纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国奥特莱斯行业 - 公司：王府井集团、上海百联集团、美国奥特莱斯运营商Tanger 纪要提到的核心观点和论据 中国奥特莱斯行业现状与潜力 - 现状：2023年中国有239家奥特莱斯在运营（净新开13家），总销售额达1600亿元人民币，2019 - 2023年复合年增长率为10%，跑赢总零售额（4%）和其他线下零售渠道；超55个奥特莱斯项目年销售额超10亿元人民币；2023年每100人可租赁总面积（GLA）为1.6平方米，远低于2017年美国的2.5平方米；连锁奥特莱斯比例从2018年的32%迅速增至2023年的53%；2023年华东/华西/华北地区分别占中国运营奥特莱斯总数的33%/19%/14% [1] - 潜力：中国奥特莱斯行业仍有较大增长潜力，预计到2026年销售额将达到1870亿元人民币，2023 - 2026年复合年增长率为5.3%，快于瑞银宏观团队对中国GDP增长的预测 [1][3] 需求与供给驱动因素 - 需求端：在经济下行周期和消费者信心疲软的情况下，消费者更追求性价比且不牺牲质量，奥特莱斯提供知名品牌超5折产品，将继续受欢迎 [3] - 供给端：传统购物中心销售低迷，品牌需依靠奥特莱斯消化过剩库存 [3] 美国经验借鉴 - 抗周期性：在2008年金融危机和2020 - 2021年新冠疫情期间，美国折扣百货商店销售额降幅小于传统百货商店（不包括特许经营销售额），表明消费者对折扣百货商店的需求对经济冲击更具韧性 [2] - 低空置率：美国领先的奥特莱斯运营商Tanger在2020/2021年奥特莱斯的空置率为8%/5%，显著低于传统购物中心报告的11% [2] 相关上市公司表现 - 王府井：截至2024年上半年运营17家奥特莱斯，2023年奥特莱斯收入20亿元人民币，占总收入17%；2020 - 2023年奥特莱斯收入复合年增长率为18%，跑赢百货商店（0%）、超市（ - 5%）、专业连锁店（ - 7%） [4] - 百联集团：截至2023年运营9家奥特莱斯，收入14亿元人民币，2020 - 2023年复合年增长率为13%，奥特莱斯业务也超过其他业务 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险提示 - 中国旅游、住宿和休闲行业：持续的经济低迷、旺季游客流量增长低于预期、恶劣天气影响旅游、地震、空难、疫情等灾害、中国放宽限制进入免税行业的政策 [31] - 王府井：持续的经济低迷可能导致线下流量复苏缓慢、万宁游客流量复苏低于预期、中国放宽限制进入免税行业的政策、自然灾害或重大疫情等不可抗力事件；上行风险包括消费者信心迅速显著改善、万宁免税购物渗透率和人均消费好于预期、奥特莱斯业务利润率好于预期 [32] 估值与评级 - 估值方法：采用DCF方法对王府井进行估值 [32] - 评级：王府井评级为中性，截至2025年2月21日股价为13.17元人民币 [4][46]