文章核心观点 - 招商证券发布三季度报告，前三季度营业收入和净利润均实现大幅同比增长 [1] 营业收入 - 公司前三季度营业收入为34,112,257,839.78元，约合341.12亿元 [1] - 营业收入同比增加86.98% [1] 净利润 - 归属上市公司股东的净利润为17,282,069,528.59元，约合172.82亿元 [1] - 净利润同比增加94.81% [1]

投资评级 - 报告维持广发证券"推荐"评级 [2][8] - 当前价格为17.80元 [2] - 预计2026/2027/2028年公司营收分别为456亿元/497亿元/543亿元，同比+28.4%/+9.2%/+9.2% [8] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为209亿元/231亿元/253亿元，同比+52.5%/+10.5%/+9.5% [8] - 2026年10月29日收盘价对应2026-2028年PB估值分别为0.97/0.88/0.80倍 [8] 核心观点 - 公司大资管优势稳固，投资端稳健扩表，核心优势稳固，业绩有望持续增长 [1][8] - 2026Q1-Q3公司实现营业总收入370.56亿元，同比+41.63%；归母净利润160.27亿元，同比+46.58%；加权平均年化ROE为14.60%，同比+3.69pct [8] - 2026Q3单季度公司实现营业总收入101.73亿元，同比-5.51%/环比-33.08%；归母净利润43.76亿元，同比-1.99%/环比-36.99% [8] - 大资管优势凸显，投行业务明显改善 [8] - 投资端维持稳健扩表，投资收益单季度表现承压 [8] 大资管与财富管理业务 - 2026Q1-Q3公司经纪业务（占比26.47%）+资管业务（占比19.99%）合计占证券主营收比例为46.45% [8] - 2026Q1-Q3公司实现经纪业务收入96.22亿元，同比+37.87%；2026Q3单季度经纪业务收入30.67亿元，同比+0.30%/环比-10.18% [8] - 截至2026Q3末，公司融出资金为1515.85亿元，同比+11.01%，较2026H1末-14.82%；测算公司两融市占率为6.30%，同比+0.76pct，较2026H1末+0.55pct [8] - "广发证券易淘金"2026年9月MAU为695.31万，位居行业第8位 [8] - 2026Q1-Q3公司实现资管业务收入72.66亿元，同比+28.36%；2026Q3单季度资管业务收入24.25亿元，同比+21.75%/环比+1.93% [8] - 截至2026Q3末，广发基金、易方达基金非货AUM分别为10953亿元、18892亿元，分别同比+11.52%、+9.57% [8] - 广发基金、易方达基金股混AUM分别为4316亿元、10195亿元，分别同比-0.67%、-6.94%，非货AUM分别排名行业第三、第一 [8] 投行业务 - 2026Q1-Q3公司实现投行业务收入7.74亿元，同比+50.16%；2026Q3单季度投行业务收入2.82亿元，同比+44.14%/环比-14.07% [8] - 按发行日统计2026Q1-Q3公司IPO规模为44亿元，同比+723.95%，对应市占率为1.98%，位居行业第七位，行业排名显著提升 [8] - 再融资规模84亿元，同比-48.68%，对应市占率1.96% [8] - 境内债券主承销金额3669亿元，同比+37.79%，对应市占率为2.76% [8] 投资业务 - 2026Q1-Q3公司投资业务实现收入147.20亿元，同比+57.28%；2026Q3单季度投资业务收入23.60亿元，同比-42.72%/环比-68.90% [8] - 2026Q3末公司金融资产合计规模5864.53亿元，同比+20.22%/环比+2.06%，其中交易性及衍生金融资产规模4906.66亿元，同比+36.65%/环比+4.55% [8] - 测算2026Q3公司年化投资收益率为1.63%，同比-2.01pct/环比-3.67pct [8] - 测算2026Q3公司投资杠杆为3.28倍，同比+0.10倍/环比+0.03倍；经营杠杆为4.87倍，同比+0.11倍/环比-0.08倍 [8] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为35493百万元，2026E为45562百万元，2027E为49748百万元，2028E为54317百万元；增长率分别为34.3%、28.4%、9.2%、9.2% [2] - 归属母公司股东净利润：2025A为13702百万元，2026E为20897百万元，2027E为23093百万元，2028E为25285百万元；增长率分别为42.2%、52.5%、10.5%、9.5% [2] - 每股收益：2025A为1.80元，2026E为2.67元，2027E为2.95元，2028E为3.23元 [2] - PE估值：2025A为10倍，2026E为7倍，2027E为6倍，2028E为6倍 [2] - PB估值：2025A为1.05倍，2026E为0.97倍，2027E为0.88倍，2028E为0.80倍 [2] - 利润表预测：手续费及佣金净收入2026E为22188百万元，其中经纪收入11709百万元、证券承销收入969百万元、资产管理收入8801百万元；利息净收入2743百万元；投资收益9885百万元；公允价值变动10042百万元 [9] - 资产负债表预测：投资资产2026E为609905百万元，其中交易性金融资产472812百万元；融出资金176865百万元；资产总计2026E为1302842百万元；归属于母公司所有者权益合计2026E为169675百万元 [9]

