近期市场回顾 - 2026年2月权益市场震荡收涨，主要指数分化，创业板指和科创50指数收跌，其余主要指数收涨 [1][6] - 周期与成长板块表现良好，金融板块阶段性落后，钢铁、建材、机械行业涨幅居前，分别为9.52%、7.72%、7.56% [1][6] - 传媒、非银行金融、消费者服务行业跌幅较深，分别录得-4.22%、-3.48%、-3.37%的跌幅 [1][6] - 2月交易日较少，市场呈先抑后扬走势，春节前全球风险偏好降低，节后杠杆资金回补，“涨价”成为核心交易线索 [7] - 主要权益基金指数小幅收涨，万得主动股基、偏股混合型基金指数、普通股票型基金指数分别上涨1.20%、1.04%、1.07% [7] - 债券市场2月因春节交投活跃度下降，但节前机构持券意愿强且央行呵护流动性，支撑债市平稳偏强运行，10年期国债收益率一度向下突破1.80% [8] - 节后债市因短期流动性压力回调后快速反弹，纯债基金类指数表现较好，万得中长期纯债型、债券指数型、短期纯债型基金指数分别收涨0.17%、0.16%、0.13% [1][8] - 一级债基、二级债基和可转债基金指数分别收涨0.25%、0.33%、1.17% [1][8] - 基金风格指数全面收涨，小盘、成长风格占优，成长、价值、均衡基金指数分别上涨1.27%、0.68%、0.20%，小盘、大盘基金指数分别上涨2.17%、0.51% [8] - 行业主题基金方面，军工主题基金涨幅第一，环保主题基金走强，新能源/新能源车主题产品涨跌较多，文体、医药、金融地产等主题基金表现不佳 [9] 主动权益基金优选指数配置思路 - 3月A股市场可能维持宽幅震荡格局，可关注涨价、弹性、政策三个方向 [2] - 涨价方向：海外地缘扰动背景下，资源资产进行稀缺性重估，需求端转向绑定“制造业升级”与“战略安全” [2][12] - 金属、化工、机械、能源等细分行业受益于全球周期共振及国内“反内卷”，已实现价格抬升 [12] - 弹性方向：2026年起AI技术进入成熟阶段，产业红利从“全面扩散”转向“精准聚焦”，市场逻辑从估值修复转向业绩驱动 [2][13] - 从全球视角看，存储、电力作为关键基础设施值得重视，AI算力技术升级与业绩释放的基础逻辑未变 [14] - 从国产化角度，建议关注半导体先进晶圆制造、先进封装产业链，可阶段性关注华为产业链机遇 [14] - 政策方向：“两会”后的持续政策落地可能成为短期主线，科技成长类资产是“做优增量”核心载体 [2][15] - 人工智能、商业航天、低空经济等方向将持续享受产业政策红利，消费类资产直接受益于“扩大内需” [15] - 周期类资产同时受益于“扩大内需”和“优化供给”，供给端竞争格局改善有望带来价格弹性 [15] - 3月中下旬开始，年报和一季报披露将成为行情“试金石”，业绩超预期标的将获得资金聚焦 [15] - 主动权益基金优选指数每期入选15只基金等权配置，按价值、均衡、成长风格遴选并大致配平 [16] - 价值风格基金经理关注绝对估值和创造现金流效率，均衡风格基金经理动态再平衡，成长风格基金经理挖掘高增长机会 [16] - 自2023年5月11日指数构建至2026年3月10日，主动权益优选指数累计净值1.5875，相对中证偏股基金指数超额收益33.20% [17] - 自2026年2月10日以来，指数收益率0.36%，较中证偏股基金指数超额0.96% [17] 固收类基金优选指数配置思路 - 纯债基金优选指数展望3月，债市多空交织，短期降准落空、资金净回笼，地缘冲突导致油价居高不下，输入性通胀预期仍存，短期久期需谨慎 [3][20] - 利多因素包括整体风险偏好环比降低，受股市情绪压制可能性降低，全年货币政策定调偏积极，到期收益率进入更有性价比区间 [3][20] - 整体而言，短期交易性机会仍存，信用债票息策略仍有性价比，具体基金产品层面保持上期配置不变 [3][20] - 短期债基优选指数每期入选5只，以绝对回报为导向，定位流动性管理，根据市场情况灵活调整久期 [18] - 自2023年12月12日指数构建至2026年3月10日，短期债基优选指数累计净值1.0494，相对其基准超额收益0.5545% [21] - 自2026年2月10日以来，短期债基优选指数收益率0.1304%，相对其基准超额收益0.0199% [21] - 中长期债基优选指数每期精选5只标的，力争平稳向上的净值曲线，均衡配置票息策略和波段操作标的 [20] - 自2023年12月12日组合构建至2026年3月10日，中长期债基优选指数累计净值1.0754，相对中长期纯债基金指数超额收益0.5698% [21] - 自2026年2月10日以来，组合收益率0.1876%，相对中长期纯债基金指数超额收益0.0662% [21] - 固收+基金优选指数根据权益仓位中枢划分为低波、中波、高波组合并分别构建优选指数 [22] - 低波固收+优选指数权益中枢10%，每期入选10只，本期调换部分近期波动较大标的，增持持仓均衡、在震荡行情中表现优秀的品种 [4][22] - 中波固收+优选指数权益中枢20%，每期入选5只，本期保持组合配置不变 [23] - 高波固收+优选指数权益中枢30%，每期入选5只，本期保持组合配置不变 [24] - 