一、涉及行业与公司 - 涉及行业包括科技（如英伟达所在的半导体行业）、消费（白酒、家电、医药）、周期资源（有色、煤炭、交运、建筑）、金融（银行、公用事业）等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 涉及公司有英伟达、茅台、江西铜业、云铝、中国建筑、中煤能源、中原海控、顺丰、招商轮船、招商港口、建行、招行、邮储、兴业、中信、平安、光大、民生、江苏银行、北京银行、上海银行、南京银行、杭州银行、浙商银行、成都银行、国内电力、智能电力、华电格局电力等，还提及了孙正义、黄仁勋相关投资操作涉及的公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 二、核心观点与论据 （一）不同投资者对股票估值的分歧 - 机构投资者眼中股票可能因P/EPS而显贵，居民视角中因超额储蓄股票可能便宜[3] （二）不同投资策略在牛市中的表现 - 在2015年牛市中，公募基金调仓迅速，如TMT持仓比例从2012年底的8%到2013年底的20%，2014年底16%，2015年半年内从16%加仓到29%；创业板持仓从2014年底14%到2015年二季度末26%[5] - 2012 - 2015年公募对白酒持仓变化，2012年底9%，2013年底1.4%，2015年二十度（此处表述不清，推测为二季度）1.2%，白酒被QQ等机构（如美国的澳门海默、新加坡的政府投资基金等）买入，如JFC在茅台的持股比例从2013年进入到2015年上升，2014 - 2017年茅台累计涨幅达六倍[6][7] （三）孙正义与黄仁勋的投资遗憾 - 孙正义2017 - 2019年持有英伟达5%股份，赚了1.2倍收益率后卖出，而从2000年疫情爆发到现在英伟达涨了23倍；2014年孙正义建议黄仁勋私有化英伟达，当时英伟达市盈率PE只有19倍，从2014年到现在股价翻了370倍，市值从90亿美元上升到3.5万亿美元，黄仁勋错过私有化机会损失更大[8][9] （四）股票与债权的长期优势比较 - 股票比债权有长期优势，企业对利润再投资会产生价值，股权人应比债权人获得更长期超额回报，科技领域创新带来的再投资爆发可能超出想象并影响估值[13] （五）不同投资者的策略选择 - 对于相对受益投资者，推荐小盘成长风格追求困境反转和高增长接受高估值溢价，如风格上V盘2000优于50300，板块上北证科创优于主板；对于绝对投资者追求稳定价值回报，可在低估值时参考英伟达私有化案例买入，投资和投机、主线和暗线策略无贵贱优劣之分[15] （六）再通胀环境下的投资机会 - 再通胀分金融再通胀和实物再通胀，金融再通胀时小盘成长风格可能占优，红利或长线投资者可利用此机会收集红利价值筹码；未来六个月红利价值可能难快速修复业绩，但长线投资者可利用估值变低收集筹码[17] - 双宽政策本质是将经济推回正常轨道，可能使民意GDP增速从低于实际GDP增速0.6个百分点（4%左右）回升到高于实际GDP增速1 - 3个百分点（6 - 8%区间），可能带来消费品行业龙头毛利率扩张（如2016 - 2018年白酒爆发性增长）和工业领域PPI陡峭回升，使煤炭和有色利润增强，红利价值不仅在金融再通胀时有筹码收集优势，在实物再通胀时也有成长属性回归[21][22] - 观测M1、PPI转正和债市拐头向上可判断牛市下半场开启，预计明年二季度较关键，届时红利价值可能强势回归[23] （七）红利价值组合构建 - 构建红利价值组合关注自由现金流结构，之前构建的自由现金流组合近十年年化收益率13%高于万德全园的5.5%且换手率极低；暂时替换为以红利股息率替代自由现金流回报率，要求公司市值500亿以上、股息率2.5%以上、市盈率处于过去十年后50%，选出67个上市公司分布在消费内需（白酒、家电、医药龙头）、周期资源品（有色、煤炭、交运、建筑）、红利低波（银行、公用事业）三个板块[23][24] 三、其他重要内容 - 合规要求只能做策略研究员，举例茅台和英伟达不做推荐[8] - 过去一年团队做了很多自由现金流系列研究，很多投资者线下充分沟通，长线投资者并非因英明远见有长期预测能力，稳健估值工具对长线投资者更重要[14] - 中国监管层态度开放，国举条发布时郑建辉无新主席解读提到好的市场生态是各类投资者共生共长、各类资金各得其所、市场各参与方归位尽责、监管和市场良性互动[16] - 存量经济下企业经营模式转变，从追求规模增长到追求稳定现金流回报和真实利润增长，股权回报角度分红前提是有自由现金流，背后是上市公司管理层审慎投资态度[19][20] - 消费内需板块受政策期待，居民资产负债表修复后可能有消费支出重新回归，但可能局限于部分家电、医药、白酒龙头，如白酒筛选出茅、乳、卢、杨荷、伊犁、青岛啤酒等公司，医药选出麦芮、云南白药、智菲、华东医药，家电只算到格力电器；周期资源品板块演绎制造业崛起上游的故事；红利低波板块银行在经济复苏中起资本中介作用，电力是经济复苏核心动力，这些公司在悲观情形下也能创造稳定自由现金流，估值低时可参考孙正义和JFK投资操作[25][26][27][28]