点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【医药】全链条赋能创新药，开启创新产业链新周期——医药行业政策点评（20250701） 2025年7月1日，国家医保局 国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》。该政策通过研发 端、准入与支付、临床应用多个层次的组合拳，构建了支持创新药高质量发展的闭环体系，有望推动中国从 "仿制药大国" 向 "创新药强国" 跨越，推动包括创新药龙头企业、细分领域特色biotech、CXO产业链的全面繁 荣。 （王明瑞）2025-07-01 （刘凯/林仕霄） 2025-07-01 您可点击今日推送内容的第3条查看 【快手-W（1024.HK）】泛货架商业化&推荐系统OneRec推动，25H2广告增长有望加速——跟踪研究报告 6 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 点评： 快手618期间泛货架增长较快，为广告商业化提供流量基础 1）电商整体GMV符合预期，泛货架增速快于大盘。根据快手披露，618期间商品卡GMV同比增长超53%，搜 索GMV同比增长超143%，挂车短视频GMV同比增长超29%。泛货架作为区别于直播间的内容消费场域，已逐 步成为用户浏览、发现与购买的重要通路，内容消费与商品转化之间的路径更加清晰。2）泛货架具备进一步 广告商业化潜力，有望在25H2带来新增量。快手早期重点在于通过流量分发、供应链扶持及智能化工具建 设，引导生态内商家提升投放效率。随着中小商家逐步成熟，平台有望推动部分流量位产品化，并通过智能化 工具引导商家开展自主投放，逐步建立面向泛货架场景的广告转化链路。 全新端到 ...

机器之心报道 机器之心编辑部 人人都绕不开的推荐系统，如今正被注入新的 AI 动能。 随着 AI 领域掀起一场由大型语言模型（LLM）引领的生成式革命，它们凭借着强大的端到端学习能力、海量数据理解能力以及前所未有的内容生成潜力，开始重 塑各领域的传统技术栈。 作为互联网流量的核心引擎，推荐系统面临着级联架构导致的算力碎片化、优化目标割裂等问题，并逐渐制约其创新发展。实现从碎片化拼装到一体化整合的范 式跃迁，是推荐系统重焕生机的必由之路，而利用 LLM 技术重构架构以实现效果提升、成本降低成为关键。 近日，快手技术团队交出了他们的答卷，最新提出的「OneRec」首次以端到端生成式架构重构推荐系统全链路。 在效果与成本这场看似零和的博弈中，OneRec 让「既要又要」成为可能 ： 目前，该系统已在快手 App / 快手极速版双端服务所有用户，承接约 25% 的QPS（ 每秒请求数量 ） ，带动 App 停留时长提升 0.54%/1.24%，关键指标 7 日用户生 命周期（LT7）显著增长，为推荐系统从传统 Pipeline 迈向端到端生成式架构提供了首个工业级可行方案。 下图（左）展示了快手 / 快手极速版中 O ...

文 | 唐辰同学 可灵AI再次成为快手的"门面"。 5月27日，快手发布2025年第一季度业绩。财报显示，一季度，快手营收为326.1亿元，同比增长10.9%；期内利润39.79 亿元，同比减少3.4%；经调整净利润达45.8亿元，同比小幅下滑2.6%，但利润率提升至14.0%。 有喜有忧，程一笑稳住了局面 分业务板块看，快手线上营销服务、直播和其他服务（含电商），也就是"三驾马车"分别同比增长8%、14.4%、 15.2%。 虽然都是增长，线上营销服务跑慢了，没有能维持住过去几个季度的双位数增长。2024年第一季度到第四季度，快手线 上营销服务收入同比增速分别为27.4%、22.1%、20.0%和13.3%，2024全年该业务收入同比增长20.1%。 这或是快手营收连续四个季度增速徘徊在10%左右的最大诱因。两个月前，快手发布2024年第四季度及全年业绩财报， 重点提到两组数据：营收构成方面，线上营销服务和其他服务收入年同比增长率均超过20%。 对此，程一笑在随后的电话会上解释，鉴于内容消费、电商、本地生活等重点行业的增长潜力正在逐步释放，对二季度 快手线上营销服务收入同比增速回到双位数保持信心。 这可以理 ...