自2024年11月8日组合构建至2026年3月10日，低波固收+优选指数累计净值1.0580，相对其业绩比较基准超额收益3.8891% [25] - 自2026年2月10日以来，低波组合收益率0.0401%，相对其业绩比较基准超额收益0.3032% [25] - 自2024年11月8日组合构建至2026年3月10日，中波固收+优选指数累计净值1.0820，相对其业绩比较基准超额收益4.3321% [25] - 自2026年2月10日以来，中波组合收益率0.0527%，相对其业绩比较基准超额收益0.3236% [25] - 自2024年11月8日组合构建至2026年3月10日，高波固收+优选指数累计净值1.1054，相对其业绩比较基准超额收益4.7003% [26] - 自2026年2月10日以来，高波组合收益率0.0339%，相对其业绩比较基准超额收益0.3141% [26] 市场环境与事件分析 - 2月A股仅14个交易日，上证指数站上4100点，中证500月涨幅3.44%，科创50、创业板指分别下跌1.42%、1.08% [10] - 春节前后全球AI行业变化明显，大模型Token流量跃升，同时AI对行业的潜在负面影响讨论扩散，影响港股互联网公司股价 [11] - 投资者对港股科技巨头担忧来自三方面：AI投资回报率与替代风险、监管政策收紧担忧、财报披露期业绩预期谨慎 [11] - 2月以来“HALO”（重资产、低淘汰）成为阶段性市场叙事，受AI需求拉动或产能挤占的光纤、被动元件、功率半导体等产品价格延续涨势 [11] - 供给收缩或产能出清彻底的染料、维生素、基础化工品、造纸等行业涨价现象层出不穷，价格上涨态势有望延续 [11] - 海外方面，2月20日美国最高法院裁定芬太尼相关关税违法，特朗普政府依据贸易法对全球加征最高15%关税 [12] - 2月28日中东局势剧变，后续需观察霍尔木兹海峡、核设施等风险因素 [12] - 资金活跃度抬升对A股流动性环境形成支撑，“两会”闭幕，内需与产业优化成为政策重点 [12]

港股IPO与再融资市场趋势 - 2025年港股IPO募资总额达2857亿港元，同比激增224%[1] - 2025年港股IPO与上市后再融资合计募资规模达6459亿港元，远高于2024年的1922亿港元[1] - 2026年港股IPO募资规模有望突破3000亿港元，延续修复趋势[2] - 截至2026年2月下旬，港交所IPO集资额已达2025年全年的四分之一以上，有488家企业排队等候上市[2] 市场结构与监管变化 - 当前IPO排队及储备项目主要集中在科技与医疗等成长型行业[2] - 香港证监会(SFC)于2026年1月30日新增五大监管要求，旨在推动IPO从“数量扩张”转向“质量优先”[3] - 新规包括保荐人主要人员同时监督的活跃上市项目不得超过六宗等具体措施[3] 解禁影响与市场风险 - 2026年上半年港股解禁规模预计超过4500亿港元，9月将迎来约5816亿港元的解禁高峰[4] - 2026年9月的解禁高峰主要来源于紫金黄金国际，解禁市值约4955亿港元[4] - 历史数据显示，百亿级解禁事件窗口期恒生指数呈现“解禁前波动放大、解禁落地后企稳”的特征，未出现系统性下跌[6] - 2026年解禁规模集中在信息技术、可选消费和医疗三大核心板块，可能放大板块层面的阶段性波动[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2 月 24 日 - 2 月 27 日）权益市场整体有所修复，A 股各指数多数上涨，港股恒生指数小幅上涨、恒生科技指数震荡下行；转债市场下行；债券市场整体多走弱；商品期货多走强，白银表现较强 [9][10]。 根据相关目录分别进行总结 本周大类资产表现 - A 股方面，上证指数本周累计上涨 1.98%，收于 4162.88 点，深证成指上涨 2.8%，收于 14495.09 点，创业板指上涨 1.05%，收于 3310.3 点，市场交投活跃度较春节前一周增加，上证、深证全周成交额合计 9.69 万亿元 [9]。 - 港股方面，恒生指数上涨 0.82%，收于 26630.54 点，恒生科技指数下跌 1.41%，收于 5137.84 点 [9]。 - 转债市场下行，中证转债指数近一周下跌 0.24%，上证转债指数下跌 0.34%，近一月以来中证转债指数涨幅为 0.9%，上证转债指数涨幅为 0.26% [9]。 - 债券市场整体多走弱，1 年期中债国债到期收益率上行 0.71bp，3 年期上行 0.84bp，5 年期上行 1.33bp，7 年期上行 2.36bp，10 年期下行 0.22bp，30 年期上行 4.36bp [9]。 - 商品期货多走强，COMEX 黄金上涨 3.24%，COMEX 白银上涨 11.61%，LME 铜上涨 2.28%，LME 铝上涨 1.16%，WTI 原油上涨 0.81%，SHFE 螺纹钢上涨 0.98%，CBOT 大豆上涨 1.41%，CBOT 玉米上涨 1.88% [10]。 权益市场表现 - 股票 - 本周权益市场上涨，中小盘相对占优，节后第一周市场成交额放量 [14]。 - 行业方面，多数上涨，钢铁、有色金属等周期板块领涨，传媒、消费者服务、非银行金融等板块跌幅居前，传媒领跌 5.21%，消费者服务下跌 4.14%，非银行金融下跌 3.21%，钢铁板块领涨 9.52%，综合金融板块上涨 2.17% [14]。 - 市场轮动活跃，风格切换，周期、资源类板块领涨，消费板块相对走弱，半导体、芯片等科技成长板块表现较好 [14]。 - 行情原因是节后第一周市场成交额放量、交易活跃度提升，今年以来多类商品价格持续上行，AI 相关需求扩张驱动芯片等细分领域景气度提升，资源品价格上涨，钢铁企业生产与销售指标表现较好增强板块投资信心 [14]。 权益市场表现 - 转债 - 本周权益市场上涨，转债市场下跌，截至 2026 年 2 月 27 日，中证转债指数下跌 0.24%，上证转债指数下跌 0.34%，近一月以来中证转债指数涨幅为 0.9%，上证转债指数涨幅为 0.26%，本周市场转债及正股成交额分别为 2945.06 亿元、5968.85 亿元，正股、转债交投活跃度均较节前回落 [16]。 - 行情原因是转债市场走势偏弱，比股市整体表现稍显滞后，A 股资源与顺周期板块涨势明显，部分高估值科技与成长股承压，转债成交额有所缩量 [16]。 固收市场表现 - 本周债券市场收益率整体上行，10 年期国债收益率小幅下行，1 年期中债国债到期收益率上行 0.71bp，3 年期上行 0.84bp，5 年期上行 1.33bp，7 年期上行 2.36bp，10 年期下行 0.22bp，30 年期上行 4.36bp [18]。 - 行情原因是春节期间美国关税政策反复，外部贸易环境不确定性上升，影响市场风险偏好，对短期债市形成扰动；2 月 25 日上海发布“沪七条”房地产优化政策，提振地产链条情绪，权益风险偏好边际修复，债市相应承压 [18]。 - 资金面方面，2 月 25 日央行开展 6000 亿元 MLF 操作，货币政策延续偏宽松取向，流动性呵护态度稳定，两会召开前维稳资金面政策取向预计持续，资金价格大概率维持在合理区间，整体平稳，短期债市预计延续区间震荡格局 [19]。 - 截至 2026 年 2 月 27 日，沪深 300 指数股债溢价率（ERP）为 5.28%，较春节前一周下降 5.78bp，反映权益资产相对债券的估值优势有所减弱，仍处于 1YMA 2 倍标准差下限以上区间 [25]。 商品市场表现 - 本周南华商品指数整体走强，综合上涨 3.56%，贵金属品种领涨，较春节前一周上涨 8.55%，金属上涨 3.06%，工业品上涨 2.47%，能化上涨 2.14%，农产品上涨 1.19% [27]。 - 本周黄金价格延续涨势，周内高位运行，较春节前一周明显上扬，原因是美伊局势不确定，特朗普政府相关政策变数大，外部地缘风险溢价上升，国际油价短期反弹创阶段新高，强化市场对通胀与能源供需格局的再定价预期，带动贵金属及能源板块同步走强，预计黄金短期维持高位震荡格局 [28][30]。

报告投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4][5] 报告核心观点 - 伴随国家扩大内需政策，社会服务板块估值有望持续修复，维持“优于大市”评级 [4][32] - 2026年春节消费市场展现出亮眼复苏动能，为服务消费板块注入活力 [2] - 出行链、免税、餐饮、教育人力等多个细分领域在报告期内表现活跃，呈现结构性机会 [2][18][21][22][26] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年2月16日-2026年3月1日），消费者服务板块下跌4.02%，跑输沪深300指数5.09个百分点 [1][13] - 板块内涨幅居前的股票包括：三特索道（9.95%）、锦江酒店（6.24%）、首旅酒店（5.69%）、ST联合（5.37%）、中国东方教育（4.84%） [1][14][17] - 板块内跌幅居前的股票包括：中国中免（-14.86%）、粉笔（-14.69%）、东方甄选（-11.17%）、同道猎聘（-10.50%）、新濠国际发展（-10.19%） [14][17] 行业与公司动态总结 出行链 - 2026年春运前21天全社会跨区域人员流动量同比增长6.0%，其中铁路、民航客流分别增长5.3%和6.0% [18] - 春节假期（除夕至初六）全社会跨区域人员流动量同比增长9.6%，铁路、民航客流分别增长11.3%和7.7% [18] - 春节假期国内游订单量再创新高，飞猪平台门票订单量同比增长超80%，酒店间夜量同比增长75% [19] - “反向过年”成为新潮流，飞往北京等一线城市的50岁以上旅客比例显著增加 [19] - Booking Holdings 2025年第四季度间夜量达2.85亿，同比增长9% [20] 免税 - 2026年春节期间，海南离岛免税销售金额达27.2亿元，同比增长30.8%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [21] - cdf三亚国际免税城在春节假期单店销售额创历史新高，大年初二单日销售额突破2亿元 [21] 餐饮 - 海底捞在2026年春节假期（2月15日至23日）全国门店共计接待顾客超1400万人次 [2][22][23] - 