事件概述 - 香港廉政公署对至少2家中资券商的投行人员进行了上门调查 [3][6] - 调查行动发生在2026年3月11日当周 [3][6] 涉及公司及人员 - 国泰君安香港的股票资本市场主管潘举鹏被带走协助调查 [3][6] - 另一家被突击搜查的是中信证券位于香港的办公场所 [3][6] - 目前尚无官方信息说明具体接受问询的人员及所涉事项 [3][6] 调查背景与市场分析 - 投行ECM部门核心职能是协助企业开展股本融资活动，包括首次公开发行和后续增发 [3][6] - 市场人士分析此次调查行动可能与IPO项目有关 [3][6] - 背景是香港证监会曾于2026年1月底关注2025年新股上市申请激增问题并着手整顿市场 [3][6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告基于宏观方法和动量指标构建多个 ETF 组合 包括宏观行业组合、宏观 + 动量行业组合、核心 - 卫星组合和三位一体风格轮动 ETF 组合 并介绍各组合构建方法、持仓情况及历史表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. ETF 组合构建方法 1.1 基于宏观方法的 ETF 组合构建 - 根据经济、流动性、信用三个维度宏观变量 对宽基、行业主题、Smart Beta 三大类 ETF 跟踪指数计算宏观敏感性 依据当期宏观变量状态与指数宏观敏感性选 ETF 还考虑加入动量指标互补 [5] - 传统周期行业适合经济上行期配置 TMT 适合经济偏弱但流动性宽松时配置 消费在信用扩张时受益 国企、ESG 相关主题对流动性和信用低敏感 [5] - 依据宏观敏感性测算方法和动量构建宏观行业组合、宏观 + 动量行业组合、核心 - 卫星行业组合 并每月调仓 [5] 1.2 三位一体风格轮动 ETF 组合构建 - 以宏观流动性为核心构建中长期风格轮动模型 与沪深 300 指数对比 [6] - 综合胜率和赔率表现 筛选宏观因子、基本面因子与市场情绪因子构建成长/价值轮动、市值、质量三类模型 综合结果得最终指向 含 8 个风格偏好结果 [6] - 筛选目标风格暴露多的 ETF 控制行业暴露与风格组合相近 设置 3% - 20% 配置上下限 得 ETF 配置模型 [6] 2. 宏观行业组合 - 选成立 1 年以上、规模 2 亿以上的行业主题 ETF 跟踪指数 计算经济、流动性、信用敏感性得分 按最新指标调整得分方向后加总 若流动性与信用背离则去除流动性得分 取排名前 6 指数对应规模最大 ETF 等权配置 [7][8] - 目前经济前瞻指标回落、流动性偏松、信用指标偏紧 选对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感的 ETF 配置 整体偏向 TMT、创新药 [12] - 3 月持仓包括广发中证香港创新药 ETF、华夏中证 5G 通信主题 ETF 等 各占 16.67% [12] - 组合波动较大 2 月超额收益回撤 [13] 3. 宏观 + 动量行业组合 - 结合宏观与动量方法 各自筛选后合并 动量方法先将行业主题分组 每组选过去 6 个月涨幅最高产品等权配置 宏观和动量方法互补 [14] - 3 月持仓包括广发中证香港创新药 ETF、华夏中证 5G 通信主题 ETF 等 各占 8.33% 动量选中行业中周期占比高 [18] - 组合今年表现出色 2 月继续跑赢 [19] 4. 核心 - 卫星组合 - 因行业主题 ETF 波动高、行业轮动快 设计以沪深 300 为底仓的“核心 - 卫星”组合 [21] - 用宏观敏感性测算方法对国内宽基、行业主题和 Smart Beta ETF 指数池测算 构建宽基、行业、Smart Beta 三个股票组合 按 50%、30%、20% 权重加权得最终组合 [21] - 3 月持仓宽基偏向科创、创业板 组合表现稳健 除 12 月外几乎都跑赢 26 年 2 月继续跑赢 [26][28] 5. 三位一体风格轮动 ETF 组合 - 本期模型偏向小盘成长 - 高质量部分 展示模型因子暴露与历史表现 [29] - 3 月持仓包括景顺长城中证港股通科技 ETF、景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 等 [35]