就像考试不会的都选C，在当下，选AI总不会出错。 快手的焦虑快要"溢出屏幕"了。 前几日，社交媒体上有快手员工爆料称，快手要求其商业化、产品、运营等多个部门员工每日使用快手App刷满1小时短视频，并需将使用记录抄送主 管。 快手内部人士后向媒体回应时否认三连，"不属实""并未强制要求商业化等部门，更没有强制要求全员刷视频"。 爆料称强制刷视频是为了让员工"深入一线"，弥补对用户真实体验的感知偏差。这并非近期快手第一次从组织上着手整顿，想要"大力出奇迹"。在快手 2025磁力大会上，快手宣布整合短剧、游戏和小说等内容型业务，成立内容消费业务中心，强调要将AI赋能到平台的内容生态和商业生态中，并通过大 模型能力对商业营销领域进行全面重塑。 组织结构是商业战略的投影，快手的这面"镜子"正在发生明显变化。之前快手对外发布的全域经营年度策略中，AI降本也是关键词之一。 面对流量红利见顶后的增长瓶颈，以及抖音10亿月活的竞争压力，快手不得不向市场讲出一个新的具有说服力和想象力的商业故事。 就像考试不会的都选C，在当下，选AI总不会出错，于是"生于老铁"的快手"被迫"要开始一场技术突围。 "AI上位"，快手的增长焦虑 这几 ...

以下文章来源于黄青春频道 ，作者黄青春Youth 黄青春频道 . 看清流量迁徙的切面 5 月 27 日港股盘后，快手向市场递上 2025Q1 财报，可灵再次被拎出来充当这轮传播的"牌面"—— 除此之外，大家似乎对这家公司的业务发展乃至近况兴致寥寥。 明面上，可灵 AI 2.0 上线后，2025Q1 拉动收入超 1.5 亿元，无论模型优势还是盈利能力都跑在这 波 Al 浪潮的前列——可灵的逆袭，似乎正为快手创造出"二次发育"的契机。 出品｜虎嗅黄青春频道 作者｜商业消费主笔 黄青春 题图｜视觉中国 实际上，快手 2025Q1 营收仅同比增长 10.9% 达 326 亿元， 连续四个季度在 10% 关口上下徘徊， 环比减少了 28 亿 ；净利润同比降低 3.4% 至 39.8 亿元，调整后净利润仅同比增长 4.5% 为 46 亿 元，环比减少了 1 亿元， 较前两年利润增速明显放缓 。 须知，营收、净利润作为一切财报数据的根基，足以窥一斑而知全豹——况且，快手巅峰期市值一度 飙涨至 1.738 万亿港元，市值仅次于腾讯、阿里、美团、拼多多；如今，快手股价"脚踝斩"，市值蒸 发 87% 不足 2300亿（截至发稿， ...