蜜雪冰城雪王城市主题乐园获郑州市重点支持，拟在郑州高铁东站总部片区打造全国首个以雪王IP为核心的室内主题乐园 [2][24] - 味千中国启动战略2.0焕新计划，核心是将汤底升级为使用国内新鲜大骨在门店现场熬制 [2][25] 教育人力 - 中国东方教育旗下全国院校在2026年春节后迎来春招咨询报名热潮 [2][26] - 科锐国际2025年实现营收145.43亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.10% [27] - 卓越教育集团预计2025年实现收入18-20亿元，同比增长约63.3%至81.5%；预计净利润2.6-3.4亿元，同比增长约35.2%至76.8% [28] 港股通持股梳理总结 - 报告期内，社服港股核心标的获增持情况：海底捞持股比例增0.61个百分点至30.60%；茶百道增0.26个百分点至21.57%；蜜雪集团增0.05个百分点至23.48%；古茗增0.41个百分点至33.00%；中国东方教育增0.84个百分点至33.88% [3][30] - 天立国际控股持股比例减0.07个百分点至53.66%；小菜园持股比例减0.09个百分点至65.77% [3][30] 投资建议总结 - 当前建议配置的标的包括：中国中免、华住集团-S、中国东方教育、海底捞、古茗、九华旅游、百胜中国、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、行动教育等 [4][32] - 中线优选标的范围广泛，还包括：美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、同程旅行、BOSS直聘、科锐国际、宋城演艺、九毛九等 [4][32] - 报告提供了部分重点公司的盈利预测，例如：亚朵2026年预测EPS为15.19元；携程集团-S 2026年预测EPS为30.42元；华住集团-S 2026年预测EPS为1.67元；中国中免2026年预测EPS为2.28元 [4]

量化模型与构建方式 1. **择时体系模型** * **模型构建思路**：通过计算市场指数长短期均线的距离差，并结合市场趋势线、赚钱效应等指标，来综合判断市场所处的整体环境（如上/下行趋势），从而进行择时判断[2][7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算WIND全A指数的长期均线（120日）和短期均线（20日）[2][7]。 2. 计算两线距离差（百分比）：$$距离差 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 例如，20日线收于6407，120日线收于6809，则距离差为 (6407-6809)/6809 ≈ -6.28%[2][7]。 3. 观察市场趋势线（报告中未给出具体计算方法，但提及位于6812点附近）和“赚钱效应”指标（当期值为1.91%）[2][7]。 4. 根据规则进行判断：当均线距离绝对值大于3%，且赚钱效应大于0时，市场处于上行趋势[2][5][7]。 2. **仓位管理模型** * **模型构建思路**：结合市场估值水平（PE/PB分位数）和短期趋势判断（来自择时体系），为绝对收益产品提供股票仓位建议[2][9]。 * **模型具体构建过程**： 1. 评估市场估值水平：计算WIND全A指数PE和PB在历史数据（例如2014年10月17日以来）中的分位数[9][10][12]。 2. 结合择时体系对短期趋势的判断（如上行趋势）[9]。 3. 根据模型规则输出建议仓位。例如，当前PE位于90分位点（较高），PB位于50分位点（中等），结合上行趋势，建议仓位为80%[2][9]。 3. **中期困境反转预期模型** * **模型构建思路**：识别处于中期困境但有望出现反转的行业或板块，捕捉其阶段性投资机会[2][6][8]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅给出了模型当前的输出结论：继续等待地产链（建材）的反转信号，并认为在两会窗口期可能有阶段性机会[2][6][8][15]。 4. **TWO BETA模型** * **模型构建思路**：基于双Beta理论进行行业配置，推荐具有特定风险暴露（报告中特指科技板块）的行业[2][6][8]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅给出了模型当前的输出结论：继续推荐科技板块，并关注商业航天（卫星）的反弹机会[2][6][8][15]。 5. **业绩趋势模型** * **模型构建思路**：根据上市公司业绩的变化趋势进行行业配置，重点关注业绩向好或具备强成长性的产业链[2][6][8]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅给出了模型当前的提示结论：重点关注算力相关产业链（半导体设备、通信）以及有色与化工板块[2][6][8][15]。 模型的回测效果 （报告未提供各模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 量化因子与构建方式 （报告未提及具体的量化因子构建。） 因子的回测效果 （报告未提及具体的量化因子及其测试结果。）

