行业/公司 - 行业：全球资产配置、中美资产市场、债务周期、宏观经济 - 公司：未明确提及具体公司，主要讨论中美资产市场及全球资产配置策略 核心观点和论据 1. 中美资产分化的底层逻辑 - 中美资产分化的核心在于债务周期的错位，中国进入债务收缩期，而美国处于高通胀、高利率的环境[1][2] - 中国私人部门债务增速持续下降，资产负债表改善，但名义增长压力较大[1] - 美国居民部门杠杆率回落，服务消费强劲，构成经济缓冲[2] 2. 股债相关性差异 - 中国股债相关性为负值，核心矛盾是增长，债务收缩期增长主导资产价格[3][4] - 美国股债相关性为正值，核心矛盾是通胀，货币政策收紧影响资产价格[3][4] 3. 债务周期的六个阶段 - 债务周期分为扩张、收缩等六个阶段，中国目前处于债务收缩期，资产价格泡沫破裂[5][6] - 中国债务周期起点为2008年，当前进入收缩期，私人部门从被动加杠杆向去杠杆过渡[6][7] 4. 货币政策与信贷脉冲 - 债务收缩期需要宽松货币政策缓解私人部门债务负担，收入增速需高于债务增速2个百分点以上才能触发信贷脉冲[8][11] - 日本经验显示，信贷脉冲对股市有战术性进攻机会，但需关注政策利率与名义GDP的关系[8][11] 5. 资产配置策略 - 债务收缩期，固定收益资产（如利率债）表现优于权益资产，尤其是内需敏感的股票[12][20] - 战术层面，信贷脉冲出现时，增加高流动性股票（如半导体、能源金属）的暴露；信贷脉冲受阻时，增加低波动、高质量股票的暴露[21][37] 6. 全球资产配置的三大趋势 - 逆全球化、债务周期错位、AI产业趋势是未来全球资产配置的核心逻辑[5][37] - 2025年，美国资产的核心矛盾可能从通胀过渡到增长，二次通胀风险将加大美股波动[22][25] 7. 川普2.0政策的影响 - 川普2.0政策可能带来关税、移民等政策的不确定性，影响全球资产配置[26][27] - 关税政策可能雷声大雨点小，中美关系或有阶段性缓和[26] 8. 黄金与利率债的投资逻辑 - 黄金的底层逻辑是超国家主权信用，全球央行购金趋势上升[29][33] - 中国利率债在债务收缩期表现优异，利率下行趋势将持续[34] 9. A股与美股的波动性 - 2025年，A股波动性可能减少，美股波动性将加大，尤其是二次通胀风险下[35] - A股战略层面建议配置价值股和高股息股票，战术层面关注信贷脉冲带来的流动性因子机会[37] 其他重要内容 1. 日本经验借鉴 - 日本在债务收缩期的股债负相关性、信贷脉冲对股市的驱动作用，为中国资产配置提供了参考[9][10][11] - 日本股市在去杠杆阶段，价值股和高股息股票表现优异，增长因子表现较差[14][15][16] 2. 全球资产配置的杠铃策略 - 2025年建议采用杠铃策略，配置高收益高波动资产（如AI产业）与稳定资产（如黄金、利率债）[28][29] - 全天候策略（All Weather Strategy）适用于不同风险偏好的投资者，强调风险评价与资产类别多样化[30][31] 3. 东南亚股市的投资机会 - 东南亚国家中，内需主导的国家（如印尼、印度、菲律宾）确定性高于转口贸易依赖的国家（如越南）[36] 总结 - 中美资产分化的核心在于债务周期错位，中国处于债务收缩期，增长主导资产价格；美国通胀主导，未来可能过渡到增长主导[1][2][22] - 债务收缩期，固定收益资产表现优于权益资产，信贷脉冲带来战术性进攻机会[12][21] - 全球资产配置应围绕逆全球化、债务周期错位、AI产业趋势三大逻辑，采用杠铃策略应对不确定性[5][28][37] - 2025年，A股波动性可能减少，美股波动性加大，需关注二次通胀风险[35]