行业趋势与公司定位 - 全球支付行业正日益向数字化、跨境和实时交易转变，重塑资金在消费者、商户和金融机构间的流动方式 [1] - Visa和Mastercard处于全球金融交易服务的前沿，运营着庞大的全球支付网络，每年处理数万亿美元的交易 [1] - 两家公司均采用轻资产、高利润率的支付系统模式，其增长与交易量同步，使其成为电子支付长期扩张的关键参与者 [1] Visa核心优势与表现 - Visa的核心优势在于其无与伦比的全球覆盖，市值达5936亿美元，是全球最大的支付网络之一 [3] - 在2025财年第四季度，以不变美元计算的支付额同比增长9%，处理交易量达677亿笔，同比增长10% [4] - 跨境交易量表现突出，同比增长12% [4] - 公司已连续四个季度盈利超预期，平均超出幅度为2.7% [4] - 增值服务收入占总收入近30%，并以20%中段的速度增长 [5] - 公司现金储备达172亿美元，长期债务与资本比率为34.1%，低于行业平均的37.8%和Mastercard的70.6% [6] - 在2025财年第四季度，通过股票回购和股息向股东返还了61亿美元 [6] Mastercard核心优势与表现 - Mastercard市值为4775亿美元，运营着连接消费者、银行、商户和数字平台的一流全球支付网络 [10] - 在2025年第三季度，净收入同比增长17%，支付网络净收入增长12% [11] - 增值服务与解决方案净收入在当季同比增长25% [11] - 公司已连续四个季度盈利超预期，平均超出幅度为3.1% [11] - 公司现金储备为104亿美元，且无短期债务 [13] - 其股息收益率为0.65%，低于Visa的0.82% [13] 战略与创新重点 - Visa正将焦点从传统卡网络扩展至AI驱动的欺诈预防、代币化和新的数字商务用例等领域 [5] - 公司在稳定币和区块链结算基础设施方面的工作，旨在确保其在支付轨道演变中保持相关性 [5] - Mastercard持续投资于代币化、网络安全、稳定币、数字身份、开放银行和实时支付等领域 [12] - Mastercard同样强调AI驱动的解决方案，并通过一系列新的和续签的合作伙伴关系来巩固其长期关系和全球网络 [12] 财务与运营挑战 - Visa在2025财年第四季度的调整后运营费用同比增长13.1% [7] - Mastercard在2025年第三季度的调整后运营费用同比增长15%，预计2025年全年该指标将增长15.8% [14] - Mastercard在2025年第三季度的调整后净利润率为46%，而Visa在2025财年第四季度的调整后净利润率为54.1% [14] - 两家公司在美国和欧洲都面临监管和法律风险，可能涉及费用上限或新的合规要求 [7] 市场预期与估值比较 - 市场对Visa 2026财年盈利的共识预期为同比增长11.7%，收入预期增长11.1% [15] - 对Mastercard 2025年每股收益的共识预期为同比增长12.5%，收入预期增长16.3% [16] - 对Mastercard 2026年每股收益的共识预期为增长15.9% [16] - Visa的远期市盈率为24.44倍，Mastercard为27.68倍，行业平均为19.76倍 [17] - 过去三个月，Visa的价值跌幅小于Mastercard和整个行业 [18]

核心观点 - 近期股价下跌源于对信用卡利率设限的担忧 但公司并非贷款机构 其基于交易量的“过路费”商业模式具有韧性 这为逆向投资者提供了买入机会 [2][3] - 公司股价表现近期落后于大盘及自身股息增长 估值具有吸引力 且公司正通过稳定币结算等新业务驱动增长 管理层也通过大规模回购彰显信心 [5][6][9][12] 业务模式与市场地位 - 公司并非银行或贷款机构 不向持卡人提供贷款 而是运营支付网络 在全球220个国家处理交易 [4] - 公司商业模式是向每一笔交易收取“过路费” 截至9月30日的财年内处理了3290亿笔交易 业务具有韧性 [4][5] - 公司与万事达卡构成市场“双头垄断”格局 [4] 财务表现与估值 - 过去一年公司股价涨幅仅略超7% 显著落后于标普500指数20%的涨幅 这对于过去十年通常跑赢大盘的股票而言并不寻常 [5] - 公司股息增长强劲 最近一次于12月1日支付的股息增幅达13.6% 持续的股息增长推动股价上涨 形成“股息磁吸”效应 [6] - 公司资产负债表强劲 拥有232亿美元现金及投资 债务为259亿美元 净负债极低 几乎相当于无负债状态 [13] 增长驱动因素 - 美国消费者支出依然稳健 11月零售销售环比增长0.6% 超预期 尽管消费者信心指数同比下滑25% 但已连续两个月环比上升 预示2026年交易量及“过路费”收入有望增长 [8] - 公司正积极布局稳定币结算业务 将其定位为连接传统支付与受监管美元稳定币的桥梁 该业务增长迅速 截至11月30日 月度稳定币结算量年化运行率已达35亿美元 [9][10] - 随着更多银行和金融科技公司发行稳定币 该业务量预计将持续增长 公司旨在成为使数字美元随处可用的关键枢纽 [11] 资本配置与股东回报 - 管理层在2025年投入182亿美元用于股票回购 过去五年已回购公司流通股的9% 回购有助于提升每股收益并支撑股价 同时减少股息支付负担 [12] - 强大的资产负债表为公司抵御风险、持续增长股息和回购提供了充足空间 [13]

