指数表现 - 中证沪港深互联互通中小综合可选消费指数报2636 75点 [1] - 近一个月上涨2 98% 近三个月上涨4 82% 年至今上涨3 68% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括老铺黄金（2 32%） 零跑汽车（1 91%） 福耀玻璃（1 63%） 长城汽车（1 43%） 同程旅行（1 38%） 北汽蓝谷（1 31%） 春风动力（1 31%） 供销大集（1 29%） 万丰奥威（1 23%） 麦格米特（1 19%） [1] - 市场板块分布：深圳证券交易所占比42 90% 上海证券交易所占比31 40% 香港证券交易所占比25 70% [2] - 行业分布：乘用车及零部件占比44 98% 耐用消费品占比16 70% 纺织服装与珠宝占比13 19% 消费者服务占比12 62% 零售业占比12 51% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购 合并 分拆等情形参照细则处理 [2]

指数表现 - 中证500可选消费指数报3880点 [1] - 近一个月上涨2.84% 近三个月上涨0.02% 年至今下跌0.47% [2] 指数编制规则 - 中证500行业指数按中证行业分类分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 [2] - 以2004年12月31日为基日 基点为1000点 [2] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] 权重构成 - 前十大权重股合计占比47.43% 其中四川长虹(6.97%) 九号公司(6.54%) 春风动力(4.85%) [2] - 上交所股票占比62.05% 深交所股票占比37.95% [2] - 行业分布：乘用车及零部件(35.37%) 耐用消费品(34.76%) 纺织服装与珠宝(10.55%) [2]

中概互联网ETF市场表现 - 中概互联网相关ETF半日涨幅显著，4只ETF涨幅超2%，其中中概互联网ETF（513050）半日成交23.23亿元[1] - 中概互联网ETF（159607）涨幅2.46%，现价1.084元；中概互联ETF（159605）涨幅2.26%，现价1.087元，规模42.56亿份，半日成交4.78亿元[2] - 中概互联网ETF（513050）涨幅2.38%，现价1.42元，规模249.68亿份，半日成交23.23亿元[5] - 中概互联ETF（513220）涨幅2.1%，现价1.264元，规模2.27亿份，半日成交9114.04万元[7] 行业增长驱动因素 - 中国互联网行业处于数字化转型深化期，AI、云计算、智能汽车等新技术驱动增长，如腾讯云AI收入同比快速增长，阿里通义大模型落地电商与制造领域，小米智能汽车成为新增长点[2] - 消费复苏和全球化布局进一步打开行业市场空间[2] 指数构成与权重股 中证海外中国互联网30指数 - 选取30家海外上市中国互联网企业，反映知名企业投资机会[3] - 权重股：腾讯控股（14.99%）、阿里巴巴-W（14.04%）、小米集团-W（12.58%）、美团-W（8.93%）、拼多多（8.28%）[4] 中证海外中国互联网50指数 - 选取50只海外上市中国互联网公司证券，反映整体表现[5] - 权重股：腾讯控股（30.26%）、阿里巴巴-W（20.57%）、小米集团-W（10.58%）、美团-W（7.51%）、拼多多（6.96%）[6] 中证全球中国互联网指数 - 聚焦全球上市中国互联网龙头公司，体现"强者恒强"趋势，成份股集中度高且基本面良好[7] - 权重股：腾讯控股（14.95%）、小米集团-W（14.02%）、阿里巴巴-W（14.00%）、美团-W（9.95%）、拼多多（9.23%）[8]

指数表现 - 中证1000可选消费指数收盘报4595 61点 [1] - 近一个月上涨2 41%，近三个月上涨5 35%，年初至今上涨4 51% [2] 指数构成 - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000 0点 [2] - 十大权重股合计占比23 76%，其中银轮股份(3 34%)、隆鑫通用(2 85%)、双林股份(2 65%)位列前三 [2] - 深交所成分股占比60 41%，上交所占比39 59% [2] - 行业分布：乘用车及零部件(54 82%)、耐用消费品(15 94%)、零售业(14 06%)、纺织服装与珠宝(10 36%)、消费者服务(4 82%) [2] 样本调整机制 - 每半年调整一次样本，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 样本退市时立即剔除，发生并购分拆等情形按细则处理 [3] - 中证1000指数调整时行业指数同步调整，样本公司行业变更时相应调整 [3]