基金规模与业绩表现 - 鹏华普天收益混合2026年第三季度末基金规模为4.14亿元，较2026年第二季度降低12.53% [1][6] - 截至2026年第三季度末，基金净值为2.88元，2026年第三季度基金份额净值增长率为-11.22%，同期业绩比较基准收益率为-8.87%，跑输基准2.35% [2][7] - 近6月净值增长率15.76%，业绩比较基准收益率-0.96%，跑赢基准16.72% [3][8] - 近1年净值增长率6.75%，业绩比较基准收益率-3.33%，跑赢基准10.08% [3][9] - 近3年净值增长率42.10%，业绩比较基准收益率17.47%，跑赢基准24.63% [3][9] - 近5年净值增长率12.64%，业绩比较基准收益率-0.29%，跑赢基准12.93% [3][9] - 成立以来（2003年7月12日）净值增长率1663.04%，业绩比较基准收益率315.88%，跑赢基准1347.16% [3][9] - 基金经理蒋鑫自2017年7月29日任职，截至2026年10月29日任期回报132.18% [2][7] 基金经理背景 - 蒋鑫为经济学硕士，16年证券从业经验，历任中国中投证券研究总部研究员，2015年4月加盟鹏华基金管理有限公司后历任研究部资深研究员，现任权益投资二部副总经理/基金经理 [3][9] 宏观经济与资本市场研判 - 暂无针对宏观经济走势的明确专项研判，将结合市场运行动态持续跟踪基本面变化趋势 [1][6] - 科技板块后续仍存在反弹机会，同时将重点跟踪股价超跌但核心逻辑未变的行业与个股 [1][6] - 关注三季报披露释放的全新市场线索，挖掘预期低、关注度低且业绩具备改善潜力的底部资产 [1][6] 投资策略与方向 - 坚持逆向投资思路，挖掘高性价比资产以争取超额收益，同时紧密跟踪市场变化捕捉布局机遇 [1][6] - 回溯A股市场历史上超额收益来源，第一是景气加速，第二是困境反转 [5][10] - 重点筛选三类标的：一是远期成长空间大、估值处于低位、悲观预期充分且基本面出现趋势性向上变化的优质成长股 [1][5][6] - 二是经营稳定性强、资本开支高峰临近结束、盈利能力将迎来显著提升的行业相关标的 [1][5][6] - 三是供给端快速大幅出清、长期需求仍有支撑、未来将出现供给缺口的行业标的 [1][5][6] 持仓结构与运作分析 - 2026年三季度指数震荡向下，二季度成长与价值风格的严重分裂得到修复，AI产业链获得明显负超额 [5][10] - 持仓在三季度没有太大变化，仍以电子和医药为主 [5][10] - 电子持仓主要是半导体，该部分持仓在三季度有所调整 [5][10] - 医药持仓以创新药和CXO为主，该部分仓位在三季度带来了正贡献 [5][10] - 往后看，预计科技仍有反弹机会，会在反弹时考虑逐步减仓，对于医药长期看好 [5][10] - 未来会积极跟踪那些逻辑依然存在但股价超跌的行业和个股，同时关注三季报出现的新线索，并持续寻找新的底部预期低、关注低、业绩改善的资产 [5][10]

