公司业绩与财务表现 - 最新季度营收约为34亿美元，展现出强劲的环比增长，主要受铝和氧化铝价格上涨以及出货量增加推动 [2] - 调整后每股收益约为1.25美元，轻松超过市场预期，年度业绩显示公司在经历上一个波动周期后恢复了坚实的盈利能力 [2] - 营运现金流大幅改善，使公司在接近2026年时拥有更强劲的资产负债表和充足的流动性 [2] 运营执行与生产状况 - 铝产量因冶炼厂以更高的利用率运营而增加，氧化铝生产则受益于更少的中断和改善的成本管理 [5] - 管理层强调多个工厂创纪录的产出，凸显了当定价与运营同步时业务的杠杆效应 [5] - 运营改善有助于缓解持续的能源成本和通胀压力，这些是过去两年投资者的主要担忧 [5] 股价表现与市场反应 - 过去一年，公司股价表现出强劲上涨，显著跑赢更广泛的材料指数，因投资者预期其更高的盈利潜力和增长的自由现金流 [6] - 尽管近期财报标题数据积极，但市场反应相对平淡，股价在财报发布后仅小幅波动，表明在财报发布前的上涨后，大部分利好消息已被市场消化 [6] - 出现了一些获利了结，因投资者的焦点从最近一个季度转向了对未来几个季度利润率和出货量的预期 [6] 未来展望与公司指引 - 管理层重申了对2026年铝和氧化铝产量稳定的预期，预计出货量大致与当前运行速率一致 [7] - 公司预计资本支出将保持高位，以投资于维持运营、追求脱碳倡议以及进行选择性增长项目 [7] - 管理层认识到，包括主要冶炼厂重启在内的特定资产，在周期后期产生增值效应之前，会影响近期盈利 [7] 投资逻辑与估值 - 对公司的投资论点现在取决于其执行力和大宗商品市场环境，而不仅仅是复苏 [8] - 如果铝价保持稳定且成本压力减弱，公司的运营杠杆可能引发新一轮盈利增长阶段 [8] - 目前对公司股票的估值为64美元，较当前市场价格高出约8% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝价处于高位且波动较大，氧化铝价格偏弱运行，铸造铝合金价格跟随电解铝变动[1] 各部分总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价25590，较前一交易日跌50，夜盘收盘价24935；LME铝3M收盘价3234，较前一交易日跌30 [1] - 沪铝主力合约成交量1013509，持仓量342527；LME铝3M成交量108523，LME注销仓单占比11.72% [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2816，夜盘收盘价2783；成交量833895，持仓量468246 [1] - 铝合金主力合约收盘价23850，夜盘收盘价23165；成交量24936，持仓量7725 [1] 现货市场 - 上海保税区Premium为155，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为345.0 [1] - 预培阳极市场价6087，佛山铝棒加工费 -20，山东1A60铝杆加工费200 [1] - 铝锭精废价差1371，电解铝企业盈亏8745.89，铝现货进口盈亏 -2207.28 [1] - 铝板卷出口盈亏3822.36，国内铝锭社会库存80.00万吨，上期所铝锭仓单14.27万吨 [1] - LME铝锭库存0.00万吨，国内氧化铝平均价2648，氧化铝连云港到岸价(美元/吨)330 [1] - 澳洲氧化铝FOB(美元/吨)308，山西氧化铝企业盈亏 -167 [1] 原料市场 - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)60，印尼进口铝土矿价格(美元/吨)未变 [1] - 几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)62，阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价)500 [1] 铝合金市场 - ADC12理论利润426，保太ADC12铝合金价格24000，保太ADC12 - A00为 -860 [1] 其他市场 - 三地库存合计烧碱陕西离子膜液碱(32%折百)40942，价格2325 [1] 趋势强度 - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [3]

行业背景与投资逻辑 - 铝成为有吸引力的投资标的 其需求增长源于电动汽车轻量化与能效要求、再生铝、可充电电池以及航空业为追求可持续与效率而增加使用[3] - 全球航空旅行稳健增长促使飞机制造商提高产量 进而刺激了对机身和机翼铝合金的需求[3] - 美国政府在2025年6月将进口铝关税提高至50% 此举推高了铝价 使美国国内生产商受益[5] 美国铝业公司分析 - 公司的铝业务部门受益于北美和欧洲电气与包装市场的强劲需求 以及西班牙圣西普里安、巴西阿鲁马尔和挪威利斯塔三家冶炼厂的复产[6] - 2025年 铝部门产量同比增长5% 达到2,319千公吨 该部门第三方收入增长15.6% 受平均实现第三方价格上涨推动[6][7] - 对于2026年 铝部门预计产量为240-260万吨 发货量预计在260-280万吨之间[7] - 公司的氧化铝部门生产稳健且 refinery 生产率提升 但Kwinana refinery的关闭影响了其产量和发货量 2025年氧化铝产量同比下降3.9%至9,640千公吨[8] - 对于2026年 氧化铝产量预计在970-990万吨之间 发货量预计在1,180-1,200万吨之间[8] - 公司于2024年8月收购了Alumina Limited 增强了其作为全球最大铝土矿和氧化铝生产商之一的地位 此次收购将因其带来更大的财务和运营灵活性而创造长期价值[9] - 市场共识预期公司2026年销售额将同比增长7% 每股收益将增长18.3% 且过去60天内2026年每股收益预期呈上升趋势[16][17] - 过去一年公司股价飙升68.7% 公司股票远期市盈率为13.16倍 低于其过去三年中位数13.84倍[18][20] 莱尔森控股公司分析 - 公司业务结构多元化 能够以一个终端市场的强势抵消另一市场的疲软 并从更高的基础设施支出、制造业回流、增加的加工外包以及制造业供应链重组中获益[10] - 目前业务最强驱动力来自铝产品线 2025年前九个月铝产品线发货量相对稳定在143,000吨 该产品线收入因金属价格上涨而增长7.7% 达到8.68亿美元[12] - 2025年前九个月 碳钢和不锈钢产品线发货量也保持稳定 但由于平均售价下降 这两条产品线收入分别下降8%和4.2%[13] - 公司预计第四季度净销售额为10.7-11.1亿美元 客户发货量将环比下降5-7% 制造业和工业金属行业的需求在短期内可能保持疲软[14] - 高债务水平构成担忧 截至2025年第三季度末长期债务为4.982亿美元 较2024年底增长6.7% 流动负债为6.569亿美元 高于约2,980万美元的现金及等价物 2025年前九个月利息支出高达2,940万美元[15] - 市场共识预期公司2026年销售额将同比增长11.4% 每股收益将增长256.3% 但过去60天内2026年每股收益预期被大幅下调[17][18] - 过去一年公司股价上涨38.7% 公司股票远期市盈率为22.23倍 远高于其过去三年中位数11.94倍[18][20] 核心观点与比较 - 美国铝业在铝业务部门的强劲势头以及多家冶炼厂复产 预示着未来几个季度的强劲增长 其更具吸引力的估值和上调的盈利预期增强了信心[22] - 莱尔森在铝产品线的强势被制造业和工业金属行业的疲软所抵消 其昂贵的估值令现有投资者需保持谨慎[22] - 基于上述因素 美国铝业目前似乎是比莱尔森更好的选择[23]