公司财务表现 - 2025Q1营收同比增长10 9%达326亿元 环比减少28亿元 连续四个季度在10%增速区间徘徊 [4] - 净利润同比降低3 4%至39 8亿元 调整后净利润同比增长4 5%为46亿元 环比减少1亿元 利润增速较前两年明显放缓 [4] - 市值从巅峰期1 738万亿港元蒸发87%至2287 36亿港元 [4] 用户生态数据 - DAU同比增长3 6%达4 08亿 环比增加700万 [6] - MAU同比增长2 1%达7 12亿 环比减少239万 规模仅次于微信(14 02亿)和抖音(10 01亿) [6] - 用户日均使用时长创133 8分钟历史新高 [6] - 用户粘性提升但拉新乏力 DAU与使用时长的增长被MAU下滑部分抵消 [8] 核心业务动态 - 直播业务同比增长14 4% 中断连续四个季度下滑趋势(此前降幅8%/6 7%/3 9%/2%) [11] - 电商GMV增速降至15 4% 低于前两年平均水平 2023Q4曾达29 3%增速 [12][18] - 广告收入增速降至8% 远低于2024年行业17 9%的增速 且连续四个季度下滑(22%/20%/13%/8%) [12][15][16] 行业竞争格局 - 直播电商平台面临传统电商反扑 国补政策使淘宝京东重获价格优势 拼多多市值从2180亿美元跌至1370亿美元 [22][28][29] - 快手电商货品结构以白牌/农产品为主 缺乏透明价格体系 履约能力弱于传统电商平台 [30][32] - 抖音2024年GMV达3 43万亿 快手1 39万亿 但增量争夺进入零和博弈阶段 [19][22] 战略转型方向 - 可灵AI 2 0单季度创收1 5亿元 成为财报亮点 集团研发开支同比增长16%至33亿元 [1][38] - 组织架构从模仿抖音的激进扩张转向瘦身 聚焦单点突破AI赛道(可灵)而非全链路布局 [33][35] - 重新拥抱下沉市场 将产品研究对象从抖音转向拼多多 探索"市井文化"差异化路径 [26][27]

核心观点 - 小米集团1Q25业绩超预期，上调目标价至62港元，维持买入评级 [1][2] - 快手1季度业绩符合预期，海外运营层面盈利，维持目标价64港元和买入评级 [3][6] - 拼多多2025年1季度业绩不及预期，下调目标价至135美元，维持买入评级 [7] - 领展房托2024/2025财年派息高于市场预期，维持买入评级及目标价47.70港元 [8][9] 小米集团 - 1Q25收入/经调整净利润分别为1,113/107亿元，超出市场和预期 [1] - 预测2025年全球智能手机大盘增长小于1%，小米在中国及新兴市场份额或继续提升 [1] - 上调2025/26年收入预测至5,030/6,159亿元，上调2025/26年经调整EPS至1.87/2.14元 [2] - 下调小米汽车2026年ASP至25.4万元 [2] 快手 - 2025年1季度总收入/经调整净利润同比增11%/4%，经调整净利率14.0% [3] - 电商GMV同比增15%，线上营销收入同比增速放缓至8%，海外受广告拉动收入同比+33% [3] - 可灵AI实现商业化收入1.5亿元及推理层面边际利润打正 [3] - 预计2季度电商GMV同比增14%，广告恢复同比双位数增长，可灵全年收入超1亿美元 [3] 拼多多 - 2025年1季度业绩不及预期，收入及毛利低于预期主因关税不确定性对TEMU的影响及短期物流成本上升 [7] - 调整后净利润低于预期主因内地电商加大补贴 [7] - 预计2季度利润继续下降，下调2025年收入/利润预测9%/25% [7] 领展房托 - 2024/2025财年全年收入/净物业收入分别同比增长4.8%/5.5%，可分配收入同比增长4.6% [8] - 2025财年全年每单位派息为272.34港仙，比市场预期高约1% [8] - 预计2026财年整体租金水平保持稳定，HIBOR下降有助降低未来利息开支 [8] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价23,258，跌0.58%，年初至今升13.19%；国指收盘价8,444，跌0.31%，年初至今升15.83% [4] - 布兰特收盘价64.10，跌11.93%，年初至今跌14.05%；期金收盘价3,299.10，升16.30%，年初至今升25.48% [4] 本周公布经济数据 - 美国5月27日耐用品订单2月份同比%上次数据为9.20，世界企业联合会消费者信心指数4月份市场预期88.00，上次数据86.00 [10] - 美国5月29日第1季度GDP环比%市场预期-0.30，上次数据2.40；首次申领失业救济金人数千上次数据227.00 [10] - 中国5月30日制造业采购经理人指数5月份上次数据49.00，非制造业采购经理人指数5月份上次数据50.40 [10] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [13][14]