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格指数构建模型（长江动量/反转指数）[64] * **模型构建思路**：分别基于动量效应和反转效应，构建能够表征A股市场中相应风格股票整体走势的指数。 * **模型具体构建过程**： * **长江动量指数**：以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，综合选择A股市场中动量特征强且流动性相对较高的前100只股票作为指数成分股[64]。 * **长江反转指数**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，综合选择A股市场中反转效应强、流动性较好的前100只股票作为指数成分股，并采用成分股近三个月日均成交量进行加权[64]。 2. **模型名称**：风格拥挤度计算模型[73][129] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数换手率Z-score的差值及其历史分位数，来衡量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度。 * **模型具体构建过程**： 1. 分别计算风格A和风格B指数的近252日平均换手率在历史时间序列上的Z-score标准化值，记为Z-score_A与Z-score_B[129]。 2. 计算二者差值：$$Diff_{Z} = Z\text{-}score\_A - Z\text{-}score\_B$$[129]。 3. 计算该差值（Diff_Z）的滚动6年历史分位数（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算），此分位数即为风格A相对于风格B的“相对拥挤度”[129]。 3. **模型名称**：风格累计超额净值计算模型[130] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数相对于基准的累计超额表现，用于跟踪风格收益的持续性。 * **模型具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以基准日收盘点数，得到各自的累计净值[130]。 2. 将各风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到各风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[130]。 4. **模型名称**：机构调研活跃度分位数计算模型[131] * **模型构建思路**：通过标准化板块（指数、行业）的日均机构调研次数并与市场整体水平比较，计算其历史分位数，以衡量机构关注度的相对高低。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算板块（指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”[131]。 2. 将该值在滚动y年的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到该板块的标准化值[131]。 3. 将该板块的标准化值与万得全A指数的标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”差值[131]。 4. 最后计算该“机构调研活跃度”差值的滚动y年历史分位数[131]。 * **参数设置**： * 长期口径：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年且不足6年时，以全部历史数据进行计算）[131]。 * 短期口径：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年且不足3年时，以全部历史数据进行计算）[131]。 5. **模型名称**：股债性价比（ERP）计算模型[52] * **模型构建思路**：通过计算股票指数市盈率倒数与无风险利率的差值，来衡量权益资产相对于债券的预期超额回报，即风险溢价。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算指数市盈率的倒数：$$Earnings Yield = 1 / PE\_TTM$$[52]。 2. 减去10年期中债国债到期收益率：$$ERP = 1 / PE\_TTM - 10\text{年期国债到期收益率}$$[52]。 3. 计算该ERP值在历史时间序列上的百分位，以判断当前性价比的高低[52][60]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：动量因子[64] * **因子构建思路**：捕捉股票中期收益率延续的趋势，即过去表现好的股票在未来一段时间内继续表现好。 * **因子具体构建过程**：计算每只股票最近一年收益率减去最近一个月收益率（剔除涨停板影响），以此作为动量得分[64]。 2. **因子名称**：反转因子[64] * **因子构建思路**：捕捉股票短期收益率反转的趋势，即过去短期内表现差的股票在未来可能反弹。 * **因子具体构建过程**：计算每只股票最近一个月的股票收益率，以此作为反转得分[64]。 3. **因子名称**：成交热度因子[25] * **因子构建思路**：通过换手率的历史分位来衡量板块或行业的交易活跃度。 * **因子具体构建过程**：计算板块或行业的周度日均自由流通换手率，并求其在历史时间区间（例如2005年1月1日至今）内的历史分位值[25][36]。 4. **因子名称**：估值分位因子[41][50] * **因子构建思路**：通过市盈率（PE_TTM）的历史分位来判断指数、板块或行业的估值水平高低。 * **因子具体构建过程**：计算指数、板块或行业的当前PE_TTM，并求其在历史时间区间（例如2005年1月1日至今）内的历史分位值[41][50]。 5. **因子名称**：规模因子（小盘/大盘）[61] * **因子构建思路**：基于市值规模划分风格，捕捉小盘股相对于大盘股的溢价效应。 * **因子具体构建过程**：通常通过构建小盘指数（如巨潮小盘）与大盘指数（如巨潮大盘）的相对收益来表征[61]。 6. **因子名称**：成长/红利因子[61] * **因子构建思路**：区分成长型股票与高股息（红利）型股票，捕捉不同市场环境下两类风格的表现差异。 * **因子具体构建过程**：通过构建成长指数（如国证成长）与红利指数（如中证红利）的相对收益来表征[61]。 模型的回测效果 （本报告为市场跟踪周报，未提供量化模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。报告主要展示了模型或因子在特定时点的状态和近期表现。） 因子的回测效果 （本报告为市场跟踪周报，未提供量化因子的历史回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。报告主要展示了基于因子构建的风格指数在近期的表现，具体数值如下：） 1. **成长 vs 红利因子**，近一周超额收益-0.4%，近一月超额收益-3.4%，年初至今超额收益0.9%[61] 2. **小盘 vs 大盘因子**，近一周超额收益3.5%，近一月超额收益1.0%，年初至今超额收益14.4%[61] 3. **微盘股 vs 基金重仓因子**，近一周超额收益0.2%，近一月超额收益3.7%，年初至今超额收益7.3%[61] 4. **动量 vs 反转因子**，近一周超额收益0.8%，近一月超额收益-0.9%，年初至今超额收益-2.4%[61]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数**[33] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股景气度变化的指数[33]。 * **模型具体构建过程**：报告提及该指数构建详情请参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》，但未在本报告中给出具体公式和构建步骤[33]。 2. **模型名称：A股情绪指数系统**[38] * **模型构建思路**：通过量价数据（波动率和成交额）的变化方向来刻画市场情绪，并据此构建包含见底预警与见顶预警的情绪指数[38]。 * **模型具体构建过程**：将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限。其中，波动率上行、成交额下行的区间为显著负收益，其余象限均为显著正收益。根据这一规律构造情绪指数[38]。 3. **模型名称：主题投资挖掘算法**[51] * **模型构建思路**：基于新闻和研报文本，通过多维度分析来挖掘和描述主题投资机会[51]。 * **模型具体构建过程**：通过对文本进行处理、提取主题关键词、挖掘主题与个股关系、构建主题活跃周期、构建主题影响力因子等多个步骤来描述主题投资机会[51]。 4. **模型名称：中证500增强组合**[52] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建一个旨在跑赢中证500指数的投资组合[52]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程，但展示了根据策略模型生成的持仓明细[52]。 5. **模型名称：沪深300增强组合**[57] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建一个旨在跑赢沪深300指数的投资组合[57]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程，但展示了根据策略模型生成的持仓明细[60]。 模型的回测效果 1. **A股景气度高频指数**：截至2026年2月27日，指数取值为18.79，相比2023年底上升13.37，当前处于上升周期中[36]。 