整理 ｜ 李小霞 #Big News# 农夫山泉茶饮料收入首超包装水 农夫山泉茶饮料的高速增长映照在了最新的财报里。 近日，农夫山泉发布2025年中期业绩。财报显示，农夫山泉上半年营收为256亿元，同比增长 15.6%；净利润为76亿元，同比增长22%。 具体来看，茶饮料业务营收100.89亿元，首次超越包装水，成为公司第一大收入来源，同比猛增 19.7%，占总收入的 39.4%。"东方树叶"系列是核心增长引擎。 包装水业务营收94.43亿元，同比增长 10.7%，公司表示这得益于去年网络舆情影响的减退。果汁饮 料业务营收25.64亿元，同比增长 21.3%。 据海豚投研，在舆论影响减弱的情况下，上半年农夫明显减少了绿瓶水（纯净水）的投放，重新加大 红瓶水推广力度，而绿瓶水至今基本已经完成了历史使命——打压对手扩张的同时提升自己下沉市场 的市占率。结合调研信息来看，红瓶水在包装水收入中的比例从24H2的约75%提升至25H1的78% 以上。此外，伴随红瓶水占比的提升，包装水业务的经营利润率重新提升至35%，基本回到了舆论影 响前的水平。 在战略层面，国际化成为农夫山泉的下一个目标。财报披露，旗下核心产品已于2 ...

抄 底 机 会 。 作者 I 吴琼 报道 I 投资界PEdaily 这 一 幕 仍 在 继 续 。 据彭博社报道，知名运动品牌彪马（Puma）市值过去一年大幅缩水，身后皮诺家族开始 接触潜在买家。换言之，彪马要被卖了。 彪马的崛起堪称传奇。起源于一个德国小镇家庭，当时达斯勒家族的兄弟二人共同生产专 业运动鞋。后来，哥哥创办彪马，弟弟则做出了阿迪达斯。外界印象深刻的是，彪马曾凭 借 与 明 星 蕾 哈 娜 合 作 设 计 的 Cr e e p e r 运 动 鞋 风 靡 全 球 ， 巅 峰 时 期 一 年 营 收 8 4.6 5 亿 欧 元 （约合人民币7 2 0亿元）。 只是最近几年，随着全球消费疲软，越来越多公司愿意卖了——彪马身后的富豪家族也决 定放手了。 阿迪达斯的"兄弟" 彪马崛起史 一百多年前，哥哥鲁道夫·达斯勒（Ru d olf Da ssl e r）和阿道夫·达斯勒（Ad olf Da ssl e r） 出生在德国一个名为黑措根奥拉赫的小镇。弟弟阿道夫从小就十分热爱运动。当时他观察 到 ， 每 个 项 目 的 运 动 员 都 缺 乏 专 门 的 鞋 子 ， 于 是 萌 生 了 生 产 专 业 运 ...

机构：中泰证券 研究员：张潇/吴思涵 安踏体育公布2025 年中期业绩：报告期实现收入385.44 亿元，同增14.3%，若剔除去年同期Amer Sports 上市事项的一次性利得，归母净利润为70.31 亿元，同增14.5%，整体表现符合预期。公司期末拟派息 每股137 港仙，派息率达50.2% 分渠道看：线上保持高增，新零售模式优化渠道质量。期内主品牌电商收入61.31 亿元，同比增长 10.1%。线下方面，期内直营/批发业务分别同比+5.3%/-10.6%至94.13/14.06 亿元。截至2025 年6 月末， 安踏成人/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLONSPORT 门店数分别为7187、2722、2054、241、199 家。 公司持续推进"千店千面"战略，超级安踏、冠军店等新店型有效提升了单店效率和购物体验。具体来 看，安踏殿堂级/安踏作品集/安踏冠军/超级安踏的门店数量达到77/62/97/69 家。 产品结构调整毛利率略有波动，运营效率提升盈利持续优化。1) 2025H1 公司毛利率同比下降0.7pp 至 63.4%，主要受安踏及FILA 分部因产品组合及成本投入策略调整的影响， ...

