Labcorp 2026年第三季度业绩及战略展望电话会议纪要要点 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为 **Labcorp（NYSE:LH）**，参会人员为首席财务官 Julia Wang，会议场合为 UBS 全球医疗健康大会[1][2] - 涉及行业为 **医疗健康检验诊断行业**，包括中心实验室服务（Central Lab Services）、诊断业务（Diagnostics）及生物制药实验室服务（BLS）[3][4][8] 二、核心观点与论据 （一）第三季度整体业绩表现 - 第三季度营收增长 **7%**，利润率扩张 **60个基点**，调整后每股收益增长 **14.5%**[4] - 基于强劲表现，公司将营收指引中点上调 **6500万美元**，调整后每股收益指引中点上调 **0.18美元**[4] - 有机增长达 **5.5%**，环比提升，且在所有利用率追踪指标未必更优的情况下实现，暗示公司可能获取了市场份额[3] - 实现连续第六个季度利润率提升[3][24] - 公司认为强劲增长、利润率扩张、指引上调与增长动能的组合，强化了对2027年增长算法持久性的信心[5] （二）中心实验室服务（Central Lab Services）表现突出 - 第三季度中心实验室服务营收有机固定汇率增长 **11.3%**，主要驱动力为底层需求，部分受益于研究启动加速[4][7] - 相比之下，此前增速为 **7.5%**，第三季度增速显著提升[6] - 第三季度年初至今，中心实验室服务有机固定汇率营收增长约 **8%**[7] - 公司将中心实验室业务全年指引上调至 **高个位数** 有机固定汇率营收增长（2026年）[7] - 研究启动带来的顺风部分源于客户节奏提前，但并非主要驱动力[7] - 订单出货比（book-to-bill）当季为 **1.13**，过去12个月为 **1.10**[8] - 中心实验室业务订单出货比持续强劲，ED（早期开发）预订持续改善[9] - 客户群营收和预订增长基础广泛，与公司专科检测战略重点高度一致[9] - 所有指标均增强了对中心实验室业务未来三年持续强劲势头的信心[10] （三）诊断业务（Diagnostics）表现 - 第三季度诊断业务有机营收增长 **4.4%**，其中销量贡献 **3.1%**，价格组合贡献 **1.3%**[13] - 有机销量环比加速至 **3.1%**，此前为 **1.8%**[12] - 前三季度有机销量增长约 **2%**，处于市场高端水平；若计入收购，则明显超越市场增长[13][14] - 价格组合持续受益于每次采样检测数量的增加[14] - 专科检测收入占总诊断收入比例从2024年第一季度的 **38%** 提升至2026年第二季度的约 **42%**，增速远快于常规检测[14] - 公司拥有 **6500项** 检测菜单，每年执行 **7.5亿次** 检测[15] - 全年诊断业务营收指引中点为增长 **5.9%**，有机表现是总营收增长的关键驱动力[15] - 有机增长中，销量增长预计略快于价格组合变动[16] - 2027年及以后，公司预计通过利用市场强劲底层需求、战略重点（合作伙伴关系及专科检测）以及价格组合变动来推动超越市场的增长和利润率扩张[16] （四）专科检测（Esoteric/Specialty Testing）增长潜力 - 专科检测业务目前规模约 **20亿美元** 销售额[21] - 四大专科领域：肿瘤学、神经病学、女性健康、自身免疫[21] - 2022至2025年复合年增长率：女性健康 **10%**，肿瘤学及自身免疫 **15%**，神经病学 **25%**[22] - 即使剔除收购贡献，底层核心运营增长依然非常强劲[22] - 公司对获取创新的方式保持开放态度：内部研发、合作、收购、许可等多种形式[22] - 此前收购Invitae已成功整合；近期宣布与Myriad Genetics达成交易，涉及新推出的FirstGene产前女性健康检测[23] - 公司定位为一站式综合检测提供商，消除医疗系统摩擦，从下单、检测、报告到结果解读全程服务[23][24] - 公司未设定具体专科检测占比目标，但强调增长势头强劲[21] （五）利润率扩张与每次采样检测数 - 利润率扩张是公司重要企业级重点，已连续六个季度实现，两个运营部门均有支撑[24] - 内部认为最具利润率的检测是通过单次采样驱动的增量检测[25] - 每次采样检测数量增加可 leverage 相对固定的成本结构：样本采集、运输成本已支付，增量检测可快速接入检测和报告基础设施[26] - 每次采样检测数逐季持续小幅增长，因公司年检测量达 **7.5亿次**，小幅改善转化为有意义的营收贡献[29] - 该趋势的底层驱动力为结构性的：人口老龄化、疾病患病率、消费者健康关注度提升、诊断创新丰富[30] - 公司自身战略执行（卫生系统合作伙伴关系、专科检测专注）也支撑每次采样检测数持续成为多年顺风因素[30] （六）长期展望（2027-2029年） - 公司总有机营收增长指引 **3.5%-5.5%**，诊断业务有机增长 **2.5%-4.5%**[33][35] - 无机增长（并购）营收贡献指引 **1.5%-2.5%**[33][35] - 诊断业务历史趋势：去年有机营收增长 **4.1%**，销量 **2.2%**，价格组合 **1.9%**；今年前三季度有机营收增长约 **3.6%**，销量略快于价格组合[35] - 未来几年有机营收增长预计维持该区间，销量增长与价格组合变动共同贡献[36] - 2029年底前利润率扩张预期 **75至150个基点**，第三季度电话会重申该指引[45] （七）PAMA影响及应对 - 