Uber (UBER US) AV 平台战略深化推进 2026 年 5 月 08 日│美国 互联网 证券研究报告 | Uber 公布 1Q26 业绩：总流水（Gross Bookings）537 亿美元，同比+25% | | --- | | （固定汇率同比+21%），超 VA 一致预期约 2%（下同）；收入 132 亿美 | | 元，同比+14%（固定汇率同比+10%），英国业务模式变更一次性拖累约 | | 8pct，剔除后增速约+22%。GAAP 净利润 2.63 亿美元，预期 14.7 亿美元 | | （主因 15 亿美元股权投资重估影响）。Non-GAAP EPS 0.72 美元，同比 | | +44%；调整后 EBITDA 25 亿美元，同比+33%，超预期 1.8%，EBITDA/GB | | 4.6%，同比扩张 20bps。2Q26 指引：总流水 562.5–577.5 亿美元，调 | | 整后 在 EBITDA 27–28 亿美元，指引中值分别超预期 1.5%/1.8%。1Q26 | | 高基数、2 月美国暴风雪等影响叠加下，公司业绩仍表现超预期，且 2Q 指 | | 引乐观，表明出行需求旺盛， ...

投资评级与核心观点 - 报告给予优步(UBER.N)“增持”评级，目标价89.04美元 [1][6][9] - 报告核心观点：利润弹性持续跑赢收入增长，会员体系与本地商业形成共振，自动驾驶正从合作叙事走向商业化落地 [2][6] 财务表现与预测 - **FY26Q1业绩**：总预定额达537.20亿美元，同比增长25%；营业收入132.03亿美元，同比增长14%（受英国业务模式调整影响增速承压）；经营利润19.23亿美元，同比增长57%；Non-GAAP净利润14.93亿美元，同比增长39%；调整后EBITDA达24.81亿美元，同比增长33% [6] - **运营数据**：月度活跃平台消费者(MAPCs)达1.99亿，同比增长17%；总行程数36.43亿次，同比增长20% [6] - **分业务营收(FY26Q1)**：出行业务67.98亿美元（同比+5%），外卖业务50.68亿美元（同比+34%），货运业务13.37亿美元（同比+6%） [6] - **历史及预测财务摘要**： - 营业收入：2024年439.78亿美元(+18.1%)，2025年520.17亿美元(+18.9%)，2026E预测614.81亿美元(+22.0%)，2027E预测710.31亿美元(+16.7%)，2028E预测809.12亿美元(+14.8%) [4][9] - 经营利润：2024年27.99亿美元(+152.2%)，2025年55.65亿美元(+98.8%)，2026E预测83.04亿美元(+49.2%)，2027E预测102.29亿美元(+23.2%)，2028E预测127.16亿美元(+24.3%) [4][9] - 调整后EBITDA：2024年64.84亿美元，2025年87.64亿美元，2026E预测111.90亿美元，2027E预测135.56亿美元，2028E预测159.43亿美元 [4][9] - GAAP净利润：2025年100.93亿美元，2026E预测58.05亿美元，2027E预测87.49亿美元，2028E预测109.88亿美元 [4][9] - **盈利预测调整**：小幅上调FY2026E-FY2028E营业收入预测至615/710/809亿美元（前值608/695/781亿美元）；对应调整后EBITDA预测为111/136/159亿美元（前值112/134/156亿美元） [6][8] 业务发展亮点 - **会员飞轮效应**：Uber One会员规模突破5000万，同比增长50%，贡献了出行与外卖总预定额的50%；约40%的会员同时使用出行和外卖业务，显示会员体系有效提升了跨业务渗透率和用户生命周期价值 [6] - **外卖业务(Delivery)增长动力**：来自高用户留存、Uber One会员渗透、国际市场扩张以及Grocery & Retail等非餐饮场景的放量；公司全球商户数已扩展至140万 [6] - **平台协同拓展**：酒店预订等功能进一步拓展旅行与本地零售场景，平台协同逻辑更加清晰 [6] - **自动驾驶进展**：FY26Q1新增或扩展10项自动驾驶合作，推出“Uber Autonomous Solutions”向合作伙伴输出基础设施、用户体验等能力；平台自动驾驶出行订单同比增长超10倍，已覆盖8个城市，计划在2026年底前扩展至最多15个城市，强化“轻资产AV聚合平台”定位 [6] 估值与投资建议 - **估值方法**：给予2026年3.0倍市销率(PS)进行估值 [6][9] - **可比公司估值(基于Bloomberg一致预期)**：2026E平均PS为2.9倍，优步目标估值处于合理范围 [10] - **投资逻辑**：公司凭借强大的平台生态与网络效应，通过优化业务结构、成本控制及规模化效应，实现了收入与利润的持续增长及现金流改善；自动驾驶等新技术布局有望巩固其核心竞争力并拓展长期成长空间 [8][9]

投资评级与核心观点 - 报告给予优步“增持”评级，目标价为89.04美元[1][6] - 报告核心观点：利润弹性继续跑赢收入表观，会员飞轮与本地商业共振，自动驾驶从合作叙事走向商业化落地[2][6] 财务表现与预测 - **历史业绩**：FY2025年营业收入为520.17亿美元，同比增长18.9%；经营利润为55.65亿美元，同比增长98.8%[4] - **FY26Q1业绩**：总预定额为537.20亿美元，同比增长25%[6] - **FY26Q1业绩**：营业收入为132.03亿美元，同比增长14%[6] - **FY26Q1业绩**：经营利润为19.23亿美元，同比增长57%[6] - **FY26Q1业绩**：经调整EBITDA为24.81亿美元，同比增长33%[6] - **FY26Q1业绩**：Non-GAAP净利润为14.93亿美元，同比增长39%[6] - **未来预测**：小幅上调FY2026E-FY2028E营业收入预测至615亿美元/710亿美元/809亿美元[6][8] - **未来预测**：小幅调整FY2026E-FY2028E经调整EBITDA预测至111亿美元/136亿美元/159亿美元[6][8] - **未来预测**：预计FY2026E-FY2028E经营利润分别为83.04亿美元、102.29亿美元、127.16亿美元[4][9] - **未来预测**：预计FY2026E-FY2028E