华鑫证券主要观点如下： 国内外宠物医院连锁化率差距大，国内提升空间巨大 华鑫证券发布研报称，中国宠物市场规模稳健增长，庞大的养宠基数和消费升级为宠物医院行业提供了 坚实基础。国内宠物诊疗市场格局非常碎片化，竞争激烈，连锁化正成为国内宠物医院发展的明确趋 势。国内连锁化率目前仍处于较低水平，但整体呈现加速发展的趋势，行业以供应链整合降本、品牌粘 性提升复购和标准化管理筑牢竞争优势，提升连锁率。 提升连锁率：以供应链降本、品牌强复购、标准化管理筑牢竞争优势 1.供应链整合降本：连锁医院通过集中采购增强对上游客商的议价能力，降低采购成本。一体化供应链 管理平台能实现精准监控，进一步降低库存和运营成本，提升利润率。 2.品牌粘性提升复购：大型连锁医院凭借资金实力，在管理、人才、设备上具备优势，能通过资源共享 建立有效医疗网络，解决客户痛点，从而建立品牌信任和客户粘性，形成正向循环。 3.标准化管理体系：针对行业人才培养体系不健全、服务标准化低的痛点，连锁医院能够通过统一的标 准管理人才，建立自主培养梯队和薪酬激励体系，提升行业规范程度和服务可复制性。 风险提示：(1)宠物疫病和交叉感染风险(2)医疗事故风险(3)医疗 ...

在「宠物界协和」全网爆火之前，人们关于养宠人的幻想是贫瘠的。 不过是买粮买窝买玩具，最多也就买点儿衣服鞋子装扮家里的毛孩子。 直到 中国农业大学动物医院的就诊细节流出，我们才知道： 宠物赛道，已经开始1:1复刻人类世界了。 宠物医院，能有多专业？ 像老G这样从小就经常住院的人，在中国农业大学动物医院里总是感到"汗毛倒竖"。不为别的，只因为： 这里的看病流程，和人类医院太像了！ 跨进院门，他先是看到挂号窗口上"划价、缴费、发票"几个绿色大字。 图源：新浪微博@陈皓然icon 在来去匆匆、神色紧张的患者家属间穿梭、排队，到分诊台挂号、等待叫号，最后进入医生的诊室。 这熟悉的全套流程，和三甲医院一模一样。 要不是挂号回执上那句"前方有1猫等候"，老G真觉得待会儿会有一个大针头往自己屁股上扎。 好在，排队的朋友们要么腰窝子里搂一只猫，要么脚旁边走一条狗。 和人类医院一样，候诊时交流病情是打发时间的最佳办法。 病情不严重的小动物们，总会趁着在主人玩手机的空闲闻来闻去，在嗅觉捕捉到的信息素里秘密交谈。 图源小红书用户@苏先生super慢 都说医院是个容易让人焦虑的地方，宠物医院也是。 最让家长们焦虑的除了病情，恐怕就是姓 ...

市场表现 - 沪指报3683.58点涨0.47%成交5594亿元深证成指报11587.38点涨1.19%成交7512亿元创业板指报2522.62点涨2.14%成交3815亿元 [1] - 板块方面PEEK材料、液冷服务器、光伏设备、证券等板块涨幅居前银行、白酒、游戏等板块跌幅居前 [1] - 个股涨多跌少全市场超4400只个股上涨 [2] 盘面热点 - 券商、金融科技股震荡走强指南针再创历史新高 [2] - 液冷服务器概念股再度爆发川环科技等多股涨停 [2] - 光伏概念股展开反弹欧晶科技涨停 [2] - 银行股展开调整"工农中建"四大行均跌逾2% [2] 机构观点 - 东方财富证券认为A股市场存在潜在利好因素包括美联储议息会议及九月可能的降息时点下半年重要会议等政策窗口可能成为市场突破催化剂当前市场处于上行通道但四季度可能转入健康震荡期 [3] - 中金公司指出全球成熟宠物经济市场中宠物医疗承接宠物食品开启第二成长曲线呈现高壁垒、高盈利、数量可加密特征分级诊疗、人才培养、资本助力、实验室诊断为关键驱动 [3] - 恒生前海基金表示主要指数日线级别技术指标已进入超买区域资金多空博弈情绪浓厚获利盘兑现压力加大但中期向好趋势未改变近期市场呈现增量流动性驱动行情科技及小盘风格有望占优 [3] 宏观经济数据 - 7月份社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7%除汽车以外的消费品零售额34931亿元增长4.3% [4] - 1—7月份社会消费品零售总额284238亿元增长4.8%除汽车以外的消费品零售额257014亿元增长5.3% [4] 房地产政策 - 海南省提出谋划用好保障性住房再贷款收购存量商品房用作保障性住房配售或租赁可适当放宽收购面积标准 [5] - 7月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%降幅比上月收窄0.1个百分点北京持平上海上涨0.3%广州和深圳分别下降0.3%和0.6% [6][7] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%降幅扩大0.2个百分点三线城市环比下降0.3%降幅与上月相同 [6][7] - 一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%降幅扩大0.3个百分点北京、上海、广州和深圳分别下降1.1%、0.9%、1.0%和0.9% [7] - 二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.5%降幅均收窄0.1个百分点 [7]

