宏观经济格局 - 宏观格局呈现“供强需弱，外需强于内需”特征，输入性通胀可能导致供给收缩和中小企业压力[4] - 财政靠前发力后对二季度的透支不可忽视，需求端连续企稳可能存在困难[4] 生产与投资 - 预计4月工业增加值同比为5.5%，生产端同比延续小幅走弱[4][9] - 预计4月固定资产投资累计同比为1.7%，基建投资小幅下滑，地产投资低位运行，制造业投资继续好转[4][10] 消费与物价 - 预计4月社会消费品零售总额同比为1.5%，汽车消费偏弱是主要拖累[4][11] - 预计4月居民消费价格指数同比为0.8%，生产者出厂价格指数同比为1.7%[4][11] 进出口 - 预计4月出口（美元计价）同比为3.9%，受中东战争负面冲击及3月“抢出口”透支效应影响[4][5][20] - 预计4月进口（美元计价）同比为11.9%，内需景气度趋稳但受高基数影响[4][5][31] 货币信贷 - 预计4月新增信贷为3000亿元（0.3万亿元），信贷疲软，依赖票据冲量支撑[4][5][42] - 预计4月新增社会融资规模为12900亿元，社会融资规模存量同比增速为8.0%[4][5][46] - 预计4月M2货币供应量同比增速为8.2%[4][5][47]

报告投资评级 - 报告对多个资产类别给出明确的量化模型观点，包括看多、调整和震荡 [2][3][8] 报告核心观点 - 量化模型对多个资产发出看多信号，包括长期和中期国债、高等级信用债、A股宽基及风格指数、港股科技指数以及部分大宗商品 [2][3][8] - 量化模型对2年期国债和COMEX黄金发出调整信号，对COMEX铜发出震荡信号 [2][3][8] - 报告标题“短端再现波动”提示短期利率债市场出现波动 [5][6] 固定收益类资产模型观点 - **30年期国债**：模型观点为看多，原始信号为4.94%，其5日移动平均(MA5)为13.08%，看多信号已持续超过10个交易日 [3][8] - **5年期国债**：模型观点为看多，原始信号为2.85%，MA5为2.21%，看多信号已持续超过10个交易日 [3][8] - **3年期AAA中短期票据**：模型观点为看多，原始信号为7.99%，MA5为22.59%，看多信号已持续超过10个交易日 [3][8] - **2年期国债**：模型观点为调整，原始信号为72.57%，MA5为79.15%，调整信号已持续4个交易日 [3][8] 权益类资产模型观点 - **万得全A指数**：模型观点为看多，原始信号为13.26%，MA5为5.42%，看多信号已持续10个交易日 [3][8] - **中证红利全收益指数**：模型观点为看多，原始信号为9.40%，MA5为32.49%，看多信号已持续6个交易日 [3][8] - **恒生科技指数**：模型观点为看多，原始信号为6.94%，MA5为14.38%，看多信号已持续6个交易日 [3][8] - **科创50指数**：模型观点为看多，原始信号为4.91%，MA5为3.57%，看多信号已持续超过10个交易日 [3][8] - **万得微盘股指数**：模型观点为看多，原始信号为2.84%，MA5为5.78%，看多信号已持续7个交易日 [3][8] - **国证2000指数**：模型观点为看多，原始信号为8.89%，MA5为9.54%，看多信号已持续7个交易日 [3][9] 大宗商品类资产模型观点 - **IPE布伦特原油**：模型观点为看多，原始信号为34.38%，MA5为27.31%，看多信号已持续10个交易日 [3][9] - **焦煤**：模型观点为看多，原始信号为26.57%，MA5为24.42%，看多信号已持续7个交易日 [3][9] - **COMEX黄金**：模型观点为调整，原始信号为63.94%，MA5为82.66%，调整信号已持续8个交易日 [3][9] - **COMEX铜**：模型观点为震荡，原始信号为84.99%，MA5为53.12%，震荡信号已持续5个交易日 [3][9] 模型规则说明 - 模型输出百分比代表对未来短期内国债到期收益率或股指上行的概率估计 [10] - 对于利率债，模型信号大于60%看空，小于40%看多，介于两者之间为震荡 [10] - 对于股指，模型信号大于60%看多，小于40%看空，介于两者之间为震荡 [10]

转债 | 节前扰动暂出清，5 月转债如何看？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2026.05.06 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 郑惠文 SAC 证书编号：S0160526020001 zhenghw01@ctsec.com 联系人 柳婧舒 liujs@ctsec.com 相关报告 1. 《 量 化 日 报 | 短 端 再 现 波 动 》 2026-05-05 2. 《期货｜关注短线调整运行》 2026-05-05 3. 《硅基世界的热潮，碳基消费的分化— — 五 一 假 期 海 内 外 大 事 记 》 2026-05-05 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 4 月转债市场先抑后扬、估值抬升、弹性弱于成长权益。中证转债收涨 6.13%至 516.08，百元溢价率升至 36.64%。地缘缓和、经济"开门红"等 利好推动指数修复，权益端成长显著强于价值，转债受制于高估值，跟涨而 未能同步释放弹性。估值抬升核心来自期权价值重估——隐含波动率 ...

