亚太地区研究要点总结（2026年11月4日） 一、全球半导体行业——2027年存储供需预测 - 行业修订DRAM与NAND供需展望，以反映3Q26财报及近期市场动态[1] - 反映三星、海力士等全球存储供应商上调位元增长指引，2027E DRAM供需比从-8.7%收窄至-3.8%[1] - 2027E NAND供需比为-3.3%（此前为-6.1%），因供应指引上调及消费级NAND需求疲软[1] - 存储需求仍超过增量供应，2027E服务器DRAM/eSSD需求同比增长+53%/+52%[1] - 当前存储供需满足率维持在约70%[1] - 预计2027E存储将持续供不应求[1] 二、韩国电力设备行业——10月电力设备出口创历史新高 - 韩国电力变压器10月出口额同比激增76%至5.14亿美元，为至少自2021年1月以来最高月度增量[2] - 其中对美出口3.10亿美元（同比+109%，为2023年2月以来超3年最高增量），占比60.3%（同比+9.7个百分点）[2] - 容量>10,000kVA的大型高压变压器出口额同比大增142%至1.92亿美元，其中对美出口1.47亿美元（同比+114%），占比76.5%（同比-10.1个百分点）[2] - 9M26韩国电力变压器出口额同比+7.0%至40.04亿美元，其中对美出口21.41亿美元（同比+21.2%），占比53.5%（同比+6.2个百分点）[2] - >10,000kVA容量变压器10M26出口额同比+30.8%至13.58亿美元，其中对美出口9.57亿美元（同比+51.8%），占比70.5%（同比+9.8个百分点）[2] - 对韩国变压器制造商持积极看法[2] 三、Leader Drive（688017.SS）——核心能力不仅限于减速器 - 公司于11月3日参观苏州工厂并与管理层会面[4] - 亮点不仅在于人形机器人减速器业务的乐观前景，还在于其自制CNC铣削和磨削机床能力，可大幅降低设备成本并规避外国设备制造商供应限制[4] - 公司自行制造CNC控制系统和旋转工作台以确保CNC机床精度，公司认为这是其估值高于同行的原因之一[4] - 人形机器人业务计划：1）人形机器人减速器出货贡献从2025年约20%提升至2026年约50%[4] - 2）减速器产能从当前9万台/月扩至2026年底12万台/月，2027年进一步扩至16万-18万台/月[4] - 维持买入评级[4] 四、Kelington Group（KELG.KL）——首次覆盖买入：全球晶圆厂建设受益者 - 公司是当前晶圆厂资本开支上行周期的关键受益者，定位于新晶圆厂建设/施工阶段[5] - 现有主要市场包括新加坡、马来西亚、印度、欧洲和中国，核心专长为超高纯度气体输送系统[5] - 预计FY26E/27E/28E盈利强劲增长+33%/+50%/+25%，受强劲订单流及结构性利润率扩张支撑[5] - 首次覆盖给予买入评级，目标价RM12.20[5] 五、亚洲外汇与利率策略——央行上调外汇存款准备金率以放缓人民币升值 - 中国人民银行将外汇存款准备金率从4%上调至6%，主要目的是放缓人民币升值（尤其是人民币篮子汇率已触及前高），而非逆转趋势[7] - 鉴于近期离岸人民币多头交易累积，CNH存在进一步挤压空间[7] - 出口商可能利用此次回调结汇美元收入，人民币仍有进一步升值空间[7] - 但人民币多头还需应对相对美元及贸易篮子多数成分货币的不利利差[7] 六、药明生物（2269.HK）——新增90天上行催化剂观察 - 公司可能在4Q26上调整体指引[11] - 与Fresenius关于生物类似药开发的协议可能促使公司长期上调CMO收入目标[11] - 公司是AIDD首选受益标的，AI可扩大进入实验验证的生物候选分子数量和复杂性，增加对DNA合成、蛋白表达、检测、可开发性测试及临床前工作的需求[11] - 公司认为其AIDD能力目前未被市场充分认识[11] 七、印度经济——评估劳动力市场对AI冲击的潜在暴露 - 应用多个全球框架估算印度劳动力市场的AI暴露度，结果范围较广[12] - 结果广泛确认印度高AI暴露岗位占比尚不令人担忧，与全球其他地区相似[12] - 但挑战在于高AI暴露行业占企业总工资成本的比例较大（约42%），尤其是在非上市公司中[12] - 有证据显示2024-2025年行政支持和IT等高暴露行业出现部分失业[12] 八、S-Oil（010950.KS）——3Q润滑油落后于SKI，但4Q炼油毛利可能优于同行 - 3Q EBIT为1.41万亿韩元（2Q为0.97万亿韩元），超市场预期但低于公司预期[13] - 炼油业务符合预期，但润滑油EBIT为7,430亿韩元，表现不及SKI（1.1万亿韩元）及Group III基准[13] - 公司认为这反映亚洲相对美欧的实现价格较低（历史上更依赖中东供应；SKI相对S-Oil市场份额更高）[13] - 管理层将CDU开工率回升较慢（环比+5个百分点至81%；韩国整体已回到2025年水平）归因于轻质原油 intake，但预计4Q26E开工率更高[13] - 公司认为其原油采购/较高TC船比例可缓解高运费，韩国从沙特到岸油成本较UAE贴水约11美元/桶，而3Q为升水3美元[13] - S-Oil和FPCC仍为炼油首选，泰国炼厂TOP/SPRC因严重依赖UAE原油/现货运费可能受更大影响[13] 九、Grab Holdings（GRAB.O）——3Q26超预期，FY26指引再度上调 - 3Q26营收同比增长27%至11.1亿美元，调整后EBITDA创纪录达2.37亿美元（同比+73%），显著超预期[14] - 关键亮点：配送EBITDA利润率扩大至2.7%，DFS首次实现正EBITDA贡献[14] - 管理层年内第二次上调FY26 EBITDA指引，尽管已计入4Q26对司机供应、车辆获取、数字银行和配送举措的再投资[14] - 盈利质量改善，受韧性按需增长、DFS变现加速、经营杠杆扩大及AI驱动生产力举措效益增加支撑[14] - 