全球宠物医疗行业特征 - 宠物医疗在全球成熟市场呈现高壁垒、高盈利、数量可加密的特征，是宠物经济的第二成长曲线 [1] - 美国与日本宠物医疗发展路径从"量增价稳"过渡到"量稳价增"，规模韧性增长 [2] - 行业高壁垒体现在宠物医生稀缺性，美国专科兽医培养周期超十年，专科体系构建历时七十余年 [2] - 海外宠物医院盈利能力突出，美国VCA 2002年至退市平均EBIT率达17%，日本JARMeC/Wolves Hand近年平均EBIT率为14%/17% [2] - 中国宠物医生平均诊疗猫狗数量是美/日的1.8/4.3倍，显示医院数量仍有加密空间 [2] - 需求侧因宠物老龄化和养宠理念升级催生必选/可选需求，供给侧诊疗技术专科化推动客单价提升 [2] 全球宠物医疗龙头案例 - 美国VCA定位综合性医院，2016年营收25.2亿美元，2017年被玛氏以91亿美元收购，2024年医院数超1000家 [3] - 美国Banfield采用小型精品连锁社区诊所模式，借力PetSmart实现标准化扩张，2015年被玛氏全资收购 [3] - 美国IDEXX专注宠物诊断领域，构建检测到分析的高粘性闭环生态，占据高市场占有率及利润率 [3] - 日本Wolves Hand为头部医疗集团，兼具专科及社区医院布局 [3] - 日本JARMeC专注专科医院及转诊，体现小而美匠人精神 [3] 宠物医疗行业发展启示 - 宠物医疗有望接力宠物食品成为宠物经济第二增长极，分级诊疗、人才培养、资本助力、实验室诊断为关键驱动 [3] - 分级诊疗体系需构建前端社区医院获客、中端专科分级、后端中心医院复诊的全链路闭环 [3] - 兽医为核心竞争力，需建立梯队化、标准化的人才培养与留存机制 [3] - 资本并购为连锁医院规模扩张主要手段，但中长期可持续性依赖内生盈利能力 [3] - 实验室诊断因高盈利性和可标准化特性，或成国内龙头进阶方向 [3]

外围市场： 美股市场冲击新高的势头撞上现实——关税引发的美国通胀浪潮终于冒头了。美股三大指数全天陷入挣 扎，最终几乎全部平收。 截至收盘，标准普尔500指数涨0.03%，报6468.54点；纳斯达克综合指数跌0.01%，报21710.67点；道琼 斯工业平均指数跌0.02%，报44911.26点。 凤凰网财经讯 8月15日，A股三大指数集体低开，上证指数低开0.18%，深证成指低开0.28%，创业板指 低开0.20%，CPO、液态金属、多元金融等板块指数跌幅居前。 周四中概股集体进入调整状态，纳斯达克中国金龙指数收跌2.13%。 中信建投证券研报认为，1—7月我国出口钢材6798.3万吨，同比增长11.4%，出口均价699.7美元/吨（7 月出口钢材983.6万吨，环比增长1.6%）。前7个月中国出口在外部压力下展现强劲韧性，核心动力来自 新兴市场开拓、高技术产品竞争力及民企活力。根据mysteel消息，自8月16日至25日根据气象条件研 判，唐山独立轧钢企业，随时进行停产，8月25日至9月3日必须停产。部分独立型钢轧钢企业已收到停 限产通知，若执行停限产措施，唐山地区35家调坯型钢企业日产量影响约9万吨，钢 ...

