涉及的行业和公司 - 行业：科技行业，主要聚焦智能手机供应链 - 公司：Cowell（1415 HK）、AAC（2018 HK）、Sunny Optical（2382 HK） 核心观点和论据 市场整体情况 - 股价表现：政府补贴、ADAS 采用率上升和 DeepSeek 推动港股智能手机供应链股票上涨，自 2024 年第三季度业绩公布后，港股科技股进入大反弹阶段，主要硬件股平均股价飙升约 50%，且自 11 月中旬以来，港股硬件股表现优于 A 股同行 25 个百分点，重估比例高出 10 个百分点 [1][2][20] - 市场前景：尽管有补贴，但中国智能手机增长停滞，全球复苏乏力，库存上升，近期市场缺乏催化剂，面临销售放缓、库存增加、AP/内存价格上涨、关税不确定性以及智能手机 AI 缺乏消费者吸引力等逆风因素，预计 2025 年智能手机出货量仅为个位数低增长 [1][3][17] 公司评级与分析 - Cowell（1415 HK） - 评级：重申买入评级，目标价为 36.00 港元 [26][27] - 论据：预计 2025 年将继续扩大在 iPhone 非主摄像头的份额，并在 2026 - 2027 年渗透主摄像头；预计在 2028 - 2030 年成为稳固的第二大模块供应商，占据 iPhone 后置摄像头 30 - 35%的市场份额；AI 在可穿戴设备和 LiDAR 等非智能手机产品上的应用带来新兴机会；2025E - 2028E 净利润复合年增长率维持在 30 - 40%；目前市盈率为 19x/13x（2025E/2026E），基于 DCF 的目标价意味着 23x 2025E 市盈率或 0.7x PEG，有 20%的潜在上涨空间 [26][27] - AAC（2018 HK） - 评级：下调至持有评级，目标价为 48.00 港元 [42][43] - 论据：2024 年下半年初步净利润超出预期，得益于产品组合优化和内部效率提升；2025 年的主要增长动力包括光学领域市场份额增加、高规格 MEMS 麦克风和 VC 渗透率提高以及在汽车市场的深入参与；但财务仍主要依赖智能手机业务，市场逆风可能给利润增长的可持续性带来更多不确定性；目前市盈率为 20x/16x（2025E/2026E），基于 DCF 的目标价意味着 22x 2025E 市盈率或 1.6x PEG，仅 9%的潜在上涨空间 [42][43] - Sunny Optical（2382 HK） - 评级：下调至持有评级，目标价为 90.00 港元 [4][6] - 论据：估值已经较高，且市场普遍上调了每股收益预期，上行空间有限；2024 年下半年已发布正面盈利预警，即将公布的业绩可能不再是积极催化剂；2025 年展望可能积极，但可能已反映在股价中，供应链视角下全年的可见性仍不明确 [4] 其他重要但可能被忽略的内容 - 补贴情况：中国在 2024 年第四季度从 8 个省市启动 3C 补贴计划，并于 2025 年 1 月 20 日扩大至全国，媒体报道补贴预算为每年 1000 亿元人民币，但 2025 年初政府宣布每台设备补贴上限为 500 元人民币，低于 2024 年末多数地区的补贴水平和市场预期 [2][3] - 全球智能手机出货量：Counterpoint 数据显示全球智能手机出货量增长疲软，一些新兴市场（如印度和中东及非洲地区）出现放缓迹象 [3] - 价格趋势：渠道调查显示台积电可能在 2025 年将面向消费客户的 N3/5 价格提高约 5%，第三方预测 NAND 价格将在 2024 年下半年反弹，LPDDR5 价格下降趋势可能在未来几个季度逐渐放缓 [22]