对CMS九月发布的初步费率表表示失望；数据仅依赖2024年约 **2%** 的Medicare Part B付费实验室，医生办公室或医院外展实验室数据有限，不具商业市场代表性，无法实现PAMA预期目标[38] - 2027年预期影响约 **1.25亿美元** 营收和AOI（税前），假设按当前初步数据设计实施，涉及传统Medicare和Medicaid业务[38] - 该影响略低于企业营收的 **1%**，因BLS业务组合多元化不受PAMA影响[39] - 评论期（9-10月）已与ACLA共同提交意见，等待最终费率发布；最终费率与初步费率的对比将影响2027年潜在影响评估[39] - 应对杠杆包括：诊断业务利用率环境强劲、超越市场增长能力、BLS业务势头、稳健并购管道、LaunchPad计划节约[40] - LaunchPad年度节约目标从历史 **1亿至1.25亿美元** 提升至2027年起 **1.25亿至1.5亿美元**，先进技术改进（含AI和机器人）为关键杠杆[41] - 自PAMA首次实施以来，公司一直努力将商业合同与CMS费率表脱钩；多数商业合同已不挂钩，仍有部分第三方合同存在连锁效应，但影响可控[43] - PAMA威胁行业可持续性，尤其缺乏规模、财务实力和多元化的较小参与者，也不利于患者可及性；但对Labcorp而言不改变长期盈利能力的根本[43][44] - 即使PAMA实施，公司仍预计2029年底前实现 **75至150个基点** 利润率扩张；2027年若按当前设计实施，纯利润率扩张将更具挑战性，但公司有多个杠杆可动用[45][46] - 财务团队和企业正深入参与年度运营计划流程，制定2027年基准情形及关键假设，确保符合三年展望[47][48] （八）RESULTS Act立法进展 - 公司认为RESULTS Act是行业正确的长期解决方案[50] - 目前等待CBO评分结果，评分结果将对后续路径产生重大影响；若成本要素更可控，路径更有利，反之亦然[50] - 若PAMA按当前设计实施，公司将继续与行业协会合作推动立法改革[51] - 公司已做好准备，无论PAMA如何落地，均有能力应对并实现更强增长[51] （九）并购交易 - 第三季度结束后一周内宣布三笔交易：BioReference、Myriad Genetics产前业务、Millennium[56] - 交易工作已进行较长时间，宣布时间恰好同期完成[57] - **BioReference交易**：现金收购约 **7.22亿美元**，含基于4Kscore检测营收的 earn-out 结构；预计交割时间约明年年中，需监管批准及惯例交割条件[57] - BioReference第一年预计产生约 **2.15亿美元** 营收，运营利润率略高于诊断业务部门利润率；计入所有成本（含利息）后，第一年调整后每股收益贡献 **0.15美元**[58] - 公司与BioReference此前已有两笔合作交易（2024年和2025年），对其系统、工作方式、成本结构有良好理解[58] - 期待通过患者服务中心 footprint 优化整合降低成本，推动价值底线增长[58] - 并购营收复合年增长率贡献指引 **1.5%-2.5%**；过去三年实际约 **2.4%**，处于区间高端[61] - 2027年指引将于2027年2月发布，部分取决于已宣布交易的交割时间；并购管道持续健康强劲[61][64] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 会议为UBS全球医疗健康大会第二天，现场提供二维码供参会者提交问题[1][3] - 公司首席财务官强调不应过度解读单季度销量与价格组合的波动，复杂业务不可避免存在季度间变异性[13] - 每次采样检测数增长最初始于COVID后释放的积压需求，但此后每季度持续小幅增长[29] - 专科检测增长使公司能够通过"拉通效应"（pull-through）带动更广泛的患者检测需求[15] - 公司强调其作为综合检测提供商的定位，医生无需为不同检测类型联系不同服务商，可一站式完成下单、检测、报告和结果解读[23][24] - 公司对专科检测获取方式保持"不可知论"态度，不限定内部研发或外部合作[22] - BioReference交易含基于4Kscore检测营收的 earn-out 结构，显示交易设计中的业绩对赌安排[57] - 公司提及PAMA对小型实验室的生存威胁，暗示行业整合机会[43] - 公司强调LaunchPad计划中AI和机器人技术将是节约目标提升的关键杠杆[41]

UBS Investment Bank, Research Division Kevin Caliendo Question-and-Answer Session So let's talk a little bit about 2Q. It was a really good print, one of the best prints you've had really in years. Organic growth, 5.5%, which was up sequentially, even though all of the utilization trackers weren't necessarily better, which maybe suggests you took share. There was also the sixth straight quarter of margin progression. If you look back at the third quarter, what was maybe the one thing that surprised you to t ...

