文章核心观点 - Meta与Alphabet均因广告业务以外的项目导致每股收益不及预期，Meta计提98.9亿美元法律费用，Alphabet录得87.0亿美元权益证券亏损，但两者广告业务均实现快速增长，同时AI资本开支大幅攀升导致自由现金流双双转负 [1] - Alphabet的支出拥有更清晰的收入基础，由当前付费使用容量的云客户支撑，市盈率约14倍，而Meta市盈率22倍，其逻辑依赖于Muse成为商业平台 [9][11] - Meta的Muse智能体在六周内吸引超1000万美国和加拿大用户，超25%的周活跃用户已通过其购物，但运行算力成本极高 [5][11] 广告定价支撑Meta - Meta营收增长26.1%至646.0亿美元，平均每广告价格攀升14%，近1000万广告主使用了生成式AI创意工具 [2] - 剔除法律费用后，Meta营业利润本应增长11%，核心业务健康但被杂乱的标题数字掩盖 [2] 云业务支撑Alphabet - Google Cloud营收增长103%至307.1亿美元，为Alphabet亮点 [3] - Sundar Pichai表示同比增长查询率为过去五年最高，回应了AI聊天机器人将掏空搜索业务的担忧 [3] 业务驱动对比 - Meta主要增长引擎为广告定价增长14%，Alphabet为Google Cloud增长103% [4] - 第三季度资本开支：Meta为349.1亿美元，Alphabet为513.6亿美元 [4] - 自由现金流：Meta为-21.2亿美元，Alphabet为-90.7亿美元 [4] Meta的Muse与融资 - Meta正构建个人AI智能体Muse，超1000万美国和加拿大用户在约六周内完成设置，超25%的周活跃用户通过其购物 [5] - Mark Zuckerberg承认Muse运行非常消耗算力，目标在一年内实现超过10倍的效率提升 [5] - 为资助扩张，Meta计划新增无投票权股份类别，相当于有效的2拆1股票拆分 [5] Alphabet的基础设施销售与融资 - Alphabet向外部客户销售基础设施，Pichai指出TPU系统在广泛客户中需求强劲 [6] - Alphabet仍在融资，包括287亿美元票据加上按市价股票销售，意味着稀释 [6] 2027年关键观察点 - 需关注Meta能否在2026年1350亿至1450亿美元资本开支计划及后续支出进一步拖累现金之前，将Muse转化为商业费用和订阅收入 [7] - Alphabet维持2026年资本开支展望不变，但预计2027年将大幅增加，其共享AI研究亏损从44.67亿美元扩大至76.55亿美元 [8] 市场表现与估值 - Meta股价在财报后一周内下跌12.19% [9] - Alphabet市盈率接近14倍，Meta为22倍，Alphabet支出由当前付费云客户支撑，而非依赖Muse成为商业平台的未来押注 [9][11] - 若Muse收入在2027年清晰显现且法律不确定性消退，观点可能转变 [9]