宠物医疗行业分析 - 全球成熟宠物经济市场中宠物医疗承接宠物食品成为第二成长曲线 具有高壁垒 高盈利和数量可加密特征 [1] - 中国宠物医疗行业经历资本洗礼后正回归技术 专业体系 商业模式和扩张节奏的优化 [1] - 宠物医疗龙头企业在当前发展阶段已蓄势待发 [1]

宠物医疗行业分析 - 全球成熟宠物经济市场中宠物医疗承接宠物食品成为第二成长曲线 具有高壁垒 高盈利和数量可加密的特征 [1] - 中国宠物医疗行业经历资本洗礼后正回归技术精湛 诊疗体系专业 商业模式合理和扩张节奏健康的发展路径 [1] - 宠物医疗龙头企业当前处于蓄势待发阶段 [1]

全球宠物医疗行业概览 - 宠物医疗行业具备高壁垒、高盈利、可加密三大特征，全球成熟市场显示其作为宠物经济第二成长曲线的潜力 [2] - 美国与日本发展路径相似，均经历"量增价稳"到"量稳价增"阶段，行业规模韧性增长 [2][5] - 2024年中国宠物医生平均诊疗猫狗数量达5892只，分别为美国/日本的1.1/4.8倍，显示加密空间 [15][16] 行业核心特征分析 - **高壁垒**：专科兽医培养周期超10年，美国专科体系构建历时70余年，设备投入高昂（如进口核磁共振设备100-200万元） [9][11][12] - **高盈利**：美国VCA平均EBIT率17%，日本JARMeC/Wolves Hand达14%/17%，国内新瑞鹏2024年3月才扭亏 [13][15] - **可加密**：中国宠物医院连锁化率CR10仅17.6%，远低于美国33.1%（玛氏集团市占率19.8%） [20] 美日龙头案例研究 - **美国VCA**：2016年营收25.2亿美元，单店5名医生，客单价183美元（2002-2016年CAGR 4.4%），2017年被玛氏91亿美元收购 [31][33] - **美国Banfield**：与PetSmart合作拓店，2014年单店收入1201万美元，会员制模式稳定获客 [34] - **日本JARMeC**：专注专科转诊，2023财年营收42.7亿日元（2.03亿元人民币），营业利润率11.64% [40] - **IDEXX**：宠物诊断市占率76.5%，2024年该业务收入占比91.7%，毛利率46.4% [36][64] 行业驱动因素 - **需求侧**：宠物老龄化推动必选需求，中美老龄宠物年均医疗支出为年轻期的2.6倍 [24][26] - **供给侧**：专科化诊疗提升客单价，2024年中国单宠医疗消费678元，仅为美国24%/日本56% [15][44] - **理念升级**：中国63.4%宠物主购买体检服务，较北美96.1%渗透率有差距 [28] 关键成功要素 - **分级诊疗体系**：美国AAHA建立PCT-SCT转诊闭环，中国新瑞鹏推行"1+P+C"三级体系 [50][52] - **人才培养**：VCA年培训200名兽医，国内瑞派联合60所高校但仍存缺口 [54][56] - **资本扩张**：VCA 1996-2016年累计收购支出23.5亿美元，国内新瑞鹏通过高瓴资本整合至1891家门店 [58][62] - **实验室诊断**：VCA诊断业务毛利率46.4%，国内新瑞鹏已服务4700家医院但毛利率仅11.5% [63][71] 中外市场对比 - **发展阶段**：中国宠物数量2015-2024年CAGR 6.14%，类似美国1980s量增阶段，未来将步入老龄化驱动价增 [24][44] - **消费结构**：2023年中国宠物医疗支出占比28.5%，低于美国34.4%/日本31.7%，提升空间显著 [46] - **单店效率**：2024年美国单店收入850.8万元（中国3倍），主因单宠消费达1627元（中国2.4倍） [15]

