券商大集合产品谢幕 - 截至2025年末，券商参公大集合产品整改期限到来，这一已有22年历史的业务正式谢幕，目前仅存续3只产品（国联现金添利、银河水星现金添利和粤开现金惠）尚未完成平移 [1] - 大多数大集合产品已转为公募产品，部分转为私募或选择清盘 [1] - 券商大集合产品是历史遗留产物，2003年业务规范化，2005年首只产品成立，其认购起点为5万至10万，属“类公募”产品 [4] - 2013年6月1日后，监管不再允许新设大集合产品，使其陷入“非公非私”的尴尬境地 [4] - 2018年监管要求大集合产品对标公募基金进行管理，存量大集合业务需在2020年底前完成整改，合同期限原则上不超过3年，后不少产品延期至2025年底 [5] - 截至2025年12月末，券商大集合产品存续数量锐减至个位数，绝大多数产品于年底到期，个别产品（如粤开现金惠、国联现金添利）延期至2026年中 [5] 券商资管业务转型与现状 - 券商资管在经历去通道、强监管的转型期后，正回归主动管理本源，通过产品创新和服务升级提升竞争力 [2] - 截至2025年11月末，证券行业资管业务总规模已超9万亿元，其中券商（含资管子公司）私募资管规模达5.8万亿元 [2] - 东证资管等4家券商资管的公募管理规模也超过千亿元 [2] - 行业正回归“受人之托，代人理财”本源，开启新一轮竞速 [2] - 存量大集合产品的标准化转型、清盘或转托管，短期内对管理规模和收入形成直接压制 [5] - 在固收类和现金管理类产品上，券商资管面临来自公募基金和银行理财子公司的激烈竞争，且自身主动管理能力建立尚需时日 [5] 公募牌照申请趋势变化 - 设立资管子公司并申请公募基金牌照，曾是券商资管业务的战略布局 [6] - 2022年5月，“一参一控一牌”制度落地，刺激券商纷纷申请设立资管子公司并抢滩公募牌照 [6] - 2023年，招商资管、兴证资管等六家机构先后递交公募牌照申请，其中招商资管和兴证资管同年获批 [6] - 此后审批节奏放缓，2025年下半年后，广发资管、光证资管、国证资管、国金资管先后撤回了申请，意味着券商资管公募牌照申请队列已“清零” [6] - 券商资管淡化对公募牌照的追求，主要因公募赛道已成“红海”，券商资管在渠道与品牌上不具显著优势，独立申请与运营成本较高，与现有业务协同效应有限 [6] - 目前共有14家券商及其资管子公司获批开展公募基金管理业务 [7] 行业差异化发展路径 - 近年来，券商资管主动压降通道类、非标类业务，将资源更多投向主动管理型产品，探索差异化发展路径 [8] - 行业在权益类、固收+、FOF/MOM等领域进行了深度布局与能力建设 [8] - 以国信证券为例，其资管业务在提升主动管理规模时，高度重视风险控制和回撤管理，致力于提供长期稳健的投资收益 [8] - 2025年以来，国信资管在策略上保持固收业务稳定的同时积极布局含权业务：一是挖掘固收业务潜力，开发可转债、衍生品、REITs等策略的“固收+”产品；二是坚持价值投资推动权益业务；三是抓住被动投资、量化私募趋势，发行指数增强、私募FOF等产品 [8] - 分析认为，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [8]

券商参公大集合产品处置趋势 - 券商参公大集合产品加速处置，主流选择是将管理人变更为公募基金公司并注册为公募基金 [1] - 截至2025年一季度末，券商资管参公改造大集合产品数量为167只，资产规模合计3570.32亿元 [1] - 目前仅有14家券商或资管子公司持有公募牌照，未获牌照的机构面临清盘、延期或转移管理人的选择 [1][4] 券商资管产品转移案例 - 国投证券旗下国证资管拟将3只参公大集合产品转移至安信基金管理，国投证券持股安信基金33.95% [2] - 中金公司延长2只大集合产品存续期至2025年11月30日，并推动管理人变更为中金基金 [2] - 广发证券资管申请将5只产品转移至广发基金，中信证券资管已将全部19只参公大集合计划申请转移给华夏基金 [2] 券商资管公募化改造路径 - 大集合公募化改造核心路径包括：持有公募牌照转型、移交参控股公募、清盘或转为私募 [4] - 自2023年招商证券资管和兴证资管获批公募资格后，再无新增券商获批，目前4家券商资管子公司仍在排队审批 [4] - 持有公募牌照的券商需差异化竞争，如华泰证券资管强化"投资资管+投行资管"能力，招商证券资管重点培育非货公募业务 [4][5] 产品转移的优势 - 将管理人变更为同股东体系基金公司可避免清盘带来的规模流失和投资者疑虑，维护客户信任 [3] - 同一股东旗下基金公司可通过接收产品提升自身规模 [3]

券商参公大集合产品处置趋势 - 券商参公大集合产品加速处置，主流选择是将管理人变更为公募基金公司并将产品注册为公募基金 [1] - 截至2025年一季度末，券商资管参公改造大集合产品数量为167只，资产规模合计3570.32亿元 [1] - 目前仅有14家券商或资管子公司持有公募牌照，未获牌照的机构面临清盘、延期或转移管理人的选择 [1] 券商资管产品转移案例 - 国投证券旗下国证资管拟将3只参公大集合产品转移至安信基金管理，国投证券持股安信基金33.95% [3] - 中金公司延长2只大集合产品存续截止日并推动管理人变更为中金基金 [3] - 广发证券资管申请将5只产品转移至广发基金，中信证券资管已将全部19只参公大集合计划申请转移给华夏基金 [3] 券商资管公募牌照现状 - 大集合公募化改造的三种路径：持有公募牌照转型、移交参控股公募、清盘或转私募 [6] - 自2023年招商证券资管和兴证资管获批公募资格后，再无新增获批案例，目前14家持牌机构中有4家仍在排队审批 [7] - 未持牌券商资管可通过提升主动管理能力、拓展业务协同等方式突围，持牌机构需寻找差异化竞争路径 [7] 头部券商资管战略方向 - 华泰证券资管计划强化"投资资管+投行资管"核心竞争力，挖掘海内外优质资产并提升产品创设能力 [7] - 招商证券资管以主动管理为核心，巩固私募固收业务，重点培育非货公募及五大特色产品线 [8]