文章核心观点 - 投资成长股时估值至关重要 支付过高价格可能使优秀公司变成糟糕投资 投资者在考虑Visa和Costco时需注意此点 [1] - Visa和Costco均为优质成长型企业 但当前估值存在显著差异 从历史角度看 Visa的估值似乎比Costco更为合理 [4][6][7] 公司业务模式 - Costco是一家全球零售商 运营会员制仓储店 其商业模式依赖会员费 该费用成本极低 创造类似年金的收入流 并赋予公司接受更低产品毛利率的灵活性 [2] - 低价产品有助于维持客户满意度 促进会员续费 形成良性循环 推动公司长期强劲增长 同时公司也在努力扩张其地理覆盖范围 [2] - Visa是一家支付处理商 通过向使用Visa标识卡的买卖双方提供安全连接并收取小额费用 在2025财年处理了2575亿笔交易 [3] - Visa长期受益于从现金到卡支付的转变 随着电子商务日益重要 这一进程仍在持续 [3] 公司估值分析 - Costco当前市销率为1.5倍 而其五年平均约为1.2倍 市盈率为51倍 长期平均为44倍 市净率为14.1倍 五年平均为12.4倍 股息率为0.5% 接近过去十年最低水平 从历史角度看 Costco目前显然被给予了溢价估值 [5] - Visa当前市销率为18倍 五年平均为20倍 市盈率为32倍 长期平均为33倍 市净率为17倍 五年平均为14倍 股息率为0.8% 处于过去十年范围的中部 整体而言 从历史角度看 Visa的估值似乎比Costco更为合理 [6]

文章核心观点 - 文章探讨了两种不同的股息增长投资策略 分别以Visa和Realty Income为代表 以满足不同投资者的需求 [1] - Visa代表高速股息增长但初始收益率低的成长型股票 适合为未来积累收入的投资者 [1][3] - Realty Income代表股息增长缓慢但初始收益率高的稳定型股票 适合依赖当前投资组合产生收入的投资者 [1][6][7] Visa公司分析 - Visa是一家全球支付处理商 在买家和卖家之间充当中间人 确保交易顺畅安全 并对每笔交易收取小额费用 [2] - 尽管单笔费用很小 但公司是全球最大的交易处理商之一 在2025财年（截至9月30日）处理了2575亿笔交易 同比增长10% [2] - 业务增长源于银行卡支付持续替代现金支付 电子商务的发展预计将在未来数年继续推动这一趋势 [3] - 公司股息收益率仅为0.8% 但兼具成长股和股息增长股特性 过去十年股息增长了375% 吸引那些目前不需要现金收入但希望未来依靠股息生活的投资者 [3] - 当前估值方面 市盈率约为32倍 略低于其五年平均市盈率33倍 对于长期股息增长投资者而言 价格合理 [4] - 投资2000美元大约可以购买6股股票 [4] Realty Income公司分析 - Realty Income处于股息增长故事的另一个极端 与Visa相比 其股息增长缓慢 过去十年股息仅增长40% [6] - 然而 公司股息已连续三十年增长 复合年增长率为4.2% 略高于历史通胀增长率 因此其股息的购买力随时间略有增强 [6] - 与Visa的关键区别在于股息收益率 Visa的收益率低于1% 而Realty Income的股息收益率为5.3% 相对较高 [7] - 对于试图依靠投资组合产生的收入生活的投资者 Realty Income是一个不错的选择 2000美元大约可以购买32股股票 [7] 投资策略对比 - 部分投资者专注于股息快速增长的公司 如Visa [8] - 其他投资者则偏好像Realty Income这样缓慢而稳定的股息增长者 [8] - 公司股息增长的速度会显著影响其股息收益率 [8]