GAAP每股收益分别为2.78美元、4.20美元、5.28美元[4][9] 运营与业务分析 - **用户规模**：FY26Q1月度活跃用户达1.99亿，同比增长17%[6] - **使用频次**：FY26Q1总行程数达36.43亿次，同比增长20%[6] - **分业务营收**：FY26Q1出行业务营收为67.98亿美元，同比增长5%[6] - **分业务营收**：FY26Q1外卖业务营收为50.68亿美元，同比增长34%[6] - **分业务营收**：FY26Q1货运业务营收为13.37亿美元，同比增长6%[6] - **会员体系**：Uber One会员规模突破5000万，同比增长50%[6] - **会员贡献**：Uber One会员贡献了出行与外卖总预定额的50%[6] - **跨业务渗透**：约40%的会员用户同时使用出行和外卖业务[6] - **商户生态**：公司全球商户数已扩展至140万[6] 战略与增长动力 - **外卖增长动力**：来自高用户留存、Uber One会员渗透、国际市场扩张以及非餐饮场景（如Grocery & Retail）放量[6] - **场景拓展**：通过酒店预订等功能进一步拓展旅行与本地零售场景[6] - **自动驾驶合作**：FY26Q1新增或扩展10项自动驾驶合作[6] - **自动驾驶平台**：推出Uber Autonomous Solutions，向合作伙伴输出基础设施、用户体验、车队运营和数据采集等能力[6] - **自动驾驶订单**：平台自动驾驶出行订单同比增长超10倍[6] - **自动驾驶覆盖**：自动驾驶服务已覆盖8个城市，并计划在2026年底前扩展至最多15个城市[6] - **战略定位**：公司正强化“轻资产自动驾驶聚合平台”定位[6] 估值与投资建议 - **估值方法**：给予公司26年市销率3.0倍进行估值[6][9] - **当前股价**：报告发布时股价为76.73美元[1] - **市场数据**：公司当前市值为1561.92亿美元，总股本为20.356亿股[5] - **可比公司**：报告列举了Grab、Lyft、Doordash作为可比公司，其2026E平均市销率为2.9倍[10]

核心观点 - 公司发布了一份多年来在运营上最具说服力的季度业绩 但股价表现未能完全反映其强劲的业务势头 市场对公司的估值存在更广泛的矛盾情绪 公司当前在运营层面表现出色 但股价仍在等待围绕自动驾驶转型的清晰叙事 [1][3][4][8] 财务与运营表现 - 第一季度总预订额达537亿美元 同比增长25% 超出分析师预期 [2] - 调整后息税折旧摊销前利润为24.8亿美元 利润率达18.8% 超出市场预期 [3] - 第二季度在预订额、息税折旧摊销前利润和每股收益方面的指引均高于市场共识 表明强劲的运营表现并非单季度异常 [3] - 收入为132亿美元 同比增长14% 但略低于分析师预期 [4] - Uber One忠诚计划订阅用户达5000万 标志着其出行和配送业务客户参与度加深 [2] 面临的挑战与成本压力 - 天气干扰、地缘政治不确定性以及伊朗冲突导致的燃油价格波动推高了零工司机的成本 并略微拖累了收入表现 [4] - 公司通过提供燃油折扣至五月底来应对成本压力 这虽务实但也凸显了其业务模式的结构性风险 即依赖自雇工人吸收成本冲击 而公司需定期补贴以维持供应 [5] 自动驾驶与人工智能战略 - 自动驾驶问题日益凸显 公司已在八个市场部署自动驾驶出行和配送解决方案 并计划扩展至十五个市场 [6] - 公司成立了Uber自动驾驶解决方案部门 专注于帮助Waymo和Zoox等合作伙伴提高自动驾驶车队的利用率 其战略是成为自动驾驶的操作平台而非受害者 [6][7] - 公司在该领域投资2.5亿至3亿美元 相对于其当前盈利能力而言数额可观 但该投资的回报取决于仍不确定的监管和技术时间表 [7] - 在人工智能方面 公司内部积极部署该技术 95%的工程师每月使用AI编码工具 约10%的代码现由AI代理编写 这预示着可能最终提升利润率的生产力收益 [8]

战略绩效与运营驱动因素 - 公司一季度业绩超预期 由出行订单增长以及出行和配送业务受众参与度提升17%所驱动 [6] - 出行总预订额增长加速至20% 得益于创纪录的利润率以及货运板块的复苏 [6] - 自动驾驶出行量同比增长10倍 由涵盖超过30个全球合作伙伴的混合网络战略支持 [6] - 利润率扩张归因于严格的成本管理和运营杠杆 每股收益增速是预订额增速的两倍 [6] - 本季度通过股票回购向股东返还创纪录的30亿美元 体现了对资本配置纪律的承诺 [6] 增长前景与战略举措 - 战略重点“Uber One”忠诚度计划已达到5000万会员 会员支出是非会员的3倍且留存率更高 [6] - “GO-GET”计划正推动公司从按需服务平台向计划出行平台转型 例如通过与Expedia合作扩展酒店预订 [6] - 公司计划到2024年底在最多15个城市部署自动驾驶汽车 并预计在2025年实现显著扩张 [6] - 战略向人工智能驱动的效率转型 预计基础设施投资的增加将被更慢的人员增长所抵消 [6] - 向“稀疏市场”（郊区）的战略扩张是关键增长杠杆 这些地区目前增速是核心城市市场的2倍 [6] - 自动驾驶汽车的未来规模化依赖于建立轻资产生态系统 包括第三方融资、专业保险和车队管理合作 [6] - 推出“Uber Autonomous Solutions”代表战略转向 为自动驾驶合作伙伴提供技术和运营基础设施 [6] 运营背景与风险因素 - 业绩指引假设美国出行业务加速势头在2026年全年持续 由有利的保险费率续约和价格弹性驱动 [6] - 美国保险成本节约预计在2026年达到数亿美元 这将是自新冠疫情以来首个实现显著杠杆效应的年份 [6] - 管理层指出 虽然AI工具提高了开发人员产出效率 但最初低估了2025年底所需的投资水平 [6] 问答环节重点 - 管理层预计将节省数亿美元 得益于保单工作的改进以及三月份有利的汽车保险市场续约条件 [7] - 节省的成本正被重新投资于消费者定价 以推动出行订单增长 特别是在洛杉矶表现优于美国其他地区的加利福尼亚州 [7]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度总预订额同比增长21% [4] - 非GAAP每股收益同比增长44%，增速是预订额增速的两倍多 [5] - 本季度通过股票回购向股东返还创纪录的30亿美元 [5] - 公司第一季度业绩达到或超过指引区间的高端 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 出行业务总预订额增速加快至20%，利润率创下纪录 [4] - 外卖业务总预订额增长23%，由杂货和零售品类引领，并得到强劲用户留存的支持 [4] - 货运业务在近两年内首次恢复增长 [4] - 自动驾驶出行订单同比增长超过10倍 [7] - 低成本的出行产品使用频率比核心产品高75% [49] - 高票价的高端产品为公司带来的利润增长是核心产品的3.5倍 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - Uber One会员数已超过5000万，同比增长50% [5][34] - 全球司机和配送员数量超过1000万 [5] - 机场出行约占出行总预订额的15% [12] - 40%的美国乘客会在其所在城市之外的地方使用服务 [12] - 去年，全球有超过15亿次行程发生在用户家乡城市之外 [13] - 在洛杉矶，出行次数增长趋势显著优于加州其他地区和全美其他地区 [17] - 在稀疏市场（如郊区），出行和外卖的行程增长率通常是核心城市市场的2倍 [32] - 在澳大利亚，稀疏市场的规模大约是其他国家平均稀疏市场规模的两倍 [34] - 公司在美国旧金山和洛杉矶的市场地位在过去六个月有所提升 [43][75] - 在欧洲市场，面对DoorDash和Prosus的竞争，公司守住了自己的阵地 [65] - 在亚太地区，澳大利亚、日本和台湾的业务趋势非常良好，澳大利亚业务在高度渗透的市场中表现突出，通过进入稀疏市场，其增速重新加快至30% [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括自动驾驶，并相信混合网络将释放巨大的长期价值 [7] - 公司目前在全球出行和外卖领域拥有超过30个自动驾驶合作伙伴，并正在全球范围内部署 [7] - 公司推出了Uber Autonomous Solutions，旨在构建技术和运营基础设施，以帮助合作伙伴更快实现商业化 [7] - 公司目标是在年底前在最多15个城市（包括美国的新部署城市）提供自动驾驶服务 [7] - 公司认为自动驾驶是另一个万亿美元规模的市场机会，且并非赢家通吃的市场 [41] - 公司通过“杠铃策略”进行投资：一端是驱动高频次使用的低成本产品，另一端是驱动高利润增长的高端产品 [48][49] - 公司正在投资于新的入口点，例如在出行和外卖应用中的“一站式搜索”功能 [27] - 公司正在全球范围内积极扩张，近期宣布进入7个新市场，并在芬兰上线后迅速登上应用商店榜首 [65] - 公司认为人工智能是加速器，正在增加对AI工具和基础设施的投资，并以此抵消人员编制的缓慢增长 [63][64] - 公司认为自动驾驶要规模化，需要构建包括车队管理、充电、维修、清洁、融资和保险在内的完整生态系统 [51] - 公司与Santander合作开发融资方案，与Hertz合作车队管理，并与Marsh和Apollo合作构建保险方案 [51][52][54] - 公司认为自动驾驶保险最终将比人类驾驶保险更便宜，因为自动驾驶汽车更安全 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临战争和天气等复杂背景，公司仍实现了优异的业绩 [4] - 公司对2026年美国出行业务持续加速增长充满信心，且现在的信心比去年12月或今年1月时更强 [17] - 管理层预计，由于政策团队的工作和技术改进，以及3月生效的汽车保险续保带来的费率改善，今年将在保险项目上节省数亿美元 [15] - 这将是自新冠疫情以来，美国出行业务保险成本线首次出现良好的杠杆效应 [16] - 公司将把保险成本节省的好处返还给市场，消费者将看到Uber出行的定价环境改善，这已转化为出行次数的加速增长 [16] - 公司认为自动驾驶的部署需要时间，需要与当地监管机构和利益相关者进行适当对话，解决安全、拥堵、对工作和司机的影响等问题 [73][74] - 公司看到人工智能工具的使用率以惊人的速度增长，并认为这为员工赋予了“超能力” [60] - 公司承认在制定2026年预算时低估了AI工具可能产生的影响，因此在12月新模型出现后增加了投资 [64] - 公司认为自动驾驶在市场上对网约车业务具有扩张性影响，而非替代性影响 [75] 其他重要信息 - Uber Reserve（预约服务）的增长速度持续远超主营业务，且利润率更高，客户满意度非常强 [11][12] - 公司通过与Expedia的合作，在平台上提供了70万家酒店 [13] - Uber One会员在酒店预订上可获得10%的Uber积分返还，并在1万家滚动名单的酒店上再享受20%的折扣 [13] - 跨平台消费者的增长速度是整体消费者增速的1.5倍 [24] - 目前，外卖业务有近150亿美元的年化总预订额来自出行应用 [27] - 30%符合条件的出行消费者从未使用过Uber Eats [27] - 在Uber出行服务中，有四分之三的行程，AI算法已成功预判了用户可能前往的目的地 [25][26] - 目前公司约有10%的代码提交是由自主代理生成的 [63] - 公司认为自动驾驶汽车在其网络上的使用（收入和每车每日行程数）具有可预测性，且优于第一方网络，这为建立健康的融资生态系统创造了条件 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 保险成本节省在洛杉矶和旧金山的早期效益如何，以及对2026年美国出行业务持续加速的信心来源？