纪要涉及的行业 碳酸链行业 纪要提到的核心观点和论据 供应结构变化 - 全球供应结构变化明显，产量结构和储量分布改变，新项目投放使阿根廷和金马部委产量增长，澳大利亚产量占比从40%多降至30%多，智利从30%多降至20%多，定价权分散或压制价格 [3] - 24年产量同比仅增几个点，因部分产能减成和美洲增长状况不佳；未来产量增量集中在25 - 26年，27年后新增量减少，海外矿山25年头项目产出、26年增量明显 [4][5] - 海外盐湖25 - 27年产量有增长，25年增长30%，26 - 27年分别增长20%多和20%，28 - 29年或下滑；中国25 - 27年产量增速快，27年后增速基本为零 [7][9] - 回收比重从25年的37%增长到30年的46%，35 - 40年继续提升 [10] 短期供应数据 - 国内矿石进口格局与全球矿产量契合，23年下半年起从尼日利亚进口矿石增多，24年稳定在20%左右；24年从澳大利亚、巴西、亚洲进口矿石价格下滑，25年春节前后矿石价格表现与锂价不同，反映海外定价机制，对企业有支撑 [10][11] - 国内金矿产量稳定增长，24年增长低于需求，供需有所修复；国内锂盐进口格局变化，智利占比从90%降至70%多，阿根廷从7%升至接近20%，未来阿根廷比重将进一步提升，还会有玻利维亚增量 [11][12] - 春节后锂盐供应得益于宁德和硅石冶炼企业复产，产量增长快，连续三周单月产量接近18000吨，导致二三月份供需偏空 [13] 企业财务状况 - 行业前三个季度营业收入同比减46%，净利润37亿，毛利20%，虽较最高点下滑，但上游环节净利润高于中游环节 [13] - 企业现金状况较好，资本开支处于相对高位，风险承受能力强，不愿轻易减产或退出行业，行业出清困难且耗时久 [14][15] 需求表现 - 动力需求 - 国内动力需求关注中欧美，国内有以旧换新延续，参考去年报废290、置换370共650的情况；新政策将国四标准车纳入报废更新补贴范围，但补贴额度不变，政府工作报告提及两新额度3000亿与去年相近，政策力度与去年相当，对需求有一定拉动；1月份新能源汽车批发销量同比增长30%，25年1月份出口同比增长27%，海外需求无明显负面影响，行业库存稳定或微幅增长 [16][17][18] - 若插混比例提到50%，带电量不变时锂需求减量约3万吨；若带电量提升27度、插混比不变，锂需求量额外增长1万吨 [19] - 美国1月份新能源汽车预估销量同比加3个点、环比减26个点，市场预期不乐观；欧洲2014年全年增长偏弱，下降286万辆、降幅1%，25 - 26年增长核心在中国 [20] - 储能需求 - 24年中国储能增速快，新储能装机规模42GW、101GWh，容量同比增长108%，四季度增速高；25年取消强制配储，短期造成强装需求，中期利空，长期因新能源上网市场化或提升被动配储需求，光储一体化配套项目5月底前可能有强装，2月份招标量达三十多个GWh [21][22] - 美国大储去年高增长，德州和加州储能电池占比大，加州补贴可能带来增长，但IR法案可能取消ITC补贴有影响；德国因复电价催生储能需求，24年底补库，后续仍有补库需求，英国大储维持增长 [23][24] - 25年全球电池需求量约2.1T，26年约2.4T [25] 行业走势研判 - 2 - 4月旺季因春节前强跑、节后供应释放，旺季表现不旺，3月供需过剩，3月下旬 - 4月上旬或因储能强装反弹 [28] - 5 - 7月因项目释放影响价格 [28] - 8 - 10月价格降至低点后可能超跌反弹，受锂盐产能减产、旺季炒作等因素影响 [29] - 11 - 12月淡季过后，26年春节后上游企业可能出现复产意愿低、停产等出清表现 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宁德时代等头部企业锂盐库存周转天数和奥斯之力碳酸链输出量指标有效但需准确数据观测，智利2月份碳酸链出口量正常，不应因单月波动受影响 [30] - 跨期套利目前无明显方向，做正套价差需大且预期仓单减少、今月有人接货，当前价差不适合；做反套可能需等3月后看市场情绪 [31] - 盐湖股份成本有代表性，此轮周期价格可能不会降至其成本水平，中矿通过调整生产降本至5 - 6万元 [32] - 西澳Green Bush等主力矿下调2025年产量预期，紫金获得马拉罗北部矿权，但产出概率小或需推迟 [33]