纪要涉及的行业或者公司 行业为中国互联网行业 公司为阿里巴巴集团控股有限公司（Alibaba Group Holding Ltd）[1] 纪要提到的核心观点和论据 - 财务表现 - 集团收入：2025财年第三季度集团收入达2800亿人民币 同比增长7.6% 与估计基本一致且略超市场共识[1][9][13] - 调整后EBITA：为549亿人民币 同比增长3.8% 处于估计和市场共识之间[1][9][13] - 客户管理收入（CMR）：增长9.4%至1010亿人民币 高于估计和市场共识 主要得益于淘宝佣金增加60个基点和全栈推的采用[1][9] - 各业务板块表现：淘宝和天猫集团收入1360亿人民币 同比增长5.4% 国际数字商业集团收入378亿人民币 同比增长32.4% 但亏损50亿人民币 高于预期 本地服务集团收入170亿人民币 同比增长12.1% 菜鸟智能物流网络收入282亿人民币 同比下降0.8% 云智能集团收入317亿人民币 同比增长13.1% EBITA为31亿人民币 增量利润率达21.1%[9][10][17][18] - 自由现金流：该季度自由现金流达390亿人民币[11] - 股份回购：上季度回购13亿美元股票 12月季度加权平均股数同比下降5.5% 环比9月下降0.6%[11] - AI战略与影响 - AI相关资本支出：未来三年资本支出指引超过去十年 预计每年超1000亿人民币 可能带来每年150 - 200亿人民币的增量折旧成本[2] - 云业务增长：AI热潮推动阿里云收入增长 本季度云收入增长13.1%[1][2] - AI收入来源：包括API货币化、训练后需求以及各业务内AI产品的交叉销售[3] - 多芯片战略：作为对冲半导体限制潜在影响的手段[3] - 投资评级与目标价 - 评级：给予阿里巴巴“市场表现”（Market - Perform）评级[1][54] - 目标价：美股目标价104美元 港股目标价102港元 基于10倍2026财年预期市盈率估值[54][59] - 风险因素 - 上行风险：淘宝、天猫等平台用户参与度增长超预期 与竞争对手互联网平台竞争减少 政府刺激经济的有利政策[60] - 下行风险：宏观经济风险（如信贷、零售消费） 淘宝、天猫等平台用户参与度波动 与竞争对手互联网平台竞争 监管风险（如中国反垄断法规） 公司创新举措及其他业务板块亏损[61] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师评级定义：伯恩斯坦品牌和自主品牌对股票评级的定义、基准和分类 评级基于12个月时间范围[62][66][69] - 法律与合规信息 - 报告涉及的法律实体及分析师注册情况[76] - 公司研究覆盖的相关规定 信息隔离措施 分析师薪酬机制等[79][81] - 不同地区报告分发的责任主体和合规要求 包括美国、加拿大、巴西、英国、爱尔兰、EEA成员国、中国香港、新加坡、中国大陆、日本、澳大利亚、印度、瑞士、中东等[83][85][87][88][90][91][92][93][96][98][99][102][103] - 报告的版权声明、免责声明等法律条款[104][106][113]