核心观点 - 公司2026年第三季度调整后EBITDA为90.89亿挪威克朗，高于去年同期的59.96亿挪威克朗，主要受金属综合价格和氧化铝价格走高以及回收和挤压业务盈利改善推动，但部分被铝金属业务阳极和能源成本上升、铝土矿与氧化铝业务因天然气供应中断导致能源成本增加、挪威克朗对美元走强以及能源业务价格区域差异为负所抵消 [1] - 公司第三季度盈利能力强劲，调整后每股收益从2025年第三季度的1.0挪威克朗增至2026年第三季度的2.3挪威克朗，自由现金流为14亿挪威克朗，过去十二个月调整后ROaCE为12.5% [2] - 公司挪威冶炼厂系统液态金属产量创历史新高，叠加全季度强劲定价，推动稳健盈利和强劲盈利能力，卓越运营使公司能够在市场强劲时捕捉更多上行空间并在市场转向时构建韧性 [3] - 公司更新年末资本支出指引至约125亿挪威克朗（此前为135亿挪威克朗），净营运资本指引至约320亿挪威克朗（此前为300亿挪威克朗） [2] 铝土矿与氧化铝业务 - 该业务调整后EBITDA从去年同期的12.90亿挪威克朗降至2.83亿挪威克朗，主要受氧化铝销售价格下降、天然气供应中断导致LNG采购成本上升以及巴西雷亚尔对美元汇率不利影响，部分被原材料成本下降和固定成本降低所抵消 [12] - 第三季度PAX价格上涨至季末每吨370美元，与中国氧化铝价格下行走势分化，尽管印尼部分精炼厂因原材料供应挑战产量下降，全球除中国外氧化铝市场在本季度供应过剩，中国氧化铝市场随着新精炼产能投产而日益过剩，中国氧化铝价格接近边际现金生产成本，中国约一半氧化铝产量依赖从几内亚进口的铝土矿，几内亚政府正在考虑限制年度铝土矿出口量的可能性但尚未正式宣布 [13] - 第三季度天然气供应中断暂时降低了Alunorte精炼厂产量，公司通过确保替代LNG供应等缓解措施维持运营连续性并成功恢复氧化铝生产 [4] 能源业务 - 该业务调整后EBITDA从去年同期的8.28亿挪威克朗降至4.11亿挪威克朗，主要由于价格区域差异录得亏损而去年同期为收益 [14] - 第三季度北欧平均电力价格较上一季度和去年同期均上涨，主要受水文条件疲弱和欧洲大陆电力价格上涨推动，北欧市场南部和北部之间的价格区域差异高于上一季度但低于去年同期，挪威中部和瑞典北部之间的价格差异较上一季度和去年同期显著扩大 [15] - 季末北欧水文平衡较正常水平低13 TWh，上一季度末为低15 TWh，去年同期为低1 TWh，挪威水电水库季末约为满容量的67.8%，低于同期正常水平的82.8%，分布不均，挪威南部和中部低于正常水平而北部高于正常水平 [16] 铝金属业务 - 该业务调整后EBITDA从2025年第三季度的27.32亿挪威克朗增至2026年第三季度的70.31亿挪威克朗，主要受金属综合价格走高推动，部分被销售量下降、能源和碳成本上升以及美元对挪威克朗走弱所抵消 [17] - 全球原铝消费量较2025年第三季度略有增长，受亚洲3.0%增长推动，全球除中国外原铝消费量估计较2025年第三季度下降，中东危机继续影响第三季度铝市场和价格，第二季度末冲突可能接近结束的迹象出现后第三季度紧张局势再次加剧直接推动铝价上涨，全季度市场在每吨3100美元至3300美元区间交易，三个月铝价从第三季度初的每吨3076美元小幅上涨至季末的每吨3170美元 [17] - 公司挪威冶炼厂液态金属产量增至创纪录水平，巩固了公司作为欧洲客户低碳铝可靠供应商的地位 [5] 金属市场业务 - 该业务调整后EBITDA从去年同期的1.54亿挪威克朗降至1.25亿挪威克朗，主要由于采购和贸易活动业绩下降，部分被回收商业绩改善所抵消 [18][19] 挤压业务 - 该业务调整后EBITDA从去年同期的11.07亿挪威克朗增至11.89亿挪威克朗，受回收利润率提高和销售量增加推动，部分被维护成本上升、SG&A成本上升以及挪威克朗对美元走强带来的负面汇率影响所抵消 [19] - CRU估计欧洲挤压需求2026年第三季度同比增长1%，此前上半年市场状况较弱，汽车需求保持积极受电池电动汽车产量持续增长支撑，非汽车运输在年初疲弱后也转为积极，建筑和施工在本季度基本稳定 [20] - CRU估计北美挤压需求2026年第三季度同比基本持平，此前上半年有所下降，商业运输继续增长受卡车运价改善支撑且预计未来进一步增长，工业板块也保持稳健部分受数据中心投资持续支撑，汽车需求仍然低迷反映电动汽车生产持续逆风 [21] 回收业务与低碳产品 - 回收和挤压业务盈利改善受强劲回收利润率支撑 [5] - 公司低碳和回收产品持续获得增长势头，香奈儿香水与美妆、通用汽车和梅赛德斯-奔驰等领先品牌将公司解决方案整合到其产品线中 [6] - 公司继续看到全球领先消费品牌对低碳和回收产品的强劲需求，品牌选择公司体现了对其质量、可靠性和帮助实现雄心目标的信任，这种信任具有商业价值并强化了公司对低碳和回收铝长期机遇的信心 [7] HalZero技术 - 公司在HalZero技术开发中达到重要里程碑，首次生产出铝，展示了核心电解技术超越实验室规模，标志着公司朝着消除电解和阳极生产排放的长期目标迈出重要一步，在潜在工业应用之前仍需进一步测试、中试和技术开发，Enova授予8200万挪威克朗资金支持工业概念试点项目的概念开发和规划 [8] - 首次金属生产表明电解技术可行，为持续开发这一具有改变游戏规则潜力的技术铺平道路，该技术有潜力在未来实现无排放铝生产 [10] Slovalco重启 - Slovalco在第三季度开始重启原铝生产，此前7月与斯洛伐克政府就长期框架条件达成协议，重启于8月下旬开始，标志着2022年欧洲能源危机期间削减的产能回归，第一阶段目标到2027年2月底实现年产能75,000吨，重启反映了竞争性电力、可预测监管框架和有效产业政策在维持和重建欧洲工业基础方面的重要性 [11] 其他关键财务数据 - 与2026年第二季度相比，公司调整后EBITDA从89.23亿挪威克朗增至90.89亿挪威克朗，主要由于金属综合价格和氧化铝价格走高以及第三季度固定成本降低，部分被铝土矿与氧化铝业务因天然气供应中断导致能源成本上升以及挤压业务季节性销量和利润率下降所抵消 [22] - 2026年第三季度净利润为52.63亿挪威克朗，包括未实现衍生品亏损（主要与LME相关合约）2.04亿挪威克朗、环境成本1.11亿挪威克朗、合理化费用和关闭成本8100万挪威克朗以及固定资产减值费用7000万挪威克朗，调整后净利润为43.72亿挪威克朗 [23] - 公司净债务从163亿挪威克朗降至154亿挪威克朗，主要由于正EBITDA贡献部分被净营运资本增加、投资和其他经营现金流为负所抵消，调整后净债务从228亿挪威克朗降至219亿挪威克朗主要受净债务下降推动 [24] 新电力采购协议 - 公司获得新的电力采购协议，进一步巩固长期电力地位 [9]

核心观点 - 公司2026年第三季度调整后EBITDA为90.89亿挪威克朗，高于去年同期的59.96亿挪威克朗，主要受金属综合价格和氧化铝价格上涨、回收与挤压业务盈利改善推动，部分被阳极和能源成本上升、天然气供应中断导致的能源成本增加、挪威克朗对美元走强及能源价格区域差异负面影响所抵消 [1] - 公司当季盈利能力强劲，调整后每股收益从2025年第三季度的1.0挪威克朗增至2026年第三季度的2.3挪威克朗，自由现金流为14亿挪威克朗，十二个月调整后ROaCE为12.5% [2] - 公司挪威冶炼厂系统液态金属产量创历史新高，叠加当季强劲定价，推动稳健盈利和强劲盈利能力，卓越运营使公司能在市场强劲时捕捉更多上行空间并在市场转弱时构建韧性 [3] - 公司更新年末资本支出指引至约125亿挪威克朗（此前为135亿挪威克朗），净营运资本指引至约320亿挪威克朗（此前为300亿挪威克朗） [2] 业务板块表现 - 铝土矿与氧化铝调整后EBITDA从去年同期的12.90亿挪威克朗降至2.83亿挪威克朗，主要受氧化铝销售价格下降、天然气供应中断导致LNG采购成本上升及巴西雷亚尔对美元汇率不利影响，部分被原材料成本下降和固定成本降低所抵消 [12] - 能源调整后EBITDA从去年同期的8.28亿挪威克朗降至4.11亿挪威克朗，主要由于价格区域差异由去年同期的收益转为亏损 [14] - 铝金属调整后EBITDA从去年同期的27.32亿挪威克朗增至70.31亿挪威克朗，受金属综合价格上涨推动，部分被销量下降、能源和碳成本上升及美元对挪威克朗走弱所抵消 [17] - 