文章核心观点 - 招商证券国际将特步国际目标价下调14%，由4.3港元降至3.7港元，评级由“增持”降至“中性” [1] - 公司认为特步国际2027年至2028年收入增长的一致预期仍面临结构性下行风险 [1] - 公司认为特步的品牌组合缺乏多元化增长催化剂 [1] 盈利预测调整 - 将特步主品牌2027年销售增长率预测下调至-5% [1] - 将索康尼的销售增长率预测下调至+5% [1] - 使特步2027年净利润预测较市场一致预期低10% [1] - 将特步国际2027年及2028年净利润预测下调约12% [1] - 新目标价以2027年底7.5倍市盈率为基准 [1] 近期经营表现 - 2026年第三季度零售销售表现符合下调后的预期，其中主品牌销售中个位数下降，索康尼销售中个位数增长 [1] - 管理层维持健康的库存水平和稳定的折扣率 [1] 竞争格局 - 与评级为“增持”的安踏和李宁相比，后两者有望受益于Puma品牌重塑及Stephen Curry相关产品推出等新的增长驱动因素，且相关驱动力有望延续至2027年 [1] - 索康尼仍主要依赖传统的专业跑步定位及马拉松赛事赞助模式 [1] 渠道与转型 - 线上渠道及DTC转型前景仍存在不确定性 [1]