另外，关于Go-Get活动，如何将用户从即时需求心态转向提前预订酒店？ [10] - 保险方面，由于政策团队的工作、技术改进、3月生效的汽车保险续保带来的费率改善，以及将更多风险转移给第三方保险公司的机会，预计今年将在保险项目上节省数亿美元，这是自疫情以来美国出行业务保险成本首次出现良好杠杆。公司将节省的成本返还市场，导致价格下降并转化为出行次数增长，特别是在洛杉矶，其增长趋势显著优于加州和全美。公司对2026年美国业务加速增长更有信心 [15][16][17] - Go-Get和酒店预订方面，公司通过Uber Reserve（预约服务）证明了从即时服务转向计划服务的能力。出行是公司的自然延伸领域，机场出行占出行总预订额的15%，40%的美国乘客会在家乡城市外出行。公司与Expedia合作提供70万家酒店，并将大部分经济利益返还给Uber One会员（10%积分返还，部分酒店额外20%折扣），旨在推动跨平台活动并加强会员忠诚度 [11][12][13][14] 问题: 在消费者端，公司正在做哪些关键的技术投资来整合所有服务，并加入个性化和推荐元素？未来有多少行为将由智能体驱动，这与公司的投资方向如何匹配？ [21] - 技术投资的首要重点是做好基础服务：出行的可靠性和选择多样性，外卖的可靠性和选择多样性。在此之上，AI和智能体提供了独特优势，它们允许用户以自己喜欢的方式（如语音）与服务交互，打破了固定用户界面的限制，这为公司构建新服务和推动跨平台使用创造了独特机会 [22][23][24] - AI被用于个性化体验，例如“购物车助手”可通过拍照创建购物清单，为司机提供关于收入和工作时间的个性化答案，以及通过大模型进行个性化推销。在出行中，AI能预判用户目的地（成功率四分之三），并可能提供惊喜增值服务（如预约车辆中备好热咖啡）。AI还处于早期阶段，但公司对其在推动跨平台使用方面的潜力感到兴奋 [25][26] - 此外，公司也在投资新的入口点，如“一站式搜索”。目前，外卖业务有近150亿美元的年化总预订额来自出行应用，而30%符合条件的出行用户从未使用过Uber Eats，增长空间很大 [27] 问题: 美国郊区外卖业务的进展如何？是否利用出行增长来推动外卖增长？另外，Uber One本季度增长强劲，驱动因素是什么？ [30] - 美国郊区外卖以及全球稀疏市场的外卖都处于非常早期的阶段。公司正在这些市场增加供给（司机和商家），稀疏市场的行程增长率通常是核心城市市场的2倍。这是一个全球性的策略，包括增加供给、投资可靠性以及定制产品（如更高比例的预约服务和“等待省钱”选项，杂货品类在郊区也很强）。公司认为在这些市场的供给和可靠性改进方面还处于早期，潜力巨大，在澳大利亚等市场尤其明显 [31][32][33][34] - Uber One的增长持续强劲，会员数从2024年底的3000万增至5000万，一年内增加2000万，目前贡献了超过50%的预订额，同比增长50%。驱动因素包括：1）会员福利本身具有结构优势（免配送费、出行积分）；2）不断引入新福利，如酒店预订返10%积分、会员福利全球通用、杂货订单满60美元免运费、以及即将再次举办的“会员日”活动。公司尚未看到增长放缓的迹象 [34][35][36] 问题: 关于自动驾驶，Waymo在南部城市推出服务，公司看到了什么变化？与Zoox等合作伙伴达成协议的进展如何？ [40] - 公司认为自动驾驶是巨大的行业机遇，并非赢家通吃。Waymo进展迅速，公司自身也在快速推进，目标年底前进入15个市场，明年更多，合作伙伴包括Nuro、NVIDIA、Zoox等。目前，Waymo的推出并未对公司整体业务产生影响，公司与Waymo在奥斯汀和亚特兰大的合作业务表现依然强劲，司机收入在增加，更多司机加入平台。在Waymo已运营一段时间的市场（如旧金山、洛杉矶），公司的市场地位比六个月前更高。整体出行业务规模庞大，趋势健康 [41][42][43] - 公司在签署合作伙伴方面取得成功的原因在于：公司拥有需求，自动驾驶汽车在其平台上的利用率更高。此外，Uber Autonomous Solutions的推出帮助合作伙伴专注于开发“司机”（自动驾驶系统），而公司则构建周围的一切（车队管理、数据收集等）。公司对自动驾驶趋势感到兴奋 [44] 问题: 关于投资回报，成功的回报形式是怎样的？如何看待与Santander的融资合作，以及如何整合合作伙伴以规模化自动驾驶车队？ [47] - 投资回报方面，公司业务全球且广泛，没有单一公式。一般寻求能驱动增量用户获取或使用频率提升、和/或能提升公司利润率的产品。以“杠铃策略”为例，低成本产品驱动75%更高的使用频率，高端产品驱动3.5倍的利润增长，这些产品还能带来25%的新用户首次获取提升。回报期各有不同，有的即时，有的需要几个季度。公司通过平衡产品组合，在实现健康收入增长的同时，也能实现健康的年度利润率扩张 [48][49][50] - Santander合作方面，自动驾驶的规模化需要构建完整的生态系统，包括车队管理、充电站、维修、清洁、融资和保险。公司正在投资整个生态系统（如与Hertz合作车队管理，与Marsh和Apollo合作保险）。融资更具挑战性，因为自动驾驶汽车的残值尚不明确。但公司的优势在于，自动驾驶汽车在其网络上的使用（每车每日收入和行程）具有可预测性且优于第一方网络，这为建立健康的融资生态系统创造了条件，使得公司可以以轻资产模式发展自动驾驶。公司对与Santander的合作感到高兴 [51][52][53][54][55] 问题: AI支出已经超出了全年原预算，AI能力是补充还是替代现有流程？投资是否属于增量支出？另外，前十大外卖和出行市场的份额趋势如何？如何在推动增长的同时，应对外卖业务中杂货和零售等较低利润率品类的更快增长？ [59] - AI支出方面，AI工具的使用率正以惊人速度增长。公司多年来一直将AI用于定价、匹配和路线规划。AI正在帮助全公司员工（如法律、营销、开发人员）提高效率，成为拥有“超能力”的员工。AI主要帮助工程师在编码、审查、测试、维护等各个环节提高效率，是加速器。公司对AI工具和基础设施的投资在增加，这将通过更慢的人员编制增长来抵消。如果每位员工产出能提升20%-100%，那么控制人员增长并加大AI投资是值得的。