一、涉及行业 中国汽车制造商行业[1] 二、核心观点及论据 （一）新能源汽车（NEV）相关 1. 渗透率方面 - 每周NEV零售渗透率稳定且有上升趋势：10月28日 - 11月3日期间每周NEV零售渗透率稳定在53.7%，较上月环比上升7.5个百分点，尽管较上周环比下降1.5个百分点，但这表明11月NEV渗透率可能进一步上升[1]。 2. 不同类型NEV的11月第一周环比恢复情况 - 纯电动汽车（BEV）恢复最快：11月第一周BEV环比恢复快，达到80%，其次是增程式电动汽车（EREV）的54%，插电式混合动力汽车（PHEV）的35%，传统燃油汽车（ICE）的19%，这是由于10月国庆假期期间基数较低[1]。 3. PHEV的发展势头 - 产能爬坡阶段：从本周花旗中国会议上比亚迪/吉利和其他汽车制造商收集的信息来看，汽车制造商（特别是新的PHEV）在2024年第四季度可能仍处于产能提升阶段，2025年第一季度需求大量“前置”到2024年第四季度（当需求>供应）的风险较小[1]。 - 政策刺激下订单转化：如果中国政府在年底前后延长以旧换新刺激政策，锁定的PHEV订单将顺利转化为2025年第一季度的零售销量[1]。 （二）传统燃油汽车（ICE）相关 1. 库存影响需求波动 - 高库存影响需求波动：由于传统燃油汽车品牌库存相对较高且无需等待时间，ICE零售销售波动可能在年底前超调，导致2025年第一季度的需求相对NEV车型较弱[2]。 （三）出口相关 1. 中国汽车品牌出口份额增长及潜在机遇 - 出口份额增长：在中国以外地区，中国品牌的乘用车（PV）在2024年9月占据6.6%的市场份额（同比增长2.6个百分点，环比增长1.3个百分点），在2024年前9个月占据4.9%（同比增长1.5个百分点）[4]。 - 美国关税政策影响：美国的任何潜在关税政策可能会使全球汽车成本结构进一步上升，使供应链复杂化，这反过来应该有利于中国以相对较低的成本进一步渗透到南美、中东、东盟、大洋洲等全球市场[4]。 - 维持部分企业为首选：维持比亚迪、吉利、宇通为行业首选，同时华晨汽车因其高收益和有吸引力的风险回报潜力也被看好[4]。 2. 合资品牌市场份额变化 - 日本品牌市场份额下降：日本品牌在2024年至今的乘用车市场份额大多下降，如丰田同比下降1.2个百分点至7.0%，本田同比下降1.8个百分点至3.8%，日产同比下降0.2个百分点至2.8%[4]。 - 德国品牌市场份额变化：德国品牌中，大众在2024年至今的乘用车市场份额同比下降1.1个百分点至9.4%，奥迪同比下降0.3个百分点至2.8%，华晨宝马同比下降0.7个百分点至2.8%，北京奔驰同比下降0.4个百分点至2.6%[4]。 - 美国品牌市场份额下降：美国品牌在2024年至今的乘用车市场份额下降，如上汽通用同比下降1.8个百分点至2.5%，长安福特同比下降0.2个百分点至0.5%[4]。 - 韩国品牌市场份额下降：韩国品牌在2024年至今的乘用车市场份额同比下降0.5个百分点至1.0%[4]。 三、其他重要内容 1. 花旗集团相关业务情况 - 市场操作情况：自2023年1月1日起，花旗集团至少有一次在理想汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、小米公司的公开交易股票证券中做市[23]。 - 持仓情况：花旗集团全球市场公司或其附属公司在福特汽车、通用汽车、本田、蔚来、日产、特斯拉、丰田、大众的债务证券中持有100万美元或更多的头寸[23]。 - 服务收费情况 - 投资银行服务收费：在过去12个月内，花旗集团全球市场公司或其附属公司从比亚迪、长安汽车、东风汽车、福特汽车、吉利汽车、通用汽车、广汽、本田、日产、上汽、特斯拉、丰田、大众、小鹏、小米等公司获得投资银行服务报酬，并且预计在未来三个月内从长安汽车、东风汽车、通用汽车、长城汽车、广汽、上汽、丰田、大众等公司获得或寻求投资银行服务报酬[23]。 - 其他产品和服务收费：在过去12个月内，花旗集团全球市场公司或其附属公司从北汽、比亚迪、长安汽车、东风汽车、福特汽车、吉利汽车、通用汽车、长城汽车、广汽、本田、起亚、理想汽车、蔚来、日产、极星汽车、上汽、赛力斯集团、特斯拉、丰田、大众、小鹏、小米、宇通客车等公司获得除投资银行服务以外的产品和服务报酬[23]。 - 客户关系情况：在过去12个月内，比亚迪、长安汽车、东风汽车、福特汽车、吉利汽车、通用汽车、长城汽车、广汽、本田、日产、上汽、特斯拉、丰田、大众、小鹏、小米等公司是花旗集团全球市场公司或其附属公司的投资银行客户、非投资银行证券相关客户、非投资银行非证券相关客户等[23]。 - 利益冲突情况：花旗集团全球市场公司或其附属公司与比亚迪、长安汽车、东风汽车、福特汽车、通用汽车、广汽、本田、日产、极星汽车、上汽、特斯拉、丰田、大众、小米等公司有重大财务利益关系，并且花旗集团有识别、考虑和管理潜在利益冲突的政策[23][32]。 2. 研究评级相关情况 - 评级分布情况：截至2024年10月1日，花旗研究全球基础覆盖（中性 = 持有）中，买入评级占58%，持有评级占33%，卖出评级占9%；在每个评级类别中，作为投资银行客户的公司比例分别为买入45%、持有46%、卖出37%等情况[26]。 - 评级定义及相关情况：花旗研究的投资评级包括买入、中性和卖出，评级是分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期函数，还有风险评级考虑价格波动和基本标准等情况，以及催化剂观察/短期观点（STV）评级披露相关情况，如催化剂观察发布条件、与股票基本评级关系等[27]。 3. 报告的传播、限制及适用范围等情况 - 传播情况：花旗研究通过公司的专有电子分发平台（如Citi Velocity和各种全球财富平台）广泛同时向机构和零售客户传播研究内容，部分内容可能通过第三方聚合器分发，某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要求，并且不同客户接受的服务水平和类型可能不同[34]。 - 限制情况：花旗研究可能由于法律或政策原因定期被限制引用某些发行人，并且在不同国家和地区有不同的监管要求和适用范围限制等情况，如在土耳其投资信息不属于投资咨询活动范围等[34]。 - 风险提示情况：投资非美国证券（包括美国存托凭证）可能存在风险，如外国公司可能不受美国证券交易委员会的注册和报告要求约束、信息有限、审计和报告标准不同、流动性较低、价格波动较大、汇率波动影响等，并且产品中的投资决策需考虑现有公开信息，花旗集团对产品负责但不保证信息准确性等情况[36]。