**行业与公司** * 行业：铝及氧化铝行业 [2] * 涉及公司：美国铝业 (AA) [5]、挪威水电 (NHY) [5]、中国宏桥 [5]、Press Metal [5] **核心观点与论据** **铝市场：基本面改善，价格前景乐观** * 铝价上涨至每吨3000美元以上，反映基本面趋紧，原因包括供应中断/关税、铜价上涨带动以及投机净头寸增加 [2] * 对铝价短期持整固看法，但结构性看好，因供应增长有限将支撑更高价格 [2] * 2025年原铝需求增长约2.5%，略低于3-4%的趋势水平，与供应增长大致匹配，市场出现小幅过剩 [3] * 预计2026年需求增长2.5-3.0%，2027年提升至约3.5% [3] * 供应增长前景有限：中国冶炼厂运行率处于4500万吨产能上限；预计印尼在未来2-3年提供有节制的增长；欧洲/美国重启产能的影响可能被Mozal冶炼厂关闭所抵消 [3] * 预计2026年全球市场大致平衡，但中期价格风险偏向上行，因需求改善时行业快速提升供应的能力有限 [3] **氧化铝市场：基本面疲弱，价格受成本曲线锚定** * 2026年初氧化铝价格深陷成本曲线，接近每吨300美元，反映看跌的基本面前景 [4] * 看跌原因包括：中国可能在2026年新增超过1000万吨产能，加剧本已严重的产能过剩；印尼和印度分别有约600万吨和300万吨项目在2026-27年增加产能；全球铝产量（氧化铝需求）增长有限 [4] * 平坦的成本曲线加上中国的“摇摆产能”，导致价格在成本曲线百分位下方获得支撑；当前价格接近第50百分位，历史上看不可持续，可能因减产/中断而反弹，但印尼/印度新增供应及中国产能过剩可能限制可持续的上行空间 [4] * 预计价格将回升至边际成本每吨350-375美元附近 [50] **关键供应区域分析** * **中国**：2025年原铝产量预计为4450万吨，同比增长约3%，利用率达99%，接近4500万吨的产能上限；假设该上限维持，中国原铝产量已达极限，2026年及以后增长可忽略不计 [27] * **印尼**：是未来几年全球供应增长的最大贡献者；目前有4座运营冶炼厂，另有5座在建项目，预计在未来4-5年（2026-29年）新增约300万吨供应 [13]；但土地和电力供应限制将制约产能增加速度，预计有节制的年增长约100万吨，而非持续超过200万吨 [18] * **欧洲与美国**：欧洲在2021/22年“能源危机”期间峰值约35%/150万吨产能被削减，约65万吨已重启或正在重启，仍有约85万吨闲置产能可能重启，但并非全部都会重启 [22]；美国Century和Alcoa有闲置产能，但大规模增产可能性不大 [23] * **Mozal冶炼厂**：South 32运营的莫桑比克57.5万吨Mozal冶炼厂可能在2026年3月进入维护状态，因其电力合同到期后成本可能上涨超过50% [26] **股票观点：催化剂与估值权衡** * 尽管氧化铝价格低迷，美国铝业 (AA) 表现显著优于挪威水电 (NHY)，实现相对估值重估 [5] * 美国铝业的催化剂可能来自加拿大关税豁免、债务减少以及现金回报改善前景；而挪威水电继续面临型材业务的不利因素/评级下调 [5] * 铝业股票估值普遍不高，但认为挪威水电（买入评级）比美国铝业（中性评级）更具价值，后者估值显得 stretched，但对伦敦金属交易所铝价进一步上涨和潜在关税催化剂有更大杠杆 [5] * 维持对中国宏桥和Press Metal的买入看法 [5] **其他重要内容** **库存状况** * 铝：约90%的伦敦金属交易所库存存放在亚洲的两个仓库，且很大一部分为俄罗斯原产，这降低了其作为发达市场工业库存指标的有效性；可见库存处于低位 [59] * 全球可见基本金属库存数据汇总显示铝库存变化 [61] **风险提示** * 投资资源板块的风险包括但不限于商品价格和汇率的变动，这可能与本报告的假设有重大差异；此外，该行业还面临政治、金融和运营风险 [147] * 对各覆盖公司（美国铝业、中国宏桥、挪威水电、Press Metal）的具体风险因素和估值方法进行了说明 [148][149][150][151] **数据与预测摘要** * 提供了详细的铝供需模型预测，包括历史数据及至2030年的展望 [56] * 列出了印尼、印度等地的具体铝及氧化铝项目详情、产能、状态和时间表 [11][48]

核心财务表现 - 2025年第四季度营收为34.5亿美元，同比下降1.1%，但超出市场预期的32.4亿美元，实现6.34%的正向意外 [1] - 季度每股收益为1.26美元，高于去年同期的1.04美元，并大幅超出市场预期的0.95美元，意外幅度达32.63% [1] - 公司股票在过去一个月内上涨19.1%，显著跑赢同期标普500指数0.7%的涨幅，并获得Zacks第一级（强力买入）评级 [3] 关键运营指标与价格表现 - 氧化铝第三方平均实现价格为每公吨341美元，高于分析师平均预估的334.3美元 [4] - 铝第三方平均实现价格为每公吨3，749美元，略高于分析师平均预估的3，724.71美元 [4] - 铝发货平均成本为每公吨2，478美元，低于分析师平均预估的2，679.38美元 [4] 各产品线销售情况 - 铝产品总销售额为23.7亿美元，同比增长24.7%，但略低于分析师平均预估的24.5亿美元 [4] - 氧化铝产品总销售额为14.4亿美元，同比下降41.2%，但高于分析师平均预估的13.2亿美元 [4] - 铝土矿第三方销售额为1.73亿美元，同比增长35.2%，高于分析师平均预估的1.6089亿美元 [4] 细分销售与出货量 - 第三方氧化铝出货量为232.4万公吨，高于分析师平均预估的223.942万公吨 [4] - 第三方铝销售额为24.6亿美元，同比增长29.9%，高于分析师平均预估的24.4亿美元 [4] - 第三方氧化铝销售额为8.06亿美元，同比下降45.1%，但高于分析师平均预估的7.3613亿美元 [4] - 部门间氧化铝销售额为4.57亿美元，同比下降46%，但高于分析师平均预估的4.2061亿美元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收环比增长15%至34亿美元 [9] - 第四季度归属于美铝的净收入为2.26亿美元，略低于上一季度的2.32亿美元，每股收益微降至0.85美元 [9] - 调整后净收入为3.35亿美元，或每股1.26美元，不包括1.09亿美元的特殊项目净额 [11] - 第四季度调整后EBITDA为5.46亿美元，环比增加2.76亿美元 [11] - 