**行业与公司** * 行业：分布式电力行业 作为AI算力扩张的关键瓶颈解决方案[1][2] * 公司：涉及分布式电力公司包括Solaris Energy Infrastructure (SEI) VoltaGrid (Halliburton持股20%) Liberty Energy (LBRT) ProPetro (PUMP) Atlas Energy Solutions (AESI) 以及OEM厂商如GE Vernova 三菱重工 西门子能源 贝克休斯 卡特彼勒等[4][9][12][13] **核心观点与论据** **电力缺口成为AI发展的主要瓶颈** * 电力供需失衡预计在2028年达到63 GW缺口 依据为超大规模数据中心需求50 GW 其他数据中心需求10 GW以上 燃煤电厂退役33 GW 而预计到2028年仅有41 GW燃气轮机交付美国[4][6] * 多位科技巨头CEO（如Satya Nadella Jensen Huang Mark Zuckerberg Eric Schmidt）公开指出电力已成为AI发展的关键制约因素 而非芯片供应[9][10][11] **分布式电力从过渡方案转变为主要电源** * 角色转变：超大规模数据中心与分布式电力公司签订长期合同 如VoltaGrid与Oracle的15年2.3 GW合同 Solaris与xAI的15年合资协议 显示其已成为主要电源而非临时桥梁[4][12] * 订单激增：过去90天内分布式电力订单超过5 GW 预计年底前将有更多长期合同宣布[4][14] **分布式电力的价值主张** * 优势：并网速度快 可靠性高（不受输电限制） 电价上涨使成本接近电网平价[16] * 电网限制：美国电网基础设施老化（约40年） 建设765 kV输电线路延迟 互联排队积压 监管延迟 导致电价上涨 推动超大规模用户转向分布式方案[19] **OEM产能扩张谨慎 供应紧张持续** * 产能增加：三大OEM（GE Vernova 三菱重工 西门子能源）占据全球产能约90% 已宣布适度扩产计划 如GE Vernova计划2026年生产70-80台燃气轮机（2024年为48台） 卡特彼勒计划到2030年燃气轮机产能扩大至2024年的2.5倍[6][23] * 交付周期长：大型燃气轮机（300 MW+）新订单交付需等到2030年代 中型涡轮机（16-38 MW）交付排期也已至2028年 但相比大型涡轮机仍快约3年[31][33][42] * 历史教训：OEM在1990年代末/2000年代初过度扩产后经历行业低迷 现采取谨慎策略 要求有定金的确切订单 偏好维持大额订单积压而非过度生产[23][24] **估值差异显著 市场尚未区分公司质量** * 估值混乱：与分布式电力主题相关的公司估值重估幅度差异大 例如ProPetro的EV/EBITDA倍数上升156.1% Liberty Energy上升86.2%[13] * 市场未区分：市场未有效区分已有运营合同的公司（如SEI当前运营760 MW 拥有xAI的7年合同和15年合资协议）和仅有订单但无运营合同的公司（如LBRT当前运营0 MW）[34][37] * 相对价值：SEI的估值在2028年基于当前价格相对于同行存在折价 分析师认为其应享有溢价[36][37] **关键争议与潜在风险** * 分布式电力是否仅为临时解决方案：长期合同（如15年）显示其可能超越过渡角色 成为永久性基础设施 因拆除边际成本效益低且电力仅占AI数据中心总资本支出/运营支出约10%[38] * OEM是否会垂直整合挤压分布式电力公司：贝克休斯直接向数据中心销售16台NovaLT涡轮机（250 MW） 卡特彼勒与Joule Energy为数据中心提供4 GW集成能源解决方案 引发OEM可能保留产能自用的担忧[38] * 产能过剩是否不可避免：相比压力泵行业（易建设 供应商多） 电力市场OEM数量有限且纪律性强 要求有定金的确定订单 因此产能过剩担忧为时过早[4][5][38] * 涡轮机与发动机孰优孰劣：超大规模用户当前更关注获取电力的速度而非技术路线 天然气往复式发动机（如VoltaGrid为Oracle提供的2.3 GW）已被验证可作为主要电源[38][39] * 供应链问题是否会阻碍扩张计划：中型涡轮机和天然气发动机的供应链交付时间已从12个月延长至2028年 若其交付时间趋近于大型工业涡轮机 分布式电力的速度优势可能减弱[42] **其他重要信息** * 美国电力需求约1,000 GW 1 GW可满足一个中型城市（如西雅图）的能源需求[21] * 德州参议院第6号法案（SB6）要求大电力用户（定义为75 MW）注册 允许紧急限电 并披露现场备用电源是否能满足50%负荷 推动通过监管条款确保可靠性[19]