Tesla Inc. (TSLA) 3Q26 财报速评纪要要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为特斯拉（Tesla Inc., 股票代码TSLA），属于汽车与工业科技行业，覆盖电动车、能源存储、自动驾驶（FSD/Robotaxi）、人形机器人（Optimus）及AI算力等业务领域[1][19] - 高盛对特斯拉给予"中性"（Neutral）评级，12个月目标价360美元，报告发布时股价373.71美元，隐含下行空间3.7%[19] - 公司市值约1.6万亿美元，企业价值约1.6万亿美元，3个月日均成交额133亿美元[19] 二、核心观点与论据 1. 总体评价：初步看法偏正面 - 高盛预计投资者对本次财报的初步反应偏正面，主要因自动驾驶进展（北美新车交付FSD装配率超75%、Robotaxi无监督里程周环比持续两位数增长）、需求强劲（汽车与能源业务订单储备均强劲）以及三大业务板块毛利率均超预期[1] - 运营费用高于预期、能源收入低于预期、Optimus仍在迭代，但总体初步看法积极[1] - 预计电话会议关键问题将集中在物理AI相关业务的部署节奏、资本开支/自由现金流轨迹以及利润率[2] 2. 营收表现：略低于预期 - 3Q26营收280.46亿美元，环比下降1%、同比基本持平，较高盛预期293.30亿美元低4%，与市场一致预期（FactSet）280.57亿美元基本持平，低于公司汇编一致预期283.41亿美元约1%[3] - 汽车业务总收入205.60亿美元，较高盛预期210.63亿美元低2.4%，但高于公司汇编一致预期202.72亿美元1.4%[16] - 能源发电与存储业务收入28.81亿美元，较高盛预期37.49亿美元低23.2%，低于公司汇编一致预期37.20亿美元22.6%[16] - 服务及其他业务收入46.05亿美元，较高盛预期45.18亿美元高1.9%，高于公司汇编一致预期43.49亿美元5.9%[16] - 监管积分收入仅1.13亿美元，远低于高盛预期的4.00亿美元[16] 3. 毛利率：全面超预期 - 公司总毛利率（含股权激励费用SBC）为19.6%，高于高盛预期的18.5%、公司汇编一致预期的17.9%以及市场一致预期（FactSet）的17.5%；2Q26毛利率为16.8%，3Q25为18.0%[3] - 总毛利润54.94亿美元，较高盛预期54.13亿美元高1.5%，高于市场一致预期49.12亿美元11.8%，高于公司汇编一致预期50.61亿美元8.6%[16] - 汽车业务非GAAP毛利率（含SBC、剔除监管积分）为18.1%，高于高盛预期的16.3%和市场一致预期的16.8%[4] - 汽车毛利润（含SBC、剔除监管积分）36.93亿美元，较高盛预期33.68亿美元高9.6%，占销售额比例18.1%，较高盛预期16.3%高176个基点，高于市场一致预期16.8%达126个基点[16] 4. 营业利润与每股收益：营业利润承压但EPS超预期 - EBIT（含SBC）约7.18亿美元，占销售额2.6%，低于高盛预期的10.43亿美元（占销售额3.6%）和市场一致预期的14.73亿美元（占销售额5.3%），与公司汇编一致预期7.21亿美元（占销售额2.5%）基本持平[5] - 业绩材料将EBIT低于预期的主因归结为运营费用上升和监管积分收入下降，部分被产品结构改善以及FSD和服务业务增长所抵消[5] - 营业利润（GAAP，含SBC）7.18亿美元，较高盛预期10.43亿美元低31.1%，低于市场一致预期14.73亿美元51.3%，与公司汇编一致预期7.21亿美元基本持平（低0.4%）；营业利润率2.6%，较高盛预期低99个基点，低于市场一致预期269个基点，高于公司汇编一致预期2个基点[16] - 公司报告非GAAP摊薄EPS（剔除SBC及非现金市值调整）为0.48美元，高于高盛预期的0.44美元0.04美元，高于市场一致预期和公司汇编一致预期的0.45美元各0.03美元[6] - 非GAAP含SBC的EPS为0.20美元，低于高盛预期的0.24美元0.04美元[16] 5. 现金流与资本开支：资本开支低于预期 - 现金、现金等价物及投资环比增加19亿美元至454亿美元，3Q自由现金流为15.31亿美元[6] - 资本开支为47亿美元，低于高盛预期的80亿美元；公司此前曾预计全年资本开支超250亿美元[6] 6. 