一、涉及行业 建材行业[1] 二、核心观点及论据 （一）政策框架清晰后关注金融信号 1. 地产项目贷款增量 - 住建部会议指引地产白名单贷款审批额预期年底接近翻倍（2.2万亿 - 4万亿），力度较强且落地时间快[2]。 - 指引专项账户向产业链付款前移，在产业链要求风险地产项目现款现货背景下，对产业链实际需求释放有改善，是见效最快且可最早验证的信号[2]。 2. 化债方面 - 估算水泥行业需求中广义基建需求占比超70%，消费建材工程渠道需求中广义基建占比达50%，2024年水泥需求量下滑加速印证广义基建需求压力，消费建材工程渠道应收压力与市政端关联度强，化债在金融端的体现是水泥和消费建材工程渠道周转改善的先验信号[2]。 3. 居民端积极性改善 - 居民端对于地产信心改善带动销售改善是产业链进入正反馈循环的关键，销售数据最先验的不是金融数据，而是价格企稳数据[2]。 4. 闲置土地收储 - 闲置土地收储推动有望同步改善地产开工、竣工、销售的预期，但成交价格协调难度和地方积极性是市场对落地不确定性的担心，后续需更多跟踪[2]。 5. 跨部门合作 - 住建部会议的跨部门合作是亮点，近年地产领域跨部门合作罕见，意味着结果导向为主，有更强的落地执行信心[2]。 （二）消费建材 1. 资金高度敏感 - 地产控总量政策对消费建材企业不是利空，建材企业对资金直接注入和地产销售改善高度敏感，能改善行业应收周转或资产价格预期从而改善销售的方向对行业周转重回正轨重要[6][7]。 - 对于B端板块，地产销售和资金面对建材产业链景气度影响从未像现在这样重要，因为施工产业链被工抵房体量拖累，工程施工和运转周转停滞，工程抵押库存去化或资金注入对建材弹性大于新开工反弹效果，且地产土地储备保证开工端潜在需求[7]。 - 对于C端板块，地产销售/竣工/消费倾向共同决定C端建材销售需求基本盘，地产销售是重要需求来源，财富效应是消费倾向重要来源，地产销售被政策推动的效果是建材板块研究核心，地产价格是更先验的指标[7]。 2. 龙头估值与格局优势明显 - 消费建材龙头长期布局逻辑为看长便宜/看短风险低。看长便宜方面，即使地产销售和开工难以反弹到前期高位，子行业远期市场空间和龙头估值匹配；子行业经历16 - 24周期后格局未来确定性高；轻资产行业可看PB锚（1.5x），B端企业可看股息率锚（4 - 6%）。看短风险低方面，政策预期改善且Q3基数走低背景下营收压力相对有限，前期机构持仓大幅下滑、外资流出较多但交易结构底部有回流[7]。 - 龙头企业确定性更强，二线看困境反转弹性，左侧基本面地产为预期核心矛盾，一线企业确定性优于二线，从年内业绩对比中韧性标的主要在龙头一线企业，基本面分化明显[8]。 - 推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑等细分板块龙头公司，若交易政策推进效果超市场预期，二线B端公司前期跌幅大，交易困境反转弹性可能更大[9]。 （三）水泥 1. 提价与政策共振，龙头充分受益 - 9月27日起，长三角沿江地区熟料价格计划一次性大幅上涨100元/吨，沿江PO42.5散出厂价提到300元/吨，节后草根调研落地成果尚可，各公司和地区具体落地幅度取决于区域初始价格和大客户占比[14]。 - 24年是常态化错峰背景下第一年错峰推广至旺季，江浙企业加大错峰生产力度，9月27日 - 10月31日生产线停产12天，减产35%左右；安徽区域沿江减产比例达20%左右，整个安徽减加总减产比例更高，区域龙头企业减产诚意显著[14]。 - 产业对提价和减产落地效果保持观望，即使50元/吨净利提升也能明显改善盈利弹性，结合后续限制超产政策推动和宏观政策走向积极，供需预期乐观[14]。 - Q4盈利环比修复确定性高，中建材三季度预告单三季度盈利由亏转盈，预计水泥板块价、利环比Q2基本持平，表明水泥行业底部夯实，Q4错峰共识增强，沿江提价执行度高，有助于盈利环比提升[14]。 - 华东区域龙头有望率先受益，推荐海螺水泥、上峰水泥、天山股份，后续价格改善有望延长江扩散到华新水泥等，华南华润建材科技、塔牌集团及其他地区龙头公司有望逐步受益[15]。 （四）建筑浮法玻璃 1. 库存阶段性转移后，提价动力趋缓 - 本周国内浮法玻璃均价1254元/吨，环比下跌21元/吨，重点监测省份生产企业库存总量为5141万重量箱，较节前下降62万重量箱。