核心观点 - 电子布龙头中材科技股价触及跌停，PCB概念股上游方向领跌 [2] - 中材科技2026年上半年业绩增长，但市场反应负面 [3] 公司业绩与业务 - 中材科技2026年上半年实现营业收入162.6亿元，同比增长22% [3] - 实现归母净利润12.1亿元，同比增长21% [3] - 玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜三大主导产业销量均实现增长 [3] - 全资子公司泰山玻纤拥有超170万吨玻璃纤维年产能 [3] - 报告期内泰山玻纤销售玻璃纤维及制品76万吨，同比增长13% [3] - 泰山玻纤全球市场占有率稳居第二 [3] 行业动态与市场表现 - 8月24日PCB概念股盘中震荡下挫，玻纤、铜箔、CCL等上游方向领跌 [2] - 中材科技股价报48.52元/股，总市值为814亿元 [2] - 国际复材、长海股份、金安国纪等均跌超8% [3] - 国盛证券指出当前普通布与高端特种布供需仍处于紧平衡 [3] - 行业维持高景气度，价格、订单和项目爬坡节奏显示积极信号 [3] - 投资视角应从短期股价波动转向涨价持续性和新增供给兑现节奏两大核心变量 [3]

文章核心观点 - PCB概念板块在今日早盘出现整体下挫，上游材料方向（玻纤、铜箔、CCL）领跌，多只个股跌幅显著 [1] 板块与个股表现 - PCB概念盘中震荡下挫，玻纤、铜箔、CCL等上游方向领跌 [1] - 中材科技触及跌停 [1] - 中英科技、德福科技跌超10% [1] - 方邦股份、世名科技、长海股份、生益科技、金安国纪均跌超5% [1]

中材科技（Sinoma Sci & Tech）1H26 电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * **公司**: 中材科技（Sinoma Sci & Tech，股票代码 002080 CH / XXTTF）[1][7] * **行业**: 工业/多行业（Industrials/Multi-Industry）[11] * **公司业务描述**: 全球第二大玻璃纤维制造商（产能超过 1.7mt），全球最大风电叶片制造商（按销售额计），全球第四大锂电池隔膜制造商（产能超过 6bn sqm），同时涉足高压复合气瓶、工业气瓶、高温过滤材料、微玻璃纤维纸、多种复合材料及制造设备[11] 二、核心观点与论据 1. 1H26 业绩表现 * **整体业绩**: 1H26 归母净利润（NPAT）为 RMB1,208mn，同比增长 21%，符合此前预览预期[1][14] * **业绩增长驱动因素**: 主要来自泰山玻纤（Taishan）盈利同比增长 30%（得益于利润率扩张和销量增长），以及隔膜业务扭亏为盈[1] 2. 各业务板块详细分析 2.1 泰山玻纤（Taishan）业务 * **AI 特种电子布**: 销量同比增长 50% 至 13.45mn 米，产品 NPAT 同比增长 84%[1][15] * **产品结构升级**: 泰山玻纤向更高利润率的低 Dk2 和低 CTE 电子布转型，其单位净利润高达 RMB30-40+/m[1] * **低 Dk2 产品**: 销量 0.90mn 米，单位净利润 RMB40.00/m[15] * **低 CTE 产品**: 销量 0.35mn 米，单位净利润 RMB30.00/m[15] * **低 Dk1 产品**: 销量 12.00mn 米，单位净利润 RMB10.40/m[15] * **普通电子布和电子纱**: 因年初至今连续月度提价，均实现可观盈利增长[1] * **普通电子布**: 销量 48mn 米，单位净利润 RMB2.3/m[15] * **普通电子纱**: 销量 47kt，单位净利润 RMB1,844/t[15] * **玻璃纤维总销量**: 同比增长 13% 至 760kt，得益于太原二期新粗纱产线投产[1] * **粗纱**: 销量 684kt，单位净利润 RMB767/t，总盈利贡献同比持平，单位利润率略有下降[1][15] 2.2 隔膜业务 * **盈利贡献**: 1H26 贡献 NPAT RMB155mn，而去年同期仅盈亏平衡[1] * **2Q 业绩**: 单位净利润加速至 RMB0.076/sqm，在强劲电池需求下销量环比增长 30% 至 1.57bn sqm[1] * **总销量**: 2,770mn sqm，同比增长 113%，NPAT 同比增长 1,941%[15] 2.3 风电叶片业务 * **盈利下滑**: 盈利同比下降 32%，尽管销量增长 2%，但受树脂成本上升影响[1] * **销量**: 15.5 GW，单位净利润 RMB15.8mn/GW[15] 3. 