财务数据和关键指标变化 - 总营收同比增长10.9%至326亿人民币，调整后净利润达46亿人民币，调整后净利率为14% [7][38][44] - 毛利润同比增长10.4%至178亿人民币，毛利率为54.6%，环比提升0.6个百分点 [41] - 销售和营销费用同比增长5.5%至99亿人民币，占总营收的30.4%，较去年同期的31.9%有所下降 [42] - 研发费用为33亿人民币，同比增长16%，占总营收的10.1% [43] - 管理费用同比增长79.2%至2800万人民币，占总营收的0.25% [43] - 集团层面调整后净利润同比增长4.4%至46亿人民币 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 在线营销服务 - 营收同比增长8%至180亿人民币 [17][39] - 外部营销服务中，内容消费和本地服务行业贡献突出，本地服务行业营销支出同比增长超60% [18][19][20] - 智能产品投放解决方案渗透率持续上升，一季度占外部营销总支出的60%以上 [20] 电子商务业务 - 电商GMV同比增长15.4%，电商月均活跃付费用户达1.35亿 [21] - 一季度新增商家数量同比增长超30% [22] - 三八节促销期间，中小KOL数量增长30%，GMV增长超50% [25] - 一季度，泛货架电商GMV占总电商GMV约30%，日均活跃商家同比增长超40% [25] - 三八节促销期间，泛货架电商GMV和搜索引导电商GMV分别同比增长51%和108% [26] - 真视频电商GMV同比增长超40% [26] 直播业务 - 直播收入同比增长14.4%至98亿人民币 [28][40] - 截至一季度末，合作的人才机构数量同比增长超25%，人才机构管理的主播数量同比增长超40% [28] 海外业务 - 营收同比增长32.7%至13.2亿人民币，首次实现季度运营盈利 [31] 本地服务业务 - 本地服务GMV持续快速同比增长，超65%的增长来自最低线城市 [33] - 活跃商家和可用商品数量分别同比增长8171.3% [35] - 月均付费用户数量同比增长73.1% [35] - 本地服务收入同比增长两倍 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 快手应用一季度平均日活用户达4.08亿，月活用户达7.12亿，同比分别增长3.6%和2.1%，平均日活用户连续三个季度超4亿 [14] - 快手应用用户日均使用时长为133.8分钟，总用户使用时长同比增长5.9% [14] - 春节活动期间，日均新增互粉用户对数量飙升超40%，互粉用户间日均活跃私信数量增长100% [16] - 春节内容产生超150亿直播观看量和超2000亿短视频观看量 [16] - 巴西市场DAU稳步增长，用户日均使用时长同比和环比均持续增长 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 AI战略 - 持续推进Clean AI大视频生成模型的质量和效果提升，推出更多创新功能 [9] - 4月推出Clean AI 2.0视频生成模型，标志着大模型的重大升级 [9] - 将AI技术融入各业务，提升内容和业务生态系统 [12] 用户增长和内容生态 - 优化用户增长策略，降低用户获取成本 [14] - 提供丰富优质内容，改进流量分配系统和社区功能，提高用户留存率 [15] 在线营销服务 - 整合AI提升营销效率和转化率，吸引更多营销预算 [17] - 鼓励营销活动与平台原生内容运营结合，加深对用户偏好的理解 [19] 电子商务业务 - 优化消费者购物体验，支持商家和KOL拓展业务 [22] - 推进AI大模型在商家运营中的应用 [23] 直播业务 - 专注于多样化的顶级内容，构建健康稳定的直播生态系统 [28] - 加强与游戏开发者的合作，拓展游戏直播内容 [29] 海外业务 - 聚焦核心国际市场，提升海外客户获取效率 [31] - 加强与巴西Triple B的战略合作，提升品牌知名度 [32] 本地服务业务 - 深化在低线城市的布局，围绕城市集群优化运营 [33] - 