公司承认在制定2026年预算时低估了AI的影响，因此增加了投资 [60][61][62][63][64] - 竞争环境方面，外卖业务在全球的市场地位正在大幅提升。在美国，公司继续投资稀疏市场扩张并期待成果。在国际市场，公司处于进攻态势。在欧洲，面对DoorDash和Prosus的竞争，公司守住了阵地，并在防御核心市场的同时积极进攻，宣布扩张至7个新市场。在亚太地区，澳大利亚、日本和台湾趋势良好，澳大利亚业务通过进入稀疏市场重新加速至30%增长 [64][65][66] 问题: 关于自动驾驶，在年底前扩展到15个城市的过程中，规模化供应和需求增长的瓶颈是什么？关于旧金山和洛杉矶的出行次数增长，除了保险带来的可负担性，是否看到Uber One和跨平台使用的更大采用？ [69] - 自动驾驶规模化瓶颈：目前的主要限制是需要更多车辆上路。公司需要确保车辆安全（通常先配备安全驾驶员），并与当地市场和监管机构进行适当对话，讨论自动驾驶汽车与真实世界的互动（如停电、学区、消防员）、安全、拥堵、对工作和司机的影响等问题。这需要时间，但值得投资 [71][72][73][74] - 旧金山和洛杉矶出行增长：公司此前已指出，自动驾驶的采用对城市整体的网约车业务具有扩张性影响。公司在这两个市场的地位在过去六个月有所提升，这对增长轨迹产生了加速影响。展望未来，之前提到的保险成本节省带来的好处也将体现在出行次数增长轨迹上。公司预计这种加速趋势将在今年剩余时间持续 [75] 问题: 随着个人智能体的普及，平台与用户的直接关系是否面临风险？公司如何看待这种风险，有何应对措施？ [78] - 公司正在构建不可或缺的本地服务，业务覆盖70多个国家，广度无与伦比。公司通过投资用户参与度（如5000万Uber One会员）来建立深厚直接的互动关系 [79] - 公司自身也在投资AI智能体，提供独特的直接交互体验（如预判目的地）。同时，公司也在与许多第三方智能体进行洽谈，凭借强大的市场地位，往往能主导交易条款 [80] - 管理层以旅游行业为例，指出随着行业整合（如Expedia, Booking, Airbnb），大部分价值最终归属于大型整合平台。只要公司能打造出色的核心产品，相信大部分交易将直接来自公司。公司也将与Apple、OpenAI、Claude、Gemini等第三方智能体建立API合作。历史经验（如谷歌地图曾比较Uber和Lyft）表明，直接使用应用体验更佳。公司相信AI将赋能全新体验，但大部分体验将直接来自公司自身平台 [81][82]

财务数据和关键指标变化 - 公司总预订额同比增长21% [4] - 非GAAP每股收益同比增长44%，增速是预订额增长的两倍多 [5] - 本季度通过股票回购向股东返还了创纪录的30亿美元 [5] - 公司产生了强劲的自由现金流 [5] - 美国出行业务的保险成本预计将出现自新冠疫情以来的首次良好杠杆效应 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **出行业务**：总预订额增长加速至20%，利润率创下记录 [4] - **外卖业务**：总预订额增长23%，由杂货和零售品类引领，并得到强劲用户留存的支持 [4] - **货运业务**：在近两年后首次恢复增长 [4] - **Uber Reserve（预约服务）**：增长率持续远超主营业务，利润率更高，客户满意度非常强 [12] - **自动驾驶出行**：出行次数同比增长超过10倍 [7] - **低端出行产品**：使用频率比核心产品高75% [49] - **高端出行产品**：为公司带来的利润增长是核心产品的3.5倍 [49] - **外卖业务**：来自出行应用的年度化总预订额接近150亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场（特别是加州）**：整体加州市场增长加速，洛杉矶的出行次数增长趋势显著优于加州其他地区和全美其他地区 [16][17] - **稀疏市场（郊区及核心城市外）**：在出行和外卖业务上，这些市场的出行次数增长率通常是核心城市市场的2倍 [32] - **澳大利亚**：稀疏市场的规模约为世界其他国家的2倍 [34] - **欧洲市场**：公司成功抵御了来自DoorDash和Prosus的竞争压力，并宣布将扩张至7个新市场，包括新启动的芬兰市场 [65] - **亚太市场**：澳大利亚、日本和台湾表现良好，澳大利亚业务在进入稀疏市场后重新加速至30%的增长 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **平台扩展与用户忠诚度**：Uber One会员数已超过5000万，同比增长50%，会员消费额是非会员的3倍，留存率更高 [5][14][34] - **产品创新与生态系统**：通过Go-Get活动展示在旅行和本地商务领域的扩展，包括酒店预订、旅行模式等新功能 [6][7] - **自动驾驶战略**：公司相信混合网络将释放巨大的长期价值，目前在全球拥有超过30个自动驾驶合作伙伴，并计划在今年年底前在最多15个城市运营，包括美国的新部署 [7] - **自动驾驶生态系统建设**：推出Uber Autonomous Solutions，为合作伙伴提供技术和运营基础设施以加速商业化，并与Santander、Hertz、Marsh和Apollo等公司在融资、车队管理、保险等领域建立合作关系 [7][44][51][54] - **人工智能应用**：将AI用于提升用户体验（如购物车助手、收益查询代理、个性化推荐）、提高工程师效率（约10%的代码由AI代理生成）以及推动跨平台使用 [23][25][26][60][63] - **市场竞争态势**：在外卖领域，公司在全球的市场地位正在显著改善，在欧洲采取进攻态势并扩张新市场 [64][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临战争和天气等复杂背景，公司仍实现了达到或超过指引高位的营收和盈利能力 [4] - 对2026年美国出行业务持续加速增长充满信心，且当前信心比去年12月或1月时更强 [17] - 自动驾驶是另一个万亿美元级别的市场，并非赢家通吃，公司在该领域进展迅速 [41] - 人工智能被视为一种加速器，公司正在增加对AI工具和基础设施的投资，并以放缓人员增长为代价，预计这将带来丰厚回报 [63] - 对于第三方AI代理可能抽象化用户关系的风险，管理层认为，只要公司持续打造出色的核心产品并建立深度用户参与度（如Uber One），大部分交易仍将直接发生在公司平台上，同时也会与第三方代理合作 [80][82][83] 其他重要信息 - 机场出行约占公司出行总预订额的15%，40%的美国乘客会在其所在城市之外出行 [12] - 去年，全球有超过15亿次出行发生在用户家乡城市之外 [13] - 公司与Expedia合作，在平台上提供了70万家酒店库存，并为Uber One会员提供10%的Uber积分返还，以及1万家酒店额外20%的折扣 [13] - 30%符合条件的出行用户从未使用过Uber Eats [27] - 公司正在投资“统一搜索”等功能，以促进跨平台使用 [27] - 在旧金山和洛杉矶，公司的市场地位比6个月前更高 [43] - 自动驾驶汽车在公司网络上的每车每日收入和行程数高于第一方网络，这有助于建立健康的融资生态系统 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 保险成本节约在洛杉矶和旧金山的早期效益如何，以及对2026年美国出行持续加速的信心来源？另外，如何引导用户从即时需求心态转向提前预订酒店？ [10] - **回答（酒店预订）**：公司从Uber Reserve（主要用于机场出行）的成功证明了其从即时服务转向计划服务的能力，旅行是自然的扩展领域。公司与Expedia合作提供大量酒店库存，并将大部分经济利益返还给Uber One会员，旨在推动跨平台活动 [11][12][13][14] - **回答（保险）**：由于政策团队的工作和技术改进，以及3月份汽车保险续保后费率的持续改善和市场条件好转，公司预计今年保险项目将节省数亿美元。公司已将节省的成本返还市场，导致价格下降并转化为出行次数的加速增长，特别是在洛杉矶。这增强了公司对美国业务在2026年加速增长的信心 [15][16][17] 问题: 在面向消费者的技术投资方面，哪些是关键？AI代理将如何影响用户行为？ [21] - **回答**：投资重点首先是保证出行和外卖业务的可靠性与丰富选择。AI和代理的独特优势在于允许用户以自己喜欢的方式（如语音）与服务交互，从而创造构建新服务和推动跨平台使用的机会。跨平台用户增长速度是整体用户增长的1.5倍。AI正被用于个性化体验（如预测目的地、购物车助手、司机收益咨询）和提升员工效率 [22][23][24][25][26][27] 问题: 美国郊区外卖业务的进展如何？Uber One本季度增长强劲的驱动因素是什么？ [30] - **回答（郊区外卖）**：美国郊区及全球稀疏市场的外卖业务仍处于早期阶段。通过增加司机和商户选择，这些市场的出行增长率通常是核心城市市场的2倍。公司正在针对郊区特点优化产品（如更多使用Reserve、Wait & Save，杂货品类表现强劲） [31][32][33][34] - **回答（Uber One增长）**：Uber One会员数从2024年底的3000万增至5000万，一年内增加2000万。增长驱动因素包括：会员权益本身具有结构优势（免外卖费、出行积分）、新增权益（如酒店预订返10%积分、权益全球化、大额杂货订单免运费）、以及会员日活动。增长势头尚未减弱 [34][35][36] 问题: 在Waymo扩张的南部城市，公司看到了什么变化？与Zoox等合作伙伴达成协议的关键因素是什么？ [40] - **回答**：公司未看到Waymo的推出对整体业务产生影响。在奥斯汀和亚特兰大等与Waymo合作的市场，业务表现依然强劲，司机收入增加，更多司机加入。在旧金山和洛杉矶，公司的市场地位甚至有所提升。与自动驾驶合作伙伴成功签约的关键在于公司拥有巨大的需求，能提高昂贵车辆的利用率，并且通过Uber Autonomous Solutions帮助合作伙伴专注于“驾驶”部分，公司负责其他周边基础设施 [41][42][43][44] 问题: 公司层面的投资回报和成功回报是怎样的？与Santander的融资合作以及对自动驾驶车队规模化的影响？ [47] - **回答（投资回报）**：公司采用组合投资策略，没有单一公式。投资标准是能驱动增量用户获取、使用频率提升或利润率提高。例如，低端产品带来75%的频率提升，高端产品带来3.5倍的利润增长，这些产品还能提升25%的新用户获取。回报期因产品而异，公司通过平衡组合来实现健康的增长和利润率扩张 [48][49][50] - **回答（Santander合作与自动驾驶规模化）**：自动驾驶规模化需要构建完整的生态系统，包括车队管理、充电、维修、融资和保险。Santander的合作有助于解决AV融资难题，因为AV在公司网络上的每车每日收入可预测，这为建立健康的融资生态系统创造了条件。公司还在与Hertz、Marsh和Apollo等合作构建其他环节 [51][52][53][54][55] 问题: AI支出已超出原年度预算，AI能力是补充还是替代现有流程？另外，前十大外卖和出行市场的份额趋势如何？在杂货等低利润率业务增长的同时，如何实现外卖业务的杠杆效应？ [59] - **回答（AI支出）**：AI正在加速几乎所有工作流程。公司工程师的代码提交量和代码行数都在增加，约10%的代码由AI代理生成（经人工检查）。AI投资在增加，但会以更慢的人员增长为代价，因为AI提升了人均产出 [60][61][62][63][64] - **回答（市场竞争与杠杆）**：公司在外卖领域的全球地位正在显著改善。在美国，继续投资稀疏市场扩张。在欧洲，面对竞争保持了自身地位并积极扩张新市场。在亚太地区，澳大利亚、日本和台湾趋势良好。尽管杂货等低利润率业务增长，但公司通过运营杠杆和效率提升，仍能实现外卖业务的利润率增长 [64][65][66] 问题: 随着自动驾驶在15个城市推广，规模化过程中的瓶颈是什么？旧金山和洛杉矶出行次数增长的驱动因素？ [69] - **回答（自动驾驶瓶颈）**：当前的主要障碍是需要更多车辆上路，并确保其安全性（通常先配备安全驾驶员）。