财通策略&多行业——2026 年 5 月金股 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 联系人 常瑛珞 changyl@ctsec.com 相关报告 1. 《HALO PLUS，4 月决断的答卷》 2026-05-05 2. 《美股成长史，美国战争史》 2026- 05-04 3. 《双创引领，"资源+出海"高景气 —— 25 年年报与 26 年一季报分析》 2026- 04-30 核心观点 ❖ 配置方向："HALO PLUS"策略——稳健 HALO 现金流+进取低拥挤度成长： 1）稳健方向继续围绕 HALO 交易，优先配置高现金流、重资产、高门槛， 攻守兼备+交易难度低，具体如化工（农化/煤化）、有色（工业金属/小金属/稀 土等）、交运（集运/油运）等，另外特别重视 4 月政治局会议新增的新基建（6 张网）。反内卷相关（猪/黑链/玻璃）也提示关注。 2）进取方向"PLUS"聚焦后续有新增产业催化、交易热度仍处低位、利率敏 感性较低的成长方向。新增产业催化方向，关注 AI+、半导体设备&材料等； 低拥挤度进攻视角，关注商业航天、电池、电网、工程&能源机械等板 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予公司合理股价区间为46.15-48.44元 [3] - 核心观点认为惠康科技是长期聚焦制冰设备赛道的民用制冰机全球龙头 2022-2024年民用制冰机销售额连续三年全球第一 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润为4.3/5.0/5.5亿元 同比增速分别为+10.0%/+15.8%/+10.7% [5] - 综合相对估值法与绝对估值法 预计发行后6-12个月远期整体公允价值区间为68.46-71.86亿元 [5] 公司概况与市场地位 - 惠康科技是一家深耕制冷设备领域二十余年的国家级高新技术企业 形成以制冰机为核心 冰箱/冷柜/酒柜等多品类协同的产品矩阵 [11] - 公司制冰机产品销往全球80余个国家和地区 2022-2024年被中国轻工机械协会认定为民用制冰机全球市占率第一 并于2024年获评第八批全国制造业单项冠军企业（制冰机产品）[11] - 公司业务模式以ODM为主、OBM为辅 ODM收入占比超80% 主要服务国际知名品牌商与区域跨境电商品牌商 [5][17] - 截至2025年末 公司拥有授权专利208项 其中发明专利47项 [5][37] 财务表现与近期经营 - 2022-2024年公司营收从19.3亿元增至32.0亿元 年复合增长率达29% 归母净利润从2.0亿元增至4.5亿元 年复合增长率达51% [5][25] - 2025年受美国关税政策剧烈波动影响 公司营收同比下滑10.2%至28.8亿元 归母净利润同比下滑13.3%至3.9亿元 [3][5][26] - 2025年上半年业绩承压 营收与归母净利润分别同比下滑21%和19% 主要因美国关税一度升至170%导致订单延迟 新增订单同比-27% [26] - 2025年下半年经营显著修复 营收同比增速转正至+3% 其中第四季度同比+22% 归母净利润同比降幅收窄至7% 自2026年2月24日起主要产品出口美国关税降至35% [5][26] - 2025年公司销售毛利率为23.5% 销售净利率为13.6% ROE为27.7% 资产负债率为55.7% [3] - 制冰机是公司核心产品 2025年收入达22.2亿元 占整体营业收入比重从2022年的70.8%提升至77.4% [30] 行业分析 - 全球制冰机市场稳健增长 2024年市场规模达213亿元 2019-2024年复合增长率为8.0% 预计2028年将达272亿元 [5][66] - 分结构看 2024年全球商用制冰机市场规模109.5亿元 占比51% 民用制冰机市场规模74.9亿元 占比35% 2019-2024年民用领域复合增长率为8.8% [66][69] - 中国制冰机市场快速扩容 2024年市场规模达29.8亿元 2019-2024年复合增长率为8.8% 其中民用制冰机市场规模8.1亿元 占比约27% [73] - 中国是制冰机核心供应国 相关制冷设备出口额从2019年的6.4亿美元增长至2025年的20.3亿美元 年复合增长率达21.2% 2026年1-2月出口额同比+48% [5][74] - 民用制冰机渗透率极低 成长空间大 美国市场民用渗透率不足10% 中国市场民用渗透率不足1% [5][79] 1. 