丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨建材 [Table_Title] 结构性景气，电子布与非洲建材亮眼 ——建材行业 2025 年报及 2026 一季报综述 报告要点 [Table_Summary] 建材行业 2025 年收入同比下滑 3.2%，毛利率同比上升 1.4pct，归属净利率同比下降 0.8pct， 对应归属净利润同比下滑 24.8%。建材行业 2026Q1 收入同比下滑 0.1%，毛利率同比上升 1.4pct，归属净利率同比上升 0.3pct，对应归属净利润同比增长 8.7%。2025 全年与 2026Q1 均呈现相同特点，电子布与非洲建材表现最为亮眼，消费建材平稳增长，水泥与玻璃显著承压。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 李金宝 李浩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490516040002 SAC：S0490520080026 SAC：S0490523030002 SFC：BQK473 SFC：BVZ972 SFC：BXS318 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95 ...

新策略 - 公司2025年12月31日通过2025年股票期权激励计划相关议案[1] - 近日收到控股股东批复，国资委原则同意实施该计划[1] - 该计划尚需提交股东会审核后实施[1]

挖掘价值 投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：闫广 证书编号：S1160526010004 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 联系人：陈怡洁 建筑材料行业专题研究 建材行业 2025 年年报及 2026 年一季 报总结：26Q1 消费建材拐点向上，电 子布高景气度持续 2026 年 05 月 08 日 【投资要点】 相对指数表现 -10% 4% 18% 32% 46% 60% 2025/5 2025/11 2026/5 建筑材料 沪深300 相关研究 《看好电子布高景气度持续，关注"双碳" 政策带来的供给收缩》 2026.04.26 《26 年城市更新开启，油价回落缓解成本 压力》 2026.04.19 《玻纤粗纱价格延续涨势，关注受益油价 回落的品种》 2026.04.12 《玻纤粗/细纱价格继续提涨，3 月重点城 市二手房成交回暖》 2026.04.06 《临近一季报窗口期，聚焦绩优股》 2026.03.29 行 业 研 究 / 建 筑 材 料 / 证 券 研 究 报 告 2025 及 2026Q1 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为中材科技各业务共振向上，是AI电子布稀缺龙头 [1][5] - 公司2026年第一季度实现营业收入69亿元，同比增长24%；归属净利润5.1亿元，同比增长40%；扣非净利润4.5亿元，同比增长80% [2][5] - 一季度扣非业绩高增，主要源于玻纤、风电、隔膜三大业务景气共振向上 [12] - 一季度毛利率约21%，同比提升2个百分点；期间费率约11.3%，同比下降0.9个百分点；归属净利率约7.4%，同比提升0.8个百分点 [12] 分业务分析 玻纤业务 - 一季度玻纤业务量价齐升，其中电子布增长更快 [12] - 一季度电子布均价4.6元/米，同比上涨约29%；缠绕直接纱价格约3775元/吨，同比下降约3% [12] - 普通电子布因供给缺口将持续提价：新增供给有限，存量供给转产AI，需求超预期 [12] - 预计2025-2027年AI电子布需求约1亿米、2亿米、4亿米 [12] - 2027年粗纱供需改善将迎提价，因铂金大幅上涨提高投资门槛，当年新增供给较少（仅中国巨石成都20万吨+内蒙古天皓15万吨） [12] 风电业务 - 一季度叶片收入稳健增长，源于销量跟随行业小幅增长及原材料成本上涨推动叶片价格上涨 [12] - 中国是全球陆上风电增长绝对主力，2025年陆上风电新增装机110GW，同比涨幅超50%，2026年将延续强势，海上风电深水开发项目加速落地 [12] 隔膜业务 - 一季度隔膜销量大幅增长，产能利用率提升叠加价格小幅恢复后，开启扭亏为盈 [12] - 隔膜下行周期已超过3年，行业尾部企业基本处于亏损状态 [12] - 供给扩张速度放缓，供需关系改善：湿法隔膜产能利用率在2024年降至不足60%，2025年10月以来提升至80%以上 [12] 公司定位与盈利预测 - 中材科技是全球有限具备全品类特种电子布供应能力的企业，将显著受益于AI产业的国产替代机会 [12] - AI电子布产业升级趋势明确，包括依托PCB的low-dK电子布和依托载板的low-cte电子布 [12] - 当前电子布具备双重景气：AI电子布受益于需求高景气而提价；普通电子布受益于AI溢出效应，供给受制于织布机瓶颈 [12] - 预计2026-2027年公司归属净利润为33亿元、48亿元，对应市盈率估值为26倍、18倍 [12] - 根据盈利预测，2026-2028年归属母公司净利润预计分别为48.21亿元、66.51亿元、76.45亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.87元、3.96元、4.56元 [15]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[6] 核心观点 - 报告认为中材科技是“AI电子布稀缺龙头”，各业务板块（玻纤、风电、隔膜）呈现“共振向上”态势，公司有望显著受益于AI产业的国产替代机会[1][4][11] 