One of OpenAI’s biggest data center partners, with whom it recently signed a multi-billion-dollar, multi-year deal, is increasingly under pressure amid growing scrutiny of the same deal.The stock in question is Oracle Corp. (NYSE:ORCL) , which, after rallying to dizzying heights just a few months ago, riding on its $300 billion deal with OpenAI, has witnessed a steep pullback, dropping over 45% from its 52-week high just three months ago, with its Momentum scores dropping with it. Oracle’s Momentum FadesThe ...

此次调查于2025年10月进行，涵盖130家企业的IT高管，平均员工数达8200人，IT预算约8亿美元。调查揭示了企业AI部署面临的核心挑战：59% 的受访者认为投资回报率不明确是最大障碍，这一比例较今年3月的50%显著上升。合规监管担忧(45%)和内部专业人才不足(43%)分列二、三位。 调查还发现，AI应用并未导致大规模裁员。40%的受访企业表示AI将推动员工增长，仅31%预期会减少人员，且只有1%预期大幅裁员。这一发现 对基于席位收费的SaaS企业构成利好，缓解了市场对AI替代人工的担忧。 企业自建AI成主流趋势 尽管人工智能技术持续升温，但企业级AI应用的规模化部署进展缓慢。 据追风交易台，瑞银Karl Keirstead团队最新发布的第五次企业AI调查显示，仅17%的受访企业实现了AI项目的大规模投产，相较今年3月的14% 仅略有提升。 调查结果显示，微软、OpenAI和英伟达继续在企业AI市场占据主导地位。在云基础设施层面，微软Azure保持领先；在大语言模型方面，OpenAI 的GPT系列模型占据前五名中的三席，尽管谷歌Gemini和Anthropic Claude正快速追赶。微软的M365 C ...

投资评级与核心观点 - 报告对甲骨文（ORCL.N）的评级为“增持” [7] - 报告将甲骨文FY2026目标价调整至229美元 [9][12] - 报告核心观点：云需求持续强劲，但数据中心交付进度可能成为收入兑现的瓶颈 [1][3][9] 财务预测与业绩表现 - 报告调整了甲骨文的营收预测：FY2026E为670亿美元，FY2027E为843亿美元，FY2028E为1278亿美元 [9][12] - 报告调整了Non-GAAP净利润预测：FY2026E为211亿美元，FY2027E为239亿美元，FY2028E为335亿美元 [9][12] - 预计FY2026E营收同比增长16.8%，FY2027E同比增长25.8%，FY2028E同比增长51.5% [5] - 预计FY2026E Non-GAAP净利润同比增长21.9%，FY2027E同比增长13.7%，FY2028E同比增长39.9% [5] - 预计毛利率将从FY2025的70.5%下降至FY2026E的67.1%，并进一步降至FY2028E的61.1% [5] - 当前股价为184.92美元，当前市值为5312.99亿美元 [7][8] 业务亮点与增长驱动 - 甲骨文FY26Q2剩余履约义务（RPO）达到5230亿美元，环比净增680亿美元，其中包括与Meta和NVIDIA的合同 [9] - 甲骨文将FY2026资本支出指引大幅上调150亿美元至500亿美元，但维持全年总收入670亿美元的指引不变 [9] - 甲骨文云基础设施（OCI）设计灵活，可在数小时内完成工作负载切换，能快速适配多元化客户需求 [3][9] - 甲骨文在数据库方面积累的客户资源，结合AI推理能力，有望在企业AI推理端占据独特生态位 [12] 估值依据 - 估值方法：参考可比公司FY2028平均Forward PE 20.6X，给予甲骨文Forward PE 25X（估值溢价源于其高规模与高增长性的在手订单），对应FY2029合理估值389美元，再以19.4%的股权资本成本折现至FY2026，得出目标价229美元 [12] - 甲骨文自身预测PE（稀释）为：FY2026E 25.7倍，FY2027E 23.1倍，FY2028E 16.8倍 [5] 潜在挑战与公司应对 - 数据中心建设进度可能成为收入兑现的瓶颈，收入增长节奏可能无法匹配资本支出的节奏 [3][9] - 甲骨文采用多种手段应对融资和现金流问题：1）将数据中心建设风险转嫁给上游，仅在建成运营后确认现金支出；2）允许客户自带芯片安装（托管模式）；3）可以租赁GPU代替购买 [9] - 管理层预计融资需求低于1000亿美元 [9] - 报告指出，为OpenAI建设的数据中心目前均按计划推进，未出现延误 [9]