指数表现 - 中证中国内地企业全球可选消费综合指数7月9日报4944 28点 [1] - 近一个月下跌3 24% 近三个月上涨8 69% 年初至今上涨6 17% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000点 [1] 权重构成 - 前十大权重股合计占比52 04% 阿里巴巴以18 38%居首 [1] - 美团-W(6 71%) 拼多多(6 5%) 比亚迪股份(4 13%)分列第二至第四 [1] - 美的集团(3 61%) 京东(3 36%) 比亚迪(3 01%)构成第二梯队 [1] 市场分布 - 深交所(23 3%) 纽交所(23 12%) 港交所(21 33%)为三大主要上市地 [2] - 上交所占比16 32% 纳斯达克精选市场占15 52% [2] - 其余交易所合计占比不足1% [2] 行业构成 - 乘用车及零部件占比最高达26 12% [2] - 耐用消费品(16 44%) 消费者服务(9 23%)为次要组成部分 [2] - 纺织服装与珠宝(5 58%) 零售业(3 73%)构成补充 [2] 调整机制 - 样本每半年调整(6月/12月第二个星期五的下个交易日) [3] - 特殊情况触发临时调整 包括退市 行业变更等情形 [3] - 并购 分拆等情形参照专门细则处理 [3]

量化模型与构建方式 1. **三维择时框架模型** - 模型构建思路：通过分歧度、流动性、景气度三个维度构建市场择时框架，判断市场状态并调整仓位[8] - 模型具体构建过程： - 分歧度指数：衡量市场观点离散程度，下行时预示市场趋同 - 流动性指数：监测资金面变化，上行代表宽松环境 - 景气度指数2.0：综合宏观与行业数据反映经济动能[27] - 当流动性上行、分歧度下行、景气度上行且ERP脱离极值时满仓[8] - 模型评价：历史表现显示能有效捕捉市场趋势[19] 2. **资金流共振策略模型** - 模型构建思路：结合两融资金与大单资金的协同效应筛选行业[34] - 模型具体构建过程： - 两融资金因子：Barra市值中性化后的融资净买入-融券净买入，取50日均值的两周环比变化率 - 大单资金因子：成交量时序中性化后的净流入排序，取10日均值 - 策略规则：在大单因子头部行业中剔除两融因子多头行业[39] - 模型评价：2018年以来年化超额收益13.5%，IR达1.7，回撤控制优于北向-大单策略[39] 3. **指数增强组合模型** - 模型构建思路：基于研报覆盖度分域，对不同覆盖度股票采用差异化因子增强[50] - 模型具体构建过程： - 覆盖度高域：侧重盈利质量、分析师预期等因子 - 覆盖度低域：侧重量价、微观结构等因子 - 动态调整域间权重[50] 量化因子与构建方式 1. **价值类因子** - dp_historical：过去四个季度现金分红总额/市值，近一周多头超额1.65%[47] - value_residual：市值对数对账面价值/净利润/负债回归残差，超额0.97%[47] - 构建公式： $$ \text{value\_residual} = \log(MV) - (\beta_1\log(BV) + \beta_2\log(NI) + \beta_3\log(Debt)) $$ 2. **成长类因子** - peg：PE/Growth比率，近一周超额1.42%[47] - sue1：净利润同比变化标准化值，公式： $$ \text{sue1} = \frac{\Delta NI_q - \mu(\Delta NI_{8q})}{\sigma(\Delta NI_{8q})} $$ 在沪深300内超额达2.66%[49] 3. **质量类因子** - gaexp_sales：管理费用/销售收入，近一月超额3.63%[47] - noa_to_ev：经营性净资产/企业价值，近一周超额0.81%[47] 模型回测效果 1. **三维择时框架** - 2025年7月仓位：满仓[8] - 历史年化超额收益：16.8%（2018-2025）[36] 2. **资金流共振策略** - 上周绝对收益：1.4% - 上周超额收益：0.4%（vs行业等权）[39] - 本年IR：1.7[39] 3. **指数增强组合** | 组合类型 | 上周超额 | 本年超额 | 年化超额收益 | |----------------|----------|----------|--------------| | 沪深300增强 | 0.10% | 4.98% | 7.45% | | 中证500增强 | 0.02% | 2.76% | 9.45% | | 中证1000增强 | 0.24% | 5.53% | 9.19% | [52] 因子回测效果 1. **价值因子** | 因子名称 | 近一周超额 | 近一月超额 | |----------------|------------|------------| | dp_historical | 1.65% | 1.68% | | ep_fy3 | 1.32% | 3.41% | [47] 2. **成长因子** | 因子名称 | 沪深300超额 | 中证500超额 | |----------------|-------------|-------------| | pe_g | 4.84% | 2.85% | | specific_mom6 | 1.94% | 1.59% | [49] 3. **质量因子** | 因子名称 | 大市值超额 | 小市值超额 | |----------------|------------|------------| | fix_ratio | 1.61% | 1.04% | | safexp_operrev | 3.26% | 0.39% | [49]

