行业或公司 * CXMT（长鑫存储技术） * 三星电子 * SK 海力士 * 美光 * 长江存储技术有限公司（YMTC） 核心观点和论据 1. CXMT LPDDR5 产品进展：CXMT 已于 2023 年底发布 LPDDR5 产品，速度为 6400 Mbps，超过 JEDEC 标准，但落后于全球领先供应商的产品[2]。 2. HBM 发展情况：CXMT 在 HBM2/2E 上的大规模生产受到研发限制，商业化遥不可及；HBM2E 需要利用 14-15 纳米 DRAM 芯片，CXMT 正在努力解决设备限制[3]。 3. 存储器行业竞争加剧：预计存储器行业竞争加剧将推动现有企业增加资本密集度，以保持技术（成本）优势[4]。 4. DRAM 行业前景谨慎：对 DRAM 行业前景比 NAND 更为谨慎，NAND 供应商总体上表现出更多的自律，预先控制利用率可能导致周期低谷更早出现[5]。 5. CXMT 产能扩张：CXMT 通过积极的产能扩张引领本土化趋势，产能从 2022 年底的 57,000 片/月增长到 2024 年底的 210,000 片/月，预计到 2025 年底达到 300,000 片，占全球产能的 15%[5]。 6. 服务器 DDR5 产品：CXMT 计划将其产品组合扩展到服务器 DDR5，预计 2025 年获得约 10% 的中国服务器市场份额[7]。 7. 存储器价格和利润率下降：预计存储器价格和利润率可能会保持相对低迷，YMTC 在短期内的主要产量增长可能来自良率的提升[9]。 8. 估值倍数降低：预计韩国存储器公司在未来周期中不会达到历史上超过 2 倍账面价值的高峰估值倍数[11]。 9. DRAM 产能超过全球产能的 11%：CXMT 的 DRAM 产能迅速扩张，预计到 2026 年可能超过美光[21]。 10. 中国进入存储器市场的影响：中国进入存储器市场正在改变竞争格局，可能导致资本密集度、可持续回报和估值倍数的降低[22]。 其他重要内容 1. 产能和良率：CXMT 的良率已经提升到 LPDDR4/DDR4 产品的稳定比率 80-90%，预计比特供应量将在 2025 年翻倍，占全球总比特供应量的 9%[12][14]。 2. 中国 DRAM 产能增长：中国 DRAM 产能超过全球产能的 11%，CXMT 的 DRAM 产能迅速扩张，预计到 2026 年可能超过美光[21]。 3. NAND 行业资本支出和利用率：NAND 行业的资本支出将保持与去年同期持平，供应商已开始预先降低利用率[19]。 4. 中国进入存储器市场的影响：中国进入存储器市场正在改变竞争格局，可能导致资本密集度、可持续回报和估值倍数的降低[22]。 5. DRAM 与 NAND 的分歧：CXMT 在 DRAM 领域，YMTC 在 NAND 领域，是中国两大本土存储器供应商，能够与全球同行竞争[28]。 6. 长江存储技术有限公司（YMTC）：YMTC 是中国 NAND 领域的主导玩家，由于被列入实体名单，其设备方面的限制更多，导致产能扩张较为保守[29]。