报告核心观点 - 报告日期为2026年4月23日，主要总结了前一日（4月22日）的全球金融市场表现、关键政策新闻及经济数据 [4] - 国内市场呈现低开高走、震荡攀升的态势，主要股指普遍上涨，科技成长板块表现突出，市场成交活跃 [1][4][7] - 海外市场方面，美国三大股指全线收涨，科技巨头领涨，但中概股表现相对疲软 [2][4] - 报告重点解读了多项国内重要政策，包括节能降碳、金融工作部署及青年发展型城市建设，这些政策预计将对相关行业产生深远影响 [3][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 一季度中国经济数据整体稳健，交通、物流、民航等领域保持增长 [20] 国内市场表现 - **整体走势**：2026年4月22日，A股大盘低开高走，震荡攀升 [1][4][7] - **主要指数**：上证综指收于4106.26点，上涨0.52%（上涨21.18点）；深证成指收于15177.29点，上涨1.30%（上涨195.15点）；创业板指上涨1.73%（上涨63.82点）；科创50指数上涨1.71%（上涨24.46点） [1][4][7] - **市场成交**：万得全A成交额达25788亿元，较前一日有所上升 [1][7] - **行业表现**：30个中信一级行业中，有17个行业上涨，通信、电子及计算机行业涨幅居前，而消费者服务、交通运输及银行行业跌幅较大 [1][7] - **活跃概念**：光通信、射频及天线、服务器等概念指数表现活跃 [1][7] - **个股情况**：当日A股市场共有2920只个股上涨，2433只下跌，144只持平；其中310只个股涨幅超过5%，63只个股涨停 [8] - **市场情绪**：大盘重上4100点关口，有利于提振市场做多热情 [8] 海外市场表现 - **美国股市**：2026年4月22日，美国三大股指全线收涨，道琼斯指数上涨0.69%，标普500指数上涨1.05%，纳斯达克指数上涨1.64% [2][4] - **个股亮点**：波音股价上涨超过5%，苹果股价上涨超过2%，领涨道指；亚马逊、谷歌股价均上涨超过2% [2] - **科技指数**：万得美国科技七巨头指数上涨1.81% [2][4] - **中概股**：纳斯达克中国金龙指数微跌0.05%，其中大全新能源股价上涨超过16%，再鼎医药股价下跌超过6% [2][4] - **其他市场**：香港恒生指数下跌1.22%，恒生中国企业指数下跌1.59%；日经225指数上涨0.40%；英国富时100指数下跌0.21%；德国DAX指数下跌0.31% [4] 关键政策与新闻解读 - **节能降碳新政**：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程，坚决遏制能源消费总量不合理增长 [3][9] - **核心方向**：大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统；加快数字基础设施节能降碳；全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平 [8][9][10] - **产业影响**：统筹节能降碳与产业优化升级，加快发展先进制造业、高新技术产业和现代服务业，大力发展绿色低碳产业，推进零碳园区建设 [10] - **北京金融工作部署**：北京市委书记尹力、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证监会主席吴清就首都金融发展发表讲话，部署“十五五”时期金融工作 [3][11] - **服务实体**：深入做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，引导金融投早、投小、投硬科技 [12][13] - **市场建设**：全力支持北京证券交易所深化改革和扩容提质，强化服务创新型中小企业主阵地作用；高水平建设股权交易中心、国际大数据交易所、绿色交易所等 [13] - **对外开放**：持续深化金融高水平开放，探索推进跨境贸易和投融资便利化、金融市场准入等开放举措，支持外资金融机构在京展业 [13] - **青年发展型城市**：共青团中央等十五部门联合发文，提出要做好青年人才引进和青年人口吸引工作，保持城市青年人口合理比例，打造青年就业向往之城 [3][17] - **航天合作**：中国载人航天工程首批外籍航天员选拔完成，2名巴基斯坦籍候选对象入选，其中1人将成为首位进入中国空间站的外籍航天员 [3][11] - **地缘政治**：伊朗议长称美国公然违反停火协议，在相关条件未满足前，不可能重新开放霍尔木兹海峡 [3][18] 宏观经济数据 - **中国交通投资与物流**：2026年一季度，中国完成交通固定资产投资6519亿元，其中公路投资4437亿元，水运投资493亿元 [20] - **人员与货运**：一季度跨区域人员流动量达177.7亿人次，同比增长2.2%；完成营业性货运量131.9亿吨，同比增长4.1% [20] - **港口吞吐**：完成港口货物吞吐量43.9亿吨，同比增长4% [20] - **中国快递业**：3月份，快递业务收入累计完成1304.7亿元，同比增长4.7%；业务量累计完成172.4亿件，同比增长3.5% [20] - **一季度累计**：1-3月，快递业务收入累计完成3690.2亿元，同比增长6.8%；业务量累计完成477.3亿件，同比增长5.8% [20] - **中国民航业**：2026年一季度，民航全行业完成运输总周转量428亿吨公里，同比增长10.9%；旅客运输量2亿人次，同比增长6.5%；货邮运输量245.2万吨，同比增长9.3% [20] - **国际市场**：国际航线客货运输量同比增速分别达10%和17.6% [20] - **日本贸易**：日本3月未季调商品贸易帐顺差6670亿日元，低于预期的11063亿日元；出口同比增长11.7%，进口同比增长10.9% [21] - **英国通胀**：英国3月CPI环比增长0.7%，为2025年4月以来最大增幅，同比增长3.3%；核心CPI同比增长3.1% [21] 