优化本地广告产品，提高营销效果 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观环境复杂多变，但公司通过AI技术的持续整合实现了稳健的财务表现 [7] - 对Clean AI成为视频创作新的基础基础设施充满信心 [12] - 有信心通过专注于长期技术投资和提供实际用户价值，克服短期周期，为股东创造更多价值 [36] 其他重要信息 - 一季度Clean AI收入达1.5亿人民币 [11][48] - 一季度AIGC营销材料日均广告支出保持在3000万人民币 [13] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物、定期存款、受限现金和理财产品总计达[未提及具体金额] [44] - 一季度经营活动净现金流为33亿人民币 [44] - 截至今日收盘，公司回购约14.2亿港元或2919万股，占2025年总流通股的约0.68% [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Clean AI的商业化进展、主要增长驱动因素及未来增长策略 - 一季度Clean AI收入达1.5亿人民币，付费专业消费者订阅目前占其收入近70%，为超10000家企业客户提供API服务，续约率极高 [48][49] - 4月推出Clean AI 2.0，未来将推出更多具有成本效益的版本 [49] - 计划通过持续迭代技术能力和产品创新保持领先地位，开展海外运营活动扩大用户基础，如推出下一代新图像风险投资计划 [50] 问题: AI如何赋能公司现有业务，有无相关量化指标 - 在在线营销场景中，AI提升了营销材料生产、投放代理和推荐等方面的效率，一季度AIGC营销材料日均支出约[未提及具体金额] [56][57] - 在电子商务场景中，AI通过内容生产、精准匹配和智能客服提升商家运营效率，一季度AI生成直播亮点的日均GMV同比增长超300%，智能客服解决率达80% [58] 问题: 在线营销服务的近期趋势、表现较好的行业及今年的关键增长策略 - 4月客户投放稳步回升，预计二季度在线营销服务同比增长率将重回两位数 [62] - 内容消费和本地服务行业表现较好，预计今年内容消费行业的短剧、小游戏等营销支出将继续快速增长 [62][63] - 今年将通过帮助更多客户提高运营效率、利用大模型技术动态调整用户支付节点、改善本地服务平台的原生私信功能等策略实现快速增长 [63][66] 问题: 今年618购物节的主要策略、与往年相比的亮点以及购物中心功能的下一阶段发展策略 - 今年618购物节将提供100亿流量资源和20亿补贴，从用户、产品、商家和KOL三个维度推出创新策略 [69] - 购物中心将针对不同类型的商家推出定制化运营策略，为资源有限或新入驻商家提供营销托管服务，为经验丰富或资源充足的商家提供专属流量渠道和额外曝光 [71][72] 问题: 今年AI投资计划及其对全年盈利能力的影响 - Clean AI一季度收入规模超预期，4月推出的Clean AI 2.0获得广泛好评 [76] - 预计AI相关支出将增加，主要用于吸引和留住顶尖AI人才以及团队能力建设，但对集团整体利润率的影响在1% - 2%之间 [77][78] - 从中长期来看，AI有望成为公司的第二增长曲线，为股东创造更多价值 [78]

雷军说小米YU7不可能19.9万 英伟达中国份额从95%降到50% 5月22日，在小米发布会上，@雷军 提到Model Y 定价26.35万，自己觉得YU7这些配置至少应该贵个六 七万，并称小米YU7不可能19.9万，这个配置啊，以Model Y定价，没有三十几万绝对下不了台的。 高合汽车新公司成立 天眼查App显示，5月22日，江苏高合汽车有限公司成立，法定代表人为Jihad Mohammad，注册资本约 1.43亿美元，经营范围包括道路机动车辆生产、汽车零部件研发、工程和技术研究和试验发展等，由 EV Electra Ltd.和华人运通（江苏）技术有限公司共同持股。 快手内部人士回应带薪刷视频 近日，社交媒体上有快手员工称，快手要求其商业化、产品、运营等多个部门员工每日使用快手App刷 满1小时短视频，还需要将使用记录抄送主管 引发舆论热议，被网友戏称为"带薪刷视频"。有媒体从快 手内部人士获悉，此事并不属实，快手一直倡导员工多使用和体验产品，但并未强制要求商业化等部 门，更没有强制要求全员刷视频。另外，也没有强制有一小时的时长要求，更没有与绩效挂钩。 "美国针对中国的AI出口管制是失败的。"据路透社、法 ...