2025年全年自由现金流（包括非控股权益净贡献）为5.94亿美元，其中第四季度为2.94亿美元 [15] - 2025年全年股本回报率为16.4%，为2022年以来最高水平 [14] - 公司于2025年通过每季度每股0.10美元的股息向股东返还了1.05亿美元 [14] - 截至2025年底，公司持有16亿美元现金，调整后净债务为15亿美元，达到其10-15亿美元目标区间的高端 [13][15] - 第四季度研发费用为负1100万美元，主要因挪威的二氧化碳补偿计划要求将40%的补偿款用于减排和能效措施，公司符合要求并确认了2500万美元的研发费用抵减 [9][10] - 第四季度记录了1.44亿美元的非现金商誉减值费用，主要与1994年的一项收购有关，减值后该部门商誉为零 [10] - 第四季度利息支出减少，反映了与前期某些资本支出资本化利息确认相关的2300万美元收益 [10] - 第四季度记录了1.33亿美元的税收优惠，源于巴西递延税资产估值备抵的转回，主要由于Alumar精炼厂盈利能力改善 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **氧化铝部门**：第三方收入环比增长3%，原因是铝土矿和氧化铝发货量增加，抵消了氧化铝价格下降的影响 [9] 该部门调整后EBITDA减少3600万美元，主要由于氧化铝价格下降，部分被铝土矿和氧化铝发货量增加以及第三季度记录的资产弃置义务调整不再发生所抵消 [11] - **铝部门**：第三方收入环比增长21%，原因是平均实现的第三方价格上涨以及全部门发货量增加 [9] 该部门调整后EBITDA增加2.13亿美元，主要由于金属价格上涨、氧化铝成本降低，以及西班牙和挪威的二氧化碳补偿确认 [12] 这些影响部分被基于更高LME价格的关税成本增加以及更高的生产成本所抵消 [12] - **San Ciprián冶炼厂重启**进展顺利，截至2025年底约65%的产能已投入运营，预计在2026年上半年完成重启 [6] 预计该冶炼厂在重启完成后将实现盈利 [54] - **Alumar冶炼厂**在第四季度遭遇挫折，生产水平预计在2026年第一季度与第四季度非常相似，主要因电力中断导致生产不稳定 [51][52] 该冶炼厂在2025年下半年已实现盈利 [53] - 公司在五个冶炼厂和一个精炼厂实现了年度生产记录 [4] 其中包括加拿大Deschambault冶炼厂连续16年增产，以及挪威Mosjøen冶炼厂连续8年创纪录表现 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **氧化铝市场**：澳大利亚离岸价在相对狭窄的区间内波动，年底略低于第三季度平均水平，持续对高成本精炼厂构成压力 [21] 当前价格水平对中国约60%的精炼厂构成压力 [21] 来自中国、印尼和印度的增量供应，加上Mozal冶炼厂可能降低的需求，可能继续对价格构成压力 [22] - **铝土矿市场**：价格在第四季度相对稳定，但年初价格走低，几内亚供应增加 [22] - **铝市场**：伦敦金属交易所铝价在第四季度环比上涨8%，近期达到每吨3200美元，原因是供应受限和高需求预测等强劲基本面，以及更广泛的贱金属涨势、地缘政治不确定性和宏观经济顺风 [23] 2025年底，以消费天数衡量的库存降至至少15年来的最低年终水平 [23] - **区域溢价**：第四季度区域溢价全面走强，受强劲基本面、美国关税、供应中断以及欧洲碳边境调节机制预期推动 [26] 北美中西部溢价大幅上涨，完全抵消了从加拿大运往美国的货物的关税成本 [27] 欧洲鹿特丹溢价在第四季度上涨，部分原因是需求在CBAM于2026年1月实施前提前释放 [27] - **需求端**：包装和电气行业需求持续强劲 [23] 北美电气行业杆材需求异常强劲，板坯订单稳定，受强劲包装市场支撑 [24] 欧洲杆材需求持续超过供应能力，包装需求强劲但面临来自中国进口品的竞争，汽车相关板坯需求依然疲软，坯料需求在所有领域都疲软 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略资产货币化**：公司正在推进美国一处修复场地的货币化谈判，预计在2026年上半年达成协议 [7] 谈判涉及多年付款流和价值共享结构，并非简单的土地销售 [45][46] 公司共有10个优先场地，目标是在未来五年内实现5亿至10亿美元的收益 [46] - **技术研发**：ELYSIS合资公司在11月成功启动了其450 kA惰性阳极电解槽，这是向大规模低碳铝生产过渡的重要里程碑 [7] ELYSIS技术的商业化实施预计不会在2030年之前进行 [94][96] - **矿山审批**：西澳大利亚矿山审批取得进展，公司已回应公众评议期的意见，预计将在2026年底前获得部长级批准 [7][8] - **资本配置**：公司资本配置框架优先考虑债务偿还，并评估为股东创造额外价值的机会 [16] 在实现净债务目标后，超额现金将在股东回报和价值创造的增长机会之间分配 [71][72] - **成本优势**：公司凭借低成本采矿和精炼资产组合以及强劲的运营表现，能够驾驭市场波动 [22] 在欧洲，由于采用现代电解槽技术和运营稳定性高，公司的直接排放较低，因此在碳成本上升时具有比较优势 [28] - **碳边境调节机制影响**：预计CBAM将在2026年为公司带来约每吨10美元的净正面影响，因为鹿特丹溢价的上涨将超过碳成本增加 [29] 行业分析师估计，CBAM可能在2026年为鹿特丹溢价增加约每吨40美元 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：预计氧化铝产量在970万至990万吨之间，发货量在1180万至1200万吨之间 [16] 预计铝部门产量在240万至260万吨之间，发货量在260万至280万吨之间，主要增长来自San Ciprián冶炼厂重启 [16] - **2026年财务指引**：预计转型成本为1亿美元，其他公司费用约为1.6亿美元，折旧约为6.3亿美元，非运营养老金和OPEB费用略增至3500万美元，利息支出约为1.4亿美元 [17] 预计资本支出为7.5亿美元，其中6.75亿美元为维持性资本，7500万美元为回报寻求型资本 [17] 预计环境及资产弃置义务支出将增加至约3.25亿美元 [18] - **2026年第一季度指引**：氧化铝部门业绩预计将受到约3000万美元的负面影响，铝部门业绩预计将受到约7000万美元的负面影响 [19] 铝部门的氧化铝成本预计将有利约4000万美元 [20] 基于近期价格，预计2026年第一季度运营税支出约为6500万至7500万美元 [20] - **市场前景**：预计2026年全球铝需求将持续增长，北美和欧洲仍将处于严重短缺状态 [24] 印尼正在成为主要的铝生产国，但冰岛和莫桑比克近期宣布的停产可能抵消其新增产量，限制全球净供应增长 [24] 公司对氧化铝行业的长期基本面保持信心 [22] - **西班牙业务**：公司预计到2027年下半年实现San Ciprián综合设施的现金中性目标 [55] 与西班牙政府签订的可行性协议将在2027年底前基本履行完毕 [79] 其他重要信息 - 安全绩效持续改善，2025年全年DART和总工伤率较2024年有所改善 [4] - 第四季度两个部门的发货绩效均有所改善 [6] - 公司在第四季度利用改善的盈利和营运资本释放的现金，偿还了剩余的1.41亿美元2027年票据，并为更高的资本支出提供了资金 [13] - 公司预计将在2026年第一季度收到与Ma'aden交易相关的最终资本利得税发票并进行支付 [14] - 公司正在推进西澳大利亚的镓项目 [37] - 关于美国国内氧化铝供应，公司会考虑使用美国本土的氧化铝，前提是能降低运输成本 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年铝生产和发货量指引是否可实现？