会议主要讨论的核心内容 - 6月社融信贷数据低于市场预期,新增社融3.3万亿同比少增9000亿,新增信贷2万亿同比少增0.9万亿 [1][2] - 社融和信贷数据低于预期的主要原因包括:清理手工补息、政府化债压低企业贷款、实体经济需求疲弱 [2][3] - 社融中人民币贷款、未贴现银行承诺汇票、股票和企业债等是主要拖累项,而政府债券发行增加有所放缓 [2][3] - 信贷方面,除票据贴现外,公司贷款和个人贷款全面同比少增,其中企业中长期贷款下降明显与基建投资需求疲弱有关 [3][4] - 存款方面,居民存款和公司存款均同比少增,与手工补息清理导致的资金外流有关 [4][5] - M1同比下降5%连续3个月负增长,主要由于企业活期存款大幅下降,M2增速也下降至6.2% [5][6][20] M1和M2增速下滑的原因 - M1下滑主要由于企业活期存款大幅下降,与手工补息清理导致资金外流有关 [19][20][21] - M2下滑一方面与信贷派生减少有关,另一方面也与居民资金流向理财产品等非银行机构有关 [21][22][23] 利率下调空间和约束 - 利率下调面临汇率和银行息差两方面的内外部约束 [24][25][26] - 汇率方面,中美利差扩大和外资做套利交易导致人民币承压 [24][25] - 息差方面,银行需要维持一定水平的息差以消化不良资产 [25][26] - 预计短期内利率难以大幅下调,需等待内外部约束有所消退 [26][27] 信贷结构调整 - 监管层面逐步淡化对信贷总量的关注,重点支持绿色、普惠、制造业等领域贷款 [16] - 地产贷款增速放缓,但五大行和中小行贷款增速分化,中小行贷款增速相对较高 [6][7][8] - 居民贷款方面,购房需求疲弱导致按揭贷款增速放缓 [13][14][15] 银行估值分析 - 银行股估值上升主要受高股息驱动,但经济复苏不确定性高,5%左右股息率可能是合理上限 [27][28][29]