出品｜虎嗅商业消费组 作者｜柳柳 编辑｜苗正卿 题图｜AI生成 李宁再次站在十字路口。这家曾凭借"国潮"浪潮登顶的本土运动巨头，正经历背水一战。 2025年上半年财报一出炉，没有惊喜，只有一串让人揪心的数字，连续两年陷入净利润下滑，利润"失血"速度又快了：2024年净利润同比下降5.5%至 30.13亿元，2025年上半年净利润进一步下滑11.0%至17.37亿元（2024年上半年净利润下滑7.98%至19.52亿元）。 更让人着急的是和安踏等竞争对手的差距越拉越大：2024年安踏收入同比增速达13.6%，年内溢利增超五成至169.89亿元；而李宁2024年收入同比仅增 3.9%，2025年上半年收入增速进一步放缓至3.3%，远低于疫情前的增长水平。 对此，李宁以退为进，优化门店结构净关闭51家店铺，提质增效，主动放弃部分市场份额，换取更健康的资产结构。 可代价远不止于此。李宁上半年毛利率下降0.4个百分点至50.0%，净利率也跟着承压；DTC 渠道占比下滑、为冲销量不得不加大折扣力度，曾经几百 块的鞋子，现在常挂着 "满减""折扣" 的牌子，品牌的底气好像也跟着打了折；再加上营销要花钱、库存要清理、房产减值 ...

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 户外品牌引领增长 多品牌战略成效显著 主品牌稳健增长 FILA重拾动能 其他品牌收入同比+61.1%至74.1亿元 经营利润率+3.3pp至33.2% [4] - 持续深化全球化布局 2025年5月完成对德国专业户外品牌狼爪的收购 近期出资40%与MUSINSA成立合资公司拓展韩国时装业务 [4] - 2025H1收入385.44亿元 同增14.3% 剔除一次性项目后归母净利润70.31亿元 同增14.5% 符合预期 派息每股137港仙 派息率50.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为139/155/173亿元（前值135/153/172亿元） [4] 分品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元 同比+5.4% 经营利润率+1.5pp至23.3% 受益于精细化运营 [4] - FILA品牌收入141.8亿元 同比+8.6% 经营利润率-0.9pp至27.7% 因策略性提升产品功能和鞋类占比导致成本上升 [4] - 其他品牌收入74.1亿元 同比+61.1% 经营利润率+3.3pp至33.2% 保持收入利润高增 [4] 渠道发展 - 线上渠道保持高增长 主品牌电商收入61.31亿元 同比+10.1% [4] - 线下直营业务收入94.13亿元 同比+5.3% 批发业务收入14.06亿元 同比-10.6% [4] - 持续推进"千店千面"战略 超级安踏 冠军店等新店型提升单店效率 截至2025年6月末 安踏成人/儿童 FILA/DESCENTE/KOLON SPORT门店数分别为7187/2722/2054/241/199家 [4] - 安踏殿堂级/作品集/冠军/超级安踏门店数量达77/62/97/69家 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率63.4% 同比下降0.7pp 主要受安踏及FILA产品组合及成本调整影响 其中安踏/FILA毛利率分别下降1.7/2.2pp [4] - 费用控制有效 员工成本/广告及推广费用/研发费用率分别为15.7%/6.6%/2.6% 广告费用率同比下降0.9pp [4] - 经营溢利率26.3% 同比+0.6pp 剔除一次性项目后股东应占溢利率维持在18.2% [4] - 平均存货天数上升至136天 主要受狼爪业务并表及存货增加影响 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入79,199/87,632/96,254百万元 增长率12%/11%/10% [3] - 预计2025-2027年归母净利润13,906/15,539/17,327百万元 增长率-11%/12%/12% [3] - 预计2025-2027年每股收益4.95/5.54/6.17元 [3] - 预计2025-2027年P/E 17.6/15.7/14.1倍 P/B 3.2/2.7/2.3倍 [3] 财务比率预测 - 预计2025-2027年毛利率62.2%/62.6%/62.8% 净利率17.6%/17.7%/18.0% [7] - 预计2025-2027年ROE 20.2%/18.6%/17.4% ROA 11.5%/11.2%/10.8% [7] - 预计2025-2027年资产负债率36.3%/33.3%/30.5% 流动比率2.4/2.8/3.2 [7]