2. **A股情绪指数系统**：当前A股情绪见底指数信号为“空”，A股情绪见顶指数信号为“空”，综合信号为“空”[44]。 3. **中证500增强组合**：本周（报告期）收益3.10%，跑输基准1.22%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益45.79%，最大回撤-10.19%[52]。 4. **沪深300增强组合**：本周（报告期）收益1.30%，跑赢基准0.22%。2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益46.24%，最大回撤-5.86%[57]。 量化因子与构建方式 1. **因子体系**：参照BARRA因子模型，构建了A股市场的十大类风格因子[61]。 * **因子名称**：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS\_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[61]。 因子的回测效果 1. **风格因子近期表现（纯因子收益角度）**： * **动量因子**：超额收益较高[62]。 * **市值因子、残差波动率因子**：呈较为显著的负向超额收益[62]。 * **盈利因子**：高盈利股表现优异[62]。 2. **行业因子近期表现（纯因子收益角度）**： * **钢铁、煤炭、有色金属等行业因子**：相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[62]。 * **传媒、保险、消费者服务等行业因子**：回撤较多[62]。

市场背景与资金流向 - 全球AI革命正加速从模型创新迈向广泛商业落地阶段 港股互联网龙头被视为迎来以技术驱动为核心的“二次增长曲线” [1] - 南向资金在2025年成交净买入达到14048.44亿港元 创历史新高 [1] - 2026年以来南向资金持续加码 截至2月26日 年内成交净买入已达1445.48亿港元 [1] 新发基金产品概况 - 工银瑞信中证港股通互联网ETF（代码：159179）于3月2日正式发行 旨在为投资者提供聚焦港股互联网核心赛道、成本低廉、交易便捷的指数化投资工具 [1] - 该基金紧密跟踪中证港股通互联网指数 该指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本 [2] 跟踪指数特点与表现 - 指数覆盖各类型互联网公司 既包含平台巨头 也包含垂直领域科技企业 映射AI应用与平台生态红利 [2] - 指数“软科技”属性突出 集中于传统互联网领域 不包括芯片、新能源等硬科技公司 前十大重仓股占比超75% 龙头效应显著 [2] - 指数成分股成长与盈利属性突出 近五年营业收入复合增速为16.40% [2] - 指数近两年收益率为63.26% 在互联网反弹行情中展现出较好的业绩弹性和爆发力 [2] - 截至2026年2月26日 港股通互联网指数的市盈率PE（TTM）为22.17倍 处于基日以来15.68%的分位数 估值处于偏低区间 [3] 指数主要成分股 - 指数前十大成分股权重集中 包括阿里巴巴-W（权重15.57%）、腾讯控股（14.13%）、小米集团-W（13.47%）、美团-W（10.32%）、商汤-W（4.87%）、贝壳-W（4.23%）、京东健康（4.07%）、快手-W（4.04%）、哔哩哔哩-W（4.02%）、阿里健康（2.66%）[5] 行业细分板块机遇 - 互联网电商板块 AI广告工具、优化佣金结构促进商家付费意愿 货币化率上行抬升平台盈利 主要电商平台加码即时零售激活增量市场 [6] - AI应用板块 B端企业AI商业化初显 Pre-AI环节需求旺盛 降本增效的垂直场景推进较快 [6] - 云服务板块 AI需求爆发导致云服务供需失衡 2026年1月海外云厂商集体涨价 定价趋势演变有望传导至国内市场 改善头部云厂商盈利天花板 [6] - 游戏板块 2025年中国游戏市场收入3508亿元 同比增长7.7% 中国自研游戏在海外市场收入204亿美元 同比增长10% 游戏作为多模态大模型重要应用场景 有望在全产业链实现AI赋能 [7] - 影视板块 受益于政策引导产业良性循环 精品内容数量增多 版权保护带来增量会员和广告收入 AI漫剧行业呈现高景气发展态势 [7] 产品优势 - 港股通互联网ETF工银（159179）管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 为行业最低档水平 [9] - 该基金投资港股通标的 实行T+0交易且无QDII额度限制 便于投资者灵活布局 [9] - 基金管理人工银瑞信指数团队实力强劲 旗下17只ETF基金跟踪误差低于跟踪同一指数的ETF平均水平 [9]

