纪要涉及的行业或者公司 行业：中国债券市场 公司：Citigroup Global Markets Inc.及其关联公司，涉及中国、中国香港、美国等地区的业务 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：2025年“资产荒”情况可能有所缓解，但债券供需平衡仍偏向需求端 [1][32] - 论据 - 债券供给：近年来债券供给主要是政府债券，供给问题主要是财政政策问题。预计2025年政府债券净发行约14 - 15万亿元（2024年为11万亿元），加上1.2 - 2.4万亿元的信用债券发行，总债券供给约15.7 - 17.4万亿元，取中位数为16.5万亿元 [5][26] - 债券需求：将债券需求分为银行和非银行金融机构需求。银行是中国最重要的债券投资者，占未偿债券的约60%；非银行金融机构包括保险、证券公司和资产管理公司，其中资产管理部门最为重要。通过合并银行和非银行的资产负债表估算债券需求，预计2025年新贷款20万亿元，新存款（M2）23万亿元，资产管理产品单位为13.5万亿元，银行需求约10万亿元，总需求为23.5万亿元，供需平衡预计为7万亿元，小于2024年的11万亿元 [7][27] - 其他影响因素：央行购买国债、外国投资者需求和实际贷款增长（相对于存款增长）会影响供需平衡。预计央行在3月全国人大后可能恢复债券购买，外国投资者需求有适度流入，贷款需求短期内仍偏弱，这些因素使供需平衡偏向需求端 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 研究方法：采用合并银行和非银行资产负债表的方法估算债券需求，避免潜在重复计算，用资产管理单位代表非银行债券需求，通过贷款 + 债券 - 存款计算，再加上银行实际债券投资得到总需求 [14][18] - 银行投资决策：银行购买债券不仅是为填补存贷缺口，还为实现资产负债表增长和利润目标，实际贷款和存款增长与原计划不同会影响债券投资规模，进而影响“资产荒”程度 [10][20][25] - 市场消化能力：供需平衡约7万亿元表明市场有能力消化更大的债券供给，若财政政策加大力度，额外1 - 3万亿元（1 - 2% GDP）的供给可使供需平衡更接近2018 - 21年的中性水平 [30] - 投资建议：继续持有30年期国债并进行部分前端对冲，在新兴市场债券投资组合中保持超配中国久期 [32] - 利益冲突披露：Citigroup Global Markets Inc.与报告涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突，分析师薪酬与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响 [3][39] - 合规与监管信息：报告在不同国家和地区的发布主体、监管机构及相关合规要求，如在美国、澳大利亚、巴西等国家和地区的情况 [61][64][80]