纪要涉及的行业 债券市场 纪要提到的核心观点和论据 三月份流动性展望 - 核心观点：对三月份流动性持乐观谨慎态度，资金面边际改善但难有趋势性改善，降准有必要性和可能性 [1][17] - 论据 - 内生性因素：监管冲击影响三月份仍在，二季度逐步缓解；三月份存款有季节性冲高，环比改善但同比有压力；同业存单到期规模达历史新高，需大量发行补充，且存在刚性定价负反馈问题 [3][5][9] - 央行操作因素：三月份现金回流约七千亿、财政支出补充流动性，央行逆回购操作会回收；麻辣粉存量临近四万亿，到期规模不大但前期操作有到期，需加大操作规模，且操作工具成本偏高问题难显著改善 [11][13][14] - 降准因素：全年货币政策操作一季度需有总量工具操作，此时降息不易，降准补充流动性有必要；三月份处于货币外部约束边际放松时间窗口 [15][16] 信用债观点 - 核心观点：目前信用债调整阶段短端性价比高，是负债端稳定配置盘的好机会 [21][31] - 论据 - 行情表现：上周债市震荡，信用债扛跌属性反转，跌幅大于利率债，短端跌幅相对更多；超长期限信用债前期调整时间短、成交寡淡，现处于补跌阶段 [18][19][20] - 信用利差：信用债补跌使信用利差保护垫重回历史高位，如2月24 - 28日，一年和三年的3A、2A +、2A信用利差走阔5 - 8BP [22] - 收益率曲线：曲线呈熊平特征且平坦化加剧，短端收益率倒挂严重，如2A +中票和2A城投一年收益率高于三年 [23][24] - 短期限品种：3A - 二级资本债一年以内部分品种收益率下行，如一个月下行约13BP；二永和普信短久期收益率在2.1 - 2.2之间，性价比高 [25][26] - 交易情绪：二永交易情绪上周有缓解，超长期限信用债折价成交活跃程度高但买盘力度不强，地产债低于估值成交热点降温 [27][28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一月份信贷强但存款不高，导致一二月份银行负债压力大，三月份存款高增会缓释负债压力 [5][6] - 同业存单贷款额度相对于2024、2025年新增规模达两万多亿，大行更偏向同业存单，但存在刚性定价负反馈问题 [8] - 春节在一月份时，二、三月份现金回流规模约七千亿到八千亿 [11] - 三月份税期约九千亿，季末财政支出会补充流动性 [12]