[32] - 管理层认为2026年指引非常可实现，将基于San Ciprián和São Luís等冶炼厂的重启进展，以及2025年在五个冶炼厂取得的强劲生产表现 [33][34] 问题: 对Atlantic Alumina获得投资以及公司镓项目的看法？[35] - 关于国内氧化铝供应，只要能够降低运输成本，公司会考虑使用美国本土的氧化铝 [36] - 关于镓项目，公司正在取得进展，继续与三个政府合作，以确保在Wagerup建设一个强大的镓工厂 [37] 问题: 在氧化铝价格压力下，如何提高该部门的盈利能力？[41] - 管理层理解目前处于行业周期底部，过去已展示出积极降低成本的能力，但此次不会危及工厂的未来运营，公司处于低成本曲线位置，而中国等其他地区的高成本工厂将面临更大压力 [42][43] 问题: 闲置场地货币化的最新进展？[44] - 主要场地的谈判耗时较长，因为它不是简单的土地销售，可能涉及多年付款流和价值共享结构，公司正在推进其他多个场地，共有10个优先场地，目标是在未来五年内实现5亿至10亿美元的收益 [45][46] 问题: Alumar冶炼厂的现状？[51] - Alumar冶炼厂在第四季度遭遇挫折，第一季度生产水平预计与第四季度非常相似，问题由一系列电力中断引发，但该厂在2025年下半年已实现盈利，2026年将继续进行稳定工作和成本改进计划 [51][52][53] 问题: San Ciprián冶炼厂在满产时是否能产生正EBITDA？[54] - 该冶炼厂在重启完成后将实现盈利，但整个综合设施（冶炼厂+精炼厂）在2026年预计将产生约7500万至1亿美元的EBITDA亏损，其中大部分来自精炼厂，自由现金流消耗约为1亿至1.3亿美元，公司仍计划在2027年实现现金中性目标 [54][55] 问题: 西澳大利亚矿山“背靠背”开采转移的详情？[58] - 管理层澄清未在今日发布中提及“背靠背”开采转移，当前开采转移进展顺利，已回应公众评议，预计环保局将在上半年末提出建议，并在2026年底前获得许可 [59][60] 问题: 加拿大关税豁免的讨论进展？[61] - 目前很难预测，鉴于全球地缘政治变化，中西部溢价已上涨到足以覆盖全部关税支出，目前关税已完全转嫁给客户 [61] 问题: 氧化铝部门生产率提高的驱动因素？[65] - 生产率提高主要归功于团队在低品位铝土矿情况下持续应用技术资源以提升产量，而非矿石品位改善 [66] Alumar精炼厂运行极好，San Ciprián精炼厂维持在约2100吨/天，西澳大利亚的Pinjarra和Wagerup精炼厂表现良好，预计2026年会有更好表现 [67] 问题: 达到净债务目标后，资本回报（如股票回购）的考虑？[68] - 公司目标不仅是达到净债务目标区间，还要在整个周期内保持在该区间内，预计2026年第一季度将消耗现金，但全年将产生现金，用于额外的债务偿还（如2.19亿美元2028年票据），超额现金将在股东回报和价值创造的增长机会之间分配 [70][71][72] 问题: 铝价上涨背景下，对美国和欧洲铝产量的看法？[75] - 美国四家冶炼厂中公司拥有两家，Massena正全力生产且刚签署了长期电力合同，Warrick有一条闲置生产线，但重启成本高（约1亿美元）且耗时，目前重启可能性不大 [76][77] 欧洲方面，预计鹿特丹溢价上涨约40美元/吨不太可能激励产能重启，欧洲产能重启关键取决于能源价格 [78] 问题: 西班牙业务的退出时间框架？[79] - 与西班牙政府签订的可行性协议将在2027年底前基本履行完毕 [79] 问题: 如果加拿大获得关税优惠，对中西部溢价的预期影响？[83] - 理论上，如果加拿大获得优惠关税，中西部溢价不应下降，因为仍需要激励来自北美以外的边际吨位进入美国市场 [84] 问题: 公司对未来增长选项（重启、收购、新建）的看法？[85] - 目前没有绿地扩建铝产能的计划，因为全球范围内难以找到足够低的能源价格以获得足够回报，精炼和铝土矿的资本成本也较高，但存在棕地机会以潜在增长采矿、精炼和冶炼产能 [87] 问题: San Ciprián重启对第一季度EBITDA的具体影响？[89] - 第一季度铝部门业绩预计的7000万美元负面影响中，约5000万美元与二氧化碳补偿不再发生有关，约2000万美元与San Ciprián重启相关 [89] 问题: 西澳大利亚矿山批准在2026年底前的关键里程碑？[90] - 下一个重要里程碑是预计环保局在上半年末提出建议，然后在年底前获得部长级批准 [91] 问题: ELYSIS技术绿地产能的最早时间表和规模？[94] - 公司最早在2030年之后才会考虑实施ELYSIS技术，本十年内不会进行 [94][96] 具有全球竞争力的绿地冶炼厂规模通常在50万至60万吨之间 [95] 问题: 第四季度二氧化碳补偿会计处理是否为周期性项目？[101] - 此次确认具有一次性特点，未来将更定期地根据符合条件的支出进行会计处理，不会以相同规模在第一季度重现，未来可能用于抵减资本支出，具体金额取决于年度符合条件的支出 [103][105][106] 问题: 正在谈判的遗留场地货币化交易占指导收益的比例？[108] - 公司将在交易完成后公布相关细节，因为交易结构比以往更复杂，且涉及分期付款 [109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收环比增长15%至34亿美元 [9] - 第四季度归属于美铝的净收入为2.26亿美元，略低于上一季度的2.32亿美元，每股收益微降至0.85美元 [9] - 调整后归属于美铝的净收入为3.35亿美元，或每股1.26美元，不包括1.09亿美元的特殊项目净额 [11] - 第四季度调整后EBITDA为5.46亿美元，环比增加2.76亿美元 [11] - 2025年全年自由现金流（包括非控股权益净贡献）为5.94亿美元，其中第四季度为2.94亿美元 [15] - 2025年全年股本回报率为16.4%，为2022年以来最高 [14] - 公司以每股0.10美元的季度股息向股东返还了1.05亿美元 [14] - 截至2025年底，公司现金余额为16亿美元，调整后净债务为15亿美元，达到其10-15亿美元目标区间的高端 [13][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **氧化铝板块**：第三方收入环比增长3%，原因是铝土矿和氧化铝出货量增加，抵消了氧化铝价格下跌的影响 [9]；该板块调整后EBITDA减少3600万美元，主要原因是氧化铝价格下跌，部分被铝土矿和氧化铝出货量增加以及第三季度记录的资产弃置义务调整不再发生所抵消 [11] - **铝板块**：第三方收入环比增长21%，原因是平均实现的第三方价格上涨以及整个板块出货量增加 [9]；该板块调整后EBITDA增加2.13亿美元，主要原因是金属价格上涨、氧化铝成本降低，以及在西班牙和挪威确认的二氧化碳补偿 [12] - 公司在五个冶炼厂和一个精炼厂实现了年度生产记录 [4] - 加拿大Deschambault冶炼厂连续16年增产，挪威Mosjøen冶炼厂连续8年创下纪录 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **氧化铝市场**：澳大利亚离岸价在相对狭窄的区间内波动，年底略低于第三季度平均水平，继续对高成本精炼厂构成压力 [21]；当前价格水平对中国约60%的精炼厂构成压力 [21]；来自中国、印尼和印度的扩张项目带来的增量供应，加上莫桑比克Mozal冶炼厂可能降低的需求，可能继续对价格构成压力 [22] - **铝土矿市场**：价格在第四季度保持相对稳定，但尽管需求强劲，年初价格已开始走低，原因是几内亚暂停许可证重启的产能进入市场 [22] - **铝市场**：伦敦金属交易所铝价在第四季度环比上涨8%，近期达到每吨3200美元 [23]；以消费天数衡量的库存降至至少15年来的最低年终水平 [23]；分析师预测印尼2026年将新增约70万吨产量，但冰岛和莫桑比克最近宣布的停产可能使2026年市场减少超过55万吨，几乎抵消了印尼的预期增量，限制了全球净供应增长 [24] - **区域溢价**：第四季度区域溢价全面走强 [26]；北美中西部溢价大幅上涨，完全抵消了从加拿大运往美国的货物的关税成本 [27]；欧洲鹿特丹区域溢价在第四季度上涨，部分原因是需求在CBAM于2026年1月实施前提前释放 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进战略举措，包括在美国谈判变现一个修复场地，预计2026年上半年达成协议 [7] - ELYSIS在11月宣布其450 kA惰性阳极电解槽成功启动，这是向大规模低碳铝生产过渡的决定性时刻 [7] - 公司继续推进西澳大利亚矿山审批，回应公众意见征询期，并与利益相关者合作，仍预计在2026年底前获得部长批准 [7][8] - 公司拥有低成本的开采和精炼资产组合以及强大的运营表现，能够驾驭市场波动 [22] - 公司通过优质产品和可靠性为客户提供价值的能力，使其能够获得高于指数定价的溢价长期供应合同 [23] - 在欧洲，公司的冶炼厂由于采用现代电解槽技术和运营稳定性高，直接排放较低，与高排放生产商相比具有优势 [28] - 公司预计CBAM将在2026年产生约每吨10美元的净正面影响，鹿特丹溢价的上涨将超过其碳成本增加 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于氧化铝行业，尽管面临近期市场压力，但对长期基本面仍有信心 [22] - 对于铝市场，预计2026年全球需求将持续增长，包括北美和欧洲，这些地区仍将存在大量供应缺口 [24] - 在北美，电气行业的杆材需求异常强劲，而板坯订单稳定，并得到强劲包装市场的支持 [24]；汽车板坯需求暂时受到Novelis Oswego热轧厂停产的影响，但2026年显示出稳定迹象 [24]；坯料需求目前持平，但显示出由产业回流驱动的早期改善迹象 [24]；铸造需求仍然面临挑战，因为关税给汽车主机厂的盈利能力和供应链带来压力 [24] - 在欧洲，杆材继续表现优异，需求持续超过供应能力 [25]；包装需求强劲，但面临因美国关税而转移的中国进口产品日益激烈的竞争 [25]；与汽车相关的板坯需求仍然疲软，由于电动汽车平台订单量低和新项目的不确定性，预计2026年不会复苏 [25]；所有领域的坯料需求都疲软，并进一步受到建筑活动放缓的影响 [25]；铸造需求也很低，客户停产时间延长 [25] - 公司预计2026年第一季度的业绩将受到季节性因素影响，包括营运资金增加和税款支付，将消耗现金 [15][16] 其他重要信息 - 第四季度研发费用为负1100万美元，原因是挪威的二氧化碳补偿计划要求将40%的补偿用于减排和能效措施，公司符合要求并确认了2500万美元，冲减了相关研发费用 [9][10] - 第四季度记录了1.44亿美元的非现金商誉减值费用，主要与1994年的一次收购有关，当前氧化铝价格不支持该估值 [10] - 第四季度记录了1.33亿美元的税收优惠，来自巴西递延税资产估值备抵的转回，主要原因是Alumar精炼厂盈利能力改善 [10] - 公司预计2026年氧化铝产量在970万至990万吨之间，出货量在1180万至1200万吨之间 [16] - 公司预计2026年铝产量在240万至260万吨之间，出货量在260万至280万吨之间，主要增长来自San Ciprián冶炼厂重启 [16] - 2026年资本支出预算为7.5亿美元，其中6.75亿美元为维持性资本，7500万美元为回报寻求型资本 [17] - 维持性资本较2025年增加9700万美元，主要原因是澳大利亚即将进行的矿山搬迁相关支出增加6500万美元，以及尾矿库和阳极焙烧炉重建支出增加 [18] - 2026年环境和资产弃置义务支出预计将增加至约3.25亿美元，主要原因是Kwinana场地修复取得进展 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年铝生产和出货量指引是否可实现？与2025年相比，是否可能向上修正？ [32] - 管理层认为2026年指引非常可实现，将基于San Ciprián和São Luís等冶炼厂的重启进展，并对延续2025年多个冶炼厂的强劲生产势头有信心 [33][34] 问题: 对Atlantic Alumina获得投资增加氧化铝和镓生产的看法？美铝是否对国内氧化铝供应感兴趣？西澳大利亚州镓项目有何更新？ [35] - 氧化铝在很大程度上是可替代的，如果美国本土供应能降低运输成本，公司在美的两个工厂会考虑 [36] - 镓项目正在取得进展，继续与三国政府合作，以确保在Wagerup建设一个强大的镓工厂 [37] 问题: 氧化铝业务盈利能力承压，有何计划来降低成本、提高效率以增强该板块盈利？ [41] - 公司理解目前处于氧化铝周期中的位置，过去已展示出积极降低成本的能力，但此次不会危及任何工厂的未来运营，公司在成本曲线上处于低位，而中国等其他地区的工厂成本更高，将面临更大压力 [42][43] 问题: 关于闲置场地货币化的谈判，能否提供更多细节？ [44] - 主要场地的谈判耗时更长，因为它不是简单的土地出售，可能涉及多年付款流和一些价值分享结构，公司有10个优先场地，目标是未来五年内实现5亿至10亿美元的收益 [45][46][47] 问题: Alumar冶炼厂的现状如何？ [51] - Alumar冶炼厂在第四季度再次遭遇挫折，原因是多次电力中断，工厂稳定性不足以吸收这些电力变化，预计第一季度产量与第四季度非常相似，该冶炼厂在下半年已实现盈利，2026年将继续稳定工作和成本改进计划 [52][53] 问题: San Ciprián冶炼厂在满产情况下，EBITDA是否会为正？ [54] - 该冶炼厂将在重启完成后实现盈利，预计在2026年中，2026年该综合体（冶炼厂和精炼厂）的EBITDA亏损约为7500万至1亿美元，大部分来自精炼厂，自由现金流消耗约为1亿至1.3亿美元，包括约5000万美元的精炼厂资本支出，公司仍在推进2027年实现现金流平衡的计划 [54][55] 问题: 关于西澳大利亚州“背靠背”矿山搬迁的评论？何时需要提交第二次矿山搬迁的许可申请？ [58] - 管理层澄清财报中未提及“背靠背”矿山搬迁，当前矿山搬迁进展顺利，已回应公众意见征询期的意见，仍预计环保局在2026年上半年末提出建议，并在2026年底前获得许可 [59][60][61] 问题: 加拿大关税豁免有何更新？ [61] - 鉴于全球地缘政治变化，很难判断是否会有关税豁免，目前中西部溢价已高到足以完全覆盖关税成本，关税已全部转嫁给客户 [62] 问题: 氧化铝板块生产率提高的驱动因素是什么？ [65] - 主要是团队应用技术资源持续提高生产率，尽管铝土矿品位较低，Alumar精炼厂运行极好，San Ciprián精炼厂维持在每天2100吨，西澳大利亚的Pinjarra和Wagerup在2025年表现良好，预计2026年表现更好 [66][67][68] 问题: 达到净债务目标后，资本回报（如股票回购）的考虑是什么？ [69] - 公司刚刚达到目标区间（14.6亿美元），目标不仅是要达到该区间，还要在整个周期内保持在该区间内，预计第一季度将消耗现金，2026年全年将产生现金，用于偿还剩余2.19亿美元的2028年票据，超额现金将在股东回报和价值创造的增长机会之间分配 [70][71][72] 问题: 鉴于铝价上涨，对美国和欧洲产量有何新看法？是否有来自政府的增产压力？ [75] - 美国有四家运营中的冶炼厂，美铝拥有其中两家，Massena满负荷运行且刚签署了长期电力合同，Warrick有一条闲置生产线，重启成本约1亿美元且可能需要长达两年时间，目前重启可能性不大，欧洲方面，预计鹿特丹溢价上涨约40美元/吨不太可能激励产能重启，欧洲的关键在于能源价格，而能源价格短期内不太可能显著下降 [76][77][78][79] 问题: 关于西班牙业务，可以自由退出的时间框架是什么？ [79] - 公司将在2027年底前基本完成可行性协议 [80] 问题: 如果美加达成优惠关税协议，对中西部溢价有何预期影响？ [83] - 理论上，如果加拿大金属继续以免税或优惠关税进入美国，中西部溢价不应下降，因为仍需要激励北美以外的金属进入，边际吨位仍来自北美以外 [84][85] 问题: 从重启、收购或新建的角度看，铝市场的增长选择如何？ [85] - 这取决于产品线，目前公司没有铝的绿地扩张计划，因为全球范围内难以找到足够低的能源价格以获得足够回报，精炼和铝土矿方面类似，资本成本仍然较高，但公司有棕地机会在采矿、精炼和冶炼方面实现增长 [86][87] 问题: San Ciprián重启在第一季度对EBITDA的具体影响是多少？ [89] - 第一季度铝板块约7000万美元的不利业绩预期中，有5000万美元与二氧化碳补偿不再发生有关，另外2000万美元与San Ciprián有关 [90] 问题: 西澳大利亚矿山审批在2026年底前有何关键里程碑？公众意见征询期有何值得注意之处？ [90] - 公众意见征询期广泛，收到了近6万条意见，公司已全部回应，下一个主要里程碑是环保局在2026年上半年末提出建议，然后在年底前获得部长批准 [91][92] 问题: 假设技术进展顺利，ELYSIS技术绿地冶炼厂的最早时间表是什么？规模如何？ [94] - 公司最早在2030年之后才会实施ELYSIS技术，本十年内不会实施，具有全球竞争力的绿地冶炼厂规模通常在50万至60万吨左右 [95][96][97] 问题: 第四季度二氧化碳补偿的会计处理是经常性项目吗？明年第四季度是否会有类似的一次性确认？ [101] - 该会计处理是一次性的，不会在2026年第一季度以相同程度重复，未来公司将更定期地做出相关决定，因为已获得符合条件项目的反馈，具体金额每年可能不同，取决于当年的合格支出 [103][104][105][106][107] 问题: 关于正在谈判的遗留场地，预计交易对总收益目标的贡献有多大？ [108] - 公司将等到交易完成后再公布细节，因为交易结构比以往更复杂，涉及分期付款 [109][110]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收环比增长15%至34亿美元 [8] - 第四季度归属于美铝的净收入为2.26亿美元，略低于上一季度的2.32亿美元，每股收益微降至0.85美元 [8] - 调整后净收入（剔除特殊项目）为3.35亿美元，合每股1.26美元 [10] - 第四季度调整后EBITDA为5.46亿美元，环比增加2.76亿美元 [10] - 2025年全年自由现金流（包括非控股权益净贡献）为5.94亿美元，其中第四季度为2.94亿美元 [13] - 截至2025年底，公司现金余额为16亿美元 [11] - 2025年全年股本回报率为16.4%，为2022年以来最高水平 [12] - 2025年向股东返还1.05亿美元，通过每季度每股0.10美元的股息 [12] - 截至2025年底，调整后净债务为15亿美元，达到公司10-15亿美元目标区间的高端 [14] - 第四季度营运资本天数环比减少15天，降至与2024年第四季度相似的水平 [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **氧化铝板块**：第三方收入环比增长3%，得益于铝土矿和氧化铝发货量增加，抵消了氧化铝价格下跌的影响 [8] 该板块调整后EBITDA减少3600万美元，主要原因是氧化铝价格下跌，部分被铝土矿和氧化铝发货量增加以及第三季度资产弃置义务调整不再发生所抵消 [10] - **铝板块**：第三方收入环比增长21%，得益于平均实现价格上涨和全板块发货量增加 [8] 该板块调整后EBITDA增加2.13亿美元，主要原因是金属价格上涨、氧化铝成本下降，以及西班牙和挪威的二氧化碳补偿确认 [11] - **生产记录**：五座电解铝厂和一座精炼厂实现了年度生产记录 [4] 加拿大Deschambault电解铝厂连续16年增产，挪威Mosjøen电解铝厂连续8年创下纪录 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **氧化铝市场**：西澳大利亚离岸价在相对狭窄区间内波动，年底略低于第三季度平均水平，持续对高成本精炼厂构成压力 [19] 当前价格水平对中国约60%的精炼厂构成压力 [19] 来自中国、印度尼西亚和印度的增量供应，加上莫桑比克Mozal电解铝厂可能降低的需求，可能继续对价格施压 [20] - **铝土矿市场**：第四季度价格相对稳定，但年初价格走低，几内亚供应增加 [20][21] - **铝市场**：伦敦金属交易所铝价第四季度环比上涨8%，近期达到每吨3200美元 [22] 2025年底，以消费天数衡量的库存降至至少15年来的最低年终水平 [22] 包装和电气行业需求持续强劲 [22] 