合作续约与战略布局 - 全球数字支付领导者Visa与韩国领先娱乐公司CJ ENM续签合作伙伴关系 将其对MAMA AWARDS的冠名赞助延长至2029年 [1] - 此次续约基于2025年合作的成功 当时Visa作为冠名赞助商支持了MAMA AWARDS在香港的回归 [1] - Visa同时宣布任命K-pop女子组合izna为品牌大使 旨在将其全球粉丝群和影响力带入MAMA AWARDS及双方社区 [4] 合作目标与战略协同 - 续约彰显了Visa对文化商业、跨境互动以及联结亚洲乃至全球粉丝的大型活动的承诺 [2] - 合作旨在共同打造世界级活动 推动亚太地区城市的旅游业并促进本地商业发展 [5] - 通过与MAMA AWARDS合作 Visa得以接触包括Z世代和千禧一代在内的新一代消费者 [5] - 对于CJ ENM而言 与Visa的合作有助于提升MAMA AWARDS的国际地位和信任度 助力K-pop成长为真正的全球文化平台 [5] 活动影响力与商业价值 - MAMA AWARDS作为全球首屈一指的K-pop颁奖礼 一直是K-pop全球扩张的前沿 曾在澳门、新加坡、香港、越南、日本和美国等地举办 [3] - Visa数据显示 在2025年香港MAMA AWARDS的Visa预售期间购票的海外持卡人中 有近90%在过去一年内未曾到访香港 表明该活动通过吸引新游客和回头客 有效提振了旅游业和经济 [2] - Visa通过为粉丝提供无缝、安全的支付体验来提升体验 涵盖预订机票、购买门票、外出就餐或本地通勤等场景 [5] 公司背景与过往案例 - Visa是全球数字支付领导者 在超过200个国家和地区为消费者、商户、金融机构和政府实体提供交易服务 [6] - Visa长期支持全球大型活动 自2007年起成为国际足联世界杯的官方支付技术合作伙伴 并与奥运会、残奥会、一级方程式赛车和上海时装周等有合作关系 [5]