公司业绩表现 - 安踏体育2025年上半年实现营收385.4亿元 同比增长14.3% 净利润70.3亿元 同比增长14.5% 连续12年正增长且连续4年中国市场排名第一 [1] - FILA斐乐上半年收入141.8亿元 创历史新高 同比增长8.6% 增长超预期 [3] 品牌战略与定位 - FILA斐乐聚焦高端化战略 重点发力高尔夫和网球领域 打造差异化路线 [3] - 品牌致力打造"ONE FILA"整体形象认知 时尚心智保持行业第一 网球和高尔夫品类实现突破 [3] - 围绕中产消费者布局高尔夫和网球赛道 签约球员殷若宁提升专业影响力 [4] 产品创新与商品策略 - 推出自研OPTIMA-SHELL科技膜材料的呼吸壳冲锋衣 兼具透汽性、防水性与舒适度 [4] - 形成POLO衫、羽绒服、菁英跑鞋、老爹鞋为代表的超级商品IP [3] - 布局轻户外、女子及职场通勤等潜力市场 灵活驾驭多元风格场景 [3] 零售渠道升级 - 加快渠道形象和零售服务升级 V6新形象门店覆盖率约达30% 显著带动店效增长 [3] - 开设FILA KIDS儿童美术馆店和FILA GOLF "Master Club大师岭域"等创新店型 [4] - 打造针对垂直消费人群的门店 聚焦高效门店以提升单店运营效率 [5]

消费行业有条做品牌的方法论是，你需要找个尽可能细分的切口、面对尽可能细分人群提供产品和服务。但关于品牌从0到1、从1到10闯出来之后，怎么 继续保持增长却成了难题。 lululemon就碰到了这样的困境，它靠给super girl提供瑜伽裤起家，还成了全球第三大百亿美元单一运动品牌，规模仅次于耐克和阿迪达斯。 伴随lululemon的潮起潮落，运动品牌行业正在发生一些变化，Alo Yoga、Vuori等新兴品牌突飞猛进， 跑鞋正在成为 全球增速最快的细分鞋服品类之一， 低调老牌选手亚瑟士在疫情后增长迅猛，连运动品牌面向大众的叙事逻辑都正在发生变化…… 但因为新晋品牌的冲击，以及在扩张品类和人群的过程中不再独特，lululemon正在经历增速见顶，股价降到了过去62月以来的新低。 本期《硅谷101》，主播麻花将对话懒熊体育的内容负责人郑浩榕，探索体育户外运动的业务逻辑与暗流涌动：上一代新星为什么走向低谷，新品牌靠着 什么迅猛狂飙，这个品类又会有怎样的成长烦恼。它们的起起落落可能不只是公司本身战略的问题，更关系着人们怎么参与运动、又怎么消费和享受运 动。 以下是这次对话内容的精选： 01 lululemon的增长 ...

