纪要涉及的行业或者公司 涉及中国宏观经济、房地产、人工智能等行业 以及美国经济相关内容[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. 对中国宏观和市场前景略乐观，对美国增长前景更担忧 - 乐观原因：得益于最新的DeepSeek和人工智能相关发展、房地产行业出现积极迹象、对民营企业家政策更友好，投资者对中国宏观和市场前景略乐观[2] - AI影响：沿海发达地区政府和企业有更多动力推动AI投资和支出，经济“动物精神”有所恢复，投资者对中国长期潜在增长的悲观情绪略有缓解，但需注意AI对劳动力的替代效应[6] - 房地产行业：大城市房屋销售和价格出现积极迹象，预计会有更多宽松措施，关键在于解决开发商和地方政府去库存激励不匹配问题；中长期房地产对经济增长拖累减小，大小城市市场分化持续，若大城市房价稳定，房地产低迷对消费和市场情绪的负面财富效应将逐渐减弱；但三四线城市房地产问题难以快速解决，建设活动可能进一步下降，民营开发商需更多政策支持[6][7] - 风险担忧：部分投资者担心政策刺激力度不及预期和需求，且在增长逆风重现时政策调整速度较慢[7] - 对美国担忧：投资者因特朗普关税和移民政策以及美国债务可持续性，对美国增长和通胀表示担忧[7] 2. 对即将到来的“两会”期望较低：投资者对“两会”期望较低，市场对“约5%”的实际GDP增长目标、“约2%”的CPI通胀目标和“4%的GDP”官方财政赤字形成共识，但对中央和地方政府专项债券发行配额期望低；市场对政府债券净发行配额预期在12 - 13万亿元，高盛预测处于较高端；部分客户担心2025年用于银行资本重组的中央政府专项债券发行配额小于预期，且财政支出速度取决于数据；投资者对刺激消费、稳定通胀、稳定房地产和推动AI投资等实施策略感兴趣，但不确定政府相关表态能否令市场惊喜或失望[8][11] 3. 美中关系不确定性仍高 - 关税预期：特朗普签署相关政策并宣布对中国商品加征10%关税，美关税假设和特朗普政策优先级是投资者关注焦点；与2024年11月相比，多数客户现在认为美国对中国商品额外加征20 - 30%关税可能性较大，且预计中国报复会更克制[9][12] - 其他不确定性：投资者承认美国关税执法、非关税限制、地缘政治紧张和潜在美中谈判存在高度不确定性[12] 4. 中国央行、利率和人民币 - 货币政策：多数投资者认为中国货币政策今年以来实际收紧，部分政策信号令人困惑；鉴于美联储可能推迟降息，央行可能不急于降息，但仍需通过降准或购买国债注入长期流动性[13] - 利率观点：与去年底相比，投资者对中国利率看法更中性[13] - 人民币汇率：尽管美中关系紧张不确定性仍高，但几乎没有投资者预计人民币兑美元会大幅贬值[13] 5. PPI通缩辩论：高盛2025年通胀预测（CPI 0.4%和PPI -0.9%）低于彭博共识，投资者预期更低；高盛预计年底PPI同比通胀转正，许多投资者预计在2026年或更晚，原因包括部分工业部门产能过剩、房地产长期低迷和美国关税提高；部分客户表示若PPI通胀转正，对中国宏观经济更乐观[14] 6. 与离岸投资者差异：离岸投资者更关注“两会”潜在信号和中国政策制定者如何向消费再平衡经济，在岸投资者更强调PPI通缩和产业政策；两者都密切关注美关税和地缘政治紧张局势，但缺乏信心[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 报告相关人员：Andrew Tilton、Hui Shan、Lisheng Wang等为报告相关人员[3] 2. 报告使用限制：仅供NEIL.WANG@TROWEPRICE.COM使用，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素，如需认证和其他重要披露，可查看披露附录或访问相关网址[4][5] 3. 各种法规披露：包括美国、澳大利亚、巴西等不同国家和地区的法规要求的披露内容，如公司在不同地区的业务限制、分析师相关政策、研究报告分发实体等[20][22] 4. 研究报告相关说明：高盛全球投资研究为全球客户提供研究产品，研究报告通过电子方式同时向所有客户传播，并非所有研究内容都会重新分发给客户或提供给第三方聚合器；不同客户获得的服务水平可能不同；未经高盛书面同意，不得转售、逆向工程或向第三方传播报告信息等[26][39][42]