中美市场存在产品结构差异 美国市场冰型需求多元 高端机型占比高 公司2024年在美销售中颗粒冰制冰机销量占比超30% 而中国市场以基础降温型产品为主 子弹冰、方冰制冰机销量占比超95% [79] 竞争格局 - 全球家电及制冷设备市场竞争格局集中 中国厂商主要依托OEM/ODM模式参与全球制造 [81][82] - 在制冰机领域 海外企业如马尼托瓦、星崎、斯科茨曼主导全球高端商用市场 三者合计市场份额约53% 星崎2024财年营收约合人民币206亿元 [83] - 公司在民用制冰机领域实现差异化布局 多数国际巨头及国内大型家电企业未将其作为核心主业 [86] - 根据中国轻工机械协会数据 2022-2024年公司制冰机内销市占率稳定在约12%-13% 内销民用市占率维持在约27%-28% 全球民用市占率从2022年约19%快速提升至2024年约31% 均位列行业第一 [93] - 在境外市场 公司以ODM模式为主 2025年10月亚马逊制冰机畅销榜前20名中16款由公司生产 前3大机型均由公司代工 [89] 募资项目与可比公司 - 公司拟募资17.97亿元 投向智能制造基地建设、产线智能化升级、泰国海外产能布局及研发中心建设 [5] - 募投项目合计将新增制冷设备年产能816万台 以缓解产能压力并提升供应链稳定性 [5] - 对比可比公司 公司营收规模较小但毛利率中等偏上 2024年及2025年上半年归母净利率处于可比公司最高水平 同时销售费用率和管理费用率显著低于行业平均水平 存货周转率居行业较优水平 [5][34][36][38][40]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年第一季度业绩环比提速，酒类业务重回增长 [1] - 2025年公司收入与利润同比下滑，但2025年第四季度和2026年第一季度收入同比转正，利润增速在2026年第一季度显著改善 [7] - 2025年利润跌幅大于收入，主要受销售/管理费用率提升及毛利率微降影响 [7] - 2026年第一季度毛利率回升叠加所得税率下降，驱动利润高增 [7] - 数字零售渠道在2025年实现增长，但线下渠道及主要产品收入有所下滑 [7] - 报告预计公司2026至2028年将恢复双位数增长 [7] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年公司营业收入为29.44亿元，同比下滑3.4%；归母净利润为6.37亿元，同比下滑11.4% [6][7] - **季度改善**：4Q2025收入同比增长1.8%，归母净利润同比下滑39.2%；1Q2026收入同比增长8.5%，归母净利润同比增长19.3% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为33.10亿元、37.67亿元、42.91亿元，对应增长率分别为12.4%、13.8%、13.9% [6][7] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.38亿元、8.55亿元、10.16亿元，对应增长率分别为15.8%、15.9%、18.7% [6][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.82元、0.97元 [6] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，对应2026-2028年PE分别为25.8倍、22.2倍、18.7倍 [6][7] 业务分项分析 - **酒类产品**：2025年收入为25.7亿元，同比下滑3.89%；毛利率为69.08%，同比下降0.95个百分点 [7] - **食用香精**：2025年收入为3.23亿元，同比下滑3.91%；毛利率为70.86%，同比上升1.74个百分点 [7] - **渠道表现**：2025年线下渠道营收为25.96亿元，同比下滑5.50%；数字零售渠道营收为3.00亿元，同比增长12.68% [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率趋势**：2025年整体毛利率为69.2%（同比-0.5pct），2026年第一季度毛利率为70.3%（同比+0.7pct） [7] - **费用率**：2025年销售费用率为24.7%（同比+0.1pct），管理费用率为8.1%（同比+1.4pct） [7][8] - **所得税率**：2026年第一季度所得税率为19.6%，同比下降5.6个百分点 [7] - **预测利润率**：预计2026-2028年毛利率将逐步提升至71.0%，净利润率将提升至23.7% [8] 财务健康状况 - **回报率**：预计2026-2028年ROE分别为13.9%、14.9%、16.2% [6][8] - **资产负债率**：预计从2025年的42.3%下降至2028年的34.1% [8] - **股息**：预计2026-2028年DPS分别为0.35元、0.40元、0.48元，股息收益率预计从1.9%升至2.6% [8]