金融市场其他数据 - **风格指数**：中证500指数上涨1.28%，中证1000指数上涨1.52% [4] - **股指期货**：IF当月合约上涨0.78%，收盘点位为4779.60点，基差为-20.03点 [4] - **外汇市场**：美元指数报98.6059，上涨0.23%；美元兑人民币中间价报6.8635，上调0.06% [4] - **大宗商品**：黄金（USD/oz）上涨0.82%至4758.30美元/盎司；布伦特原油上涨3.12%至101.55美元/桶；LME铜上涨1.81%至13470.50美元/吨；LME铝上涨1.83%至3622.00美元/吨 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股技术打分模型**[1][2][9] * **模型构建思路**：旨在充分挖掘技术面信息以刻画市场状态，基于对当前市场状态的理解，从价格、量能、波动、趋势、拥挤等多维度形成对未来的打分观点[2][9]。 * **模型具体构建过程**：将市场状态细分为价格、量能、波动、趋势和拥挤五个维度，在每个维度内部筛选出有效的市场观测指标（共10个）[9]。基于每个单指标分别发出多空择时信号，然后将10个指标的择时信号等权投票，形成-1至+1之间的综合打分结果[9]。具体指标包括：价格维度（20日布林带、20日价格乖离率）、量能维度（20日换手乖离率、60日换手乖离率）、趋势维度（20日ADX、20日新高天数占比）、波动维度（60日换手率波动、期权隐含波动率）、拥挤维度（成分股涨停家数占比5日平均、期权持仓量PCR-5日平均）[12]。基于综合打分构建择时策略：得分大于+0.33看多，得分处于-0.33至+0.33之间看平，得分小于-0.33看空[11]。 2. **模型名称：风格择时模型（红利风格）**[3][15] * **模型构建思路**：结合中证红利相对中证全指的动量、10Y-1Y期限利差和银行间质押式回购成交量三者的趋势进行红利风格择时[3]。 * **模型具体构建过程**：模型包含三个指标：1) 中证红利相对中证全指的动量（红利风格正向指标）；2) 10Y-1Y期限利差（红利风格负向指标）；3) 银行间质押式回购成交量（红利风格正向指标）[18]。三个指标从趋势维度日频发出信号，每日信号取值为0、+1、-1，分别代表看平、看多、看空[15]。以各维度得分之和的正负性，作为红利风格多空观点的依据[15]。当模型看好红利风格时，全仓持有中证红利；当模型不看好红利风格时，全仓持有中证全指[15]。 3. **模型名称：风格择时模型（大小盘风格）**[3][19] * **模型构建思路**：采用基于拥挤度分域的趋势模型进行大小盘风格择时，其中拥挤度采用小盘和大盘的动量之差和成交额之比刻画[3]。 * **模型具体构建过程**：以沪深300指数和万得微盘股指数为大小盘风格的代表[19]。首先计算大小盘风格拥挤度得分：1) 动量之差：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日动量之差，进一步计算各窗长动量之差的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值，作为小盘风格的动量得分；对分位数最低的3个结果取均值，作为大盘风格的动量得分[23]。2) 成交额之比：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日成交额之比，进一步计算各窗长成交额之比的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值，作为小盘风格的成交量得分；对分位数最低的3个结果取均值，作为大盘风格的成交量得分[23]。3) 将小盘风格的动量得分和成交量得分取均值，得到小盘风格的拥挤度得分，大于90%视为触发高拥挤；将大盘风格的动量得分和成交量得分取均值，得到大盘风格的拥挤度得分，小于10%视为触发高拥挤[23]。若最近20个交易日中，小盘或大盘风格曾触发过高拥挤，则模型运行在高拥挤区间，否则在低拥挤区间[21]。在高拥挤区间，采用参数值较小的双均线模型来应对风格反转；在低拥挤区间，采用参数值较大的双均线模型来跟踪中长期趋势[21]。 4. **模型名称：行业轮动模型（遗传规划模型）**[4][26] * **模型构建思路**：采用遗传规划技术直接对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，每季度末更新因子库，周频调仓，每周末选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置[4][26]。 * **模型具体构建过程**：底层资产为33个中信行业指数[26]。模型采用多目标遗传规划，使用|IC|、IC胜率、NDCG@k三个指标来同时评价因子的分组单调性、时序稳定性和多头组表现[31]。在NSGA-II算法加持下，挖掘出兼具上述优点的行业轮动因子[31]。对于挖掘得到的备选因子，结合贪心策略和方差膨胀系数，将共线性较低的多个因子合成为行业得分[32]。因子挖掘的底层输入变量包括量价原始值、标准化值、分位数以及估值等数据[35]。在最新一期挖掘的因子中，权重最大的因子基于量价相关性构建，具体计算过程如下：1) 在时序上，针对单个行业，用其最近45个交易日的标准化月度成交额对标准化月度开盘价开展带有常数项的一元线性回归，取残差，记作变量A；2) 在时序上，将变量A除以其最近60个交易日的标准差，记作变量B；3) 对变量B采用HardSigmoid变换[35]。该因子表达式为：`ts_hardsigmoid_torch(ts_regres_torch(mamt_st, mopen_st, 45), 60)`[36]。 5. **模型名称：中国境内全天候增强组合**[5][37] * **模型构建思路**：采用宏观因子风险预算框架，选取增长超预期/不及预期、通胀超预期/不及预期四种宏观风险源作为平价对象；在四象限风险平价的基础上，基于宏观预期动量的观点主动超配看好象限，实现全天候增强[5][37]。 * **模型具体构建过程**：策略构建分为三步：1) 宏观象限划分与资产选择：选择增长和通胀维度，根据是否超预期划分为四象限（增长超预期、增长不及预期、通胀超预期、通胀不及预期），并结合“定量+定性”的方式确定各象限适配的资产[41]。2) 象限组合构建与风险度量：象限内资产等权构建子组合，注重刻画象限的下行风险[41]。3) 风险预算模型确定象限权重：每月底，根据“象限观点”调整象限风险预算，从而进行主动超配[41]。“象限观点”由宏观预期动量指标给出，该指标综合考虑资产价格交易的“买方预期动量”和经济指标预期差体现的“卖方预期差动量”[41]。 模型的回测效果 1. **A股技术打分模型**[14] * **回测区间**：2010-01-04 至 2026-04-17 * **年化收益**：20.58% * **年化波动**：17.30% * **最大回撤**：-23.74% * **夏普比率**：1.19 * **Calmar比率**：0.87 2. **风格择时模型（红利风格）**[16] * **回测区间**：2017-01-03 至 2026-04-17 * **年化收益**：17.14% * **最大回撤**：-25.52% * **夏普比率**：0.94 * **Calmar比率**：0.17 * **YTD收益**：13.82% * **上周收益**：2.70% 3. **风格择时模型（大小盘风格）**[24] * **回测区间**：2017-01-03 至 2026-04-17 * **年化收益**：27.40% * **最大回撤**：-32.05% * **夏普比率**：0.27 * **Calmar比率**：0.27 * **YTD收益**：9.48% * **上周收益**：0.59% 4. **行业轮动模型（遗传规划模型）**[29] * **回测区间**：2022-09-30 至 2026-04-17 * **年化收益**：31.56% * **年化波动**：17.93% * **夏普比率**：1.76 * **最大回撤**：-20.72% * **卡玛比率**：1.52 * **上周表现**：1.27% * **YTD收益**：9.63% 5. **中国境内全天候增强组合**[39] * **回测区间**：2013-12-31 至 2026-04-17 * **年化收益**：11.96% * **年化波动**：6.35% * **夏普比率**：1.88 * **最大回撤**：-6.30% * **卡玛比率**：1.90 * **上周表现**：1.20% * **YTD收益**：6.39% 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：红利风格择时模型中的三个子因子[18] * **因子构建思路**：分别从动量、利率环境和资金面三个角度刻画红利风格的吸引力[18]。 * **因子具体构建过程**： * **相对动量因子**：计算中证红利指数相对中证全指的收益率动量，作为红利风格的正向指标[18]。 * **期限利差因子**：计算10年期与1年期国债收益率之差（10Y-1Y期限利差），作为红利风格的负向指标[18]。 * **银行间成交量因子**：采用银行间质押式回购成交量，作为红利风格的正向指标[18]。 2. **因子名称**：大小盘风格拥挤度得分因子[23] * **因子构建思路**：从动量差异和成交活跃度差异两个视角，综合计算大小盘风格的拥挤程度[19][23]。 * **因子具体构建过程**： * **动量得分**：分别计算小盘指数（万得微盘股）与大盘指数（沪深300）在不同时间窗口（10/20/30/40/50/60日）的动量之差，并计算各窗口动量之差在长周期（3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年）的历史分位数均值[23]。对小盘风格，取6个窗口中分位数最高的3个结果计算均值作为其动量得分；对大盘风格，取分位数最低的3个结果计算均值作为其动量得分[23]。 * **成交量得分**：分别计算小盘指数与大盘指数在不同时间窗口（10/20/30/40/50/60日）的成交额之比，并计算各窗口成交额之比在长周期（3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年）的历史分位数均值[23]。对小盘风格，取6个窗口中分位数最高的3个结果计算均值作为其成交量得分；对大盘风格，取分位数最低的3个结果计算均值作为其成交量得分[23]。 * **综合拥挤度得分**：将小盘（或大盘）风格的动量得分和成交量得分取均值，得到其最终的拥挤度得分[23]。小盘风格得分大于90%触发高拥挤，大盘风格得分小于10%触发高拥挤[23]。 3. **因子名称**：遗传规划挖掘的行业轮动因子（示例）[35][36] * **因子构建思路**：通过遗传规划算法自动挖掘行业量价数据中的有效规律，构建预测行业未来表现的因子[26][35]。 * **因子具体构建过程（以最新一期权重最高的因子为例）**： 1. 在时序上，针对单个行业，用其最近45个交易日的标准化月度成交额（`mamt_st`）对标准化月度开盘价（`mopen_st`）开展带有常数项的一元线性回归，取残差，记作变量A[35]。 2. 在时序上，将变量A除以其最近60个交易日的标准差，记作变量B[35]。 3. 对变量B采用HardSigmoid变换[35]。 * **因子表达式**：`ts_hardsigmoid_torch(ts_regres_torch(mamt_st, mopen_st, 45), 60)`[36]。 因子的回测效果 1. **A股技术打分模型子因子**[14] * **回测区间**：2010-01-04 至 2026-04-17 (部分因子起始日期不同) * **20日价格乖离率**：年化收益12.35%，夏普比率0.53 * **5日持仓量PCR平均**：年化收益15.41%，夏普比率0.63 * **20日换手率乖离率**：年化收益12.46%，夏普比率0.53 * **60日换手率乖离率**：年化收益17.23%，夏普比率0.73 * **20日ADX**：年化收益15.82%，夏普比率0.67 * **20日创新高占比**：年化收益8.13%，夏普比率0.50 * **1个月90%价值状态隐含波动率**：年化收益12.91%，夏普比率0.52 * **60日换手率波动**：年化收益11.30%，夏普比率0.78 * **5日涨停占比平均**：年化收益13.34%，夏普比率0.57 * **布林带**：年化收益4.22%，夏普比率0.18 2. **遗传规划行业轮动因子（示例）**[36] * **训练集表现**： * **IC**：0.066 * **IC胜率**：59.7% * **NDCG@k**：0.336 * **因子权重**：9.3%