预计2026年印度尼西亚将新增约70万吨产量，但冰岛和莫桑比克的近期中断可能减少超过55万吨，几乎抵消了印度尼西亚的预期增量，限制了全球净供应增长 [23] - **区域溢价**： - **北美**：中西部溢价大幅上涨，完全抵消了从加拿大运往美国的货物的关税成本 [25] - **欧洲**：鹿特丹区域溢价在第四季度上涨，部分原因是需求在CBAM于2026年1月实施前被提前 [25] 行业分析师估计，CBAM可能在2026年为鹿特丹溢价增加约每吨40美元 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略举措进展**：推进美国一处修复场地的货币化谈判，预计2026年上半年达成协议 [6] 拥有10个优先处置场地，目标是在未来五年内实现5亿至10亿美元的收益 [35] ELYSIS研发项目取得重大里程碑，其450 kA惰性阳极电解槽成功启动 [6] - **重启项目**：西班牙San Ciprián电解铝厂重启进展顺利，2025年底约65%产能已运行，预计2026年上半年完成重启 [5] 预计该重启将推动2026年铝板块产量和发货量增长 [15] - **竞争优势**：凭借低成本采矿和精炼资产组合以及强大的运营绩效，能够驾驭市场波动 [21] 通过优质产品和可靠性与客户签订长期供应合同，并获得高于指数价格的溢价 [22] 在欧洲，由于采用现代电解槽技术和运营稳定性高，公司的直接排放较低，因此在碳成本上升时相比高排放生产商具有优势 [26] - **资本配置**：资本配置框架优先考虑债务偿还，并评估为股东创造额外价值的机会 [15] 目标不仅是达到10-15亿美元的调整后净债务目标区间，还要在整个周期内保持在该区间内 [14] - **技术发展**：ELYSIS惰性阳极技术最早在2030年后才可能实施，目前尚无在本十年内应用该技术的计划 [51][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**： - 预计氧化铝产量在970万至990万吨之间，发货量在1180万至1200万吨之间 [15] - 预计铝产量在240万至260万吨之间，发货量在260万至280万吨之间 [15] - 预计资本支出为7.5亿美元，其中6.75亿美元为维持性资本，7500万美元为回报寻求型资本 [16] - 预计2026年CBAM将对公司产生约每吨10美元的净正面影响，鹿特丹溢价的上涨将超过碳成本增加 [27] - **第一季度展望**： - 预计氧化铝板块业绩将受到约3000万美元的负面影响，原因包括维护周期开始、发货量降低，以及铝土矿承购和供应协议的价格和数量下降 [18] - 预计铝板块业绩将受到约7000万美元的负面影响，原因是西班牙和挪威的二氧化碳补偿信贷不再发生，以及与San Ciprián电解铝厂重启相关的额外运营成本 [18] - 预计铝板块的氧化铝成本将带来约4000万美元的有利影响 [18] - **市场评论**：对氧化铝行业的长期基本面保持信心 [21] 预计2026年全球需求将持续增长，北美和欧洲将保持大量供应短缺 [23] 认为中国4500万吨的产能上限将继续维持 [23] 其他重要信息 - **安全绩效**：2025年全年，DART和总工伤率较2024年有所改善 [4] - **特殊项目**：第四季度记录了1.44亿美元的非现金商誉减值费用，主要与1994年的一次收购有关，此次冲销后该板块无剩余商誉 [9] 记录了1.33亿美元的税收优惠，来自巴西递延税资产估值备抵的转回 [9] 记录了7000万美元的Ma'aden股票市值计价损失 [10] - **西澳大利亚矿山审批**：已回复公众评议期的意见，继续与利益相关者合作，仍预计在2026年底前获得部长级批准，与之前在投资者日分享的时间表一致 [7][38] - **镓项目**：正在西澳大利亚Wagerup推进镓项目，与三个政府合作，进展顺利 [31] - **Alumar电解铝厂**：第四季度因一系列电力中断导致生产受挫，第一季度产量预计与第四季度非常相似，2026年将继续进行稳定工作和成本改善计划 [35][36] - **San Ciprián综合厂**：预计2026年EBITDA亏损约为7500万至1亿美元，大部分来自精炼厂，目标是在2027年下半年实现现金流中性 [36] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年铝产量和发货量低于最初预期，对实现2026年目标的信心来源是什么？2026年是否可能上调预期？ [29] - 管理层认为2026年指导目标是可以实现的，基于San Ciprián和São Luís等工厂重启的进展，以及2025年在五座电解铝厂取得的强劲生产表现，有信心延续2025年的进展 [29] 问题: 对Atlantic Alumina获得投资增加氧化铝和镓生产的看法？公司是否对国内氧化铝供应感兴趣？西澳大利亚镓项目有何更新？ [30] - 氧化铝在很大程度上是可替代的，如果美国本土有剩余产能上线，公司在美国的两处地点会考虑使用，以降低运输成本 [30] 西澳大利亚的镓项目正在取得进展，继续与三个政府合作，以确保在Wagerup建设一个强大的镓工厂，项目正在推进中 [31] 问题: 氧化铝价格承压，该板块盈利能力下降，计划采取哪些措施来降低成本、提高效率以增强盈利能力？ [32] - 管理层理解当前处于氧化铝周期中的位置，过去已展示出积极降低成本的能力，此次不会危及任何工厂的未来运营，公司处于成本曲线低位，而中国等其他地区的工厂成本更高，在此价格水平下其利润率将面临巨大压力 [32] 问题: 关于闲置场地货币化，能否提供更多细节？是一个还是两个场地？ [33][34] - 主要场地的谈判耗时更长，因为这并非简单的土地出售，可能涉及多年付款流和一些价值分享结构，公司需要时间确保获得最大价值，因此时间略有延长，同时也在推进其他几个场地，共有10个优先场地以实现未来五年5-10亿美元的目标 [34][35] 问题: Alumar电解铝厂的当前状况如何？ [35] - Alumar电解铝厂在第四季度再次遭遇挫折，由一系列电力中断引发，工厂稳定性不足以吸收电力变化，预计第一季度产量与第四季度不会有重大差异，该厂在下半年已实现盈利，2026年将继续稳定工作和成本改善计划 [35][36] 问题: San Ciprián电解铝厂若满负荷运行，EBITDA是否会为正？ [36] - 该电解铝厂在完成重启后将实现盈利，仍按计划在2026年年中完成，价格环境非常有利，整个综合厂（包括电解铝厂和精炼厂）2026年EBITDA亏损预计约为7500万至1亿美元，大部分来自精炼厂，目标是在2027年下半年实现现金流中性 [36] 问题: 西澳大利亚的“背靠背”矿山开采计划何时开始？何时需要提交第二次开采的许可申请？ [38] - 管理层澄清并未在发布中提及“背靠背”矿山开采，当前矿山开采进展顺利，已回复公众评议期的意见，仍预计环保局在2026年上半年末提出建议，并在2026年底前获得许可 [38] 问题: 加拿大关税豁免有何更新？ [39] - 目前很难预测，鉴于全球地缘政治变化，不确定是否会有加拿大豁免，中西部溢价已上涨到足以覆盖全部关税支出，公司每年总关税支出超过10亿美元，但目前关税已全部转嫁给客户 [39] 问题: 氧化铝生产率提高的驱动因素是什么？