投资评级 - 报告对深高速(600548)维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 2026年第一季度，公司营收稳健，归母净利润同比增长6.5%，扣非归母净利润同比增长10.7% [7] - 收费公路主业实现稳健增长，控股收费公路合计车流量同比增长2.5%，路费收入达12.7亿元，同比增长4.5% [7] - 大环保业务保持稳定，有机垃圾处理及风力发电合计实现收入3.0亿元，同比增长3.6% [7] - 公司通过债务优化有效压降财务费用，2026Q1财务费用为1.3亿元，同比减少0.7亿元，降幅达33.0%，未来仍有进一步下降空间 [7] - 公司掌握大湾区核心路产，正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目，以补充优质公路资产 [7] - 公司高度重视股东回报，坚持实施稳定且持续的分红政策，2025年分红比例达53.9% [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润将实现显著增长，分别为14.71亿元、15.95亿元和17.11亿元，对应市盈率分别为15.7倍、14.4倍和13.5倍 [6][7] 财务预测与业绩表现 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为90.73亿元、93.07亿元和96.58亿元，收入增长率分别为-2.1%、2.6%和3.8% [6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.71亿元、15.95亿元和17.11亿元，净利润增长率分别为27.9%、8.5%和7.3% [6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.58元、0.63元和0.67元 [6] - **盈利能力**：预计公司毛利率将从2026年的29.1%稳步提升至2028年的29.4%，净利润率将从2026年的16.6%提升至2028年的18.1% [8] - **盈利能力**：预计公司净资产收益率将从2026年的5.3%逐步提升至2028年的5.8% [6][8] - **运营效率**：预计公司总资产周转天数将从2026年的2879天改善至2028年的2828天 [8] - **偿债能力**：预计公司资产负债率将从2026年的55.4%稳步下降至2028年的54.5%，利息保障倍数将从2026年的3.23倍提升至2028年的3.52倍 [8] - **估值指标**：以2026年4月29日收盘价9.07元计算，公司2026-2028年预测市盈率分别为15.7倍、14.4倍和13.5倍，市净率维持在0.8倍 [6][8]

投资评级 - 报告对华设集团的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 2026年第一季度公司经营整体好转，新兴业务稳步推进 [1] - 2025年以来，公司在新兴业务方面实现稳步突破，包括低空经济和数智及智库业务 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为人民币2.9亿元、3.1亿元、3.4亿元，对应市盈率（PE）分别为17倍、16倍、15倍 [7] 一季度财务表现 - 2026年第一季度实现营业收入6.5亿元，同比下降3.2% [7] - 2026年第一季度实现归母净利润0.7亿元，同比增长17.6% [7] - 2026年第一季度扣非归母净利润0.6亿元，同比增长27.5% [7] - 2026年第一季度毛利率为32.16%，同比提升1.6个百分点 [7] - 2026年第一季度期间费用率为21.94%，同比下降1.23个百分点 [7] - 2026年第一季度净利率为10.42%，同比提升1.84个百分点 [7] - 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-1.1亿元，同比净流出减少1.60亿元 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计2026年营业收入为39.71亿元，同比下降3.4% [6] - 预计2026年归母净利润为2.92亿元，同比增长6.4% [6] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.43元，2027年为0.46元，2028年为0.50元 [6] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为5.2%，2027年为5.4%，2028年为5.6% [6] - 预计2026年市盈率（PE）为17.2倍，市净率（PB）为0.9倍 [6] 新兴业务进展 - 低空经济方面，公司于2025年3月在苏州正式组建成立华设低空科技集团 [7] - 数智及智库业务方面，2026年3月公司全国首个综合性航运大数据服务平台“船行宝”上线，并与多家政企签约 [7]