核心观点 - 报告核心观点为A股与港股情绪指数均抬升，对两地市场择时仓位均为看多，同时关注铜的趋势性上涨机会 [2] - 报告指出2026年04月看好计算机、石油石化、基础化工、电力设备及新能源和保险行业的相对收益 [2] - 报告认为化石能源转向新能源和AI基建形成对铜的需求拉动，是关注铜趋势性上涨机会的主要逻辑 [2] A股和港股投资者情绪跟踪 - A股方面，“A股情绪指数_等权”近期抬升，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降，对A股的择时仓位为看多 [2] - 港股方面，“港股情绪指数_PLS”（简称港股情绪指数）近期抬升，对港股的择时仓位为看多 [2] - “A股情绪指数2_等权”由创新高个股数量、创新低个股数量、涨停股票数量、跌停股票数量、成交金额、换手率、融资余额、融资买入、A股账户新增开户数、中国新成立偏股型基金份额、市盈率、隐含风险溢价等指标直接等权合成，取值范围在0到1之间 [6] - “港股情绪指数_PLS”由恒生指数修正分项指标重要性后合成，其分项指标包括成交金额、换手率、市盈率、隐含风险溢价、恒生AH股溢价指数、1-卖空金额占成交金额比重、RSI、股债收益差等，取值范围在0到1之间 [15] 行业机构调研和拥挤度 - 最近一周“煤炭”、“电力及公用事业”、“消费者服务”、“银行”和“传媒”行业的机构关注度在提升 [2][24] - 当前机构关注电力及公用事业、汽车和综合金融行业，而国防军工、商贸零售、非银行金融和交通运输的关注度从高位下降 [22] - 流动性、成分股扩散、波动率和成分股一致性是四个比较低频的交易拥挤度指标，当前石油石化和电子行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散） [2][30] - 当前较多行业处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散） [30] - 当四个低频拥挤度触发信号偏多和提示的拥挤行业偏多时，市场整体也往往会有不同幅度的下跌调整，近期整体拥挤信号和拥挤行业数量下降 [2][32] A股风格和行业配置 - “A股行业和风格轮动指数@相对收益”从多维度分析中信一级行业和风格指数，综合拥挤度和机构调研热度，当前配置计算机、石油石化、基础化工、电力设备及新能源和保险行业 [2][34] 大宗商品 - 黄金、白银和原油的VIX下降 [2][36] - 铜价上涨，并伴随VIX抬升，化石能源转向新能源和AI基建形成对铜的需求拉动，关注铜的趋势性上涨机会 [2][36] - 黄金最新择时信号显示，美元指数下行、地缘政治风险抬升，支撑看多黄金的因素减少 [40]

报告核心观点与投资评级 - **本周核心观点**：中国资产吸引力正在提升，成长风格或继续占优[1] - **核心逻辑**：内部得益于自主可控供应链和经济韧性，人民币大幅升值，美元兑离岸人民币汇率创近三年新低；外部因伊朗局势缓和及市场脱敏，VIX指数回落至20以下，纳斯达克八连涨，费城半导体指数连创新高，全球风险偏好回暖利好A股成长风格[1] - **策略表现**：中国版全天候增强策略上周继续上涨，今年以来绝对收益达5.13%[1] A股技术面分析 - **模型表现**：A股技术打分模型今年以来对万得全A多空择时收益3.04%，同期万得全A收益3.02%，产生超额收益0.02%[2] - **最新信号**：模型最新信号显示，创业板技术面表现强势，其他宽基指数得分均维持中性观望[2] - **模型构建**：模型从价格、量能、波动、趋势、拥挤五个维度，筛选出10个有效市场观测指标，通过等权投票形成-1至+1的综合打分[9] - **具体指标**：包括20日布林带、20日价格乖离率、20日与60日换手乖离率、20日ADX、20日新高天数占比、60日换手率波动、期权隐含波动率、成分股涨停家数占比5日平均及期权持仓量PCR-5日平均[12] - **择时规则**：得分大于+0.33看多，处于-0.33至+0.33之间看平，小于-0.33看空[11] - **近期打分**：截至2026年4月10日，创业板指得分为0.50，显示看多信号，而沪深300得分为-0.30，中证500得分为-0.10[11] 风格择时模型观点 - **红利风格信号**：模型本周观点由看多成长转为均衡配置，回测时为降低换手仍维持看多成长[3] - **信号分解**：银行间成交量上升转为看好红利；相对动量下降目前无明确观点；期限利差维持看好成长[3] - **模型表现**：红利风格择时模型今年以来策略收益为10.83%，同期基准（50%中证红利+50%中证全指）收益为3.50%，模型超额收益为7.33%[15] - **大小盘风格信号**：当前模型运行在低拥挤区间，采用大参数双均线模型判断趋势，继续看好小盘风格[3] - **大小盘模型表现**：今年以来策略收益2.81%，同期基准（50%沪深300+50%万得微盘股）为-0.57%，模型超额收益为3.38%[21] 行业轮动模型观点 - **看好行业**：本周模型继续看好传媒、国防军工、工业金属、保险、消费者服务五个行业，与上周一致[4] - **模型表现**：行业轮动模型今年以来取得绝对收益8.26%，跑赢行业等权基准5.05个百分点；上周跑赢基准0.96个百分点[4] - **模型方法论**：采用遗传规划技术直接对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，每季度末更新因子库，周频调仓[4] - **回测业绩**：自2022年9月30日回测以来，行业轮动策略年化收益达31.28%，夏普比率1.74，最大回撤-20.72%[30] - **最新持仓**：最近一周（第14周）持仓为传媒、国防军工、工业金属、保险、消费者服务[31] - **核心因子**：最新一期权重最高的因子（权重9.3%）基于最近45个交易日的标准化月度成交额对标准化月度开盘价的回归残差构建[37] 全天候增强组合配置 - **最新观点**：4月观点为增配“增长不及预期”和“通胀超预期”两个宏观象限[5] - **资产配置调整**：股票端整体减配，仓位偏向红利风格；债券端小幅增配；商品端增配黄金，小幅减配其他品种[5] - **仓位建议**：考虑到当前大类资产之间相关性处于高位，建议继续控制仓位[5] - **组合表现**：上周策略小幅收涨0.12%，今年以来绝对收益为5.13%[5] - **长期业绩**：自2013年12月31日回测以来，全天候增强策略年化收益11.89%，年化波动6.35%，夏普比率1.87，最大回撤-6.30%[42]

报告行业投资评级 - 港股市场评级：**优于大市**（维持）[4] 报告核心观点 - 市场整体表现：战争避险情绪淡化，港股市场股价与基本面出现修复[1] - 行业亮点：汽车行业表现突出，股价与盈利预期同步回升[1][3] 全球市场表现 - **港股指数**：恒生指数本周上涨+3.1%，年初至今上涨+1.0%；恒生综指本周上涨+3.4%，年初至今上涨+0.2%[12] - **A股指数**：深证成指本周表现强劲，上涨+7.2%；创业板指本周大幅上涨+9.5%[12] - **美股指数**：标普500指数本周上涨+3.6%；纳斯达克100指数本周上涨+4.5%[12] - **其他市场**：日经225指数本周上涨+7.2%；韩国综合指数本周大幅上涨+9.0%[12] - **商品与汇率**：NYMEX WTI原油价格本周下跌-14.7%；美元指数本周下跌-1.5%；美元兑离岸人民币汇率本周下跌-0.9%[12] 中观表现汇总：投资收益 - **整体市场**：恒生指数本周价格收益为+3.0%（上周+0.9%），近52周价格收益达+29.8%[14] - **风格表现**：小盘股表现优于中盘及大盘股，恒生小型股本周上涨+4.1%，恒生中型股上涨+3.7%，恒生大型股上涨+3.3%[1][12] - **主题指数**： - 恒生汽车指数本周表现最佳，上涨+5.3%[1]，其价格收益为+4.2%[14] - 恒生科技指数本周上涨+3.9%[12] - 恒生生物科技指数本周下跌-1.3%[1]，其价格收益为-0.7%[14] - **行业表现（中信分类）**： - **上涨显著行业**：商贸零售（+8.8%）、机械（+7.3%）、电子（+7.1%）、电力设备及新能源（+6.8%）、国防军工（+5.7%）[1] - **下跌行业**：煤炭（-3.5%）、石油石化（-1.2%）、医药（-0.4%）[1] - **选股策略组合**：国信海外选股策略组合均上涨，其中ROE策略全天候型组合本周上涨+3.2%[1] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值**：恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）本周上升+2.3%至11.2倍；恒生综指估值上升+2.8%至11.2倍[2] - **主题指数估值**：恒生互联网指数估值上升幅度较大，本周+3.7%至15.6倍[2] - **行业估值变化（中信分类）**： - **估值上升显著行业**：钢铁（+11.5%）、商贸零售（+8.9%）、机械（+8.3%）、建材（+7.2%）、电子（+6.4%）[2] - **估值下降行业**：基础化工（-8.2%）、煤炭（-5.8%）、石油石化（-2.0%）、食品饮料（-1.2%）[2] - **选股策略组合估值**：ROE策略全天候型组合估值上升+3.3%至10.3倍；自由现金流30组合估值微降-0.1%至12.0倍[2] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期**：恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS）较上周上修+0.7%（上周+0.2%）；恒生综指EPS较上周上修+0.5%[3] - **主题指数盈利预期**： - **上修**：恒生汽车指数EPS预期上修幅度较大，为+2.4%[3] - **下修**：恒生生物科技指数EPS预期下修幅度较大，为-3.5%[3] - **行业盈利预期调整（中信分类）**： - **EPS上修主要行业**：基础化工（+9.8%）、煤炭（+2.4%）、电力设备及新能源（+2.0%）、汽车（+1.9%）、国防军工（+1.4%）[3] - **EPS下修主要行业**：钢铁（-8.6%）、建材（-4.5%）、医药（-2.4%）、轻工制造（-1.7%）、建筑（-1.3%）[3] - **股息率**：恒生指数未来12个月预期股息率为3.4%；恒生高股息指数预期股息率为5.9%[22]