东方证券发行股份购买上海证券100%股权 - 东方证券拟通过发行A股股份及支付现金方式购买上海证券100%股权，交易价格251.20亿元，其中股份对价235.50亿元，现金对价15.70亿元 [4] - A股发行价经2025年度分红派息调整后为10.29元/股，合计发行约22.89亿股，占发行后总股本的21.22% [4] - 交易对方为百联集团、国泰海通、国际投资、国际集团及上海城投五家股东，东方证券以发行股份方式购买百联集团持有的50%股权、国际投资持有的16.3333%股权、国际集团持有的7.6767%股权、上海城投持有的1%股权，以及国泰海通持有的18.74%股权，以现金方式购买国泰海通持有的剩余6.25%股权 [4] - 交易完成后，东方证券无控股股东及实际控制人的状态保持不变，申能集团仍为第一大股东，百联集团将持股11.32%，五家交易对方因本次交易取得的股份合计占发行后总股本的21.22% [4] - 交易推进节奏紧凑：4月19日停牌筹划，5月6日披露预案，7月27日重组报告书草案出炉，8月25日获上交所受理，8月31日收到问询函，9月29日回复，9月30日获证监会受理，10月22日收到落实函并提交上会稿，10月29日上会 [5] - 若交易顺利完成，东方证券资产总额将突破6200亿元，有望跻身行业前十，净资产将突破1000亿元 [6] - 合并后财富管理客户资金账户总数将从329万户增至超500万户，高净值客户数（账户资产余额300万元以上）较交易前增长超50% [6] - 上海地区证券营业部数量将达77家，排名行业第一 [6] 国风新材发行股份及支付现金购买金张科技58.33%股权 - 国风新材拟通过发行股份及支付现金方式向施克炜等10名交易对方购买金张科技58.33%股权，交易作价6.46亿元，并向不超过35名特定对象募集配套资金不超过3.30亿元，控股股东合肥产投承诺认购不低于6000万元、不超过1亿元 [8] - 金张科技主营业务为功能性涂层复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括电子屏幕光学保护膜材料和电子制程精密功能膜材料 [8] - 金张科技股权评估价值最终确定为121300万元，评估增值为68122.88万元，增值率达128.11% [9] - 金张科技2024年、2025年归母净利润分别为7218.77万元、8591.59万元，盈利能力显著优于国风新材 [10] - 国风新材2023至2025年连续三年亏损，归母净利润分别-2863.42万元、-6972.25万元、-7246.73万元，2026年上半年继续亏损3180.74万元，但同比减亏20.61% [10] - 收购金张科技意在引入盈利资产，改善报表并打通新型显示产业链，交易完成后公司将实现对金张科技的控制并表和产业整合，有利于在产业布局、产品结构等方面实现协同优势，推动双方在新材料领域构建产业链优势互补 [10] - 本次收购曾作出调整，交易2024年12月首次披露，最初作价近7亿元，现降至6.46亿元，降幅约7.7%，配套募资从3.51亿元降至3.30亿元，业绩承诺期顺延一年至2026至2028年，三年累计承诺净利润不低于3.48亿元，首年不低于9800万元 [10]

E-MAIL：liuxf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090001 证券分析师：孙弋轩 [Table_Title] 金 金融工程点评 [Table_Message]2026-10-29 申万一级纺织服饰偏离修复模型（突破型局部分档止损）效果点评 [Table_Author] 证券分析师：刘晓锋 电话：13401163428 电话：18910596766 E-MAIL：sunyixuan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190525080001 模型概述 结果评估： 区间策略总收益：10.96% 标的买入并持有收益：-34.05% 总超额：45.01% 最大回撤：67.04% 最长回撤时间：1870 交易日 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 [Table_Summary] 融 工 程 点 评 告 ◼ 设计原理：本策略在原有偏离修复模型基础上引入局部分档止损机制。模型 假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离-回归循环，通过统计历史回 撤确定买入阈值。在触发买入信号后，将买入点至前高空间 10 等分，根据不 同的参数设置不同的起始止损位。止损激活 ...

