中材科技（Sinoma Sci & Tech）1H26 电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * **公司**: 中材科技（Sinoma Sci & Tech，股票代码 002080 CH / XXTTF）[1][7] * **行业**: 工业/多行业（Industrials/Multi-Industry）[11] * **公司业务描述**: 全球第二大玻璃纤维制造商（产能超过 1.7mt），全球最大风电叶片制造商（按销售额计），全球第四大锂电池隔膜制造商（产能超过 6bn sqm），同时涉足高压复合气瓶、工业气瓶、高温过滤材料、微玻璃纤维纸、多种复合材料及制造设备[11] 二、核心观点与论据 1. 1H26 业绩表现 * **整体业绩**: 1H26 归母净利润（NPAT）为 RMB1,208mn，同比增长 21%，符合此前预览预期[1][14] * **业绩增长驱动因素**: 主要来自泰山玻纤（Taishan）盈利同比增长 30%（得益于利润率扩张和销量增长），以及隔膜业务扭亏为盈[1] 2. 各业务板块详细分析 2.1 泰山玻纤（Taishan）业务 * **AI 特种电子布**: 销量同比增长 50% 至 13.45mn 米，产品 NPAT 同比增长 84%[1][15] * **产品结构升级**: 泰山玻纤向更高利润率的低 Dk2 和低 CTE 电子布转型，其单位净利润高达 RMB30-40+/m[1] * **低 Dk2 产品**: 销量 0.90mn 米，单位净利润 RMB40.00/m[15] * **低 CTE 产品**: 销量 0.35mn 米，单位净利润 RMB30.00/m[15] * **低 Dk1 产品**: 销量 12.00mn 米，单位净利润 RMB10.40/m[15] * **普通电子布和电子纱**: 因年初至今连续月度提价，均实现可观盈利增长[1] * **普通电子布**: 销量 48mn 米，单位净利润 RMB2.3/m[15] * **普通电子纱**: 销量 47kt，单位净利润 RMB1,844/t[15] * **玻璃纤维总销量**: 同比增长 13% 至 760kt，得益于太原二期新粗纱产线投产[1] * **粗纱**: 销量 684kt，单位净利润 RMB767/t，总盈利贡献同比持平，单位利润率略有下降[1][15] 2.2 隔膜业务 * **盈利贡献**: 1H26 贡献 NPAT RMB155mn，而去年同期仅盈亏平衡[1] * **2Q 业绩**: 单位净利润加速至 RMB0.076/sqm，在强劲电池需求下销量环比增长 30% 至 1.57bn sqm[1] * **总销量**: 2,770mn sqm，同比增长 113%，NPAT 同比增长 1,941%[15] 2.3 风电叶片业务 * **盈利下滑**: 盈利同比下降 32%，尽管销量增长 2%，但受树脂成本上升影响[1] * **销量**: 15.5 GW，单位净利润 RMB15.8mn/GW[15] 3. 2H26 展望 * **普通电子玻璃**: 7 月和 8 月价格连续上涨，未来几个月价格预期强劲，2H26 单位利润率将比 1H26 高出数倍[2] * **特种电子玻璃**: 新产能点火延迟，FY26 全年销量预期从之前的 36-38mn 米下调至 27-30mn 米[2] * **低 Dk2 产品定价**: 定价为 RMB110+/m，净利润率约 40%，单位净利润是低 Dk1 产品的四倍，产品组合升级将抵消销量增长放缓的影响[2] * **隔膜业务**: 随着行业定价提高，利润率将进一步上升[2] 4. 投资评级与估值 * **评级**: 买入（BUY）[1][12] * **目标价**: 88.00 CNY[1][7] * **当前股价**: 62.00 CNY[1][7] * **估值方法**: 基于 DCF 估值，WACC 为 6.0%，终端增长率为 2%[16] * **低 WACC 原因**: 国有企业身份带来仅 2.0% 的低税后债务成本，以及资本结构中较高的债务比例[16] * **投资逻辑**: 公司正从传统周期性材料生产商转型为尖端 AI 材料供应商，AI 驱动盈利增长[12] * **特种玻璃商业化进展**: 自 2025 年起已向领先 CCL 制造商批量供货，领先于中国其他生产商，抓住日本厂商因产能瓶颈无法满足的激增需求[12] 5. 财务预测数据 * **2026E 净利润**: RMB3,325mn，EPS 1.98 CNY，同比增长 82.9%[3] * **2027E 净利润**: RMB4,713mn，EPS 2.81 CNY，同比增长 41.8%[3] * **2028E 净利润**: RMB5,629mn，EPS 3.35 CNY，同比增长 19.4%[3] * **2026E 营收**: RMB35,989mn[9] * **2026E 毛利率**: 21.6%（Gross Profit RMB7,780mn / Sales RMB35,989mn）[9] * **2026E 营业利润率**: 12.4%[9] * **2026E EBITDA 利润率**: 19.5%[9] * **2026E ROE**: 15.8%[7][9] * **2026E 净负债权益比**: 41.8%[9] * **2026E 自由现金流**: RMB521mn[9] 6. 风险因素 * **上行风险**: 需求增长快于预期推动价格上涨，高端产品（如第二代低 Dk、低 CTE 和 Q-glass 特种玻璃）市场份额增长，效率或良率提升降低成本[17] * **下行风险**: 需求增长慢于预期，合格特种玻璃供应增加降低市场紧张程度并削弱定价，更新一代产品（如第二代低 Dk 及更高版本）研发进展缓慢[17] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **公司股票数据**: 52 周价格区间为 29.12 CNY - 102.22 CNY，市值 RMB104,044mn（约 15,432 USD mn），自由流通股比例 38.4%[7] * **市净率**: 4.7x[13] * **2025A 净负债权益比**: 44.3%[7] * **2026E 股息**: 每股 0.893 CNY，股息收益率 1.44%[3] * **分析师团队**: 由 Edward Leung, CFA（香港美林）牵头，团队成员包括 Takashi Enomoto（日本 BofAS）、Mike Yang（台湾美林）和 Matty Zhao（香港美林）[6] * **报告发布机构**: BofA Securities，报告日期为 2026 年 8 月 17 日[6] * **报告性质**: 仅供一般信息参考，不构成个人投资建议[4][42] * **潜在利益冲突**: BofA Securities 与报告覆盖的发行人有业务往来，投资者应将此报告视为投资决策的单一因素[6]