投资评级 - 投资评级为“增持”且维持该评级 [2] 核心观点 - **一季度业绩韧性延续**：2026年第一季度实现营收838.88亿元，同比增长35.77%；实现归母净利润36.6亿元，同比增长20.24% [9] - **AI通信业务是增长核心驱动力**：光模块、高速互联、液冷散热三大业务进展顺利，有望持续推动公司增长 [1][9] - **光模块业务存在预期差**：公司光通信能力被市场低估，800G/1.6T光模块已进行小批量供货，800G LRO已通过部分客户验证，1.6T LRO/LPO、XPO产品深度预研中；预计2026年为密集接单年，2027年为利润释放并可能持续超预期之年 [9] - **掌握下一代短距互联技术**：公司224G KOOLIO™ CPC/NPC方案已在部分海外主流AI集群投入商用，并正全速推进448G铜互连产品矩阵的仿真设计与测试验证 [9] - **液冷散热技术进入量产**：公司具备全套服务器液冷解决方案，覆盖从CDU、机柜到连接组件的多种产品，将确定性地受益于AI机柜价值量提升带来的液冷需求 [9] - **规模效应显现，盈利能力迈上新台阶**：报告预计公司2026-2028年营收将分别达到4045.69亿元、4774.14亿元、5547.52亿元；归母净利润将分别达到214.34亿元、277.54亿元、338.56亿元 [9] 财务预测与估值 - **营收与利润增长预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为21.7%、18.0%、16.2%；归母净利润增长率分别为29.1%、29.5%、22.0% [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.94元、3.81元、4.65元 [8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为12.1%、12.4%、12.5%；净利润率分别为5.8%、6.4%、6.7%；ROE分别为21.0%、22.0%、21.8% [8][10] - **估值水平**：基于2026年4月29日收盘价68.64元，对应2026-2028年预测PE分别为23.3倍、18.0倍、14.8倍；对应PB分别为4.9倍、4.0倍、3.2倍 [8][9][10]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 公司欧洲市场根基稳固，在亚马逊欧洲多国家居类目长期市占领先，构筑高壁垒基本盘，成为经营压舱石 [9] - 公司正加速全球化拓展，加快巴西、墨西哥等新兴市场本地化开拓，形成核心市场深耕、新兴市场突破的布局，完成从单极依赖到多极共生的转型 [9] - 公司凭借较强的产品研发能力、稳固的海外仓储物流体系以及卓越的全球化运营能力有望实现长期增长 [9] - 公司发布2026年限制性股票激励计划，授予权益不超过449.00万股，授予价格10.50元/股，归属条件以2025年剔除股份支付费用影响后净利润为基数，2026-2028年净利润增长率目标值分别为39.35%/60.26%/76.28% [9] 财务数据与预测 - **近期业绩**：2026年第一季度营业收入23.14亿元，同比增长10.66%；归母净利润0.75亿元，同比下降32.2% [9] - **历史与预测营收**：2024A/2025A营收分别为81.24亿元、87.01亿元；预计2026E/2027E/2028E营收分别为101.65亿元、114.61亿元、125.96亿元，增长率分别为16.8%、12.8%、9.9% [7][9] - **历史与预测净利润**：2024A/2025A归母净利润分别为3.34亿元、3.36亿元；预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为4.57亿元、5.39亿元、5.87亿元，增长率分别为36.1%、18.0%、8.8% [7][9] - **盈利指标**：预计2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）分别为1.14元、1.34元、1.46元 [7] - **估值水平**：以2026年4月29日收盘价17.58元计算，对应2026E/2027E/2028E市盈率（PE）分别为15.5倍、13.1倍、12.1倍 [7][9] - **盈利能力**：预计2026E/2027E/2028E净资产收益率（ROE）分别为12.6%、13.6%、13.6%；毛利率预计维持在34.4%-34.5%左右 [7][10] - **运营效率**：预计存货周转天数在78-80天左右，总资产周转天数呈下降趋势，从2025A的271天预计降至2028E的238天 [10] 激励计划详情 - 激励计划拟授予权益总计不超过449.00万股，占公司总股本的1.12% [9] - 授予激励对象不超过162人，包括董事、高级管理人员5人，其他核心技术及业务人员156人 [9] - 净利润考核以2025年剔除股份支付费用影响后的净利润为基数，2026-2028年目标值净利润绝对值分别为4.62亿元、5.32亿元、5.85亿元；触发值净利润绝对值分别为4.16亿元、4.79亿元、5.59亿元 [9]