涉及的行业与公司 * **公司**：应流股份 (Yingliu, 603308.SS)，一家中国领先的高端精密铸件制造商，专注于燃气轮机（“两机”之一）和航空发动机（“两机”之二）热端部件[1][21][23] * **行业**：高端铸造、燃气轮机供应链、航空发动机供应链、AI数据中心（AIDC）相关能源基础设施[2][28][94] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：高盛首次覆盖给予“买入”评级，12个月目标价52.7元人民币，较2026年1月9日收盘价有18%上行空间[1][116] * **核心投资逻辑**：公司是全球燃气轮机供应链中最紧张环节（热端部件，特别是涡轮叶片）的关键供应商，将受益于由AI数据中心（AIDC）电力需求驱动的燃气轮机“超级周期”，以及全球主要原始设备制造商（OEM）的产能限制[1][2][28] * **需求侧**：预计美国AI数据中心新增电力需求中高达60%可能由天然气发电满足，支撑强劲的中期燃气轮机需求[2][28] * **供给侧**：主要OEM（西门子能源、GE Vernova、三菱重工）产能利用率高、订单积压严重（覆盖4.5-5年以上）、且近期扩产能力有限，涡轮叶片因冶金技术、复杂铸造工艺和长认证周期成为关键瓶颈[2][38][39] * **公司竞争优势与市场机遇**： * **产能与成本**：公司拥有可用产能，且产品价格可能比全球同行低约20%-30%[10][74][83] * **技术认证与客户关系**：研发和客户认证稳步推进，已扩大在西门子能源的产品覆盖，并与贝克休斯、安萨尔多能源、GE航空航天等全球客户签订长期协议[3][61] * **市场份额增长预期**：预计到2030年，公司在西门子能源的市场份额将从低基数提升至约4%，在贝克休斯的份额提升至约7.9%[3][60] * **财务预测与增长驱动**： * **收入结构转型**：预计燃气轮机部件收入贡献将从2025E的29%增至2030E的48%，成为主要增长引擎；航空部件贡献从15%增至20%（含少量商业航天收入）[4][24] * **盈利增长与杠杆**：预计2025-2030E营收复合年增长率（CAGR）为25%，每股收益（EPS）CAGR为40%，主要得益于产品结构升级带来的毛利率（GPM）扩张、规模效应下研发费用率下降以及经营杠杆[4][110] * **具体财务指标**：预计公司整体毛利率从2025E的36%提升至2030E的43%，净利率从14.4%提升至25.6%，净资产收益率（ROE）从8.5%提升至20.8%[110][111] * **估值方法**：基于2030E每股收益40%的复合年增长率，采用30倍2028E市盈率进行估值，并以10%的股权成本折现至2026E，得出目标价[4][116] * **其他增长点**： * **航空航天**：受益于商用航空复苏、供应链紧张以及长期协议，预计成为结构性增长动力[94][98] * **核能设备**：预计2025E收入近5亿元人民币（占总收入17%），未来几年有望增至10亿元人民币级别[106][108] * **商业航天与eVTOL**：为蓝箭航天（Landspace）供应部件，并通过收购的德国公司SBM Development涉足电动垂直起降飞行器（eVTOL）涡轮轴发动机领域[4][105][109] 其他重要内容 * **公司背景与转型**：公司成立于2000年，最初专注于泵阀等传统铸件，2015年战略转型进入燃气轮机和航空发动机高端铸件领域，经过近十年持续高强度的研发和资本支出，已成为国内“两机”部件领先供应商[21][22][23] * **产能与人员扩张**：为应对潜在订单增长，公司“两机”子公司应流航源在2024年底至2025年底期间将员工人数增加了40%（从约1000人增至约1500人）[16][74] * **价值链延伸**：公司发行15亿元人民币可转债投资于叶片机加和涂层项目，完全投产后可增加约14亿元人民币产值，单位产品售价可达原始毛坯铸件的2.6倍[74][80] * **当前估值**：报告时公司交易于41.3倍2026E市盈率，低于其自上市以来的平均市盈率65倍[18][122] * **关键催化剂**： 1. 主要OEM（如GEV、西门子能源）将需求可见度延长至2028E之后[126] 2. 公司产品提价[126] 3. 赢得新客户、新机型或新部件订单[126] 4. 市场份额和产能爬坡超预期[126] * **主要下行风险**： 1. **产能爬坡不及预期**：因良率提升失败或难以招募熟练技工[127] 2. **订单增长不及预期**：因新产品开发周期过长[128] 3. **AIDC需求减弱**：超大规模数据中心取消燃气轮机订单，延缓建设进度[129]

业绩总结 - 2025年第二季度调整后每股收益为2.95美元，同比增长8%[4] - 第二季度销售额达到70.28亿美元，同比增长11%[23] - 2024年第二季度归属于普通股东的净收入为993百万美元[47] - 2024年第二季度每股稀释净收入为2.48美元，2025年预计为9.50美元[47] 用户数据 - 电气美洲部门销售额为33.50亿美元，同比增长16%[24] - 航空航天部门销售额为10.80亿美元，同比增长13%[29] - 电气全球部门销售额为17.53亿美元，同比增长9%[28] - 电气部门和电气美洲数据中心订单分别增长约55%和收入增长约50%[5] 未来展望 - 2025年整体有机增长指导为8.5%至9.5%[39] - 2025年自由现金流指导为37亿至41亿美元[39] - 2025年调整后每股收益指导为11.97至12.17美元[39] - 订单加速和不断增长的订单积压，尤其是在数据中心市场，提供了更长的可见性[41] 新产品和新技术研发 - 2024年归属于Eaton普通股东的调整后收益预计为4314百万美元[47] 费用和现金流 - 2024年第二季度收购和剥离费用的每股影响为0.02美元，预计2025年为0.06美元[47] - 2024年第二季度重组计划费用的每股影响为0.03美元，预计2025年为0.40美元[47] - 2024年第二季度无形资产摊销费用的每股影响为0.20美元，预计2025年为0.84美元[47] - 2024年第二季度的经营现金流预计为5.0亿到4.6亿之间[47] - 2024年第二季度无形资产摊销费用为106百万美元，预计2025年为425百万美元[47] - 2024年第二季度重组计划费用为15百万美元，预计2025年为202百万美元[47]