纪要涉及的行业和公司 行业：银行业 公司：农商行、国股大行、国有行、股份行、城商行 纪要提到的核心观点和论据 - 农商行买债行为规律：信贷投放在 3、6、9 月较多，1、12 月信贷投放和债券购买量少，5、8 月居中；债券净买入在 2、4、7、10 月较大，但受利率债供给和监管因素影响，每年曲线不同，如 2024 年 7 月未达高峰，8 月净买入量大[2] - 农商行成为二级市场重要买债角色的原因：负债端稳定充沛；国股大行业务下沉挤压农商行业务空间，负债端资金难有效投放；一级市场处于劣势，国有大行是主承销商[3] - 农商行券种选择偏好：不太偏好信用债，因资本占用使综合收益率低，如 2024 年末中短票信用评级公司最终综合收益不到 0.5 个点；偏好利率类国开、地方政府一般及专项债，最偏好国债，因其免税且无资本占用，综合收益最高；地方政府专项或一般类活跃度提高时会积极参与[4] - 2025 年农商行业务展望：国股大行业务下沉继续挤压业务空间，依赖二级市场买入；利率类供给稳定或增加及监管支持推动配备节奏与策略优化；地方政府专项与一般类活跃度提升促使其积极参与，优化收益结构[5] - 农商行选择国开债和国债的收益税务考量：国开债不缴增值税，但缴 25%所得税，综合收益率比国债低 30 - 40 个基点[6] - 同业存单在农商行投资组合中的地位：综合收益率不及同期限国债和国开债，但高于双金债和中票，供给量大且流动性好，2024 年第三季度农商行买入量大，因大型商业银行发行量大[7] - 农商行在信用债市场的表现：净买入量低，因信用债资本占用影响资本充足率，难成信用债市场稳定器；地方政府债行情变化时可能参与，因其二级市场供应有限[8] - 农商行利率产品配置策略：采取哑铃型策略，倾向配置小于一年和 7 - 10 年区间，中间期限配比少；十年期国债净买入量大，三十年期国债自 2023 年下半年起无明显增配，受监管指导和自身风险控制影响[9] - 监管层面对农商行配资行为的影响：信贷投放小月增加买入；各券种收益影响决策；监管指导使农商行采取谨慎投资策略，买卖行为更多出于稳健经营考虑[10] - 基金与农商行业务操作方式差异：基金负债端不稳定，倾向右侧交易；农商行负债端稳定，倾向左侧交易，两种方式基于负债端特点选择，亏损幅度有差异[11] - 2025 年农商行在市场中的表现和策略：是市场主要买债力量；重视资本利得，负债端成本 2.16%，债券收益率 1.8%左右，需资本利得弥补差额；同业存单配置增加，国股大行为承接地方债务主动负债，使其成优质资产；对行情把握要求提高，近期大幅加仓证金债反映流动性需求和监管要求；可关注证金贷操作行为替代国债数据预测市场，证金贷综合收益率比国债低约 30BP，但考虑多因素重要性不容忽视；通过设定技术指标预测边际效用，相关系数高于 20%预判明确，结合净买入量变化及拐点分析判断走势[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 居民存款是被动负债，国有行和农商行主动负债体量较大，可从股份行和城商行发售商业金库债数据印证[3] - 十年期证金贷久期较长且受 97 事件影响，收益率表现不错[13]