元，同比增长18% [78][80] - **eBay**：AI Agent导流“目前很小但呈高意愿、高转化”，2026年第一季度GMV达222亿美元，同比增长18% [81][83] - **Booking**：2025年10月接入ChatGPT Apps，AI已成为高质量获客渠道，2026年第一季度收入55亿美元，同比增长16% [84][85][87] - **DoorDash**：2025年12月与OpenAI合作推出ChatGPT内嵌DoorDash App，早期数据显示该渠道用户购物意愿和复购率均高于平均 [89][90] - **Uber**：2025年10月被纳入OpenAI ChatGPT Apps首批合作伙伴，2026年第一季度总预订额537亿美元，同比增长25% [94][96]