[Table_Title] 金 金融工程点评 [Table_Message]2026-10-29 申万一级公用事业偏离修复模型（突破型局部分档止损）效果点评 [Table_Author] 证券分析师：刘晓锋 电话：13401163428 E-MAIL：liuxf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090001 证券分析师：孙弋轩 电话：18910596766 E-MAIL：sunyixuan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190525080001 模型概述 结果评估： 区间策略总收益：2.21% 标的买入并持有收益：-12.12% 总超额：14.33% 最大回撤：64.97% 最长回撤时间：2222 交易日 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 融 工 程 点 评 [Table_Summary] ◼ 设计原理：本策略在原有偏离修复模型基础上引入局部分档止损机制。模型 假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离-回归循环，通过统计历史回 撤确定买入阈值。在触发买入信号后，将买入点至前高空间 10 等分，根据不 同的参数设置不同的起始止损位。止损激活后 ...

文章核心观点 - 招商证券董事会审议通过全资子公司招商致远资本与关联方共同投资成立总规模人民币50亿元的基金 [1] - 招商致远资本作为普通合伙人及基金管理人，与招商公路、招商先进及光明科开投作为有限合伙人拟订立合伙协议 [1] - 该交易构成关联交易，涉及公司全资附属公司与关联方共同投资 [1] 基金出资结构 - 基金总规模为人民币50亿元 [1] - 招商致远资本拟出资人民币10亿元 [1] - 招商公路拟出资人民币12.5亿元 [1] - 招商先进拟出资人民币2.5亿元 [1] - 光明科开投拟出资人民币25亿元 [1] 公司市场表现 - 截至2026年10月29日收盘，招商证券(06099.HK)报收于11.94港元，下跌2.37% [1] - 当日成交量243.26万股，成交额2941.78万港元 [1] - 投行对该股关注度不高，90天内无投行对其给出评级 [1] - 招商证券港股市值155.87亿港元，在证券行业中排名第8 [1]

