Labcorp 2026年第三季度业绩及战略展望电话会议纪要要点 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为 **Labcorp（NYSE:LH）**，参会人员为首席财务官 Julia Wang，会议场合为 UBS 全球医疗健康大会[1][2] - 涉及行业为 **医疗健康检验诊断行业**，包括中心实验室服务（Central Lab Services）、诊断业务（Diagnostics）及生物制药实验室服务（BLS）[3][4][8] 二、核心观点与论据 （一）第三季度整体业绩表现 - 第三季度营收增长 **7%**，利润率扩张 **60个基点**，调整后每股收益增长 **14.5%**[4] - 基于强劲表现，公司将营收指引中点上调 **6500万美元**，调整后每股收益指引中点上调 **0.18美元**[4] - 有机增长达 **5.5%**，环比提升，且在所有利用率追踪指标未必更优的情况下实现，暗示公司可能获取了市场份额[3] - 实现连续第六个季度利润率提升[3][24] - 公司认为强劲增长、利润率扩张、指引上调与增长动能的组合，强化了对2027年增长算法持久性的信心[5] （二）中心实验室服务（Central Lab Services）表现突出 - 第三季度中心实验室服务营收有机固定汇率增长 **11.3%**，主要驱动力为底层需求，部分受益于研究启动加速[4][7] - 相比之下，此前增速为 **7.5%**，第三季度增速显著提升[6] - 第三季度年初至今，中心实验室服务有机固定汇率营收增长约 **8%**[7] - 公司将中心实验室业务全年指引上调至 **高个位数** 有机固定汇率营收增长（2026年）[7] - 研究启动带来的顺风部分源于客户节奏提前，但并非主要驱动力[7] - 订单出货比（book-to-bill）当季为 **1.13**，过去12个月为 **1.10**[8] - 中心实验室业务订单出货比持续强劲，ED（早期开发）预订持续改善[9] - 客户群营收和预订增长基础广泛，与公司专科检测战略重点高度一致[9] - 所有指标均增强了对中心实验室业务未来三年持续强劲势头的信心[10] （三）诊断业务（Diagnostics）表现 - 第三季度诊断业务有机营收增长 **4.4%**，其中销量贡献 **3.1%**，价格组合贡献 **1.3%**[13] - 有机销量环比加速至 **3.1%**，此前为 **1.8%**[12] - 前三季度有机销量增长约 **2%**，处于市场高端水平；若计入收购，则明显超越市场增长[13][14] - 价格组合持续受益于每次采样检测数量的增加[14] - 专科检测收入占总诊断收入比例从2024年第一季度的 **38%** 提升至2026年第二季度的约 **42%**，增速远快于常规检测[14] - 公司拥有 **6500项** 检测菜单，每年执行 **7.5亿次** 检测[15] - 全年诊断业务营收指引中点为增长 **5.9%**，有机表现是总营收增长的关键驱动力[15] - 有机增长中，销量增长预计略快于价格组合变动[16] - 2027年及以后，公司预计通过利用市场强劲底层需求、战略重点（合作伙伴关系及专科检测）以及价格组合变动来推动超越市场的增长和利润率扩张[16] （四）专科检测（Esoteric/Specialty Testing）增长潜力 - 专科检测业务目前规模约 **20亿美元** 销售额[21] - 四大专科领域：肿瘤学、神经病学、女性健康、自身免疫[21] - 2022至2025年复合年增长率：女性健康 **10%**，肿瘤学及自身免疫 **15%**，神经病学 **25%**[22] - 即使剔除收购贡献，底层核心运营增长依然非常强劲[22] - 公司对获取创新的方式保持开放态度：内部研发、合作、收购、许可等多种形式[22] - 此前收购Invitae已成功整合；近期宣布与Myriad Genetics达成交易，涉及新推出的FirstGene产前女性健康检测[23] - 公司定位为一站式综合检测提供商，消除医疗系统摩擦，从下单、检测、报告到结果解读全程服务[23][24] - 公司未设定具体专科检测占比目标，但强调增长势头强劲[21] （五）利润率扩张与每次采样检测数 - 利润率扩张是公司重要企业级重点，已连续六个季度实现，两个运营部门均有支撑[24] - 内部认为最具利润率的检测是通过单次采样驱动的增量检测[25] - 每次采样检测数量增加可 leverage 相对固定的成本结构：样本采集、运输成本已支付，增量检测可快速接入检测和报告基础设施[26] - 每次采样检测数逐季持续小幅增长，因公司年检测量达 **7.5亿次**，小幅改善转化为有意义的营收贡献[29] - 该趋势的底层驱动力为结构性的：人口老龄化、疾病患病率、消费者健康关注度提升、诊断创新丰富[30] - 公司自身战略执行（卫生系统合作伙伴关系、专科检测专注）也支撑每次采样检测数持续成为多年顺风因素[30] （六）长期展望（2027-2029年） - 公司总有机营收增长指引 **3.5%-5.5%**，诊断业务有机增长 **2.5%-4.5%**[33][35] - 无机增长（并购）营收贡献指引 **1.5%-2.5%**[33][35] - 诊断业务历史趋势：去年有机营收增长 **4.1%**，销量 **2.2%**，价格组合 **1.9%**；今年前三季度有机营收增长约 **3.6%**，销量略快于价格组合[35] - 未来几年有机营收增长预计维持该区间，销量增长与价格组合变动共同贡献[36] - 2029年底前利润率扩张预期 **75至150个基点**，第三季度电话会重申该指引[45] （七）PAMA影响及应对 - 对CMS九月发布的初步费率表表示失望；数据仅依赖2024年约 **2%** 的Medicare Part B付费实验室，医生办公室或医院外展实验室数据有限，不具商业市场代表性，无法实现PAMA预期目标[38] - 2027年预期影响约 **1.25亿美元** 营收和AOI（税前），假设按当前初步数据设计实施，涉及传统Medicare和Medicaid业务[38] - 该影响略低于企业营收的 **1%**，因BLS业务组合多元化不受PAMA影响[39] - 评论期（9-10月）已与ACLA共同提交意见，等待最终费率发布；最终费率与初步费率的对比将影响2027年潜在影响评估[39] - 应对杠杆包括：诊断业务利用率环境强劲、超越市场增长能力、BLS业务势头、稳健并购管道、LaunchPad计划节约[40] - LaunchPad年度节约目标从历史 **1亿至1.25亿美元** 提升至2027年起 **1.25亿至1.5亿美元**，先进技术改进（含AI和机器人）为关键杠杆[41] - 自PAMA首次实施以来，公司一直努力将商业合同与CMS费率表脱钩；多数商业合同已不挂钩，仍有部分第三方合同存在连锁效应，但影响可控[43] - PAMA威胁行业可持续性，尤其缺乏规模、财务实力和多元化的较小参与者，也不利于患者可及性；但对Labcorp而言不改变长期盈利能力的根本[43][44] - 即使PAMA实施，公司仍预计2029年底前实现 **75至150个基点** 利润率扩张；2027年若按当前设计实施，纯利润率扩张将更具挑战性，但公司有多个杠杆可动用[45][46] - 财务团队和企业正深入参与年度运营计划流程，制定2027年基准情形及关键假设，确保符合三年展望[47][48] （八）RESULTS Act立法进展 - 公司认为RESULTS Act是行业正确的长期解决方案[50] - 目前等待CBO评分结果，评分结果将对后续路径产生重大影响；若成本要素更可控，路径更有利，反之亦然[50] - 若PAMA按当前设计实施，公司将继续与行业协会合作推动立法改革[51] - 公司已做好准备，无论PAMA如何落地，均有能力应对并实现更强增长[51] （九）并购交易 - 第三季度结束后一周内宣布三笔交易：BioReference、Myriad Genetics产前业务、Millennium[56] - 交易工作已进行较长时间，宣布时间恰好同期完成[57] - **BioReference交易**：现金收购约 **7.22亿美元**，含基于4Kscore检测营收的 earn-out 结构；预计交割时间约明年年中，需监管批准及惯例交割条件[57] - BioReference第一年预计产生约 **2.15亿美元** 营收，运营利润率略高于诊断业务部门利润率；计入所有成本（含利息）后，第一年调整后每股收益贡献 **0.15美元**[58] - 公司与BioReference此前已有两笔合作交易（2024年和2025年），对其系统、工作方式、成本结构有良好理解[58] - 期待通过患者服务中心 footprint 优化整合降低成本，推动价值底线增长[58] - 并购营收复合年增长率贡献指引 **1.5%-2.5%**；过去三年实际约 **2.4%**，处于区间高端[61] - 2027年指引将于2027年2月发布，部分取决于已宣布交易的交割时间；并购管道持续健康强劲[61][64] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 会议为UBS全球医疗健康大会第二天，现场提供二维码供参会者提交问题[1][3] - 公司首席财务官强调不应过度解读单季度销量与价格组合的波动，复杂业务不可避免存在季度间变异性[13] - 每次采样检测数增长最初始于COVID后释放的积压需求，但此后每季度持续小幅增长[29] - 专科检测增长使公司能够通过"拉通效应"（pull-through）带动更广泛的患者检测需求[15] - 公司强调其作为综合检测提供商的定位，医生无需为不同检测类型联系不同服务商，可一站式完成下单、检测、报告和结果解读[23][24] - 公司对专科检测获取方式保持"不可知论"态度，不限定内部研发或外部合作[22] - BioReference交易含基于4Kscore检测营收的 earn-out 结构，显示交易设计中的业绩对赌安排[57] - 公司提及PAMA对小型实验室的生存威胁，暗示行业整合机会[43] - 公司强调LaunchPad计划中AI和机器人技术将是节约目标提升的关键杠杆[41]