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「智能之光」 悬在AI产业头顶的"达摩克利斯之剑"，终于在12月的资本市场落下了。 12月11日，甲骨文股价单日重挫13%，市值蒸发约千亿元人民币。这一记重锤不仅砸向自身，更引发连锁反应：英伟达、AMD、美光科技等AI核心概念股 集体承压，跌幅在3.1%到4.2%之间，并最终拖累纳斯达克指数跌至一周以来的最低点。 图源：路透社 资本闭环下的虚火与隐忧 AI产业的资本狂热，不断将头部企业乃至初创企业的估值推向新高度。英伟达成为全球首家市值突破5万亿美元的公司，Open AI的估值从2024年10月的 1570亿美元，一路暴涨至2025年10月的5000亿美元——相当于每月增长290亿美元，每天新增近10亿美元。Anthropic、Mercor等参与者同样增长迅猛，前者 半年内估值从615亿美元翻升至1830亿美元，后者在8个月内从20亿美元攀升至100亿美元。 | Date | Approx. Valuation (USD, billions) | Context | | --- | --- | --- | | July 2019 | 1 | Microsoft partner ...

一、宏观经济与市场分析 中央财办有关负责同志在解读中央经济工作会议精神时表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。 今年我国内需总体保持稳健，前三季度内需对经济增长贡献率达到71%，提振消费政策成效明显，扩大 有效投资扎实推进，但近几个月消费和投资增速有所放缓，需要持续加力扩内需。 二、上市公司重要公告 万科在上海清算所发布公告称，提议将2022年度第四期中期票据的本金兑付时间展期12个月至2026年12 月15日，于2025年12月15日到期的应付利息6000万元人民币在宽限期内（即2025年12月22日内）支付， 宽限期间未偿付本金按照3.00%计息，未偿付利息不计复利，展期期间票面利率维持3.00%不变，新增 利息随本金兑付一同支付，本期中期票据展期将由发行人提供相应的增信措施。 12月16日盘后，丽尚国潮、诺瓦星云、行动教育披露增持情况；宁波色母、赛微微电、德科立、华塑股 份、孚能科技在内的5家A股上市公司披露减持情况。 纳斯达克中国金龙指数收跌0.34%，中进医疗跌10.36%，康迪车业跌5.70%，复朗集团跌5.61%，小赢科 技跌4.07%，优品车跌4.05%。 国际油价方面，WTI原油日内跌3% ...

