核心观点 - 英伟达否认了年底前向中国小批量出货特制LPU AI芯片的报道，这发生在8月26日财报发布前一周，增加了市场变量[1] - 财报的真正考验在于增长能否持续，同时中国市场基本处于关闭状态[1] 看涨逻辑 - 英伟达对第二财季营收指引为910亿美元（±2%），该展望假设来自中国的数据中心计算收入为零[3] - 任何获得许可的销售，叠加5月美国批准向阿里巴巴、腾讯和字节跳动出货H200芯片，都将成为纯增量而非已定价因素[3] - 毛利率指引接近75%，与上一季度基本持平，而营收同比几乎翻倍[3] - 上一季度营收816亿美元，超出780亿美元的指引中点，调整后盈利连续四个季度超华尔街预期[4] - SpaceX正独家使用英伟达芯片构建AI基础设施，目标2027年底达到10吉瓦算力，预计将花费1500亿至2500亿美元购买芯片[4] - 英伟达最新13F文件显示，其634亿美元投资组合中新增SpaceX持仓，为第二大重仓股[4] 看跌逻辑 - 黄仁勋5月表示英伟达已将中国AI芯片市场基本让给华为，LPU芯片的反复凸显中美关系的不确定性[5] - 指引隐含实际放缓：中点暗示新增约90亿美元连续营收，低于上季度约135亿美元增量，连续增长率从20%降至约11%[6] - 75%毛利率目标若下滑，将是比营收小幅不及预期更严重的警告信号[6] - SpaceX第二季度销售额增长92%但录得巨额亏损，上半年AI数据中心资本支出从33.2亿美元飙升至235.5亿美元[6] - SpaceX的股票解锁安排比标准180天锁定期更宽松，可能随着更多股票可交易而给股价带来压力[6] 市场定价 - 对冲基金持有英伟达数量从264家增至275家，显示机构信心在增强而非减弱[7] - 空头头寸仅占流通股的1.26%，表明围绕该股几乎没有有组织的看跌押注[7] - 截至8月20日，英伟达远期市盈率24.81倍，相对于仍在指引的增长显得合理，市场并未对前景定价过多怀疑[7] 关键数字 - 英伟达8月26日财报前，基金增持、做空者缺席、估值未显过度[8] - 多头需要毛利率保持在75%附近，同时营收持续复合增长[8] - 空头论点更多取决于SpaceX关系是成为优势还是拖累，因该公司烧钱且解锁更多股票[8] - 中国芯片否认本身可能很快消退[8]