2025年，全球体育市场价值已突破4170亿美元，自2020年以来年均增长率达5%。这个曾经纯粹由 竞技激情驱动的产业，如今已演变为充满活力的商业生态。与许多行业一样，对于体育领域的大多 数投资者而言，价值创造与获取已成为首要任务。赛场上的胜利必须与财务成功同行。当从业者应 对快速变化的格局时，其核心挑战在于既要释放商业价值，又要维护定义体育本质的竞技追求。在 日益商业化的环境中，这种平衡已成为维系长期成功的关键要素。 体育产业要持续赚钱，路径颇为复杂——其收入主要由三大价值池驱动：赛事IP与现场体验商业 化、体育博彩，以及转播与流媒体。从业者若想从这些价值池中获益，必须应对一系列宏观趋势的 挑战：年轻球迷偏好的转变、监管压力、屡禁不止的内容盗版，以及新兴赛事形式和女子体育崛起 带来的商业机遇。本报告所探讨的这些趋势（及其他相关因素），凸显出行业参与者必须通过战略 布局来应对不断变化的产业格局，从而提升自身在价值池中的份额占比。 面对这些市场变革，投资者可通过一系列价值杠杆提升机构价值——无论是挖掘潜在商业潜力、优 化运营效率，还是重构财务体系或实现资产组合协同效应，皆存在多种方式可持续提升盈利与回 报。然而 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：彩票、在线博彩、体育博彩、宾果游戏 [5][12] - **公司**：International Game Technology（IGT），Lotto Italia（由IGT牵头的财团） [5] 纪要提到的核心观点和论据 意大利乐透新许可证情况 - **核心观点**：IGT获得意大利乐透9年新许可证，预计创造显著价值 [5][6] - **论据**： - 前期许可证费用22.3亿美元，虽高于上一次，但计划通过投资现有iLottery业务和开发新的B2C数字iCasino及体育博彩平台，实现收入和现金流显著增长，预计内部收益率（IRR）与整体彩票项目回报一致 [6] - IGT在审核过程中获得最高技术评分，体现其技术领先地位 [6] 乐透业务增长策略及成果 - **核心观点**：IGT有能力持续推动乐透业务增长 [7] - **论据**： - 过去30年成功管理乐透业务，自2010年以来复合年增长率（CAGR）达3%，得益于稳定的游戏创新管道和强大的零售销售点网络 [7] - 近期有多项乐透创新，如Tenney乐透特别时段抽奖、2023年增加第四次乐透抽奖、2024年推出Numero Aura for Joaquin Del Lotto游戏等，且已为未来9年制定创新管道 [7] 数字业务发展策略及潜力 - **核心观点**：数字业务将成为增长关键驱动力，提升整体增长态势 [8][11] - **论据**： - 意大利iLottery投注在过去5年以26%的复合年增长率增长，但仍远低于其他高彩票市场，通过协调数字和线下游戏发布，有望在渗透不足的市场持续推动高增长 [8] - 已收购在线特许权并推出My Lotteries应用程序，该应用在iTunes商店下载量排名第一，设计具有可扩展后端，便于整合新游戏内容和游戏垂直领域，有助于提高数字渗透率至欧洲可比基准水平（15% - 45%） [11] - 现有2000万乐透和即开型彩票玩家以及35000个销售点网络，为数字业务提供基础，且数字彩票玩家与iCasino和数字体育博彩活动参与者有25%的重叠，存在交叉销售机会 [12] 财务条款及预期 - **核心观点**：新许可证财务条款合理，有望带来良好财务回报和股东价值 [15][17] - **论据**： - 新许可证期限至2034年11月，特许权费率为6%，新的B2C数字分销许可证对所有投注收取8%的毛费用（扣除玩家奖金前） [15] - 22.3亿美元的乐透前期许可证费用分三期支付，另有约1.5亿美元资本支出用于升级乐透基础设施，预计集中在2025年和2026年；新B2C数字分销模式未来9年资本支出约3000万美元 [15][16] - 预计通过增加iLottery采用率和拓展B2C数字分销能力，实现加速增长，同时技术投资将提高效率、节省成本，支持与大型合同平均回报一致的内部收益率，创造长期股东价值 [17][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **Scratch and Win特许权**：当前许可证有效期至2028年底，招标或续约时间不确定，是独立招标流程，与乐透招标不同，IGT目前有不同合资伙伴，认为凭借过往表现有优势参与竞争 [27][28][29] - **技术策略**：在意大利市场，IGT将结合内部支出和与第三方合作，提供最佳玩家体验，在审计、年龄验证、CMS等方面会根据情况选择内部开发或使用第三方 [42][43] - **玩家奖金**：数字业务8%的毛分销费用需扣除玩家奖金，预计奖金在合同期间占比为2% - 4% [46][47] - **资本分配**：乐透招标决定比预期早，目前未准备好讨论资本分配，但会尽快公布，公司承诺向股东返还部分资金，近期已将股票回购授权从10%扩大到15% [51][52][53] - **意大利iLottery市场机会**：既包括吸引新玩家，也包括将传统零售玩家转移到线上，还能通过提供多样化娱乐选择增加玩家消费份额 [57][58] - **数字游戏市场份额目标**：IGT未提供具体数字，预计iLottery增长合理，iGaming和体育博彩渗透增长相对较少，不期望在合同期末成为市场领导者 [63][64][65] - **数字赌场运营模式**：目前未详细说明，强调财团合作将是未来发展支柱 [66] - **iLottery低渗透率原因**：零售销售点网络发达，玩家习惯线下购买，且过去数字体验不佳，缺乏差异化和优质体验 [79][80] - **iLottery分销**：不具有排他性，其他玩家可创建链接让玩家玩IGT的彩票 [83] - **零售与线上业务贡献**：过去14年零售业务以3%的速度增长，未来9年预计仍有增长，但未明确具体增长率 [85] - **数字业务上线时间**：预计今年上线，团队已制定计划，正在与潜在合作伙伴沟通和进行游戏开发 [89][90][93]