今天刷到一个特别有意思的新闻，关于美国股民被中概股割韭菜的，好几个国内媒体也有跟进报道，所以给大家聊一下。 我把起因、经过、结果，先大概介绍一下： 1、起因： 近年来，一批基本面不怎么样的国内公司，赴美上市，由于融资金额很小（比如几千万人民币这种），因此，它们的实际流通盘极低。 2、经过： 在这个过程中，发行人、承销商与海外操盘团队，可能存在互相勾结的情况，承销商（美国的券商）疑似利用规则漏洞，将绝大多数首发股票 分配给了少数代持账户（Nominee Accounts），形成高度控盘，上市后，操盘团队利用美股T+0、且无涨跌幅限制的规则，通过虚假对敲交易，在几天内 将股价拉升数十倍。 3、结果： 美国的散户，一看这K线，再叠加社交媒体上的各种小作文，直接FOMO，兴高采烈地 冲进场接盘，然后庄家瞬间砸盘清仓，股价随即雪崩。 这种事件，已经属于是接近常态化发生的事儿了，而近期，有一个变化，也就是本周，有一家外媒发布了针对此事的调查报告，然后，美国国会的众议院 有个"中国问题特别委员会"，正好借题发挥，和这家外媒独家共享了这份调查报告，并且向上述那些疑似有问题的美国券商，发出启动调查的信函，要求 券商给出解释。 ...

监管动态与市场环境 - 香港廉政公署对至少2家中资券商投行人员采取行动 其中包括国泰君安和中信证券[1] - 2024年港股IPO市场表现强劲 港交所IPO融资额重回全球第一 拟上市申请家数超过300家[1] - 监管机构关注IPO申请文件质量问题 指出存在粗制滥造、过度夸大、事实不准确及关键节点负责人缺位等现象[1] 监管机构的具体举措 - 香港交易所与香港证监会于2025年12月10日就上市申请事宜联合致函所有具备IPO保荐资质的投资银行 进行全面提醒[1] - 港交所表示致力于确保新上市申请审核的及时与严谨 并与各方保持紧密沟通以维持数据完整与高质素[1] - 香港证监会与港交所曾在2024年10月发布联合声明 明确列出对上市文件的质素要求[1] 行业目标与展望 - 香港交易所表示将继续与各方合作 以提升上市市场质素 巩固香港作为全球领先上市地的地位[1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风险溢价模型[27] **模型构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算股票市场宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，以衡量其相对投资价值和偏离情况[27]。 **模型具体构建过程**：对于每一个宽基指数，计算其风险溢价。风险溢价定义为指数收益率与无风险收益率之差。具体公式为： $$风险溢价 = E(R_i) - R_f$$ 其中，$E(R_i)$ 为指数的预期收益率（在报告中通常指指数的隐含收益率或基于估值的倒推收益率，如市盈率TTM的倒数），$R_f$ 为十年期国债即期收益率，代表无风险利率[27][29]。报告通过计算当前风险溢价与历史数据（近1年、近5年）的分布进行比较，得到分位值，并计算波动率及均值加减标准差区间[31]。 2. **模型名称**：股债性价比模型[42] **模型构建思路**：通过比较股票市场的盈利收益率（市盈率TTM的倒数）与无风险利率（十年期国债即期收益率）的差值，来评估股票相对于债券的吸引力[42]。 **模型具体构建过程**：对于每一个宽基指数，计算其股债性价比。具体公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f$$ 其中，$PE_{TTM}$ 为指数的滚动市盈率（TTM），$R_f$ 为十年期国债即期收益率[42]。报告进一步计算了该指标近5年的历史分布，并定义了80分位值作为“机会值”，20分位值作为“危险值”，以及均值±1倍标准差区间，用于判断当前市场位置[42]。 3. **模型名称**：指数换手率计算模型[19] **模型构建思路**：计算宽基指数的整体换手率，以反映该指数成分股整体的交易活跃度[16]。 **模型具体构建过程**：指数换手率并非简单平均，而是以成分股的流通股本为权重进行加权计算。具体公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 该公式确保了流通市值大的股票对指数整体换手率的影响更大，计算结果更符合实际交易情况[19]。 