2026年第一季度业绩总结 - **营业收入**：2026年第一季度实现69亿元，同比增长24%[2][4] - **净利润**：归属净利润5.1亿元，同比增长40%；扣非净利润4.5亿元，同比增长80%[2][4] - **盈利能力**：毛利率约21%，同比提升2个百分点；期间费用率约11.3%，同比下降0.9个百分点；归属净利率约7.4%，同比提升0.8个百分点[11] - **增长驱动**：收入增长主要源于玻纤、风电、隔膜三大业务景气共振向上[11] - **非经常性影响**：其他收益（主要为政府补助）从去年同期的2.0亿元下降至0.8亿元，使得扣非净利润增长更为显著[11] 分业务板块分析与展望 玻纤业务 - **一季度表现**：预计实现量价齐升，其中电子布增长更快[11] - **价格数据**：一季度电子布均价4.6元/米，同比上涨约29%；缠绕直接纱价格约3775元/吨，同比下降约3%[11] - **未来展望 - 电子布**： - **普通电子布**：因供给缺口将持续提价。供给端，新增有限且存量供给转产AI；需求端，PCB需求结构优化，能源需求占比提升且高增长[11] - **AI电子布**：预计2025-2027年需求分别为1亿米、2亿米、4亿米。按单台织布机年产量7万米计算，2026年仅AI领域就需要新增约3000台织布机，导致普通电子布产能无新增甚至继续转产[11] - **未来展望 - 粗纱**：预计2027年供需改善将迎来提价。因铂金大幅上涨提高投资门槛，2027年新增供给较少（仅中国巨石成都20万吨+内蒙古天皓15万吨），有望复制2026年电子布的景气提价[11] 风电业务 - **一季度表现**：预计叶片收入稳健增长，源于销量随行业小幅增长及原材料成本上涨推动的价格上涨[11] - **行业展望**：中国是全球陆上风电增长的绝对主力。预计2025年陆上风电新增装机110GW，同比涨幅超50%，2026年将延续强势，海上风电深水开发项目加速落地[11] 隔膜业务 - **一季度表现**：预计销量大幅增长，产能利用率提升叠加价格小幅恢复后，开启扭亏为盈[11] - **行业现状**：下行周期已超过3年，2024-2025年龙头公司（恩捷股份、星源材质、中材隔膜）平均毛利率分别为13%、26%、5%，行业中尾部企业基本处于亏损状态[11] - **未来展望**：供给扩张速度放缓，行业供需关系改善。湿法隔膜产能利用率在2024年降至不足60%，2025年10月以来已提升至80%以上，产业链涨价周期有望开启[11] 公司定位与投资逻辑 - **战略定位**：作为“AI电子布国产稀缺龙头”，是全球有限具备全品类特种电子布（包括依托PCB的low-dK电子布和依托载板的low-cte电子布）供应能力的企业[11] - **核心逻辑**：电子布具备双重景气。一是AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下的提价，其中Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大；二是普通电子布受益于AI溢出效应，供给受制于织布机瓶颈[11] - **盈利预测**：预计2026-2027年公司归属净利润分别为33亿元、48亿元[11] - **估值水平**：对应2026-2027年预测净利润的市盈率分别为26倍、18倍[11] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为361.65亿元、400.50亿元、430.78亿元[15] - **归属净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为33.32亿元、48.21亿元、66.51亿元[15] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为1.99元、2.87元、3.96元[15] - **关键比率预测**： - 净利率：预计从2025A的6.0%提升至2026E的9.2%、2027E的12.0%和2028E的15.4%[15] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025A的9.1%提升至2026E的13.5%、2027E的15.3%和2028E的16.5%[15] - 市盈率（PE）：预计2026E/2027E/2028E分别为26.45倍、18.28倍、13.25倍[15]

建材行业 建筑材料-标配（维持） 建材行业双周报（2026/04/20-2026/05/05） 行 业 双 周 基建托底固定资产投资，建材企业基本面及业绩分化 2026 年 5 月 6 日 分析师：何敏仪 S0340513040001 电话：0769-22177163 邮箱：hmy@dgzq.com.cn 资料来源：iFind，东莞证券研究所 建材周观点： SAC 执业证书编号： 水泥：行业"反内卷"政策持续推进，而当前基建领域仍是水泥主要支 撑，但房地产市场的持续低迷对需求形成明显拖累，水泥需求未见根本 改善。展望二季度，随着下游施工边际好转，需求或将逐步提升，但供 需格局优化及价格能否提升仍需持续关注。2025年行业整体盈利有所改 善，但企业间业绩继续分化。2026Q1上市水泥企业则大部分录得亏损， 行业盈利承压显著。预计全年水泥价格将呈震荡调整态势，价格恢复程 度取决于供给端调控及政策落地成效。中长期来看，行业集中度将进一 步提升，同时绿色转型与海外扩张将成为企业核心增长引擎。建议关注 基本面理想的上峰水泥（000672）、华新建材（600801）。 报 行 业 申万建筑材料行业指数走势 玻璃玻纤：平板 ...

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