文章核心观点 - 甲骨文2026年股价表现极差，交易价约113美元，较去年收盘价194.91美元下跌约42%，近期触及52周新低，按日历年度计算将创2001年以来最差表现 [1] - 历史上仅1990年（跌66%）和2001年（跌52%）两个完整年度比当前更差，其他年份股东损失未超过22% [1] - 文章通过对比1990年与2001年两次大跌后的不同走势，分析2026年更像哪一年，并探讨当前估值与现金流状况 [2][10][14] 2026年股价表现 - 截至撰写时股价约113美元，较去年收盘价194.91美元下跌约42%，近期触及52周新低 [1] - 按日历年度计算将创2001年以来最差表现，历史上仅1990年（跌66%）和2001年（跌52%）更差 [1] - 52周价格区间为109.21美元至250.25美元，当日价格区间109.21至119.70美元 [13] - 市值3510.6亿美元，当日成交量4760万股，平均成交量3340万股 [13] - 毛利率61.93%，股息收益率1.72% [13] 1990年崩盘及其后续 - 1990年困境主要是自身原因造成，营收预测过于乐观，在截至1990年8月31日的季度报告首次季度亏损 [5] - 公司裁减约400个岗位，约占美国员工总数的10%，首席财务官离职 [5] - 经拆股调整前，股价从1990年3月的28.125美元跌至9月17日的6.875美元 [5] - 业务本身持续增长，1991财年（截至1991年5月31日）营收增长约12%至10.3亿美元，但营业利润从1.35亿美元降至1800万美元，净亏损1240万美元 [6] - 一年后营收增长15%，净利润反弹至6150万美元 [6] - 1990年底估值便宜，整个公司市值约等于1991财年预期营收的一年水平 [6] - 反弹并非立即开始，到1991年1月中旬股价较1990年底仍低约29%，随后飙升，全年收涨84%，纳斯达克综合指数1991年上涨57%提供助力 [7] 2001年下跌及其后续 - 2001年下跌原因不同，互联网泡沫破裂伤害了购买甲骨文软件的客户，纳斯达克综合指数当年下跌21% [8] - 需求让位，2002财年（截至2002年5月31日）营收下降约12%至97亿美元，2003财年再次下滑 [8] - 即使股价腰斩，2001年底估值仍约为2002财年营收的8倍、2002财年盈利的约35倍 [8] - 2002年初股价反弹后继续下跌，到2002年6月较2001年收盘价低逾40%，从2002年3月中旬到2003年底每个交易日收盘均低于该水平 [9] 2026年与历史年份的对比 - 在区分1990年与2001年的两个关键因素上，2026年更像1990年 [10] - 本次下跌是甲骨文自身原因，标普500指数2026年迄今上涨约8% [10] - 需求正在加速，2026财年（截至2026年5月31日）营收增长17%，第四季度增长21% [11] - 2027财年第一季度（截至2026年8月31日）营收增长达30%，营收达193亿美元 [11] - 管理层预计本财年营收至少900亿美元，增长率约34% [11] - 问题在于为其买单，2026财年资本支出超过运营现金流入237亿美元，仅2027财年第一季度就超出约50亿美元 [12] - 2026年11月2日，公司以每股116美元定价100亿美元新股，同时发行100亿美元票据，利率7%至8.65%，最短的2029年到期票据收益率较可比国债高约2.4个百分点 [13] - 估值介于两个历史年份之间，股价约为管理层预期本财年营收的4倍，而1990年底约为1倍市销率，2001年底约为8倍 [14] - 管理层预计自由现金流将在2028财年下半年转正 [14] - 当前股价约为本财年预期非GAAP调整后每股收益8.10美元的14倍 [15]