行业和公司概述: 1. 该报告涉及的是中国上市公司九阳电子(600699.SS)。九阳电子是全球领先的汽车零部件制造商之一,总部位于中国宁波,在全球30个国家拥有100多个基地,员工超过8万人。该公司主要从事汽车安全件和汽车电子件业务。[14] 业绩和财务分析: 1. 2024年第三季度,九阳电子营收同比下降2%,至140.56亿元,净利润同比增长1%,至3.05亿元,低于市场预期。这主要是由于1)全球汽车需求疲软导致两大业务分部销量下滑,以及2)海外业务扩张使得有效税率大幅上升13个百分点。[1] 2. 分部表现方面,2024年第三季度汽车电子件收入同比增长3%,至45.66亿元,毛利率收窄0.9个百分点至18.9%;汽车安全件收入同比下降3%,至96.35亿元,毛利率则扩大1.5个百分点至14.1%。[2] 3. 2024年第三季度,公司整体毛利率同比扩大0.8个百分点至15.7%,经营利润率同比扩大1.3个百分点至3.6%,主要是由于销售费用率下降0.7个百分点至9.8%。[2] 订单情况: 1. 2024年第三季度,公司新接订单总额为200亿元,同比增长19%,环比下降3%。其中,汽车安全件新订单为93亿元,同比下降31%,环比下降42%;汽车电子件新订单为108亿元,同比增长218%,环比增长130%。[3] 展望和评级: 1. 根据更新后的财务模型,我们下调2024-2026年的盈利预测6%。我们将估值基准从2024年滚动至2025年,目标价调整至18.5元(原为15元),维持中性评级。[4] 2. 我们对九阳电子持积极看法,主要基于1)手持订单良好;2)汽车电子件业务订单和收入增长较好;3)汽车安全件业务毛利率有望在1-2年内赶上同行。但我们认为这些利好已经在股价中反映,因此维持中性评级。[15] 总结: 总的来说,九阳电子2024年第三季度业绩表现较弱,主要受到全球汽车需求疲软和有效税率上升的影响。不过公司的汽车电子件业务订单和收入增长较好,汽车安全件业务毛利率也有望提升,整体来看公司基本面仍然较为稳健。我们维持中性评级,目标价为18.5元。