基金一季度表现与基准对比 - 麦迪逊小盘基金(I类)一季度微涨0.10%，表现略逊于罗素2000指数(上涨0.89%)和罗素2500指数(上涨2.04%)[2] - 尽管基金整体表现略逊于基准，但核心持仓和信息技术投资在科技板块疲软的环境下表现强劲，新持仓也为相对表现做出了贡献[2] 市场风格与行业表现 - 一季度小盘股中价值风格跑赢成长风格，罗素2000价值指数上涨约4.5%，而罗素2000成长指数下跌近3%[3] - 成长指数的回调主要由投机性股票疲软驱动，这与基金偏好优质、盈利性企业而非投机性股票的风格相符[3] - 信息技术是基金一季度表现最强的板块，主要由半导体持仓的强劲表现驱动，尽管软件投资因AI颠覆的担忧而表现不佳[4] - 软件板块在一季度遭到严重抛售，iShares扩展软件ETF(IGV)下跌25%，标普软件行业指数下跌约24%，估值大幅收缩至约3倍企业价值/销售额，而历史平均值为7倍[5] - 医疗保健是基金一季度表现最差的板块，Charles River Labs和Medpace Holdings等药物开发公司因AI颠覆的担忧而股价回调[8] 关键持仓与投资逻辑 - Viavi是基金一季度表现最强的个股，其近期收购Spirent以及来自半导体和内存公司的需求加速推动了股价表现，公司被视为AI数据中心生态系统的关键参与者，因为NVIDIA在其AI参考架构中特别要求使用Viavi的测试设备[4] - 基金在软件板块大幅抛售后看到了机会，并进行了多项新投资，重点关注关键应用中强大的、不易被原生AI竞争颠覆的企业，例如为企业提供合规与监管软件的Workiva[6] - 基金在能源、材料和国防领域的投资在一季度实现了稳健的绝对回报，其中特别提到了2023年投资的国防承包商Leonardo DRS，该公司在哥伦比亚级潜艇平台的电子推进驱动方面取得了超预期业绩，并将在“金穹”导弹防御计划中提供导弹预警卫星[7] - 基金一季度表现最差的个股包括Gitlab和Commvault Systems[9] 一季度投资组合操作：新增持仓 - ICU Medical是一家专注于输液治疗、血管通路和生命护理应用的医疗器械公司，其商业模式是设备销售和安装后产生粘性的耗材收入，公司在三巨头中规模最小，但因竞争对手Becton Dickinson的质量问题和Baxter的投资不足而获得了市场份额[11][12] - Matador Resources Company是一家特拉华盆地的勘探与生产企业，自首次公开募股以来产量年均增长28%，公司企业文化具有创业精神，员工持股水平高，首席执行官兼创始人个人持有约4%的股份[14] - Procore Technologies是一家市值约90亿美元的施工管理软件公司，作为建筑行业的“记录系统”，通过基于客户年度总施工量的分层订阅模式产生经常性收入，毛利率高达约80%，客户留存率达95%[16] - SiteOne Landscape Supply是景观供应行业最大且唯一规模化整合的专业分销商，占据这个260亿美元行业18%的份额，过去几年收入以低双位数的年复合增长率增长，其规模是第二大竞争对手的3倍，并且大于第2至第10名竞争对手的总和[18] 一季度投资组合操作：清仓持仓 - 基金出售了Chord Energy Corporation的持仓，以专注于更具吸引力的Matador Resources Company，后者拥有更优质的资产、更深的库存地位以及更高的天然气/中游业务敞口[19] - 基金清仓了持有数年的Globus Medical，该公司成功整合了Nuvasive收购，并持续推广其行业领先的机器人平台，成功使公司市值达到120亿美元，因此基金选择出售并专注于更小规模的投资机会[20] 市场展望与投资策略 - 投资者对硬资产的兴趣有所增加，2025年对基金不利的投机性市场的热度有所消退，这被认为对基金有利[21] - 基金利用了软件板块的回调，投资了几只不受欢迎的股票，并继续关注住房相关企业的价值，尽管住房需求持续疲软，但相信在经历了过去四年的收缩后，该经济领域最终会有所改善[21] - 预计2026年市场波动将持续，美国难以轻易从伊朗战争中脱身，能源可能仍然是企业的痛点和对利率的阻力，劳动力市场尚未出现疲软，但考虑到AI颠覆和更高的投入成本，夏季对消费者来说可能具有挑战性，同时还需关注机构资产管理公司面临的私人信贷问题，以及第四季度的中期选举[22] - 投机性市场最终会失去动力，基金认为目前正看到一些迹象，这是一个可以通过深思熟虑和把握机会来增加价值的环境[23]

公司战略定位与前景 - 公司正为催化剂丰富的2026年进行布局，此前经历了一个变革之年，其在大西洋边缘的版图得到扩展，预计在其不断增长的海上勘探资产组合中将有新的钻井、地震结果和潜在农场协议 [1] - 管理层认为，在同等规模的公司中，很少有公司能拥有如此高水平的重大近期价值催化剂敞口，这使公司能够继续为股东创造有意义的回报 [2] - 管理层对2026年充满信心，认为公司已进入一个变革之年，并带着强劲的势头进入2026年，对未来机遇感到兴奋 [8] 核心资产：纳米比亚Orange盆地PEL 83 - 公司近期价值主张的核心是纳米比亚Orange盆地的石油勘探许可证83，道达尔能源在2025年底获得了该区块40%的权益和作业权，并承诺在Mopane发现区钻探至多三口额外的勘探和评价井 [3] - 道达尔能源的目标是2028年做出最终投资决定，2032年实现首油，开发方案设计产能约为每日20万桶，公司持有4.9%的间接干股权益 [4] - 2026年3月，Galp Energia将Mopane的3C或有资源量上调至总当量13.8亿桶油当量，较此前报告的8.75亿桶增加了57% [4] 其他勘探资产与增长机会 - 在乌拉圭，由雪佛龙承担勘探成本的AREA OFF-1区块三维地震采集计划于2026年3月开始，覆盖面积约4300平方公里，快速处理结果预计在第四季度获得 [5] - 在乌拉圭，卡塔尔能源和雪佛龙已通过农场协议进入相邻及外侧区块，公司自称为在这个迅速崛起的勘探盆地中拥有位置的唯一初级公司 [5] - 在纳米比亚Walvis盆地，公司有待进入PEL 37区块，该区块毗邻雪佛龙计划钻井的区块 [6] - 在安哥拉，公司通过与Corcel Plc的合作，有望在Kwanza盆地的陆上KON-16区块获得5%的间接权益 [6] 财务与法务状况 - 2026年2月，公司与埃克森美孚就哥伦比亚VMM-37区块达成900万美元的和解协议，目前已收到300万美元，余额预计在年底前收到，但需获得监管批准 [7] - 截至2025年12月的财年，公司报告净亏损1020万美元，年末营运资本约为500万美元 [7]