文章核心观点 - 受中东战争推高能源价格影响，美国服务业活动出现收缩，经济增长近乎停滞而物价压力飙升，市场对滞胀的担忧加剧，美联储面临严峻的政策挑战 [3][5][8] 油价冲击对服务业的影响 - 美国3月服务业PMI从2月的51.7降至49.8，为2023年1月以来首次落入收缩区间 [5] - 投入成本通胀升至今年以来最高水平，销售价格通胀升至八个月高点，企业信心降至五个月低点 [5] - 就业人数自去年12月以来首次小幅下降 [5] - 消费者服务板块业务活动降幅创三年半新高，金融与科技行业也显现走弱迹象 [5] - 服务业拖累3月整体经济年化增速降至近乎停滞的0.5% [6] 经济前景与滞胀担忧 - 亚特兰大联储GDPNow增速预测从3月初的3.1%大幅下调至1.6%，已低于美联储可持续趋势增速1.8% [8] - 高油价可能破坏经济增长，若消费者为汽油支付更多费用，将削减非必要消费，可能导致企业减少招聘并推高失业率 [8] - NABE非常规调查显示，经济学家因伊朗战事下调增长预期：三分之一经济学家将一季度增速预期下调近0.25个百分点，另三分之一下调近0.5个百分点 [9] - 多数经济学家预计今年核心通胀率将上调0.25个百分点 [10] - 近半数经济学家认为经济衰退概率略低于50% [10] 美联储政策分歧 - 经济学家对美联储政策预期分化：对按兵不动、降息一次和降息两次的预期均接近30%，仅3%的受访者预计会加息 [10] - 美联储主席鲍威尔表示，尚不清楚美伊冲突的经济影响，无需立即就利率操作做出决定 [10] - 部分美联储理事（如沃勒、鲍曼）支持降息以提振就业市场 [10] - 鹰派委员（如堪萨斯城联储主席施密德）认为，油价上涨带来的通胀可能不是暂时性的，物价是更大风险 [10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][3][22] 报告核心观点 - 本周大消费板块大部分细分板块跑输大盘，板块仍有一定波动性，建议关注业绩期各细分赛道的业绩表现 [3] - 社会服务行业持续进化，建议关注积极响应消费需求变化的头部公司 [3] - 珠宝服饰赛道建议持续关注黄金珠宝配饰的投资机会，优选市场份额有提升空间且业绩有望持续向上的头部品牌 [3] - 食品饮料大众品方面，在家吃饭市场空间广阔，乳制品供需改善，餐饮供应链景气度底部企稳 [3] - 食品饮料酒类方面，白酒至暗时刻已过，2026年有望持续复苏，目前估值低、持仓低、股息率高，向下支撑较强 [3] 本周行情回顾 - 本周（3月23日-3月27日）沪深300指数下跌1.41% [3][4] - 中信一级子行业中，仅纺织服装上涨1.32% [3][6] - 下跌的子行业包括：商贸零售(-0.54%)、轻工制造(-0.66%)、消费者服务(-0.76%)、食品饮料(-1.01%)、传媒(-1.06%)、家电(-1.64%)、农林牧渔(-3.11%) [3][6] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放，建议关注旅游出行头部公司及旅游零售行业头部企业中国中免 [3] - 美妆行业平稳增长但不断进化，建议关注紧密跟踪市场动态、快速应对变化的头部美妆企业，包括毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份、林清轩 [3] - 林清轩2025年收入同比增长102.5%至24.50亿元，年内溢利同比增长92.9%至3.60亿元，核心产品山茶花抗皱修护精华油累计销售超5500万瓶 [8] - 若羽臣2025年营收同比增长94.35%至34.32亿元，归母净利润同比增长84.03%至1.94亿元，自有品牌营收同比增长261.94%至18.13亿元，占整体营收52.83% [8] - 上美股份2025年营收同比增长35.12%至91.78亿元，归母净利润同比增长41.14%至11.03亿元，主力品牌韩束收入73.60亿元，同比增长31.6% [8] - 美丽田园2025年总收入30亿元，同比增长16.7%，经调净利润同比大幅增长41.0%至3.8亿元，消费医疗板块收入13.4亿元，同比增长18.9%，占比达44.8% [10] 珠宝服饰行业 - 老铺黄金2026年第一季度初步估算销售业绩（含税收入）约人民币19000百万元至20000百万元，收入约人民币16500百万元至17500百万元，净利润约人民币3600百万元至3800百万元 [12] - 安踏体育2025年收入同比增加13.3%，达人民币80219百万元，股东应占溢利（经调整）同比增长13.9%至人民币13588百万元，经营活动现金流入净额为人民币20996百万元 [12] 家电行业 - 海尔智家2025年实现收入3023.47亿元，同比增长5.7%，归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [13] - 2026年2月空调零售量233万台，同比下滑25.3%，零售额78亿元，同比下滑23.7% [14] - 2026年4月国内空调总排产量同比下滑9.4%，其中内销排产同比降6.8%，外销排产同比下滑12.6% [14] - 2026年4月空冰洗排产合计总量3764万台，较去年同期下降3.6%，其中家用空调排产2132万台，同比下滑4.9% [14] 食品饮料-大众品行业 - 锅圈代表的在家吃饭市场空间广阔，其产品、渠道、供应链共同构筑壁垒，当前处于单店回升、开店扩张趋势中 [3] - 乳制品供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道 [3] - 餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 [3] - 2025年3月27日全国农产品批发市场猪肉平均价格为15.73元/公斤，比前一天上升0.5% [15] - 妙可蓝多2025年营业收入56.33亿元，同比增长16.29%，其中奶酪业务收入46.15亿元，同比增长22.84%，扣非归母净利润1.58亿元，同比大幅增长235.94% [15] - 海天味业2025年营业收入288.73亿元，同比增长7.32%，归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%，酱油/蚝油/调味酱分别实现营业收入149.34亿元/48.68亿元/29.17亿元 [15] 食品饮料-酒类行业 - 白酒至暗时刻已过，2026年有望持续复苏，茅台主动投放1499元飞天有望助力批价回归消费属性，加速行业出清回暖 [3] - 建议关注三条主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 今世缘调整组织架构，新成立品牌传播管理部、数字化营销中心 [16] - 水井坊集团发生法人变更 [16] - 宁夏发布总投资30亿元的张骞葡萄郡项目，规划打造58座个性化酒庄 [16] - 截至2026年3月27日，茅台（当年原装）整箱批价1645元/瓶，散装批价1550元/瓶；普五（八代）批价845元/瓶 [20]

