纪要涉及的公司 百度（Baidu.com，BIDU） 纪要提到的核心观点和论据 股价表现与短期趋势 - 过去5个交易日百度股价跑赢KWEB衡量的板块平均10个百分点，因投资者关注其Robotaxi业务，但认为该交易过早且缺乏基本面支撑，短期股价动能可能消退[1] Robotaxi业务盈利关键节点与潜力 - 预计2024年下半年有望实现单城市盈亏平衡，这是百度Robotaxi市场未来成功的重要基本面指标，当前股价未充分反映其潜在财务贡献[1] 影响盈利的关键变量及变化趋势 - 定价策略：当前定价不可持续，旨在建立消费者认知和初始参与度，大规模部署阶段有望改变，合理定价应高于出租车低于网约车[2][8] - 车辆成本：下一代Robotaxi RT6成本将比当前一代低60%，预计2024年下半年投入商业运营，采用RT6将降低硬件成本约60%[10] - 车与安全监控员比例：目前劳动成本高部分因每车配备安全监控员且两班倒，预计行业将采用1:3比例，可削减劳动成本67%[9][10] 单城市盈利路径 - 若定价、车与安全监控员比例和车辆成本三个运营指标向好，预计2024年下半年百度Robotaxi在武汉的贡献利润率将达11%[12] 提升盈利的长期因素 - 从5 - 10年看，技术发展将推动车与安全监控员比例和硬件成本朝有利方向发展，预计3 - 4年后第7代Robotaxi车辆成本降至20万人民币以下，车辆成本达20万人民币时，假设监管要求车与安全监控员比例维持1:3，贡献利润率将升至14%[16] 实现可观利润的制约因素 - 单位经济盈亏平衡：预计2024年下半年车辆成本降至商业可行水平，2025年大规模出货[19] - 全城市运营监管批准：目前多个城市允许在小范围区域测试或商业运营，预计最早2025年获得全城市运营批准[3][20] 百度Robotaxi利润潜力的自上而下分析 - 预计2033年Robotaxi潜在市场规模达1330亿人民币，若百度获得20%市场份额，其Robotaxi未来利润现值可达240亿美元市值，占当前市值70%，但该分析易产生误差，表明Robotaxi投资高风险高回报[3][21][22] 投资相关观点 - 广告收入增长：预计百度广告收入增长在2024年第三季度前疲软，2024年下半年加速至个位数高增长[25] - 估值：2024年12月目标价175美元，基于2025年预期市盈率13倍，略低于历史共识平均，因百度优先采用策略使2025年预测风险较高[26] - 风险与催化剂：下行风险包括百度核心广告增长慢、自动驾驶和云市场竞争强；上行催化剂包括行业情绪和广告收入提前且强劲复苏[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上海实地调研情况：百度Robotaxi在上海日订单十几到二十几单，接近网约车；每车配一名安全监控员，每天两班；每单距离通常5 - 10公里，最长15公里；定价缺乏商业可行性；仅允许在青浦区1076公里预定义道路运营，只能在预定义站点上下客；当前一代基于北汽极狐aT制造，售价20.6 - 28.1万人民币（不含自动驾驶设备）；驾驶体验良好，算法保守[6] - 单位经济分析：当前每车每月总交易额（GTV）6342元，收入4439元，劳动成本20000元，硬件折旧6548元，贡献利润 - 28147元，贡献EBITDA - 21599元[8] - 名义价格比较：百度Robotaxi起步价7.5元，3公里内；每公里后续费用1.7元；每分钟收费0.25元，平均每公里价格2.8元，低于滴滴专车、快车和出租车[11] - 摩根大通与百度业务关系：摩根大通为百度证券做市商和流动性提供商，持有百度1%以上普通股权益，目前或过去12个月有百度为客户，预计未来三个月从百度获得投资银行服务补偿，过去12个月从百度获得非投资银行产品或服务补偿，可能持有百度债务证券[29] - 评级历史：展示了2021年8月12日至2024年4月8日摩根大通对百度的评级和目标价变化，当前评级为增持（OW）[32] - 评级分布：截至2024年7月6日，摩根大通全球股票研究覆盖中，增持占49%，中性占38%，减持占13%；投资银行客户中，增持占49%，中性占46%，减持占3%[33]