4. **模型名称**：交易金额占比模型[19] **模型构建思路**：计算单个宽基指数的成交金额占全市场成交金额的比重，以观察资金在不同风格板块间的流向[16]。 **模型具体构建过程**：对于每一个宽基指数，计算其交易金额占比。具体公式为： $$交易金额占比 = \frac{该指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额}$$ 其中，中证全指代表全市场，以此作为分母可以计算出该指数成交额在全市场中的相对份额[19]。 5. **模型名称**：破净率模型[48] **模型构建思路**：统计宽基指数成分股中，市净率小于1的个股数量占比，以此反映市场整体的估值低迷程度或悲观情绪[48]。 **模型具体构建过程**：对于每一个宽基指数，遍历其所有成分股。计算每只成分股的市净率（PB）。统计满足 $PB < 1$ 的个股数量。破净率的计算公式为： $$破净率 = \frac{市净率小于1的个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ 该指标直接反映了“破净”（股价低于每股净资产）现象的普遍性[48][50]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：峰度（超额峰度）[24][25] **因子构建思路**：衡量指数日收益率分布与正态分布相比的尖锐或平坦程度，计算中减去了正态分布的峰度值3，因此报告中的“峰度”实为“超额峰度”[25]。 **因子具体构建过程**：基于指数近一年或近五年的日收益率序列 $r_t$ 计算。公式为： $$峰度 = \frac{\frac{1}{n} \sum_{t=1}^{n} (r_t - \bar{r})^4}{(\frac{1}{n} \sum_{t=1}^{n} (r_t - \bar{r})^2)^2} - 3$$ 其中，$n$ 为样本数量，$\bar{r}$ 为收益率序列的均值。结果大于0表示分布比正态分布更尖峭（肥尾），小于0表示更平坦[24][25]。 2. **因子名称**：偏度[24][25] **因子构建思路**：衡量指数日收益率分布的不对称性，即正收益和负收益极端值出现概率的差异[24]。 **因子具体构建过程**：基于指数近一年或近五年的日收益率序列 $r_t$ 计算。公式为： $$偏度 = \frac{\frac{1}{n} \sum_{t=1}^{n} (r_t - \bar{r})^3}{(\frac{1}{n} \sum_{t=1}^{n} (r_t - \bar{r})^2)^{3/2}}$$ 其中，$n$ 为样本数量，$\bar{r}$ 为收益率序列的均值。结果大于0表示分布右偏（正偏，极端正收益更多），小于0表示左偏（负偏，极端负收益更多）[24][25]。 3. **因子名称**：市盈率TTM（PE-TTM）[37][40] **因子构建思路**：使用最近四个季度的净利润总和计算市盈率，作为衡量指数估值水平的核心指标[37]。 **因子具体构建过程**：对于宽基指数，其市盈率TTM通常由成分股市值加权计算得到。具体为： $$指数PE_{TTM} = \frac{\sum (成分股总市值)}{\sum (成分股最近四个季度净利润)}$$ 报告中使用该因子的当前值、历史分位值（近1年、近5年、全历史）、均值及波动率进行分析[40]。 4. **因子名称**：股息率[45][48] **因子构建思路**：计算指数成分股的现金分红回报率，反映红利投资价值，尤其在市场低迷时被视为“避风港”[45]。 **因子具体构建过程**：对于宽基指数，其股息率通常由成分股加权计算。具体为： $$指数股息率 = \frac{\sum (成分股近12个月现金分红总额)}{\sum (成分股总市值)} \times 100\%$$ 报告中使用该因子的当前值、历史分位值（近1年、近5年、全历史）、均值及波动率进行分析[48]。 模型的回测效果 （注：本报告为市场数据跟踪报告，未提供基于历史数据的策略回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。因此本部分无相关内容。） 因子的回测效果 （注：本报告主要展示各因子的当前值、历史分位及统计特征，未提供基于该因子构建投资组合并进行历史回测的绩效指标，如IC、IR、多空收益等。因此本部分无相关内容。）