文章核心观点 - 市场对人工智能投资的逻辑正在发生转向，从单纯依赖资本开支驱动的乐观叙事，转向重新审视潜在风险[1][29] - 甲骨文披露高额资本开支计划后股价大幅回调，是市场情绪转变的标志性事件[1][29] - 投资者主要担忧集中在投资回报、融资条件以及企业间关联性三个维度[1][29] 资本开支与投资回报风险 - 本轮AI浪潮推动美国科技公司从“轻资产”向“重资产”模式转变[1][30] - 五家主要超级云服务商过去四个季度在AI相关领域的资本开支总额已达3572亿美元，市场预计到2026年将扩大至约5000亿美元[1][30] - 这五家公司用于AI的资本支出平均已相当于其自由现金流的约60%，其中甲骨文的资本开支占经营现金流比例高达582%，自由现金流无法覆盖投资需求[1][30] - AI商业化路径不清晰，盈利模式尚处探索阶段，未来盈利规模存在较高不确定性[2][31] - 自2023年以来，计算机及信息处理设备价格仍在上涨，表明当前AI投资尚未实现规模经济，处于“规模不经济”阶段[2][31] - 市场对股票估值的定价可能面临重新评估，投资者需要看到真实回报而非无止境投入[2][31] 外部融资与信用风险 - 甲骨文雄心勃勃的资本开支计划很大程度上依赖外部融资，其2025年第三季度自由现金流已降至-100亿美元[4][34] - 截至2025年5月（2025财年），甲骨文实现的盈利（未剔除利息、税收、折旧摊销等）为289亿美元，但净债务规模高达977亿美元，两者明显不匹配[5][34] - 甲骨文信用违约互换利差已升至140个基点以上，达到2008年以来最高水平，表明市场对其违约风险的担忧加剧[5][35] - 其他AI相关企业也出现类似问题，例如CoreWeave在11月下调全年营收指引后，又宣布拟发行20亿美元可转换债券，自11月以来其股价累计跌幅达37%[6][35] - CoreWeave的CDS利差从不到400个基点快速攀升至约773个基点，信用状况和再融资能力明显弱化[6][35] 企业关联性与连锁反应风险 - 本轮AI浪潮中，科技巨头公司接管了风投角色，成为初创企业支持者并主导产业发展，但也引入了新的脆弱性[6][36] - 英伟达、OpenAI、甲骨文等企业已建立深度业务合作网络，形成紧密关联[7][36] - 具体关联案例包括：英伟达同意向OpenAI投资至多1000亿美元，向CoreWeave采购价值63亿美元的云服务，并向英特尔投资50亿美元联合研发芯片[7][36] - OpenAI与甲骨文签署了价值3000亿美元的云计算合作协议，计划向CoreWeave支付至多224亿美元，并同意部署价值数十亿美元的AMD芯片[7][36] - 市场担心单一企业陷入经营困境会引发行业连锁反应，甲骨文股价回调后，其他相关企业股价同步走弱，即便业绩好于预期的博通也受到冲击[7][37] AI投资对美国经济的影响 - 2025年上半年，AI对美国实际GDP同比增速的拉动约0.7个百分点，对增长的贡献率约为三分之一，若剔除AI因素，传统行业缺乏内生增长动能[8][38] - 展望2026年，若市场对AI资本开支回报存疑且融资环境收紧，AI相关固定资产投资增速将面临放缓压力[8][38] - AI面临的核心约束在于回报兑现的不确定性，而非融资成本过高，此风险难以通过货币政策对冲[8][38] - 特朗普政府的关税政策提高了供给成本，推升了AI资本品价格，这一供给侧约束也非美联储宽松政策所能化解[8][38] - AI带来的财富效应显著，美国收入最高的10%人口贡献了近一半的消费支出，并持有约87%的美国股票，市场调整若引发财富效应减弱，消费支出将面临压力[9][39]

文章核心观点 - 华尔街认为人工智能相关公司在数据中心建设上支出过高，导致资金管理人转向其他科技或增长型公司[1][2] - 当前数据中心相关股票表现不佳，但传统数据存储公司因供需紧张而表现突出，不过其商业模式具有周期性[3][4] - 五大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta、OpenAI与甲骨文合作）正进行一场类似“五大家族”的资本支出竞赛，以争夺主导权并保护核心业务[6][7][8] - 甲骨文与OpenAI的激进支出（仅甲骨文预算就达3000亿美元，总承诺达1.4万亿美元）被视为“鲁莽”，正在拖累相关股票价值[9][12] - 市场期待“停战协议”出现，即甲骨文因债券市场压力（如180亿美元债券发行引发信用违约互换购买激增）而率先展现财务纪律，从而促使其他公司放缓资本支出，使行业回归理性[13][14][15][16][20] - 一旦资本支出竞赛结束，相关公司（如Meta、微软）的盈利能力将改善，股价有望回升，而博通和英伟达等供应商仍将获得大量业务[18][20] 市场表现与资金流向 - 道琼斯指数下跌302点，标普500指数下跌0.24%，但纳斯达克指数上涨23点[2] - 今年标普500指数中表现前五的公司有四家是科技公司，但属于传统数据存储领域，如SanDisk、西部数据、希捷、美光[3] - 数据中心相关股票目前被市场厌恶，被视为“红字”[2] - 传统数据存储公司因市场需求巨大而供应不足，能够持续提价，但其股票在产能充足后会暴跌[3][4] 主要参与者与竞争态势 - 五大科技“家族”包括：亚马逊、微软、谷歌、Meta、以及OpenAI（与甲骨文合作）[6] - 竞争动机：Meta为保护社交领域，亚马逊为阻挡零售竞争者，微软为保护其消费级和企业级应用，OpenAI则试图挑战所有人[7][8] - OpenAI由风险投资支持，似乎愿意“支出至死”，其策略近乎“自杀式”，但因为是私营公司而有所不同[9] - OpenAI首席执行官Sam Altman被比作冲动行事的Sonny Corleone，正利用甲骨文进行3000亿美元的“实力展示”以超越所有对手[11][12] 资本支出与财务风险 - 甲骨文与OpenAI等公司的数据中心建设总承诺金额高达1.4万亿美元[9] - 甲骨文近期通过债券市场筹集了180亿美元，其激进的支出引发了市场对其信用风险的担忧，表现为信用违约互换的购买激增[13][14] - 信用违约互换是一种针对公司违约的保险，购买者是在做空甲骨文的信用[14] - 甲骨文已背负大量债务，资产负债表状况不佳，债券市场最终将迫使其放缓支出步伐[14][15] 行业前景与转折点 - 市场期待转折点：甲骨文因财务压力而“眨眼”，率先展现支出纪律，从而引发其他“家族”效仿，结束资本支出竞赛[15][16] - 一旦竞赛结束，理性回归，公司将削减资本支出预算，盈利能力提升，股价有望上涨[17][20] - 博通和英伟达等数据中心供应商仍将获得大量业务，因为建设所有计划中的数据中心本就不切实际[18] - 在“停战”实现前，与数据中心相关的股票可能继续面临压力[20] 其他提及的公司与话题 - 对于TJX公司，技术分析显示其股价在冲高回落后，可能在未来几天或一周内出现回调，是潜在的买入时机[22] - 对于DraftKings，尽管近期因异常亏损导致股价下跌，但统计规律支持其回归正常，且公司管理良好，行业处于整合期，前景被看好[25][26]