金属市场调整后EBITDA从去年同期的1.54亿挪威克朗降至1.25亿挪威克朗，主要由于采购和贸易活动业绩下降，部分被回收商业绩改善所抵消 [18][19] - 挤压业务调整后EBITDA从去年同期的11.07亿挪威克朗增至11.89亿挪威克朗，受回收利润率提高和销量增加推动，部分被维护成本上升、销售及管理费用增加及挪威克朗对美元走强带来的负面汇率影响所抵消 [19] - 与2026年第二季度相比，公司调整后EBITDA从89.23亿挪威克朗增至90.89亿挪威克朗，主要由于金属综合价格和氧化铝价格上涨及固定成本下降，部分被铝土矿与氧化铝因天然气供应中断导致的能源成本上升及挤压业务季节性销量和利润率下降所抵消 [22] 运营与战略进展 - 第三季度Alunorte天然气供应中断暂时降低了精炼厂产量，公司通过确保替代LNG供应等缓解措施维持运营连续性并成功恢复氧化铝生产 [4] - 铝金属业务受益于金属综合价格上涨和强劲运营表现，回收和挤压业务受强劲回收利润率支撑实现盈利改善，挪威冶炼厂液态金属产量增至创纪录水平，巩固公司作为欧洲客户低碳铝可靠供应商的地位 [5] - 公司低碳和回收产品持续获得增长势头，香奈儿香水与美容、通用汽车和梅赛德斯-奔驰等领先品牌将公司解决方案整合至其产品线 [6] - 公司在HalZero技术开发中达到重要里程碑，首次生产出铝，证明核心电解技术超越实验室规模，标志着公司朝着消除电解和阳极生产排放的长期目标迈出重要一步，Enova拨款8200万挪威克朗支持工业概念试点项目的概念开发和规划 [8] - Slovalco在2026年7月与斯洛伐克政府达成长期框架条件协议后开始重启原铝生产，8月下旬启动，标志着2022年欧洲能源危机期间削减产能的回归，第一阶段目标为到2027年2月底实现年产能75,000吨 [11] - 公司获得新的电力购买协议，进一步巩固长期电力地位 [9] 市场与行业动态 - 第三季度PAX价格上涨至季末每吨370美元，与中国氧化铝价格下跌走势分化，尽管印尼部分精炼厂因原材料供应挑战降低氧化铝产量，全球除中国外氧化铝市场当季供应过剩，中国氧化铝市场随新精炼产能投产日益过剩，中国氧化铝价格接近边际现金生产成本，中国约一半氧化铝产量依赖从几内亚进口的铝土矿，几内亚政府正考虑限制年度铝土矿出口量的可能性但尚未正式宣布 [13] - 第三季度北欧平均电力价格环比和同比均上涨，主要受水文条件疲弱和欧洲大陆电价上涨推动，北欧南部与北部价格区域差异高于上季度但低于去年同期，挪威中部与瑞典北部价格差异环比和同比均显著扩大 [15] - 季末北欧水文平衡较正常水平低13 TWh，上季末为低15 TWh，去年同期为低1 TWh，挪威水电站水库季末约为满库容的67.8%，低于往年同期正常水平82.8%，分布不均，挪威南部和中部低于正常水平而北部高于正常水平 [16] - 全球原铝消费同比略有增长，受亚洲增长3.0%推动，全球除中国外原铝消费估计同比下降，中东危机当季继续影响铝市场和价格，铝价在每吨3,100至3,300美元区间波动，三个月铝价从季初每吨3,076美元小幅上涨至季末每吨3,170美元 [17] - CRU估计欧洲挤压需求2026年第三季度同比增长1%，此前上半年市场条件较弱，汽车需求保持积极受纯电动汽车产量持续增长支撑，非汽车运输在年初疲弱后转正，建筑和建设当季基本稳定 [20] - CRU估计北美挤压需求2026年第三季度同比基本持平，此前上半年下降，商业运输持续增长受卡车运价改善支撑且预计未来进一步增长，工业板块保持稳健部分受数据中心投资持续支撑，汽车需求仍然低迷反映电动汽车生产持续逆风 [21] 其他关键财务数据 - 2026年第三季度净利润为52.63亿挪威克朗，其中包括主要与LME相关合约的未实现衍生品亏损2.04亿挪威克朗、环境成本1.11亿挪威克朗、合理化费用和关闭成本8100万挪威克朗及固定资产减值费用7000万挪威克朗，调整后净利润为43.72亿挪威克朗 [23] - 公司净债务从163亿挪威克朗降至154亿挪威克朗，主要由于EBITDA贡献为正，部分被净营运资本增加、投资和其他经营现金流为负所抵消，调整后净债务从228亿挪威克朗降至219亿挪威克朗 [24]