2H26 展望 * **普通电子玻璃**: 7 月和 8 月价格连续上涨，未来几个月价格预期强劲，2H26 单位利润率将比 1H26 高出数倍[2] * **特种电子玻璃**: 新产能点火延迟，FY26 全年销量预期从之前的 36-38mn 米下调至 27-30mn 米[2] * **低 Dk2 产品定价**: 定价为 RMB110+/m，净利润率约 40%，单位净利润是低 Dk1 产品的四倍，产品组合升级将抵消销量增长放缓的影响[2] * **隔膜业务**: 随着行业定价提高，利润率将进一步上升[2] 4. 投资评级与估值 * **评级**: 买入（BUY）[1][12] * **目标价**: 88.00 CNY[1][7] * **当前股价**: 62.00 CNY[1][7] * **估值方法**: 基于 DCF 估值，WACC 为 6.0%，终端增长率为 2%[16] * **低 WACC 原因**: 国有企业身份带来仅 2.0% 的低税后债务成本，以及资本结构中较高的债务比例[16] * **投资逻辑**: 公司正从传统周期性材料生产商转型为尖端 AI 材料供应商，AI 驱动盈利增长[12] * **特种玻璃商业化进展**: 自 2025 年起已向领先 CCL 制造商批量供货，领先于中国其他生产商，抓住日本厂商因产能瓶颈无法满足的激增需求[12] 5. 财务预测数据 * **2026E 净利润**: RMB3,325mn，EPS 1.98 CNY，同比增长 82.9%[3] * **2027E 净利润**: RMB4,713mn，EPS 2.81 CNY，同比增长 41.8%[3] * **2028E 净利润**: RMB5,629mn，EPS 3.35 CNY，同比增长 19.4%[3] * **2026E 营收**: RMB35,989mn[9] * **2026E 毛利率**: 21.6%（Gross Profit RMB7,780mn / Sales RMB35,989mn）[9] * **2026E 营业利润率**: 12.4%[9] * **2026E EBITDA 利润率**: 19.5%[9] * **2026E ROE**: 15.8%[7][9] * **2026E 净负债权益比**: 41.8%[9] * **2026E 自由现金流**: RMB521mn[9] 6. 风险因素 * **上行风险**: 需求增长快于预期推动价格上涨，高端产品（如第二代低 Dk、低 CTE 和 Q-glass 特种玻璃）市场份额增长，效率或良率提升降低成本[17] * **下行风险**: 需求增长慢于预期，合格特种玻璃供应增加降低市场紧张程度并削弱定价，更新一代产品（如第二代低 Dk 及更高版本）研发进展缓慢[17] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **公司股票数据**: 52 周价格区间为 29.12 CNY - 102.22 CNY，市值 RMB104,044mn（约 15,432 USD mn），自由流通股比例 38.4%[7] * **市净率**: 4.7x[13] * **2025A 净负债权益比**: 44.3%[7] * **2026E 股息**: 每股 0.893 CNY，股息收益率 1.44%[3] * **分析师团队**: 由 Edward Leung, CFA（香港美林）牵头，团队成员包括 Takashi Enomoto（日本 BofAS）、Mike Yang（台湾美林）和 Matty Zhao（香港美林）[6] * **报告发布机构**: BofA Securities，报告日期为 2026 年 8 月 17 日[6] * **报告性质**: 仅供一般信息参考，不构成个人投资建议[4][42] * **潜在利益冲突**: BofA Securities 与报告覆盖的发行人有业务往来，投资者应将此报告视为投资决策的单一因素[6]

中材科技（Sinoma Science & Technology）2026年上半年业绩电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * **公司**：中材科技股份有限公司（Sinoma Science & Technology Co Ltd，股票代码002080 SZ）[1][5] * **行业**：中国公用事业（China Utilities）[5] * **研究机构**：摩根士丹利（Morgan Stanley）[5] * **分析师**：Eva Hou 和 Tom Li [5][16] 二、核心财务表现 * **2026年上半年（1H26）整体业绩**：净利润为人民币12.08亿元，同比增长20.9% [3] * **2026年上半年收入**：人民币163亿元，同比增长21.6% [3] * **2026年上半年毛利率（GPM）**：21.3%，同比提升1.2个百分点 [3] * **2026年上半年经常性收益**：人民币10.95亿元，同比增长35.5%，该数据剔除了一次性项目，主要包括减值损失（1H26为人民币1.1亿元，对比1H25为人民币0.13亿元）和政府补贴（1H26为人民币0.9亿元，对比1H25为人民币2.64亿元）[3] * **2026年上半年运营费用率（SG&A和研发费用）**：8.6%，同比下降1.7个百分点 [3] * **2026年第二季度（2Q26）业绩**：净利润为人民币7亿元，同比增长10%，环比增长38% [4] * **2026年第二季度一次性项目**：公司计提了人民币1.11亿元的减值损失，且政府补贴远低于2026年第一季度 [4] 三、各业务板块核心观点与论据 * **玻纤业务（100%持股）**：2026年上半年贡献收益人民币7亿元，同比增长超过40% [7] * 收入为人民币48亿元，同比增长16.3% [8] * 出货量为76万吨，同比增长13% [8] * 毛利率扩大至31.8%，同比提升5.8个百分点 [8] * **特种电子布业务（100%持股）**：2026年上半年贡献收益人民币1.9亿元，同比增长超过110% [7] * 收入为人民币5.3亿元，同比增长114% [8] * 出货量为1350万米，同比增长50% [8] * **隔膜业务（51%持股）**：2026年上半年贡献收益人民币0.79亿元，而2025年上半年几乎盈亏平衡（依赖政府补贴）[7] * 收入为人民币22亿元，同比增长135% [8] * 出货量为27.7亿平方米，同比增长113% [8] * 毛利率恢复至17.8%，同比提升16.5个百分点 [8] * **风电叶片业务（58%持股）**：2026年上半年收益贡献下降32%，至人民币1.43亿元 [7] * 收入为人民币56亿元，同比增长7.3% [8] * 出货量为15.5吉瓦，同比增长1.3% [8] * 毛利率收缩4.4个百分点，至12% [7] 四、估值方法与风险 * **估值方法**：采用贴现现金流分析（DCF），预测期为2027-2037年 [9] * 加权平均资本成本（WACC）为8.2% [9] * 股权成本（CoE）为9.5%，基于贝塔值1.2、无风险利率2.1%、风险溢价4.5%和中国溢价2.0% [9] * 税后债务成本（CoD）为5.1% [9] * 目标债务资本比率为40.0% [9] * 终端增长率为2% [9] * **上行风险**：特种电子布的出货量和平均售价好于预期；锂电池隔膜的出货量和平均售价好于预期；原材料成本好于预期 [11] * **下行风险**：玻纤出货量和平均售价低于预期；中国“十五五”期间风电装机量低于预期；原材料成本上升 [11] 五、其他重要信息 * **股票评级**：增持（Overweight）[5] * **行业观点**：有吸引力（Attractive）[5] * **目标价**：人民币56.03元 [5] * **当前股价（2026年8月17日收盘价）**：人民币62.00元 [5] * **52周价格区间**：人民币102.22元至29.12元 [5] * **摊薄后总股本**：16.78亿股 [5] * **市值**：人民币1040.437亿元 [5] * **企业价值（EV）**：人民币1213.444亿元 [5] * **平均每日交易额**：人民币23.9亿元 [5] * **摩根士丹利盈利预测（EPS）**：2025年实际为人民币1.08元；2026年预测为人民币1.35元；2027年预测为人民币1.83元；2028年预测为人民币2.12元 [5] * **市场一致预期盈利（EPS）**：2025年实际为人民币1.17元；2026年预测为人民币1.89元；2027年预测为人民币2.57元；2028年预测为人民币3.48元 [5] * **摩根士丹利收入预测**：2025年实际为人民币301.95亿元；2026年预测为人民币358.33亿元；2027年预测为人民币436.97亿元；2028年预测为人民币467.06亿元 [5] * **摩根士丹利EBITDA预测**：2025年实际为人民币50.88亿元；2026年预测为人民币74.18亿元；2027年预测为人民币96.25亿元；2028年预测为人民币106.03亿元 [5] * **摩根士丹利ModelWare净利润预测**：2025年实际为人民币18.18亿元；2026年预测为人民币27.73亿元；2027年预测为人民币39.85亿元；2028年预测为人民币46.16亿元 [5] * **摩根士丹利对中材科技的评级起始日期**：2025年9月23日 [63]