行业概述: 1. 本纪要涉及半导体行业,重点关注台积电(TSMC)公司。[1] 核心观点和论据: 1. 尽管美国政府正在推动将半导体制造业带回美国,但这可能会带来矛盾的结果,因为美国制造商需要支付高昂的关税,而海外制造商则可能获得成本优势。[2] 2. 美国商务部已经宣布了几项重大补贴计划,其中台积电获得了52.7亿美元预算中的66亿美元,用于其亚利桑那州的晶圆厂扩建。台积电的N4量产将于2025年开始,第二和第三座晶圆厂也在建设中。尽管海外成本上升,但台积电的利润率下降可控。[3] 3. 由于人工智能数据中心和边缘AI设备中的硅含量增加,台积电的收益明年仍将保持30%以上的同比增长。其毛利率的结构性上升趋势得到了良品率提升和更好的UTR的支撑。[4] 其他重要内容: 1. 尽管存在地缘政治紧张局势和美国选后对中国的进一步限制的担忧,但考虑到台积电的稳健执行和内外部的严格KYC系统,我们认为其不确定性可以得到很好的管理。[6] 2. 我们给予台积电目标价1,540新台币,基于2025-2026年平均EPS的22倍,高于其过去5年1年期平均市盈率17倍,以及全球同行12-17倍的平均水平。我们认为台积电在半导体代工行业的持续领导地位,以及2023-2026年30%的CAGR收益增长前景,使其相对于同行更不易受全球经济衰退的影响。[8]