宠物经济行业研究关键要点总结 行业概况 - 全球宠物经济规模接近2000亿美元，其中宠物食品市场规模接近1500亿美元[1] - 过去五年全球宠物食品复合增速接近10%，新兴市场增速6-8%[1][4] - 中国宠物市场规模已达3000亿人民币，食品和医疗是两大核心赛道[1][8] - 宠物食品全球CR3集中度高达46%，高于其他消费品子赛道[1][5] - 全球头部宠物业务EBIT率平均在20%以上，中国企业低于15%[1][5] 中国宠物经济特征 - 猫经济：猫数量已超过狗，预计持续增长[9][13] - 线上化：68%宠物食品销售通过线上完成，橱窗电商和兴趣电商是两大机遇[9][19] - 高端化：高端产品占比持续提升，均价上升[9][10] - 宠粮渗透率仅30%，远低于发达国家90%水平[10][14] 宠物食品行业 - 2016-2021年复合增速25%，过去五年降至10%但仍保持韧性增长[10] - 国货龙头市场份额加速提升，CR5市占率25% vs 海外50-60%[12][13] - 烘焙粮等创新品类解决市场痛点，2024年收入翻倍增长[17] - 线上渠道创新实现弯道超车，抖音平台前15名长期由国货主导[19] 宠物医疗行业 - 过去五年复合增速23%，高于宠物食品，规模已达千亿[11][21] - 仍处于盈利培育期，美国EBIT率20%+ vs 中国15%以内[22][25] - 国产疫苗研发是关键，2024年是国产猫疫苗元年[11][23] - 需加强人才培养，中国农业大学2025年开设伴侣动物科学系[23][28] 增长驱动因素 - 渗透率提升：中国30% vs 发达国家90%+[10][14] - 价格上涨：高端产品占比提升推动均价上升[10][14] - 猫经济带来精细化养护需求增加[13][17] - 科学养宠理念普及提升诊疗需求[22] 竞争格局变化 - 国货龙头从中端向高端进阶，高端市占率接近3%[18] - 部分国货企业因未能跟上高端化趋势导致份额下降[15] - 外资品牌在中低端领域份额下降但龙头保持稳健[15] - 代工起家→养育中端品牌→孵化高端品牌的升级路径[18] 投资方法论 - 高景气赛道，经历龙头估值重塑→产业趋势扩散→主题投资外溢三部曲[26][27] - 聚焦龙头、业绩兑现阶段[27] - 与婴配粉崛起路径相似：产品定制化+渠道创新+品牌升级[20] 未来发展建议 - 宠物医疗需优化供应链建设，构建分级诊疗体系[24] - 从全科向专科过渡，提高诊疗水平和客单价[24][25] - 加强人才培养，解决医师紧缺问题[23][28] - 把握本土特色渠道变迁机遇[19]

战略合作 - 中瑞供应链公司与毛孩子动物保健公司在天津签署战略合作协议 双方将在渠道建设、产品流通、市场推广、品牌赋能等多个维度展开深度融合 [1] - 合作旨在锚定中国宠物健康生态的未来发展坐标 [1] 行业趋势 - 中国宠物行业正从"量"的飞速膨胀向"质"的系统升级关键跨越 养宠家庭对专业健康管理的需求呈现爆发式增长 [1] - 驱虫、免疫、营养等预防类产品已成刚性需求 市场格局从单一产品竞争跃升至整合服务能力的体系竞争 [1] - 品牌间深度资源协同与战略协作成为驱动行业价值升级的核心引擎 [1] 中瑞供应链公司 - 依托瑞普生物（300119）集团优势 已构建产品整合、数据赋能、仓配响应与渠道覆盖四位一体的支撑体系 [1] - 采用"平台化运营+数字化管控"模式 为合作伙伴提供支撑 [1] - 将为毛孩子动物保健公司旗下高端宠物药品铺设通往全国终端的高效物流与服务网络 [2] 毛孩子动物保健公司 - 背靠健康元（600380）药业与丽珠医药两家医药企业 深植高端原料药研发土壤及人药转化经验 [1] - 聚焦驱虫药、创新药与专科药等高端制剂的全链条布局 丽珠医药在动物驱虫原料药领域多款核心产品全球市占率领先 [1] - 加速编织覆盖核心宠物医院、优质门店及主流电商平台的全国销售网络 并通过专业团队提升终端动销效率与品牌声量 [2] 合作协同效应 - 中瑞供应链公司的高效物流与服务网络与毛孩子动物保健公司的尖端研发制造能力形成交汇 [2] - 毛孩子动物保健公司在驱虫等关键领域的深厚研发积淀与产品优势将通过中瑞供应链公司的渠道渗透力更敏捷、精准地抵达宠物家庭 [2]