市场整体展望 - 马年A股喜迎开门红，节后首个交易日三大指数全线高开收涨[1][4] - A股市场有望企稳回升，存在多重积极支撑因素[1][4] - 无风险收益率下行与资本市场改革持续深化，贴现率下行对市场估值形成支撑，营造了良好的流动性环境[1][4] - 内需政策全面发力，经济工作将内需置于首要位置，市场对传统内需板块的悲观预期有望逐步修正，消费与投资端迎来政策与基本面共振[1][4] - 出口景气度向好预期明确，叠加国内新技术产业突破与全球化扩张提速，共同推动2026年中国经济预期实质性企稳上修，成为A股上行的关键动力[1][4] 核心投资思路 - 投资思路上，新兴科技是主线，价值股也会有春天[1][4] - 中国经济工作重心正转向内需主导并作为首要任务，内需复苏、物价回升与地产企稳“预期”会推动经济预期上修[1][4] - 目前内需板块预期与交易出清，价值股有望迎来拐点[1][4] 具体看好的投资方向 - 重点看好内需价值、新兴科技、大金融三大领域[2][5] - 春节后内需板块超额概率或更高，叠加扩内需成为重要增长抓手，而市场预期与持仓均处于底部区域[2][5] - 内需价值方向可重点关注消费者服务、食品饮料、建材等细分领域[2][5] - 新兴科技方向可关注港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造[2][5][6] - 中美竞争不再只是贸易竞争，更是生产效率的竞争[2][6] - 大金融方向可关注券商、保险等细分方向，作为市场稳定器，该板块将充分受益于财富管理需求的持续增长[2][6]

核心观点 - 报告认为A股市场在2026年马年首个交易日迎来开门红，春季行情有望延续，建议投资者均衡配置科技与消费板块，并关注政策支持与产业发展趋势明确的领域[7] - 报告指出债券市场在LPR报价持平的背景下，因机构配置需求等因素而走强，商品市场则因美国关税政策反复及中东地缘政治紧张而上涨，贵金属与原油表现突出[7][11] 市场行情分析 股票市场 - 2026年2月24日，A股三大指数集体上涨，上证指数上涨0.87%收于4117.41点，深证成指上涨1.36%收于14291.57点，创业板指上涨0.99%收于3308.26点，全市场上涨个股4003家，下跌1388家，成交额2.22万亿元，较上一交易日放量11%[2] - 市场呈现显著板块分化，顺周期板块领涨，其中石油石化、建材、有色金属、煤炭、基础化工、建筑、钢铁板块分别上涨5.25%、3.50%、3.34%、3.14%、2.85%、2.39%、2.34%[5] - AI硬件板块走势偏强，培育钻石指数大涨12.05%，市场预期其超高热导率特性在AI芯片、6G通信、新能源汽车散热领域有产业化应用前景[5] - 消费者服务与食品饮料板块分别下跌3.75%和0.85%，AI应用相关板块如seedance视频大模型指数、短剧游戏指数分别下跌5.83%和4.29%[5] - 报告展望春季行情将延续，短期市场或维持板块轮动、震荡上行，建议关注光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、有色金属（黄金、白银、铜铝等）等有政策与产业趋势催化的板块[7] 债券市场 - 国债期货市场全线上涨，30年期主力合约（TL2603）收盘112.96元，涨0.20%，成交额719.84亿元；10年期主力合约（T2603）涨0.02%至108.50元；5年期（TF2603）涨0.07%至106.175元；2年期（TS2603）涨0.02%至102.450元[7] - 中国人民银行当日开展5260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，但因有8524亿元7天期和6000亿元14天期逆回购到期，单日实现净回笼9264亿元[7] - 货币市场利率普遍上行，隔夜Shibor报1.362%，较前一日上行4.64BP；7天期Shibor上行22.97BP至1.553%[7] - 2月LPR报价持平，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，报告认为央行更注重精准施策，并展望3-4月保险、理财等机构对超长债的配置需求可能回升[7] 商品市场 - 南华商品指数收于2806.4点，大涨3.05%，贵金属、新能源材料、能源及航运板块领涨[7] - 具体品种中，沪银主力合约大涨12.84%收于22,327元/千克；沪金上涨3.52%收于1150.5元/克；碳酸锂涨10.56%；集运指数（欧线）涨6.84%；原油主力合约涨6.18%收于493.30元/桶[7] - 原油上涨主因地缘政治不确定性升级，布伦特原油价格在春节假期期间从约67美元/桶最高涨至约72美元/桶[7] - 贵金属上涨主因美国关税政策反复动摇美元信用，报道提及美国可能对进口商品加征10%-15%的关税[7][8] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 报告梳理了多个近期热门品种及其核心逻辑与后续关注点，包括AI应用（多）、商业航天（多）、核聚变（多）、量子科技（多）、脑机接口（多）、机器人（多）、大消费（多）、券商（多）、贵金属（多）、有色金属（多）[10] 近期核心思路总结 - 权益市场：建议科技与消费均衡配置，逢低布局[11] - 债券市场：机构对超长债的配置需求或对市场形成支撑[11] - 商品市场：贵金属、原油短期或具备较强多头趋势，需关注国际地缘政治变动[11]