报告核心观点 - 港股三季度波动加大提供配置窗口，近期关注食品饮料、家庭个护及金融，中期服务消费、耐用消费、科技硬件、软件服务有配置价值 [1] - 2025年中国上市企业EPS连续第三年上升，企业盈利转好是中国权益市场中枢上移的根本支撑，流动性宽裕放大港股重估赔率优势 [2][3] - 消费及科技细分行业有比较优势，部分行业ROE较高且可能修复，部分行业估值有性价比 [5][7] 各部分总结 市场表现 - 过去一周巴西股市领涨、天然气领跌，10年美债利率上升7bps，中国、美国、日本金融条件指数均下降 [27][28] - 过去一周沪深300指数跑赢，港股下跌风险溢价是主要贡献，综合、电力设备及新能源、钢铁板块涨幅居前 [33][37] - 上周港股红利优于科技、小盘优于大盘，AH溢价从129.9到130.9 [41] 估值比较 - 港股估值相对全球仍具优势，恒指前向PE估值目前在10x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平 [45][53] - 当前港股各行业Forward PE估值分位数情况显示不同行业估值位置，PB - ROE国际比较下MSCI中国指数折价率为8.8% [46][51] - 2022年起中美科技股PEG估值开始分化，全球视角下各主要市场有不同的PB - ROE位置 [55][57] 盈利调整 - 近期境外中资股2025E盈利预期略有回暖，2025E盈利预期修正宽度近期仍处于较高水位 [61][65] - 近一月科技硬件盈利预期上修明显，汽车、互联网有所下修 [66] 资金面和市场情绪 - 截至2025.7.2，主动外资净流出规模扩大，被动外资净流入规模扩大，上周外资净流入境外中资股9.15亿美元 [68] - 上周恒指沽空占比周平均约9.3%，环比略有下降，港汇仍接近弱方保证，1M HIBOR提升不明显 [77] - 恒生指数RSI读数51，位于中性水平，展示了上周南向每日票资金流入/流出及各港股通持股占比周变动情况 [79][82] 回购、增发、IPO及解禁 - 上周港股回购案例数和金额均下降，展示了近一年港股募资情况、近期IPO节奏 [86][87] - 给出后续周度解禁规模一览和本周解禁个股一览 [90]

报告行业投资评级 - 对国内商品资产相对看好，股票资产偏向中性乐观，债券资产相对谨慎，看多程度排序为商品优于股票，股票优于债券 [3] 报告的核心观点 - 7月小盘成长风格预计更占优，成长风格优势明显，大、小盘优势略有下降，与宏观环境和市场状态有关 [1] - 7月景气成长型和小盘掘金类策略仍存在机会，景气成长型策略虽估值性价比降低，但资金拥挤度和风格组合分化度健康，小盘风格策略估值性价比合理 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观预期差维度 - 模型对股票偏向谨慎，债券中性，商品乐观；截至6月末，PPI不及预期、CPI连续两月超预期对股票市场影响偏负面，债券市场无相关指标触发影响偏中性，工业增加值连续三月超预期、美兑人民币汇率及PMI均超预期对商品市场影响正面 [3] 左侧择时维度 - 三个指标触发股市看多信号，一个触发看空信号，未来股市震荡上行；债券市场有三个看空信号，有过热风险；商品市场有一个看多信号，情绪、库存和开工率健康，走势乐观 [3] 阻力支撑模型 - 股市阻力支撑指标在五个主要宽基指数中多数为看多信号，市场底部存在支撑，未来可能上行 [4][5] 行业轮动 - 采用轮动速度分域逻辑，当前较快轮动速度下以价量因子为主，7月推荐综合、轻工制造、房地产、建材、消费者服务和纺织服装行业 [5] 风格层面 - 7月小盘成长风格更占优，大小盘维度上小盘仍占优但优势略降，成长价值维度从均衡转为偏向成长，变化源于期限利差扩大、PPI同比增速下降及风格动量偏向成长 [6][7] 主动量化选股策略表现 - 6月小盘类型策略表现最好，低关注度掘金策略收益率达11.4%，次新股掘金策略收益率达9.6%；景气成长型策略表现较好，差距Boost成长优选策略6月收益率为9.4%，上半年超22%，成长趋势选股策略6月收益8.4%，均跑赢偏股混合型基金指数；稳健型策略表现相对弱势，6月收益率1.2%，小幅跑赢基准中证红利指数 [8][9] 机器学习量化策略团队新模型表现 - 上个月强化学习系列模型跑赢基准，强化学习因子挖掘模型在中证1000指数选股范围跑赢标的0.9个百分点，今年以来累计收益17.1%，累计跑赢基准4.2个百分点，全市场累计跑赢0.8个百分点，今年跟踪以来累计收益22.7%，累计跑赢基准4.7个百分点；基于强化学习轮动周度行业配置模型6月涨跌幅3.4%，组合跑赢行业等权基准0.4个百分点，今年以来组合收益率14%，稍落后等权基准1.8个百分点 [11]