文章核心观点 市场对人工智能投资的逻辑正在发生转向，从单纯依赖资本开支驱动的乐观叙事，转向重新审视潜在风险[2] 甲骨文披露高额资本开支计划后股价大幅回调，是这一转变的标志性事件[2] 市场担忧主要集中于投资回报的不确定性、外部融资依赖引发的信用风险以及科技巨头相互交织可能带来的连锁反应[2] 市场对AI投资回报的担忧 - **资本开支规模巨大且持续增长**：五家主要超级云服务商过去四个季度在AI相关领域的资本开支总和已达到**3572亿美元**，市场普遍预计到2026年将扩大至约**5000亿美元**[3] - **资本密集化趋势明显**：科技企业正从“轻资产”模式向“重资产”结构转变，五家公司用于AI的资本支出平均已相当于其自由现金流的约**60%**[3] 甲骨文的资本开支占经营现金流的比例高达**582%**，其自由现金流已无法覆盖投资需求[3] - **商业化路径与回报率存疑**：AI的盈利模式尚处探索阶段，未来盈利规模存在较高不确定性[4] 资本投入遵循边际回报递减规律，随着投资规模扩大，AI投资的边际效率大概率将降低[4] - **成本未降，规模不经济**：自2023年以来，计算机及信息处理设备价格仍在上涨，与1990年代互联网浪潮中资本品价格持续下行形成对比，表明当前AI投资尚未实现规模经济[4] - **估值面临重估**：市场对股票估值的定价可能面临重新评估，投资者需要看到真实的回报而非永无止境的投入[4] 甲骨文股价下跌表明单纯依靠资本开支故事的阶段或已过去[4] 外部融资依赖与信用风险 - **企业投资对现金的即时需求**：企业需要在项目尚未产生回报前支付成本，资金依赖于内部现金流或外部融资[6] - **甲骨文现金流与负债状况恶化**：根据三季报，甲骨文在该季度的自由现金流已降至**-100亿美元**[6] 截至2025年5月（2025财年），其盈利（未剔除利息、税收、折旧摊销等）为**289亿美元**，而净债务规模高达**977亿美元**，两者明显不匹配[6] - **信用风险被重新定价**：甲骨文的信用违约互换利差持续上行，已升至**140个基点**以上，达到2008年以来的最高水平，表明放款人对其他用风险的担忧提高[7] - **其他AI相关企业也面临压力**：以CoreWeave为例，公司在11月下调全年营收指引后股价下跌，随后宣布拟发行**20亿美元**可转换债券，加剧市场对融资压力的担忧[7] 自11月以来，其股价累计跌幅达**37%**，公司债券的CDS利差从不到**400个基点**快速攀升至约**773个基点**[7] 科技巨头关联性引发的连锁反应风险 - **产业模式独特**：科技巨头公司接管了风投公司的角色，成为初创企业的支持者并主导产业发展，增强了产业内部协同，但也引入了新的脆弱性[8] - **企业间形成紧密关联网络**：英伟达、OpenAI、甲骨文等企业建立了深度的业务合作，涵盖投资、云服务、芯片部署及联合研发等多个维度[8] - **具体关联交易规模庞大**：例如，英伟达同意向OpenAI投资至多**1000亿美元**，向CoreWeave采购价值**63亿美元**的云服务，并向英特尔投资**50亿美元**[8] OpenAI与甲骨文签署了价值**3000亿美元**的云计算合作协议，计划向CoreWeave支付至多**224亿美元**，并同意部署价值数十亿美元的AMD芯片[8] - **风险传染性受到关注**：市场担心若一家企业陷入经营困境，负面影响将迅速扩散至其他合作企业，引发行业连锁反应[9] 甲骨文股价回调后，其他相关企业股价同步走弱，表明市场开始关注“抱团”格局蕴藏的风险[9] AI逻辑变化对美国经济的潜在含义 - **AI是近期美国经济增长的重要拉动**：2025年上半年，AI对美国实际GDP同比增速的拉动约**0.7个百分点**，对增长的贡献率约为**三分之一**，若剔除AI因素，传统行业缺乏内生增长动能[10] - **固定资产投资增速可能放缓**：若市场对AI资本开支回报存疑且融资环境约束增加，AI相关固定资产投资增速将面临放缓压力[10] - **核心约束难以通过货币政策对冲**：AI面临的核心约束在于回报兑现的不确定性，而非融资成本过高，此外特朗普政府的关税政策推升了AI资本品价格，这些供给侧约束也非美联储宽松政策所能化解[10] - **财富效应减弱可能制约消费**：美国近一半的消费支出由收入最高的**10%**人口贡献，该群体持有约**87%**的美国股票[11] 若市场调整引发财富效应减弱，消费支出将面临压力，叠加劳动力市场走弱，可能进一步制约支出意愿[11]

