文章核心观点 - 比特币矿企目前约三分之一的收入来自为人工智能客户提供托管服务，CoinShares股票指数经理Alexandre Schmidt预计这一比例到2026年底可能达到一半 [2][13] - 尽管AI收入占比提升，矿企仍在持续出售比特币，因为AI数据中心建设需要在租户开始付租金之前投入现金，出售比特币是最简单的融资方式 [12][13] - AI收入份额的变化主要改变矿企将出售比特币所得资金用于何处，而非是否出售比特币 [12] AI托管收入占比与趋势 - 比特币矿企现在约三分之一的收入来自托管人工智能客户，该份额到2026年底可能达到一半 [2] - CoinShares追踪上市矿企通过向AI和高性能计算（HPC）客户出租电力与数据中心所获得的收入，HPC指训练AI模型等大规模计算任务 [3] - 投资者通常认为稳定的租赁付款可覆盖电力成本，矿企可能无需出售新挖出的币，从而减少市场供应 [3] - 但Schmidt认为目前AI对矿企的影响方向相反，矿企股票近期遭抛售更多由AI而非比特币驱动 [4] - 部分矿业股票在比特币跌破75,000美元时仍在上涨，与上述市场行为一致 [4] - HIVE Digital Technologies的HPC收入在第二财季激增70.7%至880万美元 [5] - HIVE首席执行官8月称公司业务构成为10% AI加90%比特币挖矿，正朝40% AI加60%挖矿的方向发展 [5] 矿企出售比特币为AI建设融资的案例 - Bitdeer Technologies第三季度挖出3,855枚BTC，较上年同期的1,109枚大幅增加 [6] - 但截至9月底Bitdeer仅持有47枚BTC（约340万美元），较上年同期的2,029枚大幅下降 [6][13] - Bitdeer报告净亏损1.255亿美元，营收3.207亿美元，同时构建了价值约29亿美元的AI云积压订单，积压订单指尚未开票的已签约工作，因此支出先于收入发生 [7] - Hyperscale Data以每枚约76,000美元出售剩余212枚BTC，套现约1,600万美元，用于偿还债务及在密歇根新建AI数据中心 [8] - MARA出售比特币以清偿7.5亿美元的比特币抵押贷款 [8] - 其他主要矿企已出售大部分持仓或披露了大额出售 [8] - 链上矿企追踪工具会遗漏部分活动，其追踪的是离开矿企钱包的币，但大多数交易发生在交易所订单簿和场外交易台，不会上链，因此链上安静可能意味着买家在场外吸收矿企的币，或意味着交易量低迷 [9] 持有比特币的矿企与挖矿经济性 - MARA在9月底持有34,012枚比特币，之后出售了13,597枚，其首席财务官表示比特币是公司的战略资产，公司正在有条不紊地加以运用 [10] - CleanSpark通过债券债务为其数据中心建设融资，9月几乎未出售比特币，但已停止提供月度更新，外部现在只能每季度看到其持仓一次 [10] - 挖矿难度决定挖出一个区块的难度，mempool.space估计下次调整将下降约7.1%，深于11月9日预期的6.4%降幅 [11] - 难度下降意味着部分机器已关机，剩余矿企每台机器可挖到更多币，而比特币目前交易价格低于约78,000美元的估算生产成本 [11] 后续出售前景与潜在变化 - 比特币矿企看起来将在未来几个季度继续出售比特币，AI数据中心建设所需现金在租户付租金之前产生，使比特币出售成为最简单的融资来源 [12] - Bitdeer仅持有47枚BTC的持仓最直白地显示了这一趋势 [12][13] - 若MARA和Bitdeer即将发布的季度文件显示比特币持仓上升而非下降，上述观点可能改变 [14] - 若比特币反弹至50日均线81,641美元上方（约高出11%，接近MARA的81,039美元出售价），矿企每枚币收益将增加，出售紧迫性可能降低 [14]