报告核心观点 - 二季度南向资金继续流入港股，Q2累计净流入2925亿港元，南向持股市值占比创历史新高，港股通持股金额占比从Q1末的19.0%升至Q2末的20.7%，外资占比从62.8%降至60.4%；存量视角下外资在大部分细分行业仍占主导，但南向在消费者服务、家庭用品等板块边际定价权显著提升 [3][5][6] 各部分总结 南向资金与外资持股占比变化 - 南向港股持股市值占比再创历史新高，2025Q2达到20.7% [7][8] - 存量视角下外资在港股大部分细分行业占据主导地位，如食品用品零售、电信服务等行业外资占比较高 [11][12] 南向资金定价权提升板块 - 二季度南向在消费、汽车、医药、能源等板块定价权显著提升，外资占比下降，南向占比上升 [13][14] 资金流入行业情况 - 二季度南向加速流入医药、能源、多元金融等板块 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济维持稳定格局，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外地缘风险或加剧短线市场波动，扰乱风险偏好；长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金等资源品战略配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：6月美联储维持联邦基金利率目标区间不变，维持下半年降息预期但更谨慎；美国5月零售销售月率大幅下降，工业产出月率下滑，6月纽约联储制造业指数不及预期；经济基本面修复面临地缘风险及经贸前瞻不确定性扰动，原油价格飙涨或引发美联储释放鹰派信号 [7] - 国内宏观：陆家嘴金融论坛公布多项金融支持政策，下半年政策预期渐强；国家下达1620亿元“国补”资金，剩余将有序下达；5月固定资产投资扩大，制造业投资增长快，服务业增长加快，各线城市商品住宅销售价格同比降幅收窄；5月全国规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比均增长 [7] 观点精粹 宏观 - 海外滞胀交易降温，长短配置思路分化；国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [8] 金融 - 股、债多头情绪均有所回落；股指期货资金拥挤释放中，股指期权卖权需观望，国债期货债市多头情绪回落，短期均震荡 [8] 贵金属 - 风险偏好回升，贵金属短期调整；中美谈判进展超预期，黄金/白银短线延续调整，短期震荡 [8] 航运 - 情绪回落，关注6月装载率回升持续程度；集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，短期震荡 [8] 黑色建材 - 炉料表现好于成材；钢材宏观情绪回暖但矛盾累积，铁矿铁水小幅增加价格震荡，焦炭悲观情绪淡化价格持稳，焦煤成交好转但信心不足，硅铁成本预期改善盘面坚挺，锰硅成本再生扰动盘面偏强，玻璃供给扰动产销走弱，纯碱中游库存去化盘面承压，短期多数品种震荡，纯碱震荡下跌 [8] 有色与新材料 - 低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡；铜美元指数偏弱价格高位运行，氧化铝仓单数量低位盘面拉升，铝低库存高升水价格盘面走高，锌供需过剩关注高空机会，铅成本支撑走强下方空间有限，镍供需承压价格偏弱，不锈钢镍铁价格下探盘面偏弱，锡现货成交平淡价格震荡，工业硅供应回升价格承压，碳酸锂仓单大幅去化警惕波动风险，短期多数品种震荡，锌、镍震荡下跌 [8] 能源化工 - 地缘平息，能化回归自身供需；原油美国库存压力放缓关注地缘扰动，LPG地缘缓和弱势震荡，沥青增产预期强跟随原油回落，高硫燃油和低硫燃油期价跟随原油下跌，甲醇伊以扰动缓和震荡，尿素依靠出口消化供需差短期震荡偏强，乙二醇乙烯价格上涨延续震荡整理，PX供应偏紧关注地缘进展，PTA供需边际转弱但现实尚可成本偏强，短纤产业健康现货加工费走高，瓶片跟随原料波动等待减产，PP油价回落震荡，塑料地缘溢价衰减震荡，苯乙烯地缘阶段性降温下跌，PVC低估值弱供需震荡运行，烧碱动态成本上移暂震荡，油脂关注反弹持续性，蛋白粕豆粕进口预期重挫盘面关注支撑，玉米/淀粉盘面震荡现货坚挺，生猪上游挺价需求淡季，短期多数品种震荡，原油、沥青、高硫燃油、低硫燃油、苯乙烯震荡下跌，尿素、乙二醇、短纤震荡上涨 [10] 农业 - 中美谈判取得实质性进展，情绪利多棉价反弹；橡胶宏观偏暖带动价格上行，合成橡胶盘面跟涨幅度有限，纸浆弱势不改，棉花棉价延续增仓反弹，白糖内外分化内盘震荡反弹，原木基本面无明显矛盾短期震荡运行，短期均震荡 [10]