同时，需要在当地市场与监管机构等进行充分对话，讨论安全、拥堵、对工作的影响等问题。规模化需要时间 [71][72][73][74] - **回答（旧金山和洛杉矶出行增长）**：自动驾驶的采用整体上扩大了这些城市的共享出行市场规模，同时公司的市场地位在过去6个月也有所提升。此外，保险成本下降带来的价格利好也将继续推动这些市场的出行增长轨迹 [75] 问题: 如何看待个人AI代理可能削弱平台与用户直接关系的风险？公司有何应对措施？ [79] - **回答**：公司正在打造不可或缺的本地服务，并通过Uber One等建立深度用户参与。公司自身也在投资AI代理，提供独特的便利（如预测目的地）。同时，公司也在与第三方AI代理（如Apple、OpenAI）进行对话和合作。借鉴旅游行业的经验，只要核心产品出色，大部分交易仍将直接发生在平台上，大型整合平台将获得大部分价值。公司有信心大部分体验将直接来自其应用 [80][81][82][83][84]

财务数据与关键指标变化 - 2026年第一季度总预订额同比增长21%，表现达到或超过指引区间的高端 [4] - 非GAAP每股收益同比增长44%，增速是预订额增速的两倍多，得益于严格的成本管理和运营杠杆 [5] - 本季度通过股票回购向股东返还创纪录的30亿美元 [5] - 生成了强劲的自由现金流 [5] - 美国出行业务的保险成本预计将自疫情以来首次出现有利的杠杆效应 [15] 各条业务线数据与关键指标变化 - **出行**：总预订额增速加快至20%，利润率创历史新高 [4] - **配送**：总预订额增长23%，由杂货和零售业务引领，并得到强劲用户留存的支持 [4] - **货运**：在近两年后首次恢复增长 [4] - **自动驾驶**：自动驾驶出行订单量同比增长超过10倍，预计年底前在最多15个城市投入运营 [6] - **Uber Reserve**：服务增长率持续远超主业务，利润率更高，客户满意度非常强 [11] - **Uber One会员**：全球会员数已超过5000万，同比增长50%，会员预订额占比超过50% [13][34] - **交叉平台业务**：来自出行应用的配送业务年化总预订额已接近150亿美元 [28] 各个市场数据与关键指标变化 - **美国市场**：美国出行业务增速快于整体业务，预计在2026年剩余时间内将继续加速 [17][42] - **加州市场**：整体加州市场增长加速，其中洛杉矶的行程增长趋势显著优于加州其他地区和美国其他地区 [16][17] - **稀疏市场**：在稀疏市场（如郊区）的出行和配送行程增长率通常是核心城市市场的2倍 [33] - **国际市场**：在欧洲市场面对竞争加剧时守住了阵地，并在亚太地区（如澳大利亚、日本、台湾）看到良好趋势，澳大利亚业务在进入稀疏市场后增速重回30% [64][65] 公司战略、发展方向与行业竞争 - **战略重点**：继续投资于平台实力，包括自动驾驶，公司相信混合网络将释放巨大的长期价值 [5][6] - **产品创新**：通过Go-Get等活动，扩展Uber在旅行和本地商务中的角色，例如酒店预订、旅行模式等，旨在加深服务的日常效用并建立用户参与度和忠诚度 [5][6] - **自动驾驶战略**：采用合作伙伴模式，目前在全球出行和配送领域拥有超过30家自动驾驶合作伙伴，并通过推出Uber Autonomous Solutions为合作伙伴提供技术和运营基础设施以加速商业化 [6][44] - **会员体系**：Uber One会员是公司的独特优势，其留存率更高，消费额是其他用户的3倍，公司通过增加全球旅行福利、酒店返现等新权益持续创新 [13][36][37] - **人工智能应用**：AI用于提升用户体验（如购物车助手、行程预测）、赋能司机/配送员、提高内部工程师和员工效率（约10%的代码由AI代理生成），并被视为一种加速器，公司正增加AI投资以抵消人员增长放缓 [23][25][26][60][61] - **竞争格局**：在配送领域，全球市场地位显著改善；在欧洲，面对DoorDash和Prosus的竞争加剧，公司守住了核心阵地并处于进攻态势，已宣布扩张至7个新市场 [63][64] - **应对AI代理风险**：公司认为自身构建的是不可或缺的本地服务，拥有广泛的全球覆盖和深度用户参与（Uber One），同时也在投资自研AI代理并与第三方代理（如Apple、OpenAI）合作，借鉴在线旅游行业的经验，预计大部分交易仍将直接来自公司平台 [78][80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临战争和天气等复杂背景，公司仍实现了卓越的业绩开局 [4] - 对2026年美国出行业务持续加速增长比去年12月或1月时更有信心 [17] - 自动驾驶是另一个万亿美元级别的总潜在市场，公司不认为这是一个赢家通吃的市场 [42] - 在Waymo推出服务的城市，目前未看到对公司整体业务产生影响，公司在旧金山和洛杉矶的市场地位比6个月前更高 [43] - 对自动驾驶的扩展持长期投资态度，认为需要时间与监管机构和相关方进行对话，但值得投资 [72][73] - 总体业务趋势健康，没有看到任何减弱的迹象 [43] 其他重要信息 - 全球司机和配送员数量已超过1000万 [5] - 机场行程约占出行总预订额的15%，40%的美国乘客会在其所在城市之外出行 [11] - 去年全球有超过15亿次行程发生在用户所在城市之外 [12] - 通过与Expedia合作，Uber平台目前可提供70万家酒店预订，Uber One会员可获10%的Uber积分返还 [12] - 公司宣布与桑坦德银行就自动驾驶汽车融资建立合作关系，并认为自动驾驶保险最终将比人类驾驶保险更便宜 [52][54][55] - 在澳大利亚，稀疏市场的规模大约是其他国家平均稀疏市场的2倍 [34] 问答环节所有提问和回答 问题1: 保险成本节省在洛杉矶和旧金山的早期效果，以及对2026年美国出行业务加速的信心来源；Go-Get活动如何引导用户从即时需求转向提前预订（如酒店） [9] - **回答（CEO Dara）**：首先谈及Go-Get和Uber Reserve。