财务表现 - 公司上半年营收385.4亿元，同比增长14.3%，连续第四年居中国市场行业首位 [1] - 经营利润达101.31亿元，经营利润率26.3% [1] - 收入规模超过李宁和特步之和（约217亿元），近乎阿迪耐克大中华区之和 [4] - 安踏品牌收入169.6亿元（+5.4%），FILA收入141.82亿元（+8.6%），其他品牌收入74.1亿元（+61.1%） [7] - 安踏品牌毛利93.1亿元（+2.2%），FILA毛利96.3亿元（+5.1%），其他品牌毛利54.8亿元（+63.9%） [7] - 整体毛利率63.4%（同比下降0.7个百分点），安踏品牌毛利率54.9%（-1.7pp），FILA毛利率68%（-2.2pp），其他品牌毛利率73.9%（+1.2pp） [9][10] - 经营现金净流入109.3亿元，期末现金及等价物达555.8亿元 [17] 品牌矩阵 - 形成包含安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、狼爪及Amer Sports旗下始祖鸟等品牌的超大集团 [5] - 其他品牌（以DESCENTE和KOLON SPORT为代表）收入增长61.1%，毛利增长63.9% [7][8] - FILA营收占比超36%，中高端品牌合计营收占比超56% [11] - 完成对JACK WOLFSKIN收购并组建联合管理团队，计划制定三至五年复兴计划 [13][16] 战略布局 - 强调全球战略，目标成为中国品牌全球化标杆 [12] - 并购逻辑聚焦收购强基因品牌重塑价值及投资高潜力新兴品牌 [13] - 8月传闻涉及锐步、Puma及加拿大鹅收购洽谈 [13] - 投资韩国电商平台MUSINSA 1.7%股份（约2.64亿元），并成立合资公司（安踏持股40%） [13][14] - MUSINSA计划2030年在中国开设超100家门店，线上旗舰店2025年9月上线 [15] - 资源配置优先级：现有业务创新与数字化、高质量并购、稳定高派息及股份回购 [16][17] 行业地位 - 2024年集团与Amer Sports营收总和首次破千亿，成为继耐克和阿迪达斯后第三家千亿级运动集团 [4] - 毛利率高于李宁（50%）和特步（44.95%），但降幅高于李宁（-0.4pp） [10][11] - 核心优势包括中国市场的DTC渠道网络、零售运营能力及跨周期经营能力 [17]

在消费市场加速迭代之下，品牌如何突围品类赛道、提升品牌价值、高效立体经营等，成为行业共同关注的命题。 8月28日，巨量引擎大众业务面向消费行业举办2025"无境之境"CEO私享会，汇聚行业代表品牌掌舵者，直面当前消费者心智捕捉、营销模式创新、AI技 术提效等行业议题，共同探讨如何突破营销边界，实现可持续增长。会议现场，巨量引擎从营销提效、内容智造、产品驱动三大维度，为品牌提供从心智 塑造到效率提升的新思路、新方法，助力品牌在复杂市场环境中锚定增长方向，拓宽经营边界。 随着抖音的流量分配逻辑向优质内容倾斜，能引发兴趣、传递情绪、关联场景的内容，更容易进入更大流量池，形成"内容→流量→互动→转化"的正向循 环。这种循环不仅带来短期生意增长，更能沉淀品牌与用户的长期连接。在这一内容驱动的生态中，品牌心智不再是抽象概念，而是用户对品牌的"条件 反射"，即提到某类需求，第一时间想到的品牌。 而要让心智从认知落地为实际增长，关键在于找到精准的人群枢纽——心智A3。所谓心智A3，是基于巨量云图5A体系，对"问询阶段"人群进行精细拆解 的细分群体，其转化效率是普通A3的4倍，且与已购人群重叠度越高，流转至A4、A5的效率越优 ...

消费行业有条做品牌的方法论是，你需要找个尽可能细分的切口、面对尽可能细分人群提供产品和服务。但关于品牌 从0到1、从1到10闯出来之后，怎么继续保持增长却成了难题。 lululemon就碰到了这样的困境，它靠给super girl提供瑜伽裤起家，还成了全球第三大百亿美元单一运动品牌，规模仅 次于耐克和阿迪达斯。 但因为新晋品牌的冲击，以及在扩张品类和人群的过程中不再独特，lululemon正在经历增速见顶，股价降到了过去62 月以来的新低。 伴随lululemon的潮起潮落，运动品牌行业正在发生一些变化，Alo Yoga、Vuori等新兴品牌突飞猛进，跑鞋正在成为全 球增速最快的细分鞋服品类之一，低调老牌选手亚瑟士在疫情后增长迅猛，连运动品牌面向大众的叙事逻辑都正在发 生变化…… 本期《硅谷101》，主播麻花将对话懒熊体育的内容负责人郑浩榕，探索体育户外运动的业务逻辑与暗流涌动：上一代 新星为什么走向低谷，新品牌靠着什么迅猛狂飙，这个品类又会有怎样的成长烦恼。它们的起起落落可能不只是公司 本身战略的问题，更关系着人们怎么参与运动、又怎么消费和享受运动。 以下是这次对话内容的精选： 一、lululemon的增长 ...