维持买入评级，目标价修订为5.26美元（反映更高稀释股数）[14] - 台湾收购悬置解除、持续回购、配送与DFS盈利能力改善、2028年目标可见度良好，当前估值仍具吸引力[14] - 估值修订：4Q26E营收11.36亿美元（+1.2%），2026E营收42.00亿美元（+1.3%），2027E营收51.01亿美元（+0.3%），2028E营收61.17亿美元（+0.8%）[15] - 2026E归母利润5.00亿美元（-16.4%），2027E 6.46亿美元（+5.0%），2028E 8.42亿美元（+10.5%）[15] 十、Kalbe Farma（KLBF.JK）——3Q销售领先，利润率仍为风险 - 3Q26净利润8,170亿印尼盾（同比+24.5%，环比-8.2%），9M26 NPAT达27.4万亿印尼盾（+4.0%），占FY26E的74%，与3年9M均值73%一致，符合预期[16] - 销售领先：9M26营收29.0万亿印尼盾（+11.5%），占FY26E的76%，管理层重申FY26双位数销售增长（公司预测+7.8%）[16] - 利润率是风险：毛利率环比回升94bp至37.8%，但仍低于3Q25 175bp；EBIT增长13.9%依赖A&P同比削减20%（3Q25基数较高）；EBIT以下其他收入转为1,110亿印尼盾收益[16] - FY26E隐含4Q26毛利率约41%，高于管理层指引的接近9M水平（37.6%），公司认为销售预测有上行风险但利润率有下行风险[16] - 维持买入评级，目标价1,600印尼盾[16] 十一、Advanced Info（ADVANC.BK）——9M26业绩符合预期/无惊喜 - 3Q26业绩符合预期，9M26利润占市场FY预期的76%，鉴于4Q成本压力指引属合理[17] - 增长高于指引但随基数效应消退而放缓[17] - 主要亮点是持续成本纪律，网络OPEX结构性下降推动EBITDA同比+5%[17] - 基础服务EBITDA利润率同比扩大，但整体利润率环比压缩至56.6%，反映营收放缓、后置支出指引及设备销售占比上升[17] - 维持中性评级，FY27盈利增长放缓可能削弱积极成本故事[17] 十二、评级与目标价变动（精选） - Grab Holdings：维持买入，目标价从5.50美元下调至5.26美元[19] - Tata Motors Passenger Vehicles：维持卖出，目标价从305卢比下调至270卢比[19] - Devyani International：维持买入，目标价从186卢比下调至174卢比[19] - 北京银行：维持买入，目标价从6.060元上调至6.530元[19] - 成都银行：维持买入，目标价从21.930元上调至22.910元[19] - 江苏银行：评级从买入下调至中性，目标价从13.050元上调至13.410元[19] - 农业银行（H股）：维持买入，目标价从7.79港元上调至8.23港元[19] - 中国银行（H股）：维持买入，目标价从6.58港元上调至7.18港元[19] - 建设银行（H股）：维持买入，目标价从11.26港元上调至12.03港元[19] - 工商银行（H股）：维持买入，目标价从8.97港元上调至9.74港元[19] - 招商银行（H股）：维持买入，目标价从59.63港元上调至61.71港元[19] - 民生银行（H股）：维持买入，目标价从4.37港元下调至3.72港元[19] - 徽商银行：维持卖出，目标价从4.00港元下调至3.61港元[19] - 光大银行（A股）：维持买入，目标价从4.250元下调至3.480元[19] - 东山精密：维持买入，目标价从275.000元下调至159.000元[19] - SG Micro：维持买入，目标价从150.000元下调至130.000元[19] - Auras Technology：维持买入，目标价从1,800.00新台币上调至2,000.00新台币[19] - Kingnet：维持买入，目标价从23.000元下调至22.000元[19] - Petronet LNG：维持卖出，目标价从265.00卢比上调至280.00卢比[19] - MISC：评级从中性下调至暂停评级，目标价8.30马币[19] - Jardine Matheson Southeast Asia：维持卖出，目标价从24.60新元下调至21.00新元[19] - Affle 3i：维持买入，目标价从2,160.00卢比下调至2,130.00卢比[19] - Hisense Visual Technology：维持中性，目标价从28.600元下调至28.300元[19] 十三、全球晶圆厂建设项目（补充信息） - 纪要列出全球多个晶圆厂建设项目，包括：Infineon SPF（德国，2023年，约55亿欧元）、TM fab expansion（法国Crolles，2022年，约75亿美元）、TM SiC Fab（意大利Catania，2024年，约50亿欧元）、TM Fab（马来西亚，2024年，约50亿美元）、MEC Semicon R&D fab（西班牙Malaga，2025年，约5亿欧元）、Tata Semicon Assembly（印度Assam，2024年，约52亿美元）、Tata Semicon Production（印度Gujarat，2026年，约110亿美元）、Rapidus 2nm Logic Fab（日本Hokkaido，2023年，约370亿美元）、TSMC F25-1.4nm（台湾Taichung，2025年，约470亿美元）、TSMC F22-2.0nm（台湾Kaohsiung，2022年，约450亿美元）、Micron HBM（日本Hiroshima，2021年，约80亿美元）、Micron 10E & 10B（新加坡，2025年，约240亿美元）[6]