Uber Reserve服务增长率持续超过主业，利润率更高，客户满意度强。旅行是Uber的自然延伸，机场业务占出行预订额15%，40%的美国乘客有跨城出行。与Expedia合作提供70万家酒店，Uber One会员可获10%积分返还及部分酒店额外20%折扣，旨在推动跨平台活动并回馈会员 [10][11][12][13] - **回答（CFO Balaji）**：保险方面，由于政策团队的努力和技术改进，预计今年保险项目将节省数亿美元。3月的汽车保险续保也看到费率改善，并有机会将更多风险转嫁给第三方承运商。这是自疫情以来美国出行业务保险成本首次出现有利杠杆。公司将节省回馈市场，导致价格下降并转化为行程增长加速，特别是在洛杉矶。对2026年美国业务加速增长比年初更有信心 [14][15][16][17] 问题2: 在消费者端，将各项服务整合并加入个性化和推荐功能的关键技术投资是什么？AI代理将如何驱动用户行为，这与投资方向如何匹配？ [21] - **回答（CEO Dara）**：投资重点首先是做好基础（可靠性、选择多样性）。AI和代理的独特优势在于允许用户以自己喜欢的方式交互（如语音），打破固定用户界面的限制，从而创造新服务机会并推动跨平台使用。跨平台消费者增速是整体消费者增速的1.5倍。AI应用包括购物车助手、为司机提供个性化答案、行程预测（75%的出行目的地被预先选中）以及个性化增值销售 [22][23][24][25][26][27] - **回答（CFO Balaji）**：补充提到，公司也在投资新的入口，如“一站式搜索”。来自出行应用的配送业务年化预订额已近150亿美元，且30%符合条件的出行用户从未使用过Uber Eats，增长空间很大 [28] 问题3: 美国郊区配送业务的进展，以及如何利用出行增长推动配送增长；Uber One本季度增长强劲的驱动因素 [31] - **回答（CEO Dara）**：美国郊区配送及全球稀疏市场拓展仍处于早期阶段。通过增加供给（司机/商户），稀疏市场的行程增长率通常是核心城市市场的2倍。这是一个全球性的策略，包括定制化产品（如更高比例的Reserve和Wait & Save服务）。Uber One会员数已达5000万，占预订额超50%，同比增长50%。增长驱动因素包括会员权益本身更具结构性优势、新增权益（如酒店返现、全球福利、杂货免运费门槛）以及会员日活动 [32][33][34][35][36][37] 问题4: 在Waymo拓展南部城市的背景下，公司看到的自动驾驶增长情况；本季度与Zoox等合作伙伴取得进展的原因 [41] - **回答（CEO Dara）**：自动驾驶是万亿美元级别的巨大机会，并非赢家通吃市场。Waymo进展迅速，Uber也在快速推进，预计年底前进入15个市场，明年更多。目前未看到Waymo的推出对公司整体业务产生影响，在奥斯汀和亚特兰大的合作业务表现强劲。在旧金山和洛杉矶，公司的市场地位比6个月前更高。成功签约合作伙伴的原因在于Uber拥有需求，平台上自动驾驶汽车的利用率更高，且通过Uber Autonomous Solutions帮助合作伙伴专注于车辆制造，Uber提供其他周边支持 [42][43][44] 问题5: 公司层面的投资回报框架，成功的回报形式；与桑坦德银行的融资合作对自动驾驶车队规模化的意义 [48] - **回答（CFO Balaji）**：没有单一的投资回报公式，需根据具体产品评估。一般寻求能驱动增量用户获取、使用频率提升或利润率提高的产品。以出行业务的“杠铃策略”为例，低成本产品带来75%更高的使用频率，高端产品带来3.5倍的利润增长，这些产品还能提升25%的新用户获取。回报期各有不同，公司通过平衡产品组合实现健康增长和利润率扩张 [49][50][51] - **回答（CEO Dara）**：自动驾驶的规模化需要构建完整的生态系统（车队管理、充电、维修、清洁、融资、保险）。与桑坦德银行的合作是构建融资生态的一部分。Uber网络上的自动驾驶汽车有可预测的收入/行程，这为建立健康的融资生态系统创造了条件。公司也在与Marsh和Apollo合作构建保险，并认为自动驾驶保险最终将更便宜 [52][53][54][55] 问题6: AI支出的增加是补充还是替代现有流程？如何看待前十大配送和出行市场的份额趋势？在配送增长受益于杂货等低利润率业务的同时，如何实现杠杆效应？ [58] - **回答（CEO Dara）**：AI工具在公司内部使用率快速增长。AI被视为加速器，帮助工程师和员工在各个环节提高效率（如代码生成、审查）。约10%的代码提交由AI代理完成。AI投资增加将抵消人员增长的放缓 [59][60][61] - **回答（CFO Balaji）**：承认在制定2026年预算时低估了AI工具的影响，现已增加相关投资。在配送竞争方面，全球市场地位显著改善。在美国，继续投资稀疏市场扩张；在欧洲，面对竞争加剧守住了阵地并处于进攻态势，已扩张至7个新市场（如芬兰）。在亚太地区（澳大利亚、日本、台湾）趋势良好 [62][63][64][65] 问题7: 自动驾驶扩展到15个城市可能遇到的瓶颈；旧金山和洛杉矶行程增长的具体驱动因素 [68] - **回答（CEO Dara）**：扩展的障碍主要是需要更多车辆上路，并确保安全。需要与当地市场和监管机构进行适当对话，讨论安全、拥堵、对工作的影响等问题。这需要时间，但是值得的投资 [70][71][72] - **回答（CFO Balaji）**：在旧金山和洛杉矶，自动驾驶的采用对整体网约车市场是扩张性的。公司在这些市场的类别地位在过去6个月有所提升，加速了增长轨迹。此外，之前提到的保险成本节省带来的积极影响也将体现在未来的行程增长中 [73] 问题8: 如何看待个人AI代理可能抽象掉平台与用户直接关系的风险，以及公司的应对措施 [77] - **回答（CEO Dara）**：公司构建的是不可或缺的本地服务，拥有广泛的全球覆盖和深度用户参与（如Uber One）。公司同时投资自研AI代理并与第三方代理合作。借鉴在线旅游行业经验，随着行业整合，大部分价值将流向大型整合平台。只要公司构建出色的核心产品，预计大部分交易将直接来自公司平台，同时也会通过API与第三方代理合作 [78][79][80][81][82]