本周南北玻璃价格分化，华北受政策预期催化期货盘面提振价格小幅提涨，华东和华南价格弱稳为主，部分价格有零星松动，终端看玻璃加工厂订单增幅有限，短期中下游以消化前期库存为主，提货速度整体放缓[17]。 - Q3玻璃加速由账面亏至现金流，冷修开启，根据卓创节前一周浮法玻璃天然气/动力煤/石油焦产线毛利为负，预计9月头部企业浮法盈利逼近盈亏平衡，行业大部分企业进入现金亏损阶段，本周浮法在产233条，日熔量环比减少600吨，国庆前后中游补货缓解部分厂家库存压力，预计春节前后冷修规模将扩大[17]。 - 本轮周期企业现金流紧张程度更甚，冷修节奏或快于预期，玻璃本轮下行慢于其他大宗商品，但行业以民企为主且集中度较低，出清机制更市场化，目前厂家面临多种因素博弈，总体出清压力高于22 - 23年小周期底部[17]。 （五）光伏玻璃 1. 高库位下，价格底部反复 - 库位仍偏高，2.0mm镀膜面板主流订单价格12 - 12.5元/平方米，环比 - 0 - 0.5元/平，由上周平稳转为小幅下降，库存天数37.83天，环比+1.29pct，近期终端装机推进不及预期，组件厂家排产提升幅度有限，多数按需采购有压价心理，虽部分装置冷修但多数厂家库存偏高，供应量充足，订单跟进不饱和，部分让利新单，局部成交重心松动，成本变动不大，厂家利润空间进一步压缩[21]。 - 高库存水平下小窑炉抗压力较差，24Q3行业共21条线冷修，合计产能11080t/d，占在产产能11%，以1000吨以下小窑炉为主，8月以来无新增产线点火，24Q3价格低位控制新产能投放，为24Q4和25年供给提供更好基础[22]。 - 短期买方定价，中长期将回归成本曲线定价，5月下旬以来玻璃价格回调是组件企业大幅亏损下买方主导定价，玻璃成本曲线短期对价格防守能力变弱，中长期光伏玻璃是产业链上成本曲线最陡峭环节，头部和二线毛利率差距10pct以上，2.0玻璃含税价格跌下14元后行业平均将亏现金流，目前仅前两家企业有利润，头部光伏玻璃企业中长期布局价值凸显[23]。 （六）玻纤 1. 差异化产品出货是下半年看点 - 粗纱整体库存偏高，9月玻纤厂家库存为75.58万吨，环比小幅增加1.12万吨，Q3以来中游备货需求减少，出口、风电等刚需起色有限，导致库存累积，小厂价格小幅震荡，大厂价格基本平稳，以落实前期提价为主，预计大厂Q3单吨玻纤盈利环比Q2有100 - 150元/吨修复[24]。 - 头部企业保持领先行业的出货能力，9月头部企业产销环比8月有小幅修复，主要是风电纱等差异化需求支撑，Q2龙一保持20%以上量的同比增速，出货速率领先行业且超二线企业，随着热塑、风电等差异化需求修复和海外企业退出，头部企业出货能力仍将好于行业[24]。 - 行业净新增供给放缓，本月巨石淮安2线10万吨产能和长海15万吨线点火，但可能有老产线关停冷修，净新增产能将逐步收窄[24]。 - 电子布短期供需偏平衡为主，提价看后续消费电子需求强度，电子布新单价格略有松动，目前价格在3.8 - 4.0元，基于前期部分冷修产线点火复产和近日江苏个别产线投产，电子纱供应局部增加，短期价格提涨动力有限，需等到24Q3消费电子旺季去库后再看提价能力[25]。 （七）碳纤维 1. 风电需求环比有所修复，整体价格盈利压力偏高 - 风电需求环比有所修复，从主要企业高频发货情况和玻纤风电纱出货情况可验证，但好转增量有限；体育器材行业需求一般，整体需求数量维持稳定；碳碳复材行业需求减量；其他下游需求用量有限，新增份额未形成规模用量[27]。 - 民用市场盈利压力偏高，主力原丝价格维稳为主，民用市场主要企业中报接近盈亏平衡，碳丝价格低位维稳，前期原丝降价非主力厂家价格，吉林碳谷原丝价格稳定、微利，原丝降价或带动产业链持续性恐慌降价，所以整体原丝以稳价战略为先[27]。 三、其他重要内容 1. 建材股持仓变动 - 南下资金中，西部水泥单周增持最多，增持比例0.68%；信义光能单周净买入最多，净买入额约1.65亿港币；中国建材单周减持最多，减持比例0.50%；海螺水泥单周净卖出最多，净卖出额约4.60亿港币；南下资金最新持股比例前三为洛阳玻璃股份（26.00%）、西部水泥（23.06%）、中国建材（15.18%）[28]。 2. 建材行业重点数据变化 - 给出了水泥、玻璃、碳纤维、煤炭、钢铁、纯碱、燃料油、沥青、PVC、PE、废纸等建材相关行业的不同地区或品种的最新价格、1周涨跌、1月涨跌、3月涨跌、6月涨跌、1年涨跌数据，可用于分析各子行业的价格走势和市场动态[42][43]。