核心观点 - 市场情绪延续回暖，A股市场在科技股引领下延续反弹，上证指数成功收复3900点关口，成交额放量至2.19万亿元，市场呈现普涨格局 [1][2] - 地缘政治风险预期缓和，特别是中东局势出现缓和迹象，导致能源价格下跌，同时提升了市场风险偏好，资金流入高弹性科技股，并推动贵金属反弹 [5][7][13] - 央行连续第13个月加量续做MLF，释放流动性充裕信号，有助于稳定市场预期，债券市场在流动性宽裕环境下呈现偏强震荡格局 [10][12] 市场行情分析 股票市场 - 主要指数全面上涨：上证指数收盘报3931.84点，上涨1.30%；深证成指收盘报13801.00点，上涨1.95%；创业板指收盘报3316.97点，大涨2.01%；科创50指数收盘报1315.41点，上涨1.91% [2] - 市场交投活跃：A股总成交额达到2.19万亿元，较前一交易日放量4.6%；个股普涨，上涨家数达4871家，下跌家数仅559家 [2] - 板块表现分化：通信、有色金属、综合、电子、消费者服务板块领涨，涨幅分别为3.46%、3.01%、2.99%、2.54%、2.45%；煤炭、石油石化板块下跌，跌幅分别为1.50%、0.26% [5] - 概念板块活跃：两岸融合指数大涨5.58%领涨；电力板块延续强势，火电、水电指数分别大涨4.44%、4.43%，市场对“算电协同”产业发展认可度持续提升 [5][7] 债券市场 - 国债期货偏强震荡：30年期国债期货TL2606涨幅为0.01%，收盘价111.18元，成交额775.82亿元；10年期及5年期主力合约持平；2年期主力合约上涨0.02% [10] - 央行维持宽松操作：央行开展785亿元7天期逆回购操作，利率1.40%不变，单日净投放580亿元；同时开展5000亿元MLF操作，对冲到期4500亿元后实现净投放500亿元，为连续第13个月加量续做 [10] - 资金利率保持稳定：隔夜Shibor报1.319%，较前一交易日上行0.1BP；7天Shibor报1.435%，上行1.8BP；14天Shibor报1.5112%，下行0.08BP；1个月Shibor报1.5045%，上行0.05BP [10] 商品市场 - 商品指数微涨：南华商品指数收于3052.19点，上涨0.08%，市场分化显著 [7] - 贵金属大幅反弹：领涨品种为沪银（上涨7.05%）、铂（上涨5.63%）、钯（上涨5.07%）、碳酸锂（上涨4.34%）、丁二烯橡胶（上涨4.27%） [7] - 能化品种领跌：领跌品种为丙烯（下跌4.86%）、乙二醇（下跌4.96%）、集运指数（欧线）（下跌6.04%）、燃油（下跌6.45%）、LPG（下跌8.02%） [7] 交易热点追踪 近期热门品种核心逻辑 - **人工智能**：全球产业化加速，新应用不断出现，中国日均Token调用量突破140万亿 [7][13] - **商业航天**：商业航天司成立，政策大力支持发展 [13] - **核聚变**：产业化提速，人工智能发展带动电力需求提升 [13] - **大消费**：政策推动支持消费升级 [13] - **券商**：A股成交额高位运行 [13] - **贵金属**：央行持续增持，美联储降息预期，地缘政治风险支撑 [13] - **能源化工**：中东地缘政治影响供给 [13] 地缘局势影响 - 中东局势现缓和迹象：美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出包含15项条件的结束冲突方案，市场对冲突升级的担忧缓解 [13] - 能源价格受压制：WTI油价跌破90美元/桶，带动前期涨幅较大的能化品种回调 [13] - 贵金属受益反弹：原油价格回落缓解通胀预期，市场预期美联储仍有宽松空间，同时白银的工业属性（用于电子、光伏）受能源转型和人工智能产业需求支撑 [13]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 当前A股市场适合中长期布局，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍、45.41倍，处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 市场核心压制因素来自海外，包括中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息或重新加息 [3][13] - 国内宏观政策提供坚实支撑，央行明确继续实施适度宽松的货币政策，多部门表态维护金融市场平稳运行，并有《节能装备高质量发展实施方案》等政策催化 [3][13] - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [3][13] - 短线投资机会建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业 [3][13] A股市场走势综述 - 2026年03月24日，A股市场先抑后扬、震荡上行，沪指盘中在3807点获得支撑后企稳回升 [2][7] - 主要指数表现：上证综指收报3881.28点，涨1.78%；深证成指收报13536.56点，涨1.43%；科创50指数涨2.33%；创业板指涨0.50% [7][8] - 市场成交：深沪两市全日共成交20962亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 行业板块表现：有色金属、通信设备、电力及公用事业、电网设备等行业表现较好；稀土、保险、石油石化、煤炭等行业表现较弱 [2][7] - 个股与资金：两市超过九成个股上涨，资金净流入居前的行业包括有色金属、通信设备、电力、工业金属及公用事业 [7] - 行业涨跌幅排名：综合（+3.93%）、纺织服装（+3.89%）、建材（+3.61%）涨幅居前；石油石化（-0.58%）、煤炭（-0.67%）跌幅居前 [9] 后市研判及投资建议 - 估值与成交分析：当前上证综指市盈率15.79倍，创业板指市盈率45.41倍，处于近三年中位数上方；两市成交20962亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 主要风险因素：海外地缘政治冲突（中东）可能引发油价持续冲高；美国通胀若超预期可能影响美联储货币政策，压制全球流动性及风险偏好 [3][13] - 主要支撑因素：国内宏观政策基调明朗，央行承诺实施适度宽松货币政策，多部门维护金融市场稳定，并有产业政策持续催化 [3][13] - 市场展望：预计上证指数维持震荡整理格局 [3][13] - 投资建议：短线建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业的投资机会 [3][13]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告聚焦于社会服务行业，核心观点认为多个细分领域呈现积极复苏与增长态势，包括海南离岛免税销售稳步增长、中国香港房地产市场进入量价齐升的上行周期、功能性健康食品公司业绩亮眼以及隐形正畸行业具备高成长潜力 [4][5][6][13][23][25][35][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 免税：海南封关经济运行平稳高效，2月免税销售稳步增长 - 海南全岛封关运行至2026年2月，外贸形势良好，全省企业货物贸易进出口额654.9亿元，同比增长29.1% [4][13] - 其中，出口额268.4亿元，同比大幅增长55.4%；进口额386.5亿元，同比增长15.5% [4][13] - 有进出口实绩的企业数量达2108家，同比增长48.5%，其中民营企业表现突出，合计进出口492.7亿元，同比增长45.3%，占全省进出口总值的75.2%，占比提升8.3个百分点 [4][13] - 2026年2月，海南离岛免税销售额为60.6亿元，同比增长14.7%；购物人次达72万人次，同比增长13.3%；购物件数为465万件，同比增长7.2%；客单价为8423元，同比增长1.3% [4][14] - 2026年1-2月累计，免税销售额、购物人次、平均客单价分别同比增长25.9%、16.6%、42.4% [14] - 2026年3月前三周，海南美兰机场和凤凰机场旅客吞吐量保持双位数同比增长，显示赴岛客流稳健增长 [14][22] 2. 商业地产：2月中国香港地产销售亮眼，新鸿基地产份额第一 - 中国香港房地产市场正进入趋势性量价齐升的复苏上行周期，截至2026年3月8日，中原城市领先指数(CCL)报150.3点，同比涨幅达10.1% [5][23] - 2026年2月，中国香港一手住宅成交量同比大幅增长100.8%，环比增长66.5% [5][25] - 同期，一手住宅成交价值同比增长142.5%，环比增长40%，增幅显著高于成交量 [5][25] - 市场呈现龙头集中趋势，截至2026年3月20日，近30日内中国香港全市场私人住宅成交量中，新鸿基地产占比高达23%，稳居行业第一，较近180日的17%市占率提升了6个百分点 [5][32] 3. 五谷磨房：功能性健康食品+送礼需求变革，驱动2025年增长亮眼、2026年赢开门红 - 五谷磨房2025年预告归母净利润达2.60-2.65亿元，同比增长38%-40%，盈利能力实现跃升 [5][35] - 盈利增长主要驱动力来自产品结构优化、规模效应释放及费用管控效率提升 [35] - 2026年1-2月，公司实现全渠道销售额6.55-6.70亿元，同比增长48.2%-51.3% [5][41] - 其中春节旺季核心周期内，实现销售额6.10-6.15亿元，同比增长47.3%-48.5% [41] - 2026年2月，公司线上“天猫+京东+抖音”三平台销售额同比增长71.3% [41][43] - 核心产品成功拓展至节日礼品消费场景，打开了新的增长空间 [5][41] 4. 美丽：隐形正畸行业长风已至，中国头部企业出海空间广阔 - 全球隐形正畸市场快速增长，2024年市场规模约125亿美元，预计未来10年复合增速(CAGR)达23.7% [6][42] - 2025年，全球隐形正畸年新增案例数预计将增长至约500万例，渗透率预计达25% [6][42] - 2025年中国市场年新增案例数亦突破50万例 [6][42] - 2023年中国隐形正畸市场规模约128亿元，预计到2030年将达到335亿元，2023-2030年CAGR预计为14.8% [42][44] - 全球市场规模约为中国市场的6-7倍 [6][44] - 儿童/青少年预计成为中国市场增长主要驱动力，其在中国隐形正畸案例中的占比预计从2021年的约30%提升至2023年的约40% [6][49] - 中国市场呈现双寡头格局，以2023年为例，时代天使和隐适美分别占据41.9%和29.9%的市场份额 [6][56] - 时代天使正积极拓展海外市场，产品和服务覆盖全球30多个国家和地区，2025年预告净利润为2400-3000万美元，同比增长140-200% [56] 5. 行业行情回顾：港股商贸零售跑输大盘、消费者服务跑赢大盘 - 本周（2026年3月16日-3月20日），港股消费者服务指数上涨0.42%，跑赢恒生指数1.16个百分点，在30个一级行业中排名第7；商贸零售指数下跌5.80%，跑输恒生指数5.06个百分点，排名第25 [7][61] - 2026年初至今，消费者服务与商贸零售行业指数分别下跌13.07%和12.14%，走势均弱于恒生指数 [61] - 本周港股新消费类涨幅靠前，涨幅前三名分别为乐思集团、布鲁可、古茗；跌幅前三名分别为中国春来、中手游、多想云 [7][64] - 报告列出了多个推荐及受益标的，覆盖旅游、教育、餐饮、美护、IP、新消费、即时零售等多个细分领域 [7]