汽车业务：交付强劲、多市场创纪录 - 公司强调交付强劲，受加拿大、澳大利亚、日本和台湾等多个市场创纪录交付支撑，并强调Tesla Semi开始量产[9] - Model 3/Y交付478,237辆，其他车型（S/X/Cybertruck）交付8,295辆，合计交付486,532辆，环比增长1.3%，同比下降2.1%[16] - 能源部署量13.7 GWh，环比增长1.5%，同比增长9.6%[16] 7. FSD：订阅与装配率创新高 - FSD活跃订阅用户增至174万，环比增长18%（17.6%），同比增长67%（67.3%）[10][16] - 北美新车交付FSD装配率创纪录超过75%，较2Q的超过55%明显提升[10] - 本季度FSD在欧洲获得多项批准[10] 8. Robotaxi：无监督里程快速增长 - Cybercab专用自动驾驶车辆在奥斯汀推出[11] - 截至10月18日，累计付费无监督/完全无人驾驶Robotaxi里程达310万英里，较2026年9月3日的100万英里和2Q财报电话会议时的约38万英里大幅增长[11] - 即将上线的城市名单新增圣安东尼奥和杰克逊维尔（此前已披露凤凰城和拉斯维加斯）[11] 9. 机器人：Optimus开始在弗里蒙特量产 - Optimus已在弗里蒙特高产量产线开始生产，公司认为其制造工艺适合商业化产品，但仍在持续迭代硬件和制造工艺[12] 10. 能源：得州超级工厂投产 - 得州Megafactory开始生产，该工厂将生产Megablock产品和Megapack[12] 11. 算力与电池：算力扩张与产能建设推进 - 公司预计年底算力达到400 MW（当前约265 MW），奥斯汀Fab已开始建设，设备调试预计在2027年进行[13] - 电池供应仍是全球整车产量爬坡的限制因素，公司正持续推进柏林电池包产能、得州正极材料生产和锂精炼、内华达LFP电芯（用于能源业务）等工作[13] 12. 展望：订单储备强劲、多项产能建设推进 - 乘用车订单储备为四年来最高，能源订单储备创历史新高[14] - Tesla Semi已在内华达开始生产，Optimus已在弗里蒙特开始生产；算力、太阳能、电池材料和半导体制造等多年期项目的产能建设与爬坡正在进行中[14] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 估值方法与预测 - 12个月目标价360美元基于对Q5-Q8E EPS（含SBC）估计应用150倍市盈率[16] - 高盛预测：2025年营收948.27亿美元、2026E营收1,100.92亿美元、2027E营收1,272.99亿美元、2028E营收1,451.10亿美元[19] - 高盛预测EBITDA：2025年145.96亿美元、2026E 158.17亿美元、2027E 240.84亿美元、2028E 312.74亿美元[19] - 高盛预测EBIT：2025年43.55亿美元、2026E 38.35亿美元、2027E 84.50亿美元、2028E 123.98亿美元[19] - 高盛预测EPS：2025年1.09美元、2026E 0.82美元、2027E 1.75美元、2028E 2.45美元[19] - 分季度EPS预测：6/26为0.05美元、9/26E为0.24美元、12/26E为0.31美元、3/27E为0.11美元[19] - 估值倍数：2028E市盈率152.4倍、2025年EV/EBITDA 78.1倍、2026E 83.5倍、2027E 61.0倍、2028E 47.2倍[19] - 自由现金流收益率：2025年0.5%、2026E -0.5%、2027E -0.5%、2028E 0.0%；净负债/EBITDA：2025年-0.8倍、2026E -1.4倍、2027E -0.6倍、2028E -0.5倍[19] 2. 下行风险 - 车辆降价幅度超预期、电动车竞争加剧、关税影响超预期或政府政策变化的负面影响、电动车需求放缓、FSD/4680等产品/能力延迟、关键人物风险、内部控制环境、利润率以及特斯拉高度垂直一体化带来的运营风险[17] 3. 上行风险 - 电动车渗透率提升更快和/或特斯拉份额提升、新车销售宏观环境更强、新产品发布早于预期、AI赋能产品（如FSD、Optimus和Robotaxi）影响更早/更大、关税影响小于预期[17] 4. 利益冲突披露 - 高盛与研究报告覆盖公司存在业务往来，可能存在影响报告客观性的利益冲突，投资者应将本报告仅作为投资决策的单一因素考虑[7]