财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收41.97亿元，同比增长27.2% [1] - 2025年第三季度公司实现调整后净利润4.44亿元，同比增长4.0% [1] - 2025年第三季度调整后净利率为10.6%，较2024年同期的11.5%下降1.0个百分点 [2] - 2025年前三季度公司累计实现营收102.10亿元，同比增长21.8% [1] - 2025年前三季度公司累计实现调整后净利润11.82亿元，同比增长0.1% [1] 业务分部表现 - HNB业务在2025年第三季度预计收入增量贡献显著，得益于hilo产品9月以来在日本及波兰全面上市并取得较优销售 [1] - 雾化电子烟业务在2025年第三季度预计整体营收实现双位数增长 [1] - 在欧洲市场，ODM业务受益于英国、法国全面禁售一次性烟后合规市场及品类的切换，预计取得较优表现 [1] - 在美国市场，ODM业务受益于FDA对非法电子烟打击力度的增强，预计业务稳步受益 [1] - OBM业务通过自有品牌系列迭代更新与渠道拓展，市占率稳步提升，APV业务预计取得理想增长 [1] - 特殊雾化业务经过经营调整，预计在2025年第三季度实现相对稳定发展 [1] 未来增长驱动与展望 - HNB业务后续盈利能力有望显著抬升，因发展初期以低毛利率烟具销售为主，后续烟弹复购起量及规模效应将显现 [2] - 医疗雾化业务取得阶段性进展，子公司仿制药简略新药申请已被FDA受理，后续有望逐步开始实质性贡献 [2] - 欧美合法雾化市场规模扩容是大势所趋，为公司提供增长机遇 [3] - HNB产品glo hilo在波兰市场已开始促销，凭借优异产品力及营销跟进，其全球起量可期，业务成长空间广阔 [3] - 公司作为唯一深度切入海外烟草巨头雾化及HNB两大品类供应链的上市企业，后续成长具备确定性 [3]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收102.10亿元，同比增长21.8% [1] - 2025年前三季度公司实现净利润8.09亿元，同比下降23.8%，调整后净利润为11.82亿元，同比微增0.1% [1] - 2025年第三季度公司实现营收41.97亿元，同比增长27.2%，单季度净利润为3.17亿元，同比下降16.4%，调整后净利润为4.44亿元，同比增长4.0% [1] HNB业务 - HNB产品hilo于9月在日本及波兰全面上市，凭借优异产品力实现较优销售，预计对2025年第三季度HNB业务收入增量贡献显著 [1] - HNB业务发展初期以低毛利率的烟具销售为主，预计后续随着烟弹复购起量及规模效应显现，其盈利能力将显著抬升 [1] - HNB产品glo hilo在波兰市场已开始促销，在产品力优异和营销跟进背景下，其全球起量可期，业务成长空间广阔 [2] 雾化电子烟业务 - 预计2025年第三季度公司雾化电子烟业务整体营收实现双位数增长 [1] - ODM业务方面，欧洲市场受益于英国、法国全面禁售一次性烟后的合规市场及品类切换，预计取得较优表现，美国市场因FDA打击非法电子烟而稳步受益 [1] - OBM业务方面，公司持续推进自有品牌迭代更新与渠道拓展，自有品牌市占率稳步提升，预计APV业务亦取得理想增长 [1] 特殊雾化与医疗业务 - 预计2025年第三季度特殊雾化业务通过经营调整实现相对稳定发展 [1] - 公司医疗雾化领域的研发投入仍在加大，其子公司的仿制药简略新药申请已被FDA受理，业务取得阶段性进展，后续有望逐步贡献实质业绩 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.22元、0.39元、0.59元 [2] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为67倍、37倍、25倍 [2] 行业前景与公司定位 - 欧美合法雾化市场规模扩容已是大势所趋 [2] - 公司是唯一一家深度切入海外烟草巨头雾化及HNB两大品类供应链的上市企业，后续成长具备确定性 [2]

机构：财通证券 新兴业务抬升企业估值：此前公司全资子公司传思生物宣布，其针对Breo Ellipta 的等效药申请 （ANDA）已提交并成功于9 月23 日正式获得美国食品药品监督管理局（FDA）受理。Breo Ellipta 在美 国适用于哮喘和慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗。后续随着公司新品的持续推出，预计估值有进 一步抬升空间。 投资建议：鉴于三季度情况，我们预计后续HNB 会在2026 年进一步成为公司利润释放的主要来源，且 传统雾化业务估值底进一步夯实。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入142/169/195 亿元， 归母净 利润13.95/18.98/23.68 亿元，对应PE 分别为64.53x/47.44x/38.02x，维持"买入"评级。 风险提示：新品产能风险、市场验证不确定性风险、欧美监管不确定性风险。 研究员：邢瀚文 事件：公司发布三季度财务数据，3Q2025 公司收入41.97 亿元，同比增长27.5%；经调整利润4.44 亿 元，同比增长4.8%。 HNB 或成为主要增长点：从第三季度来看，由于生产的前置性，HNB 收入环比大幅提升。随着9 月 hilo 在日本的 ...

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [2] 核心观点 - 公司3Q2025收入为41.97亿元，同比增长27.5%，经调整利润为4.44亿元，同比增长4.8% [7] - 加热不燃烧产品可能成为主要增长点，随着9月hilo产品在日本全面铺开及欧洲市场逐渐铺货，预计销量将出现较大环比增长 [7] - ODM+和自有品牌策略因新品成功迭代在第三季度获得满意成长，预计整体增速在双位数以上，传统电子烟业务在监管加强背景下预计维持增长 [7] - 新兴业务如通过子公司传思生物向FDA提交的等效药申请获得受理，有望抬升公司估值 [7] - 基于三季度表现，预计加热不燃烧产品将在2026年成为公司利润主要来源，传统雾化业务估值底夯实 [7] 财务预测与业绩 - 预计2025-2027年营业收入分别为142亿元、169亿元、195亿元，对应增长率分别为20.35%、19.01%、15.38% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、18.98亿元、23.68亿元，对应增长率分别为7.07%、36.02%、24.77% [6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.23元、0.31元、0.38元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为64.53倍、47.44倍、38.02倍 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为38.27%、39.47%、39.90%，销售净利率分别为9.83%、11.23%、12.14% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为5.99%、7.54%、9.10% [6][8] 业务驱动因素 - 加热不燃烧产品在日本市场全面铺开及欧洲市场铺货是未来增长关键驱动 [7] - ODM+和自有品牌的新品迭代成功推动业务成长 [7] - 新兴业务如等效药申请获FDA受理，为估值提升提供新空间 [7]