纪要涉及的行业 宏观经济、股市、债券市场、大宗商品市场（有色、农产品、能源、黑色、化工、钢铁、纺织、煤炭、汽车等细分行业） 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - 核心观点：春节错位效应显著，政策宽松基调未改，经济整体运行良好且韧性强，后续经济工作重点或聚焦需求端修复 [1][4][7] - 论据 - 二月大类资产走势分化，股指受AI产业链热度、两会预期和经济基本面数据向好影响，成交额明显回升 [1] - 2025年春节假期消费数据较强，出游人数、花费、旅客发送量、票房收入等均表现良好 [2] - 节后复产复工情况分化，化工、钢铁等行业复工较乐观，纺织、煤炭等行业偏慢，整体生产复工节奏偏慢 [3] - 一月CPI受春节错位因素上涨，食品、旅游、文娱消费等分项涨幅明显，2月物价指数同比增长或回落；一月社融数据多增，人民币贷款和政府债券支撑明显，企业贷款表现亮眼，但居民贷款疲软 [5][6] - 一月制造业PMI下滑，二月回升偏弱，但经济动能表现不弱，出厂价格持续回升 [7][8] 股市 - 核心观点：三月股指有待重新出发，走势受经济基本面预期、科技龙头牵引、外围地缘政治等因素影响，短期走势与科技板块关联度高，中长期科创有上行潜力，可尝试近远月价差套利和轻仓尝试期权交易 [12][15][20][21][22] - 论据 - 二月股市走势受科技概念热潮驱动，中证500和中证1000涨幅高于沪深300和上证50，中证1000涨幅超10%，两市成交额在1.5万亿上方 [12][13] - 两会关于经济的整体定调和市场预期较一致，财政政策积极，货币政策强调疏通传导渠道，但股市后续需等待政策细节落实和基本面数据验证 [15][16][17] - 科技板块三月出现过热迹象，上行动能逐步放缓，但两会对科技板块描述偏积极，中长期可提振估值，短期科创板块超买回调或牵动股市回调 [18][19] - 以IM为主的当月合约和夏季合约价差走高，受科技概念短期上涨牵引，后市基本面乐观转向更有利 [21] - 短期期权波动率低位震荡，关税、国内政策落地和经济数据超预期会驱动波动率上行 [22] 债券市场 - 核心观点：债券市场短期震荡，目前不具备转势基本面，曲线套利策略更稳妥 [23][34][36] - 论据 - 二月债券市场先上涨后大幅调整，短端收益率上行较多，长端和超长端价格跌幅更大，月末有企稳反弹迹象，三月处于震荡状态 [23] - 春节后牛市难以为继的原因一是资金链紧，央行投放不足，资金面仍紧绷；二是股票市场吸睛，科技板块利好催化，股市走强对债市有压制 [23][24][25] - 制造业库存动力较好，全球制造业PMI有上行趋势，房地产市场有企稳迹象，经济延续弱改善态势，但贸易战可能加剧带来不确定性 [27][28][29] - 2月末至3月情况有好转，但各期限收益率仍倒挂，央行维持现有态度，市场情绪仍看多，未完全转变牛市预期 [30][32][33] 大宗商品市场 - 核心观点：大宗商品市场处于震荡行情，可选择低估值和驱动型品种进行投资 [37][47] - 论据 - 市场自去年十月初以来震荡，原油供应增加和贸易关税冲击导致供应端和需求端双落，原油价格下跌引发相关品种回落 [37] - 玻璃供应端缩减，需求端不给力，价格难以上涨，但继续下跌空间有限，可关注低估值品种如玻璃、纯碱、PVC等 [39][40][47] - 中旅游属于驱动型品种，印尼库存处于近五年低位，国内库存有季节性驱动，需求端有一定刚性支持，向上有驱动力 [49][50][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 财政政策方面，二月国债发行量、金融资料和净融资量较往年大幅提升，专项债拟安排发行地方政府专项债4.4万亿，特别国债拟发行超长期国债1.3万亿和特别国债5000亿，财政发行速度和强度较强，对经济支撑力度大 [10][11][16] - 货币政策倾向相机抉择，未来根据经济形势灵活调控，短期加码必要性减弱，对科技创新和促销费等领域可能加码，整体保持流动性宽裕，但短期货币市场偏紧态势或延续 [9][10] - 两会提出更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新支持，强调疏通货币政策传导渠道 [17][19] - 贸易战可能在三月份加剧，对经济带来影响，需关注人民币贬值压力和央行态度 [29][31]