报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 关注6月份日本仙台市场及后续日本全国上市之后的销售表现，HNB产业链将会迎来机会 [4] - HNB替烟减害效果出色，在全球渗透率提升空间大，Glo Hilo相比竞品有明显优势，若在日本取得较好销售业绩，HNB渗透率有望加速提升，带动行业增长 [4] - 建议关注英美烟草的核心供应商思摩尔国际（港股），同时可关注HNB相关产业链的公司，如中烟香港（港股）、华宝股份、集友股份、顺灏股份等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月，行业1个月、3个月、12个月相对收益分别为4.33、4.58、5.82，绝对收益分别为4.83、2.59、13.97 [2] 英美烟草业绩及新品情况 - 英美烟草2025H1前瞻显示，按固定汇率计算，集团上半年收入预计增长低个位数，高于此前指引，业绩将偏重于下半年 [5] - 新品Glo Hilo于6月9日在日本宫城县率先上市，开展“仙台试点→全国推广”策略 [5] - 2025H1营收略高于预期，预计全年营收增长1%-2%，调整后营运利润增长1.5%-2.5%，美国市场在可燃产品和现代口含烟领域表现强劲 [5] - 新型烟草方面，口含烟中Velo增速较快，预计2025H1收入实现双位数增长，在现代口含烟的销量份额继续提升350 - 360个基点至29.7%，Velo Plus已在约110000个销售点上市 [5] - 电子烟Vuse受美国和加拿大非法电子烟产品泛滥影响，上半年收入下降约15%，随着高端电子烟新品Vuse Ultra推出，预计下半年收入表现将改善 [5] - 加热不燃烧产品2025H1 Glo收入增长处于低个位数，主要市场中销量份额下降90个基点，新品glo Hilo早期在塞尔维亚表现亮眼，预计下半年收入将加速增长 [5]

报告行业投资评级 看好 [2] 报告的核心观点 - 关注出口链修复及内需消费优质个股，重视各行业结构性亮点及稳健高股息标的配置价值，看好家居、轻工消费等行业相关企业发展 [4][6] - 中美关税下调利好出口企业，个护赛道国货崛起，新消费领域如 IP 赋能、AI 眼镜、两轮车等有亮点，家居行业在政策推动下有望估值修复和需求改善 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 出口 - 中美日内瓦经贸会谈后税率大幅下调，中国对美出口敞口大的企业如保温杯企业【嘉益股份】【哈尔斯】、【裕同科技】等边际利好明显 [4][6][7] - 关注东南亚布局领先且 Q2 以来份额扩张的企业，如【匠心家居】【永艺股份】等 [7] 个护赛道 - 重视内需个护赛道必选消费韧性，国货崛起趋势显著，推荐【百亚股份】【豪悦护理】【登康口腔】 [4][6][8] 新消费结构性亮点 - IP 赋能传统消费推荐【晨光股份】【布鲁可】【潮宏基】，AI 眼镜关注【康耐特光学】【明月镜片】等，两轮车换新周期推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】，稳健增长关注【公牛集团】 [4][6][10] 家居 - 政府表态支持楼市健康发展，地产有望企稳，提振家居板块估值，各省以旧换新补贴方案推动行业基本面和估值修复，推荐【索菲亚】【欧派家居】等企业 [4][6][18] 稳健高股息标的 - 国际环境动荡下，稳健高股息标的配置价值凸显，关注【裕同科技】【永新股份】等企业 [4][6][28] 个股点评 - 思摩尔国际：Hilo 日本上市在即，HNB 业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向利好公司 [31][32] - 敏华控股：FY2025 业绩符合预期，内销推进渠道调整，外销非美市场超预期 [33][35] 分行业观点 家居 - 政策推动地产预期改善，带动家居行业估值修复，短期消费力恢复和竣工形成需求增量，长期商品房销售趋稳和存量房翻新构筑稳定需求，看好优质企业集中度提升 [37] - 定制家居关注【索菲亚】【志邦家居】等，软体家居看好【顾家家居】【慕思股份】等 [38] 轻工消费 - 长期护城河优势仍在，产品结构升级和渠道优化提供增长曲线，后期成本压力缓解体现利润弹性，推荐【百亚股份】【登康口腔】 [60][61][62]