核心事件概述 - 中国银河证券股份有限公司决定行使赎回权，将全额赎回其发行的“21银河Y2”永续次级债券 [1][2] 债券发行与条款详情 - 该债券名称为“中国银河证券股份有限公司公开发行2021年永续次级债券(第二期)”，简称“21银河Y2” [1] - 债券发行完成于2021年4月21日 [1] - 根据募集说明书，债券设有发行人赎回权，发行人有权在债券第五个及之后每个付息日，按面值加应付利息（含所有递延支付的利息及其孳息）赎回全部债券 [1] 公司行动与后续安排 - 公司于2026年3月10日披露了不行使续期选择权暨行使赎回权并全额兑付的公告（公告编号：2026-023） [1] - 本次公告为针对上述事项的提示性公告 [1] - 公司决定行使赎回权，即全部赎回“21银河Y2”债券 [2] - 公司将根据相关业务规则，做好该债券后续的信息披露及还本付息工作 [2]

核心观点 - 报告构建了一个用于预测A股隔夜收益率的复合因子，并据此设计隔夜交易策略，该策略能产生稳健的超额收益，可单独用于增强指数复制，也可叠加在现有指数增强策略上，实现超额收益的进一步提升 [8][12] 隔夜收益率与单因子表现 - A股市场长期存在“日内收益为正，隔夜收益为负”的现象，以沪深300和中证2000指数为例，在2015年至2025年期间，其隔夜收益率累计分别为-14.25%和-29.00% [15][16][19] - T+1交易机制是造成隔夜负收益的直接原因，因为昨日收盘买入较今日开盘买入多了一个当日卖出的权利，该权利具有成本，导致昨收通常高于今开 [19] - 报告测试了多个单因子对隔夜收益率的预测能力，其中成交量冲击、振幅、成交额等因子表现较好，与隔夜收益率呈显著负相关，Rank IC分别为-0.116、-0.121和-0.107 [27][42][46][49] - 市值、日收益率、日内收益率等因子的预测能力较弱，Rank IC分别为-0.011、-0.030和-0.056，单调性较差 [31][34][36][37][39][41] 因子合成 - 将表现较好的成交量冲击、日内收益率、振幅、成交额等因子进行合成，其中采用IC（信息系数）加权合成的方法效果最优 [56][57][61] - IC加权合成因子与隔夜收益率呈显著负相关，在全市场股池中Rank IC达到-0.1687，在沪深300、中证500、中证1000、中证2000等不同股池中，Rank IC分别为-0.147、-0.152、-0.161和-0.197 [61][63][64][68][69][70] - 该合成因子在多头端和空头端均表现出色，例如在全市场股池中，因子值最小的组合（D10）相较于平均值（AVG）的年化收益率高出42.17% [58] 被动指数增强策略 - 在单纯复制指数的基础上叠加隔夜交易策略，可以在不同宽基指数上获得显著的超额收益 [12] - 具体操作：在每个交易日收盘时，卖出因子值最大（即预期隔夜收益最差）的10%且当日收益率为负的成分股，并于次日开盘买回 [74][77][80][83] - 回测结果显示（2019.01.01-2025.11.21），该策略在考虑交易费用后，对沪深300、中证500、中证1000和中证2000指数的年化超额收益率分别为4.66%、4.43%、4.93%和7.97%，同时跟踪误差较小，约为1.2%左右 [73][76][79][82] - 策略的超额最大回撤控制良好，在上述四个指数上分别为0.49%、0.39%、0.31%和0.93% [73][76][79][82] 增强指数增强 - 将隔夜交易策略叠加在已有的“严约束”和“宽约束”指数增强模型上，可以进一步提升其超额收益 [12][85] - 对于沪深300指数，隔夜策略使严约束和宽约束模型的年化超额收益率分别提升了1.64%和3.02% [86][87] - 对于中证500指数，隔夜策略使严约束和宽约束模型的年化超额收益率分别提升了3.15%和4.10% [89][90] - 对于中证1000指数，隔夜策略使严约束和宽约束模型的年化超额收益率分别提升了4.13%和5.30% [92][93] - 在考虑了使用盘中数据计算因子、采用VWAP（成交量加权平均价）成交等更严格的交易限制后，策略的超额收益虽有轻微下降但仍保持稳健，表明策略具备较强的实用性 [95][96][98][99][101][102]

公司融资行为 - 中国银河证券股份有限公司于2021年4月21日完成公开发行2021年永续次级债券(第二期) 即“21银河Y2” [1] - 根据债券募集说明书，“21银河Y2”设有发行人赎回权 于债券第五个及之后每个付息日 发行人有权按面值加应付利息赎回债券 [1] - 公司决定行使“21银河Y2”的发行人赎回权 将全部赎回该债券 [1]

债券赎回事件核心 - 中国银河证券决定行使赎回权 全额赎回其发行的“21银河Y2”永续次级债券 [1] 债券发行与条款详情 - “21银河Y2”债券于2021年4月21日完成发行工作 [1] - 根据募集说明书 该债券设有发行人赎回权 发行人有权在债券的第五个及之后每个付息日按面值加应付利息（包括所有递延支付的利息及其孳息）进行赎回 [1] 公司后续安排 - 公司已就相关事项发布提示性公告 并将根据相关业务规则做好后续信息披露及还本付息工作 [1]

债券发行与赎回 - 中国银河证券股份有限公司于2021年4月21日完成了“21银河Y2”永续次级债券的发行工作 [1] - 根据募集说明书，“21银河Y2”设有发行人赎回权，发行人有权在债券的第五个及之后每个付息日按面值加应付利息赎回债券 [1] - 公司决定行使发行人赎回权，将全部赎回“21银河Y2”债券 [1]