当地时间周一，投资者普遍等候本周将要陆续出炉的美国月度非农就业报告和消费者价格指数等关键经济数据，对AI行 业估值过高的担忧仍在蔓延，市场交投谨慎，美国三大股指周一集体收跌。截至收盘，道指微跌0.09%，标普500指数跌 0.16%，纳指跌0.59%。 美股投资者担忧目前AI行业的巨额投入在未来无法创造相匹配的投资回报，针对AI基础设施概念股的抛售潮在周一持 续，定制AI芯片巨头博通与云服务巨头甲骨文两家公司股价本周一延续上周跌势。博通方面预计公司未来的AI芯片业务 营收将大幅增长，但行业的激烈竞争以及公司在生产设备方面不断攀升的投入，将导致毛利率下降。甲骨文上周发布财 报中的营收数据虽然超预期，但其AI基础设施业务已经在依赖举债融资发展，且公司还在上调资本支出预期，令投资者 担忧公司未来出现债务增速超过盈利增速的糟糕情况。 博通与甲骨文股价均连续四个交易日下跌，周一分别收跌5.59%和2.66%；过去四个交易日，博通跌超18%，甲骨文下跌 17.7%。 15日欧洲三大股指集体收涨 欧洲方面，投资者普遍预计英国央行本周将降息25个基点来刺激经济，市场风险偏好获得提振，银行股和零售股领涨欧 洲多国股市，欧洲三大 ...

记者丨刘雪莹 编辑丨曾静娇 美东时间周二，美股三大指数仅纳指小幅收涨，标普500指数连续第三个交易日下跌。 | 道琼斯 | 纳斯达克 | 标普500 | | --- | --- | --- | | 48114.26 | 23111.46 | 6800.26 | | -302.30 -0.62% +54.05 +0.23% -16.25 -0.24% | | | | 中国金龙 | 纳指100期货 | 标普500期货 | | 7556.33 | 25087.50 | 6794.75 | | -25.72 -0.34% -5.75 -0.02% -28.25 -0.41% | | | 大型科技股普涨，特斯拉涨超3%，创历史新高，市值一夜增加485亿美元（约合人民币3415亿元），达 1.63万亿美元，超越博通，成为美国市值第七大公司。此外甲骨文涨超2%，Meta涨超1%。 油气、能源板块跌幅居前，英国石油跌超4%。加密货币概念、计算机硬件板块涨幅居前，Hut 8涨近 4%，Strategy、SanDisk涨超3%。 | 1小时爆仓 | $102.33万 | 4小时爆仓 | $1186.87万 | | --- | - ...