TCI基金最新13F持仓变动分析 - TCI基金管理公司最新13F文件显示 其继续执行长期优质成长股策略 同时在宏观经济不确定性增加的背景下进行战术性仓位调整[1] 投资组合保持集中、基准不可知和基本面驱动的特点 青睐高资本回报率、具备定价权、经常性收入和强大竞争护城河的企业[2] 本季度主要增持支付类股票 选择性减持大型科技股和北美铁路股 并完全退出了一家主要通信平台[2] 主要增持操作 - **Visa**：本季度增持8,989,793股 总持股达28.06M股 持仓价值95.8亿美元 占投资组合的18.2% 这是本季度最大的绝对增持 持仓量增加了47%[3] 支付领域是TCI最具信心的长期主题之一 其基础是现金向电子交易的结构性转变、网络效应和全球收入可扩展性[4] 增持规模表明 相对于广泛的市场不确定性 Visa的定价权、运营杠杆和跨境业务复苏仍被低估[4] - **标普全球**：增持98,247股 总持股达11.19M股 持仓价值54.5亿美元 占投资组合的10.3%[5] 标普全球的数据、指数和分析业务受益于经常性收入、监管壁垒和金融基础设施的长期增长[5] 小幅增持反映了对核心持仓的稳步巩固 而非新的投资论点转变[5] - **穆迪公司**：增持61,500股 总持股达13.31M股 持仓价值63.4亿美元 占投资组合的12.0%[6] TCI长期青睐信用评级机构 因其寡头垄断的市场结构、全球定价权和低资本密集度[6] 小幅增持进一步表明 其认为信贷发行的波动是周期性噪音而非结构性损害[6] 主要减持操作 - **微软**：减持973,027股 总持股降至16.59M股 持仓价值85.9亿美元 占投资组合的16.3% 减持幅度约为5.5%[7] 作为前三大持仓 减持微软可能反映了投资组合的权重管理 而非投资论点恶化 尤其是在人工智能和企业软件领域大幅跑赢市场之后[7] 鉴于微软在TCI组合中的规模 适度减持有助于控制集中度 同时仍保持对AI计算栈的大量敞口[7] - **加拿大太平洋堪萨斯城铁路**：减持2,961,150股 总持股降至49.87M股 持仓价值37.1亿美元 占投资组合的7.0% 持仓量减少了约5.6%[8] 铁路股仍是TCI的核心主题 但货运量的周期性疲软以及合并后定价正常化可能促使公司采取更平衡的仓位规模策略[8] 此次减持暗示了风险管理 而非放弃结构性铁路投资主题[8] - **Alphabet**：减持5,369,416股 总持股降至7.60M股 持仓价值18.5亿美元 占投资组合的3.5% 减持幅度达41% 是百分比减持幅度最大的操作之一[9] 考虑到Alphabet作为大型成长股龙头的地位 这一减持值得注意[10] 减持可能反映了围绕AI整合的竞争动态加剧、云业务和资本支出强度导致的利润率波动以及监管方面的隐忧[10] 现阶段 TCI似乎更青睐业务能见度和定价权 而非平台的可选择性[10] - **加拿大国家铁路**：减持4,221,292股 总持股降至18.77M股 持仓价值17.7亿美元 占投资组合的3.4% 减持幅度约18% 这是对北美铁路敞口的第二次显著减持[11] TCI仍然深度参与铁路公司治理和效率优化 但此次减持表明其转向更严格的资本配置 特别是考虑到铁路运量面临周期性压力且运营改革需要更长时间[11] 完全退出操作 - **Alphabet A类股**：完全退出其持有的3.16M股A类股 同时保留了已减持的C类股仓位[12] 此举强调了其敞口的整合 以及相对于其他具有更持久收入可预测性的大型科技股 对平台风险的偏好降低[12] 投资组合主题与整体解读 - **结构性成长股优于周期性赢家**：增量资本流向具有长期现金复利特征的企业 如Visa、穆迪和标普全球 这强化了TCI的核心投资理念[13] - **选择性科技股去风险化**：减持Alphabet和微软显示出对大型科技股估值分化以及AI部署竞争动态的谨慎态度[14] - **铁路敞口规模调整**：对加拿大太平洋堪萨斯城铁路和加拿大国家铁路的减持 指向了基于周期性判断的仓位纪律 而非主题性放弃[15] - **整体坚持核心策略**：TCI坚持其投资准则 即持有全球最优质的企业 基于信念确定仓位规模 并在市场错位创造机会时进行增量配置[16] 本季度文件强化了以下观点 即其基金经理克里斯·霍恩在对冲基金行业日益融合宏观叠加、因子倾斜和主题可选性的背景下 仍是一位纯粹主义者[16] TCI继续通过简单性创造超额收益 即买入伟大的企业 重仓持有 并给予时间[16]

小企业信用卡附加费现状 - 根据J D Power调查 约35%的美国小企业向使用信用卡的客户收取附加费 较去年同项调查的34%略有上升 [2] - 在收取附加费的小企业中 32%表示客户在账单中看到附加费后至少有时会取消购买 [1][2] - 调查于8月至10月进行 结果于1月13日发布 [2] 附加费策略的风险与考量 - 行业专家指出 将经营成本纳入定价是长期做法 但附加费策略并非没有风险 [3] - 尽管消费者在多数情况下似乎愿意支付费用 但随着费用增加 可能引发消费者疲劳并损害客户忠诚度 [3] - 有观点认为 对特定高成本卡片收取附加费可能比一刀切的附加费更有利可图 [4][5] 行业监管与竞争动态 - 典型的刷卡费约占交易金额的2%至4% 政界与商户正努力限制此类费用 [5] - 美国参议员上周重新提出了《信用卡竞争法案》 该法案旨在通过要求发卡银行向商户提供Visa和Mastercard以外的网络选择来增加竞争 从而降低成本 [5] - 去年11月Visa和Mastercard与商户达成的一项拟议和解 可能允许商户更轻松地对那些通过返现和福利激励消费者使用的高成本卡片收取更高附加费 [4]

