文章核心观点 - 伊朗战争引发了铝市场数十年来最严重的供应冲击之一，初期市场担忧霍尔木兹海峡关闭将导致原材料断供，推动铝价飙升至每吨4000美元以上 [1][13] - 中东冶炼厂通过复杂的物流操作（包括关闭跟踪系统的“黑暗航行”和陆路运输）成功补充了氧化铝储备，避免了该地区（占全球供应近10%）的大范围停产，从而削弱了预期的价格暴涨 [6][13] - 亚洲的强劲供应响应（包括中国出口激增和印尼产量上升）以及行业隐性库存的积极消耗，共同缓解了供应短缺，导致铝价上涨至每吨4000美元的时间比预期更长 [4][13] - 市场对未来价格走势和供需再平衡速度存在显著分歧，看涨者下调预测，而看跌者则认为价格将长期走低，分歧源于对中东实际供应损失、中国产能上限执行力度及印尼新供应速度的不同评估 [2][4][12][14] 市场状况与价格影响 - 冲突初期，市场普遍担忧铝将成为受创最严重的商品之一，价格可能创下每吨4000美元以上的纪录高位 [1][13] - 伦敦金属交易所铝期货目前交易价格约为每吨3400美元 [14] - 摩根大通认为，由于亚洲的强劲供应响应和隐性库存消耗，铝价升至每吨4000美元所需时间比预期更长 [4][14] - 高盛集团预计未来一年铝价将向每吨3000美元移动，该预测已较冲突初期上调，以反映中东供应恢复慢于预期 [14] - 美国银行预计，在这个7600万吨的铝市场中，供需将大致平衡，而花旗集团则预计将遭遇50多年来最大的供应冲击 [4][14] 中东地区供应动态 - 中东冶炼厂被迫大幅削减产量，但其为支撑供应链所做的秘密努力使得实际损失规模难以精确量化 [3][13] - 根据船运跟踪公司Kpler的数据，尽管霍尔木兹海峡关闭，但流入该地区的氧化铝流量不断增长，表明冶炼厂在补充储备方面取得了进展 [5][14] - 近期，少数船只通过关闭跟踪系统进行“黑暗航行”，直接通过霍尔木兹海峡运输氧化铝 [6][14] - 更大数量的氧化铝在阿曼港口卸货，并通过卡车运往冶炼厂，这对该地区的物流能力构成重大考验 [14] - 得益于这些努力，波斯湾的原材料进口在5月份已恢复至战前水平 [14] 隐性库存与供应缓冲 - 全球短缺对市场的影响，也因难以监控的私人持有库存被积极消耗而减弱 [7][14] - 摩根大通指出，客户普遍感受到市场紧张，但首先动用的是这些“隐形库存” [8][14] - 行业观点认为，这些隐性储备耗尽只是时间问题，随后交易所库存也将开始被消耗，从而推高价格，尽管这一过程比预期要慢 [8][14] 中国供应角色与产能限制 - 中国冶炼厂的行为增加了分析难度，冲突前，由于开始触及产能上限，铝行业看涨情绪高涨，这似乎预示着长期供应过剩时代的结束 [8][14] - 战争开始后，官方统计数据显示中国冶炼厂产量轻松超过了4500万吨的产能上限，4月份数据折合年化运行率达到4700万吨 [9][14] - 随着出口激增，一些分析师认为，如果中国冶炼厂保持超负荷运转，它们可能独自解决全球短缺问题 [9][14] - 关键不确定性在于中国执行产能上限的严格程度，以及工厂能在多大程度上超设计负荷运行电力，这一过程被比喻为“用手指平衡大象” [10][14] 印尼供应增长与电力分配 - 印尼铝出口激增使其作为全球主要供应国的新兴角色备受关注，行业日益预期生产商将把稀缺电力从利润较低的镍业务转向铝厂 [11][14] - 摩根士丹利表示，此前观点认为新增产能会因电力不足而生产滞后，但现在风险在于，随着电力从镍重新分配，新供应可能更快到来 [12][14] 行业共识与未来展望 - 中东供应复苏、中国产量高企以及印尼产出飙升相结合，正在行业内部形成一个共识，即铝价长期来看将走低 [12][14] - 关于市场是否会在新供应到来前因库存耗尽而面临最后一次挤压的争论仍在激烈进行 [12][14] - BMO资本市场商品研究主管认为，铝可能已经度过了短缺的峰值点 [14]