是由于Kwinana关闭后的更好利用率、更高的第三方铝土矿，还是其他因素？ [40] - 生产率提高主要归功于团队应用所有技术资源，在低品位铝土矿条件下持续提高生产率，而非矿石品位改善，Alumar精炼厂运行极好，San Ciprián精炼厂维持在每天2100吨，西澳大利亚的Pinjarra和Wagerup在2025年表现良好，预计2026年会更出色 [40][41] 问题: 净债务水平低于15亿美元目标，这对潜在股票回购的考量有何影响？2026年应预期继续偿还债务、投资增长机会还是资本回报？ [41][42] - 公司刚刚达到146亿美元的净债务目标，目标不仅是要达到该区间，还要在整个周期内保持，第一季度预计将消耗现金，主要用于营运资本和税款支付，预计2026年全年将产生现金，用于额外债务偿还（仍有2028年到期的2.19亿美元票据），剩余现金将在股东回报和价值创造的增长机会之间分配 [42][43] 一切始于稳健的资产负债表，在目标区间内后，将支出维持性资本以维持运营现金流，之后是股东回报和增长的组合 [43] 问题: 鉴于铝价变化，对美国和欧洲的产量有何新看法？特朗普政府是否有增产压力？CBAM对欧洲国内产量的影响？ [44] - 美国有四座电解铝厂，公司拥有其中两座，Massena正满负荷运行并签订了长期电力合同，Warrick有一条闲置生产线，重启成本约1亿美元且可能需要长达两年时间，目前重启可能性不大 [44][45] 在欧洲，预计鹿特丹溢价增加约40美元不太可能激励任何产能重启，欧洲的关键在于能源价格，而能源价格短期内不会显著下降 [46] 问题: 关于西班牙，根据投资者日信息，何时可以自由退出该国？ [46] - 公司将在2027年底前基本完成可行性协议 [46] 问题: 如果加拿大获得优惠关税税率，对中西部溢价有何预期？ [47] - 理论上，如果加拿大金属继续以免税或优惠关税进入美国，中西部溢价不应下降，因为仍需要激励北美以外的金属进入，边际吨位仍来自北美以外 [47][48] 问题: 展望未来一两年铝市场可能趋紧，在重启现有产能、收购和新建之间，如何看待这些选项的吸引力？ [48] - 这取决于产品线，公司目前没有铝的绿地扩张计划，因为未找到能提供足够低能源价格以实现回报的地点，在精炼和铝土矿方面，资本成本仍然很高，当前价格下绿地扩张困难，但存在棕地机会以在采矿、精炼和冶炼方面增长，目前没有重大的绿地计划 [49] 问题: San Ciprián重启在第一季度对EBITDA的具体影响是多少？ [50] - 重启影响包含在之前给出的7000万美元业绩下行指引中，其中5000万美元与二氧化碳补偿不再发生有关，另外2000万美元与San Ciprián相关 [50] 问题: 西澳大利亚矿山审批在2026年底部长批准前，有哪些关键里程碑？公众评议期有何值得注意之处？ [50] - 公众评议期广泛，收到了近6万条评论并已全部回复，下一个主要里程碑是环保局在2026年上半年末提出建议，然后在年底前获得部长级批准 [51] 问题: 假设技术进展顺利，基于ELYSIS技术的绿地电解铝厂最早时间表是什么？规模会类似亚洲大型电解铝厂吗？ [51] - 最早实施ELYSIS技术也要在2030年之后，本十年内不会实施，就全球有竞争力的绿地电解铝厂而言，规模通常在50万至60万吨之间 [51][52] “实施”指的是破土动工，ELYSIS电解铝厂的破土动工将在2030年之后 [52] 问题: 第四季度二氧化碳补偿的会计处理是经常性项目吗？明年第四季度是否也会确认类似的一次性项目？金额是否相近？ [53][54] - 过去公司全额计提二氧化碳补偿，但在政府附加条件后，需申请符合条件的项目并支出，此次根据符合条件的研发支出确认了信贷，预计未来决策将更规律，因此不会在2026年第一季度以相同水平重现 [55] 这不反映每年第四季度都会确认，未来不会作为特别项目重现，将更规律地计入，金额每年可能不同，取决于符合条件的支出，符合条件的信贷也可以结转 [56] 问题: 第四季度的二氧化碳补偿信贷是否比第三季度展望中隐含的更多？ [56] - 第三季度未特别指出，因为最初预计金额较小，展望中嵌入了大约一半，但最终符合条件的支出超出了预期 [57] 问题: 预计在2026年上半年完成的遗留场地处置，其收益占指导区间的多少？ [57] - 公司将等到交易完成后再公布，此类安排比以往更复杂，且涉及分期付款 [58]

公司第四季度财务表现 - 公司第四季度实现净利润2.26亿美元，较去年同期的2.02亿美元增长 [1]

业绩总结 - 2025年第四季度每股收益（EPS）为0.85美元，调整后每股收益为1.26美元[14] - 2025年第四季度收入为34.49亿美元，较第三季度增长15.2%[14] - 2025年第四季度净收入为2.26亿美元，较第三季度下降2.6%[14] - 2025年第四季度调整后EBITDA为5.46亿美元，较第三季度增长102.2%[14] - 2025年全年总收入为128.31亿美元，较FY24年增长7.9%[61] - 2025年归属于Alcoa的净收入为11.70亿美元，较FY24年大幅增长1,950%[61] - 2025年调整后的每股收益为3.77美元，较FY24年增长179.3%[61] - 2025年调整后的EBITDA（不包括特殊项目）为19.84亿美元，较FY24年增长24.5%[60] 用户数据与市场趋势 - 2025年铝土矿生产量为960万吨，预计2026年将达到970-990万吨[23] - 2025年铝生产量为230万吨，预计2026年将达到240-260万吨[23] - 2026年铝的需求增长将持续，北美和欧洲将出现显著的区域性短缺[34] - 2025年第四季度LME铝价环比上涨8%，达到每吨$3,749[34] 现金流与财务状况 - 2025年第四季度现金流为5.37亿美元，自由现金流为2.94亿美元[17] - 2025年第四季度现金余额为16亿美元，较2025年初有所增加[22] - 2025年全年自由现金流加上非控股权益贡献为5.94亿美元[22] - 截至2025年第四季度，净债务为851百万美元，较2024年第四季度显著下降[80] - 2025年第一季度的自由现金流为-18百万美元，全年预计为567百万美元[79] 成本与支出 - 2025年销售成本占收入的比例为82.1%，较FY24年有所改善[61] - 2025年第四季度铝土矿的调整后运营成本为每吨$314，较第三季度有所下降[57] - 2024年第四季度的资本支出为169百万美元，全年为580百万美元[79] 未来展望与策略 - 预计2026年铝的供应中断将继续影响亚洲以外的冶炼增长[34] - Alcoa在CBAM实施初期的国内范围1排放低于进口的平均排放水平，预计将对公司产生净积极影响[41] - 2025年第一季度的运营税费预计将在6500万到7500万美元之间[73] - 2025年铝土矿部门的表现预计将对调整后的EBITDA产生约3000万美元的不利影响[73] - 2025年铝部门的表现预计将对调整后的EBITDA产生约7000万美元的不利影响[73]