案件核心观点 - 针对Visa和Mastercard刷卡费的长达21年诉讼的原告方 认为商户应支持与两家卡组织达成的和解协议 因为该协议赋予了商户更大的灵活性来收取附加费[1] - 原告方律师在上周提交的法庭文件中指出 这项关于交换费和受理规则的拟议和解 为教育消费者了解不同卡片的成本 并引导支付选择转向成本更低的卡片提供了机会[2] - 原告方附和了卡组织的请求 希望美国地区法官Brian Cogan初步批准该和解协议[3] 和解协议内容与影响 - 和解协议将创建一个2100万美元的基金 用于在那些法律限制商户收取附加费的州 开展“商户教育计划” 提供技术“和其他引导支持”[5] - 该计划还旨在就“允许的区分方式”向商户提供建议 即根据发卡行来区分Visa和Mastercard品牌的卡片[5] - 经济学家Joseph Stiglitz和Leffler在反驳声明中表示 他们“预计消费者将继续深化其理解 认识到对给商户带来更高成本的客户选择进行收费 具有经济上的合理性和正当性”[5] 商户收费现状与趋势 - 根据商户文件中引用的2024年J.D. Power对3841家小企业的调查 超过三分之一（34%）的小企业会对信用卡支付收取附加费[4] - 原告方律师在1月14日提交的151页答复中写道 商户对收取附加费越来越适应 因为消费者的愤怒和销售点摩擦“已不再是过去可能存在的担忧”[3] - 经济学家Stiglitz和Leffler认为 “附加费”一词暗示了额外收费 但这并非准确的描述 对高端卡收费是对额外服务收费 与对优质牛排收费高于精选牛排没有不同[5] - 经济学家指出 在澳大利亚和其他地方实施收费的商户并不将其称为附加费 而是明确表示他们是在转嫁信用卡网络强加的部分成本[5]

产品发布与核心特点 - Lemon在Visa网络上推出了阿根廷首张比特币抵押信用卡 允许用户使用比索消费同时继续持有比特币 将数字资产更多地视为金融安全网而非支付媒介 [1] - 该卡以比特币作为抵押品 使用户无需传统信用记录即可获得比索信贷 消费使用当地货币 从而将长期加密投资与日常支出分开 [2] - 公司计划通过提供可定制的抵押品选项以及允许通过稳定币进行美元支付来进一步增强产品功能 [2] 产品生态与用户激励 - 持卡人可享受免佣金加密货币购买 新功能优先体验以及专属客户支持等服务 旨在加强用户在其生态系统内的参与度 [3] - 为鼓励早期采用 公司初期免收维护费 未来与加密货币活动相关的折扣旨在维持用户对平台的参与 [3] 行业竞争格局 - 万事达卡正通过稳定币和多代币计划推进加密集成 与ADI基金会、Thunes、Circle、OKX等平台合作 通过其卡和钱包实现稳定币使用和数字资产结算 旨在促进区块链支付在日常交易中的应用并提高全球商户和钱包提供商的接受度 [6] - 美国运通正通过与Coinbase One Card等合作伙伴合作选择性进入加密信贷领域 为其会员提供比特币奖励 这反映了其将实用加密解决方案整合到高端奖励计划中的战略转向 [7] 公司财务表现与估值 - 过去一年 Visa股价上涨2.7% 而行业指数下跌13.3% [8] - Zacks对Visa 2026财年的每股收益共识预期为12.81美元 较上年同期11.47美元增长11.68% [10][11] - 当前季度（2025年12月）每股收益共识预期为3.14美元 同比增长14.18% 下一季度（2026年3月）预期为3.06美元 同比增长10.87% [11] - 从估值角度看 Visa的远期市盈率为24.64倍 高于行业平均的19.75倍 [12]

股价表现与市场压力 - 维萨股票在过去五个交易日内下跌超过6% 而整体市场相对稳定 [1] - 股价下跌主要源于政治因素 即前总统特朗普重新抨击信用卡刷卡手续费 而非业绩或指引问题 [1] - 过去52周内 维萨股价涨幅仅为3% 远低于同期标普500指数17%的涨幅 股价目前接近其52周区间低点299美元 相对强弱指标低于40表明存在抛售压力 [5] 公司基本面与运营概况 - 维萨运营着全球最广泛的电子支付网络 连接超过200个国家的消费者、商户、银行和政府 总部位于加州福斯特城 [4] - 公司市值接近6000亿美元 是全球最主要的金融基础设施公司之一 [4] - 公司最新财年第四季度GAAP净利润为51亿美元 较上年略有下降 主要原因是与交换费诉讼相关的8.99亿美元诉讼准备金 [7] 财务估值与盈利能力 - 维萨的远期市盈率约为25.6倍 市销率接近15倍 估值倍数较高 [6] - 公司盈利能力强劲 利润率达到50% 净资产收益率超过60% [6] - 剔除一次性诉讼准备金影响后 公司近期季度业绩表现非常强劲 [7] 行业与监管风险 - 当政治因素触及利润池时 市场反应可能非常迅速 刷卡费率就是一个高度可见的领域 [2] - 维萨的估值已包含一定程度的稳定性和可预测性 任何干扰都可能导致快速的去风险化 [2] - 历史表明 头条风险与长期影响很少一致 这是当前争议的焦点所在 [2]