投资评级 - 报告对国联民生维持买入评级 [2] - 报告日（2026年10月28日）收盘价8.04元，市净率0.9倍，股息率0.75% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.3亿元、31.0亿元、32.9亿元，同比+41%、+10%、+6% [6] - 10月28日收盘价对应2026年PB为0.83倍 [6] 核心观点 - 3Q26自营韧性凸显，经纪业务客户存款逆势流入，业绩符合预期 [1][6] - 9M26实现营业收入67.4亿元，同比+11.6%；归母净利润21.1亿元，同比+19.6% [6] - 3Q26单季营业收入21.7亿元，同比+7.0%、环比-20.1%；归母净利润6.9亿元，同比+9.0%、环比-24.6% [6] - 9M26加权ROE为3.95%，同比+0.21pct [6] - 归母净利润增速快于营收增速主因管理费用率下降，9M26管理费率61.4%，同比-1.7pct [6] - 期末资本杠杆率10.71%，较2Q26末-0.32pct，距离预警线9.6%较近，需关注资本杠杆率空间对扩表的影响 [6] - 上调盈利预测，下修管理费率假设，预计2026-2028年归母净利润原预测为23.8、27.0、28.7亿元 [6] 分业务收入结构 - 3Q26各业务线收入：经纪6.8亿元、投行2.3亿元、资管2.0亿元、利息净收入0.7亿元、自营9.2亿元 [6] - 3Q26业务收入同比增速：经纪+2.8%、投行+47.9%、资管+17.1%、利息净收入-2.7%、自营+5.9% [6] - 3Q26业务收入环比增速：经纪-10.9%、投行-9.7%、资管-14.6%、利息净收入+4.6%、自营-31.1% [6] 自营业务 - 期末金融投资资产1080亿元，较上年末+18%，较2Q26末-5% [6] - 交易性金融资产较2Q26末-7%，其他债权投资持平，其他权益工具投资较2Q26末+10% [6] - 3Q26单季年化自营投资收益率3.69%，季度间波动较小（1Q26为2.71%、2Q26为5.20%） [6] - 自营收益率较稳主因金融投资资产以固收类为主，1H26交易性金融资产中股票占比仅2.5%，在41家上市券商中正序第4名 [6] - 权益自营中客需中介类占比较高，3Q26末应付款项97.3亿元，较2Q26末11.2亿元增长显著 [6] 经纪及两融业务 - 3Q26 A股日均股基成交额2.76万亿元，同比+11%，环比-18% [6] - 期末客户资金存款437亿元，较上年末+43%，较2Q26末+23%，客户资金逆势流入支撑经纪业务收入环比增速优于市场 [6] - 3Q26末市场融资余额2.54万亿元，较上年末+0.6%，较2Q26末-15% [6] - 期末融出资金238亿元，较上年末+1.6%，较2Q26末-16.8% [6] - 测算3Q26末融资市占率0.94%，较2Q26末-0.2pct [6] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：2024年26.83亿元、2025年76.73亿元、2026E 91.08亿元、2027E 99.88亿元、2028E 105.91亿元 [5] - 营业收入同比增长率：2024年-9.20%、2025年+185.99%、2026E +18.70%、2027E +9.66%、2028E +6.03% [5] - 归母净利润：2024年3.97亿元、2025年20.09亿元、2026E 28.28亿元、2027E 31.02亿元、2028E 32.89亿元 [5] - 归母净利润同比增长率：2024年-40.77%、2025年+405.50%、2026E +40.79%、2027E +9.66%、2028E +6.03% [5] - 每股收益：2024年0.14元、2025年0.36元、2026E 0.50元、2027E 0.55元、2028E 0.58元 [5] - ROE：2024年2.19%、2025年5.65%、2026E 5.26%、2027E 5.51%、2028E 5.58% [5] - P/E：2024年57.29倍、2025年25.02倍、2026E 16.15倍、2027E 14.73倍、2028E 13.89倍 [5] - P/B：2024年1.23倍、2025年0.99倍、2026E 0.83倍、2027E 0.79倍、2028E 0.76倍 [5] 基础数据 - 每股净资产9.52元（2026年9月30日） [2] - 资产负债率78.25% [2] - 总股本56.81亿股，流通A股43.83亿股 [2] - 流通A股市值352.41亿元 [2] - 一年内最高/最低价分别为11.38元/8.01元 [2]

文章核心观点 - 招商证券发布公告宣布董事会委任刘波为第八届董事会执行董事 [1] - 该委任已于临时股东会经普通决议案获股东批准 [1] - 刘波担任第八届董事会执行董事自2026年10月29日起生效 [1] 公司治理与人事变动 - 委任刘波为第八届董事会执行董事 [1] - 临时股东会以普通决议案批准该委任 [1] - 任期自2026年10月29日起生效 [1]

文章核心观点 - 招商证券全资附属公司招商致远资本作为普通合伙人及基金管理人，与招商公路、招商先进及光明科开投拟订立合伙协议成立基金，总规模人民币50亿元 [1] - 成立该基金有助于落实全面推动人工智能产业发展战略，形成“产业+资本+区域”协同，推动人工智能领域产业发展 [1] - 该基金聚焦人工智能产业，与集团投资银行、研究、财富管理等业务存在协同空间，有利于提升公司综合金融服务能力，对提高公司长期投资回报将带来积极影响 [1] 基金出资结构 - 招商致远资本拟出资人民币10亿元 [1] - 招商公路拟出资人民币12.5亿元 [1] - 招商先进拟出资人民币2.5亿元 [1] - 光明科开投拟出资人民币25亿元 [1] 基金投资方向 - 重点投向算力及电力产业链 [1] - 重点投向具身智能产业链 [1] - 重点投向人工智能(AI)端侧应用，包括AI+金融、AI+交通物流等 [1] - 重点投向行业垂直模型 [1] - 重点投向AI智能体等领域 [1] 战略协同与区域优势 - 凭借深圳市光明区的政策、产业优势，形成“产业+资本+区域”协同 [1] - 基金与集团投资银行、研究、财富管理等业务存在协同空间 [1] - 有利于提升公司综合金融服务能力 [1]