文章核心观点 - Labcorp正在拓展高增长的专业检测市场并扩大消费者检测业务，同时持续利用人工智能、自动化和运营举措提升生产率和利润率 [1] - 年初至今该股上涨48.2%，同期行业增长6.9%，标普500指数上涨6.7% [2] - 公司市值达297.7亿美元，盈利收益率为5%，优于行业4%的水平，过去四个季度平均盈利超预期3.5% [2] - 专业检测增速约为整体诊断市场的三倍，2026年上半年这些领域实现两位数收入增长 [3] - 第三季度企业调整后营业利润率同比扩大60个基点至15%，诊断业务利润率提升40个基点至16.7%，BLS利润率提升180个基点至18.3% [5] - 第三季度标志着企业和两个运营分部连续第六个季度实现调整后利润率同比扩张 [6] - LaunchPad项目有望在2026年实现1.25亿美元节约 [7] - 全年指引假设汇率带来企业收入增长30个基点收益和BLS增长130个基点收益，低于此前展望的40个基点和150个基点 [9] - 管理层识别出约1000万美元的增量汇率相关收入逆风 [10] - 过去30天，Zacks对Labcorp 2026年每股收益的共识预期小幅上调0.9%至18.48美元 [12] - 2026年收入共识预期为148.0亿美元，意味着较2025年增长6.1% [12] 高增长领域定向发展 - 公司持续拓展肿瘤学、女性健康、自身免疫疾病和神经病学等专业检测领域 [3] - 第三季度公司获得FDA对其PGDx elio tissue complete CDx伴随诊断用于晚期黑色素瘤的批准 [4] - 公司宣布合作评估其Plasma Detect Genome MRD检测在肌层浸润性膀胱癌患者中的应用 [4] - 消费者检测通过Labcorp OnDemand扩展，目前提供超过140个检测面板和检测项目 [4] - 专业检测支持每次接收更高检测量以及核心实验室业务的有利结构 [4] 运营效率提升 - 公司利用技术、自动化和人工智能提升生产率和客户可及性 [5] - 管理层将利润率提升归因于有机收入增长、运营效率以及早期开发领域的战略举措 [6] - 公司正在扩展实验室自动化、数字病理和技术赋能解决方案，包括MyLabcorp和Global Trial Connect [7] - 这些举措减少行政摩擦并支持更高效的实验室运营 [7] 汇率风险敞口 - 公司通过诊断和生物制药实验室业务在国际上运营，面临汇率波动敞口 [9] - 额外的不利汇率变动可能削弱报告收入增长并降低国际业务的收益，即使基础客户活动保持稳定 [10] 竞争格局 - 商业实验室市场在价格、服务、周转时间和专业检测方面竞争激烈 [11] - 公司与国家和区域实验室、卫生系统实验室以及制药、生物技术和诊断公司的内部部门竞争 [11] - BLS可能经历价格竞争时期，影响分部盈利能力 [11] - 大型竞争对手可能利用规模和自动化降低检测成本，医院系统可能将实验室活动保留在内部 [11] - 竞争强度和近期收购相关执行风险可能限制未来盈利能力提升 [11] 同业公司比较 - Phibro Animal Health盈利收益率为10.6%，行业为2.8%，过去一年股价下跌28.1%，行业下跌19.1%，过去四个季度中三个季度盈利超预期、一次符合预期，平均超预期12.43% [13] - IDEXX Laboratories盈利收益率为2.2%，行业为负2.3%，过去四个季度盈利均超预期，平均超预期5.5%，过去一年股价下跌4.8%，行业增长3% [14] - Globus Medical盈利收益率为7%，行业为负2.3%，过去四个季度盈利均超预期，平均超预期16.2%，过去一年股价下跌17.7%，行业增长3% [16]